供給側(cè)改革下消費(fèi)信貸對經(jīng)濟(jì)增長作用的實(shí)證研究

吳麗萍，孫英雋

（上海理工大學(xué) 管理學(xué)院，上海 200093）

理論研究

供給側(cè)改革下消費(fèi)信貸對經(jīng)濟(jì)增長作用的實(shí)證研究

吳麗萍，孫英雋

（上海理工大學(xué) 管理學(xué)院，上海 200093）

以2008-2015年各季度消費(fèi)信貸余額、社會消費(fèi)品零售總額和國內(nèi)生產(chǎn)總值為研究對象，對消費(fèi)信貸與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系重點(diǎn)進(jìn)行了實(shí)證研究，結(jié)論表明：①從長期來看，我國的消費(fèi)信貸余額和經(jīng)濟(jì)增長之間具有穩(wěn)定的關(guān)系；②消費(fèi)信貸對經(jīng)濟(jì)增長的作用很大程度上通過刺激消費(fèi)來傳導(dǎo)；③消費(fèi)信貸對經(jīng)濟(jì)增長短期內(nèi)政策效應(yīng)未明顯，長期內(nèi)是有效的。為配合供給側(cè)改革，從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和改革上對發(fā)展我國消費(fèi)信貸市場提出了建議。

供給側(cè)改革；消費(fèi)信貸；經(jīng)濟(jì)增長；間接傳導(dǎo)

1　引言

2007年以來，中國經(jīng)濟(jì)增速逐年下滑，消費(fèi)作為推動經(jīng)濟(jì)增長的“三駕馬車”之一，對需求的刺激效果并不顯著。為了避免經(jīng)濟(jì)大幅下滑，2015年11 月10日，“供給側(cè)改革”首次進(jìn)入大眾視野，供給側(cè)改革的實(shí)質(zhì)是供給和需求的不平衡。實(shí)際上，中國經(jīng)濟(jì)的增長并不是單靠某一方面就能解決的，必須從供需兩端同時入手，從供給的角度發(fā)力，從需求的角度施策，需求由供給創(chuàng)造，做好經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，把擴(kuò)大內(nèi)需作為一種長效機(jī)制。

在全球經(jīng)濟(jì)疲軟的環(huán)境下，充分發(fā)揮消費(fèi)信貸拉動內(nèi)需的作用已經(jīng)成為促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)長期持續(xù)增長的關(guān)鍵問題。1999年，隨著《關(guān)于開展個人消費(fèi)信貸的指導(dǎo)意見》的頒布，我國消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)進(jìn)入高速發(fā)展時期，從1999年消費(fèi)信貸市場規(guī)模1397億元，增長至2015年19.0萬億元。2008年金融危機(jī)席卷全球，我國出口導(dǎo)向型企業(yè)的出口貿(mào)易業(yè)務(wù)在此次危機(jī)中嚴(yán)重受挫，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長十分遲緩。消費(fèi)信貸作為一種重要的刺激消費(fèi)擴(kuò)大內(nèi)需的政策手段，因而再一次受到政府的重視。2016年，李克強(qiáng)總理在政府工作報告中再一次提到：“在全國開展消費(fèi)金融公司試點(diǎn)，鼓勵金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新消費(fèi)信貸產(chǎn)品。”這意味著我國消費(fèi)信貸市場發(fā)展前景可觀，未來將面臨巨大的發(fā)展機(jī)遇。市場估計，2019年中國消費(fèi)信貸市場規(guī)模有望超過37萬億。基于此，探究消費(fèi)信貸與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系具有非常重要的意義。

2　文獻(xiàn)綜述

關(guān)于消費(fèi)信貸的投放對經(jīng)濟(jì)增長作用的效果，國內(nèi)外學(xué)者均有所研究。沈健美、齊雪松［1］2007）認(rèn)為消費(fèi)信貸通常是由兩種方式發(fā)揮其刺激經(jīng)濟(jì)增長的作用，第一種方式是加快經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率，從而擴(kuò)大乘數(shù)效應(yīng)；第二種是刺激消費(fèi)。李紅軍［2］2013）認(rèn)為居民消費(fèi)行為容易受不確定性影響，而消費(fèi)信貸可減少這種影響，有助于促使居民降低預(yù)防性儲蓄，增加即期消費(fèi)，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。Stefan Avdjiev& Zheng Zeng［3］2014）建立了TVAR模型，檢驗(yàn)了信貸市場狀況、貨幣政策和經(jīng)濟(jì)活動之間的相互作用，認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)欠佳時期，信貸對經(jīng)濟(jì)的沖擊影響最大，而在經(jīng)濟(jì)適度增長時的沖擊最小。信貸發(fā)揮作用的效果與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境有關(guān)。Ning Ding［4］（2015）利用IS－LM模型從理論上探析了消費(fèi)信貸對經(jīng)濟(jì)增長的作用形式，從商品市場和貨幣市場上看，消費(fèi)信貸同時推動IS曲線和LM曲線的移動，達(dá)到市場出清，均衡結(jié)果是收入增加，即經(jīng)濟(jì)增長。邢毅［5］2015）從碳排放的角度，研究了經(jīng)濟(jì)增長、能源消費(fèi)信貸投放的動態(tài)關(guān)系，認(rèn)為在低碳區(qū)域信貸投放和能源消費(fèi)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的效果明顯，而在高碳區(qū)域效果不顯著。他為我國發(fā)展信貸市場提供了一種新的思路。陳光、陳明［6］2015）以遼寧省為例，分析認(rèn)為消費(fèi)信貸與經(jīng)濟(jì)增長之間并無顯著的因果關(guān)系，個人消費(fèi)信貸余額的增長可能通過商品房銷售額的增加推動經(jīng)濟(jì)的增長。以上學(xué)者的研究大部分從理論的視角分析消費(fèi)信貸對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用。具體到消費(fèi)信貸與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系是否是相互的？影響程度到底如何？還需要進(jìn)一步的實(shí)證檢驗(yàn)。

3　實(shí)證分析

3.1變量的選擇及數(shù)據(jù)來源

在前人理論研究的基礎(chǔ)上，下面對消費(fèi)信貸和經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。本文選取了三個主要變量，分別是國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）、社會消費(fèi)品零售總額（SL）和消費(fèi)信貸余額（CL）。GDP用來表示經(jīng)濟(jì)增長的情況，數(shù)據(jù)來源于中華人民共和國國家統(tǒng)計局網(wǎng)站；SL是最終消費(fèi)的主要來源，表現(xiàn)國內(nèi)消費(fèi)需求最直接的數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫；CL則反映了消費(fèi)信貸的發(fā)展規(guī)模，數(shù)據(jù)來源于中國人民銀行網(wǎng)站。其中，CL和GDP是直接研究對象，SL是根據(jù)模型調(diào)整后引入的中間變量，用來考查消費(fèi)信貸對經(jīng)濟(jì)的間接傳導(dǎo)作用。

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3.2數(shù)據(jù)的處理

首先，由于我國的消費(fèi)信貸市場發(fā)展時間短暫，為擴(kuò)大樣本量，故選取了各變量2008—2015年的季度數(shù)據(jù)。其次，由于本文選取的是季度數(shù)據(jù)，為了避免季節(jié)性波動對樣本數(shù)據(jù)的影響，故采用Census X12的方法，將季節(jié)因素從數(shù)據(jù)中剔除，剔除后的變量名加上后綴SA。最后，對季節(jié)調(diào)整后的三個變量作圖可知GDP和SL隨時間的推移成指數(shù)型增長，因此對變量的數(shù)值進(jìn)行對數(shù)處理。GDP和SL對數(shù)化后由指數(shù)型增長變?yōu)榫€性增長，CL不做對數(shù)處理。

3.3檢驗(yàn)分析

3.3.1平穩(wěn)性檢驗(yàn)

由于時間序列數(shù)據(jù)不平穩(wěn)性的特點(diǎn)極易產(chǎn)生偽回歸，因此本文首先采用ADF檢驗(yàn)法對變量LNGDP_SA、LNSL_SA、CL_SA做單位根檢驗(yàn)，結(jié)果如表1所示。

由表一的結(jié)果可看出，LNGDP_SA、LNSL_SA、CL_SA的ADF值均大于在1%、5%、10%水平下的臨界值，因此這三個變量均是非平穩(wěn)，對其作二次差分，發(fā)現(xiàn)三個變量LNGDP_SA、LNSL_SA和CL_SA的ADF值小于各自的臨界值，不能拒絕原假設(shè)，所以二階差分是平穩(wěn)的。由此可確定LNGDP_SA、LNSL_SA、CL_SA均是二階單整序列，即I（2）。

3.3.2Johansen協(xié)整檢驗(yàn)

雖然LNGDP_SA、LNSL_SA、CL_SA是非平穩(wěn)的，但是根據(jù)它們相同的單整階數(shù)可做協(xié)整檢驗(yàn)。Johansen協(xié)整檢驗(yàn)的最佳滯后階數(shù)2由SC和SIC信息準(zhǔn)則確定，基于特征根跡檢驗(yàn)的結(jié)果如表2。

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由表2可看出，在5%的顯著性水平下，跡統(tǒng)計量值44.726 7大于臨界值29.797 1，故不能接受原假設(shè)，表明至少存在一個協(xié)整向量，又由于跡統(tǒng)計量值14.673 0小于15.494 7，接受原假設(shè)，表明至多存在一個協(xié)整向量。綜合表明，在5%的顯著性水平下，LNGDP_SA、LNSL_SA、CL_SA之間只有一個協(xié)整向量。說明長期內(nèi)我國消費(fèi)信貸余額和經(jīng)濟(jì)增長具有穩(wěn)定的關(guān)系。

3.3.3ECM（誤差修正）模型

①假設(shè)消費(fèi)信貸余額能直接作用于經(jīng)濟(jì)，并且有顯著影響。依據(jù)以上協(xié)整檢驗(yàn)可知，LNGDP_SA、CL_SA之間具有一階協(xié)整關(guān)系，可建立協(xié)整方程：LNGDP_SA=k0+k1CL_SA+ut，估計結(jié)果為式（*）：

式（**）中ECMt-1系數(shù)值是對長期均衡偏離時的調(diào)整力度。也就是說如果經(jīng)濟(jì)短期的波動偏離了長期均衡時，ECMt-1的系數(shù)0.018 6將會以這樣的力度將經(jīng)濟(jì)從非均衡狀態(tài)調(diào)整到均衡狀態(tài)。但是從值的大小來看這種作用效果甚微。此外，△2CL_SA的系數(shù)符號為正，符合經(jīng)濟(jì)意義，但是其促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的效果非常小，因此產(chǎn)生這樣的猜想：1）消費(fèi)信貸對經(jīng)濟(jì)的影響是否通過中間變量間接傳導(dǎo)；2）消費(fèi)信貸與經(jīng)濟(jì)增長之間是否為雙向因果關(guān)系。下面將引入變量LNSL_SA，建立VAR模型，通過VAR模型的Granger檢驗(yàn)和脈沖響應(yīng)函數(shù)檢驗(yàn)LNGDP_SA、LNSL_SA、CL_SA之間的關(guān)系，驗(yàn)證以上猜想。

3.3.4Granger因果檢驗(yàn)

VAR模型在經(jīng)濟(jì)時間序列中的一個重要應(yīng)用就是分析變量之間的因果關(guān)系，因此，本文首先建立三個變量的VAR模型，然后對LNGDP_SA、LNSL_SA及CL_SA進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)（如表3）所示。

由表3可知，在5%的顯著性水平下，CL_SA是LNSL_SA 的Granger成 因 ，LNSL_SA又 是LNGDP_SA的Granger成因，同時LNGDP_SA也是LNSL_SA的Granger成因，即它們之間是雙向因果關(guān)系。但是CL_SA不是LNGDP_SA的Granger成因。這一結(jié)論驗(yàn)證了以上的第一個猜想，即消費(fèi)信貸對經(jīng)濟(jì)增長的作用通過代表國內(nèi)需求的社會消費(fèi)品零售總額這一變量來間接傳導(dǎo)。

3.3.5脈沖響應(yīng)效應(yīng)分析

基于LNSL_SA和LNGDP_SA之間的這種因果關(guān)系，建立VAR模型，VAR模型AR根模的倒數(shù)均是小于1的，即全部位于單位圓內(nèi)，表明建立的VAR模型具有穩(wěn)定的結(jié)構(gòu)。下面將采用脈沖響應(yīng)函數(shù)具體分析LNGDP_SA如何對各變量沖擊做出反應(yīng)的結(jié)果（如圖1）所示。

從圖1中可看出，對LNSL_SA施加一單位的正向沖擊，在第一期對LNGDP_SA的波動首先表現(xiàn)為正的影響。然后開始逐漸增強(qiáng)，最大值0.017 74出現(xiàn)在第七期，第七期之后開始下降，最終其值穩(wěn)定在0.006 8左右，高于期初的0.001 4，說明消費(fèi)在一定程度上能夠帶動經(jīng)濟(jì)的增長。若對LNGDP_SA施加一單位的正向沖擊，LNGDP_SA在第一期迅速上升，在第三期達(dá)到最大值0.015，至第十期基本穩(wěn)定在0.007 9左右。說明LNGDP_SA對自身沖擊的敏感度大于其它的沖擊，說明宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的變化對經(jīng)濟(jì)增長情況的影響最大，經(jīng)濟(jì)體會因?yàn)樽陨淼臎_擊而更加惡化。若對CL_SA施加一單位正向沖擊，LNGDP_SA在期初的反映非常小，隨后逐漸上升，到第九期最大值為0.016，說明消費(fèi)信貸在長期對經(jīng)濟(jì)的刺激效果比較明顯，短期可能受到消費(fèi)信貸市場規(guī)模大小的制約，不足以全面發(fā)揮其作用。在第30期由正轉(zhuǎn)負(fù)，消費(fèi)信貸不僅沒有刺激經(jīng)濟(jì)的增長，甚至還有負(fù)面影響?？赡艽嬖诘脑蚴沁^度發(fā)展消費(fèi)信貸會加劇企業(yè)的生產(chǎn)負(fù)擔(dān)，加大經(jīng)濟(jì)的波動性，不利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定持續(xù)的增長。

4　研究結(jié)論與政策建議

本文在已有文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，采用了2008—2015年的季度數(shù)據(jù)，對消費(fèi)信貸和經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系重點(diǎn)進(jìn)行了實(shí)證分析，得出以下結(jié)論：①從長期來看，我國的消費(fèi)信貸余額和經(jīng)濟(jì)增長之間具有穩(wěn)定的關(guān)系；②消費(fèi)信貸對經(jīng)濟(jì)增長的作用很大程度上通過刺激消費(fèi)來傳導(dǎo)；③消費(fèi)信貸對經(jīng)濟(jì)增長短期內(nèi)政策效應(yīng)未明顯，長期內(nèi)是有效的。

中國經(jīng)濟(jì)逐漸進(jìn)入新常態(tài)，在全社會進(jìn)行供給側(cè)改革之后，需求側(cè)也應(yīng)緊隨步伐同步推進(jìn)，共推經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。對于供給側(cè)改革的支持，本文將提出以下三點(diǎn)建議。

4.1提高消費(fèi)信貸在銀行貸款中的比重

截至2015年底，我國金融機(jī)構(gòu)人民幣各項貸款余額93.95萬億元，消費(fèi)信貸余額為18.96萬億元，同比增長23.3%，在信貸結(jié)構(gòu)中占比僅為20.18%，較2014年占比18.1%提升了2個百分點(diǎn)，但是與美國消費(fèi)信貸占比超過60%這一數(shù)據(jù)相比，差距懸殊。隨著二胎政策的放開，未來消費(fèi)信貸市場的發(fā)展空間巨大，因此銀行信貸改革的方向在于提高消費(fèi)信貸在銀行貸款中的比重，即讓消費(fèi)信貸取代公司貸款成為銀行新增貸款的主力。由于消費(fèi)信貸主要是汽車貸款和住房貸款，提高消費(fèi)性貸款有利于提高耐用消費(fèi)品的的消費(fèi)，也有利于房地產(chǎn)市場去庫存，

4.2使經(jīng)濟(jì)增長轉(zhuǎn)向依靠消費(fèi)，而非投資和出口

實(shí)證研究的結(jié)論也表明雖然消費(fèi)信貸與經(jīng)濟(jì)增長有長期穩(wěn)定的關(guān)系，但是它通過消費(fèi)傳導(dǎo)后的作用減小。主要是由于目前中國的經(jīng)濟(jì)還是依靠投資和出口，消費(fèi)占比不大。從ICOR來看（ICOR=當(dāng)年投資量I/生產(chǎn)總值增加量△GDP），和發(fā)達(dá)國家相比，我國的ICOR較大，反映了我國的投資效率和生產(chǎn)效率較低。要降低ICOR，必須讓GDP減少對投資的依賴，因此未來經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型方向在于依靠刺激消費(fèi)拉動經(jīng)濟(jì)增長。第一，政府要發(fā)揮其引導(dǎo)作用，轉(zhuǎn)變居民傳統(tǒng)的“以收定支”的消費(fèi)觀念，引導(dǎo)大家科學(xué)消費(fèi)。例如鼓勵和提倡跨期消費(fèi)，允許分期付款，并根據(jù)分期付款期限的長短設(shè)置不同的貸款利率；第二，鼓勵創(chuàng)新消費(fèi)信貸品種，針對市場的需要開發(fā)新的品種，實(shí)現(xiàn)供給和需求的對接。

4.3保持信貸投放合理增長，提高信貸利用率

消費(fèi)信貸最終會流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，信貸對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的杠桿作用是其作用于供給側(cè)改革的機(jī)制。對發(fā)展前景良好但目前尚未成熟的企業(yè)或項目，由于缺乏資金無法正常生產(chǎn)運(yùn)營時，如果引導(dǎo)信貸資金流向這些企業(yè)或項目，有助于其解決資金鏈的問題，順利完成生產(chǎn)和擴(kuò)張企業(yè)規(guī)模，提高產(chǎn)能利用率。上述研究結(jié)論中也表明消費(fèi)信貸市場具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，但過度發(fā)展會加重貸款者的債務(wù)負(fù)擔(dān)。如果信貸管制過松，過多的消費(fèi)信貸流向企業(yè)，會助長產(chǎn)能過剩。在擴(kuò)大消費(fèi)信貸市場規(guī)模的同時，要提高信貸的利用率。例如：實(shí)行差別化信貸政策，針對收入群體不同、區(qū)域不同、投向不同設(shè)置不同的信貸政策，例如高收入者、發(fā)達(dá)地區(qū)、綠色消費(fèi)授信額度較高，低收入者、落后地區(qū)、高能耗高污染的商品授信額度較低，最大限度地發(fā)揮每一筆貸款的作用。

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［責(zé)任編輯：付佳］

An Em pirical Study on the Effectof Consumer Credit on Econom ic Grow th under the Reform of Supp ly Side

WU Li-ping，SUNYing-jun
（SchoolofManagementofUniversity ofShanghai for Scienceand Technology，Shanghai200093，China）

Based on the quarterly data of consumer credit，the total retailsalesof consumer goodsand gross domestic product during 2008-2015，this papermakes an empirical study on the key relationship between consumer credit and economic growth.Conclusions show that:①In the long run，China's consumer credit balance and economic growth has a stable relationship；②Consumer credit to economic growth to a large extent by stimulating consumption to conduct；③In the short term，policy effect of consumer credit to economic growth is not obvious，but effective in the long term.Finally，in order tomeet the reform of the supply side，based on adjustment and reform of the economic structure，this paper puts forward some suggestionson the developmentofChina's consumer creditmarket.

supply-side reform；consumer credit；economic growth；indirectconduction

理論研究

F063.2

A

1673-5919（2016）03-0001-04

10.13691/j.cnki.cn23-1539/f.2016.03.001

2016-04-17

吳麗萍（1992-），女，安徽安慶人，碩士研究生。