我國(guó)成長(zhǎng)鏈金融發(fā)展約束、前景與營(yíng)運(yùn)推廣

陸岷峰，葛和平

（1.南京財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)區(qū)域金融研究中心，江蘇　南京 210005；2.南京信息工程大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，江蘇　南京 210044）

我國(guó)成長(zhǎng)鏈金融發(fā)展約束、前景與營(yíng)運(yùn)推廣

陸岷峰1，葛和平2

（1.南京財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)區(qū)域金融研究中心，江蘇南京 210005；2.南京信息工程大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，江蘇南京 210044）

隨著金融改革深度和廣度的不斷拓展，城鄉(xiāng)居民對(duì)金融服務(wù)的需求日益多元化、個(gè)性化。成長(zhǎng)鏈金融作為一種金融創(chuàng)新，可以很好地適應(yīng)當(dāng)前我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的環(huán)境，具有巨大的發(fā)展?jié)摿Γ欢?，目前僅是一種金融服務(wù)理念的推出，有待在實(shí)踐中得到較好的營(yíng)運(yùn)推廣。研究表明：我國(guó)居民的信貸規(guī)模與可支配收入、消費(fèi)水平以及人口數(shù)量存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。其中，居民人均可支配收入的增加對(duì)信貸規(guī)模擴(kuò)大的影響最大；居民可支配收入和人口數(shù)量的增長(zhǎng)對(duì)信貸規(guī)模擴(kuò)張具有拉動(dòng)作用，但我國(guó)信貸規(guī)模對(duì)其本身的作用又是正負(fù)交錯(cuò)的。在營(yíng)運(yùn)推廣的過(guò)程中，成長(zhǎng)鏈金融作為一種金融創(chuàng)新，采用互聯(lián)網(wǎng)金融模式、構(gòu)建統(tǒng)一權(quán)威的信用體系及實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)策略等方式，有助于成長(zhǎng)鏈金融持續(xù)、快速、健康的發(fā)展。

成長(zhǎng)鏈金融；金融約束；發(fā)展前景；營(yíng)運(yùn)推廣

在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)和“十三五”規(guī)劃的雙重背景下，金融機(jī)構(gòu)的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式已不能適應(yīng)現(xiàn)代金融需求，個(gè)人金融業(yè)務(wù)將逐步取代存貸利差而形成新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。特別是隨著我國(guó)社會(huì)和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，消費(fèi)金融市場(chǎng)的不斷擴(kuò)大，消費(fèi)金融提供的消費(fèi)占全部消費(fèi)的比重越來(lái)越大，因此，我國(guó)個(gè)人消費(fèi)信貸市場(chǎng)的發(fā)展前景廣闊。

但是目前我國(guó)個(gè)人金融存在著業(yè)務(wù)發(fā)展盲目、個(gè)人誠(chéng)信意識(shí)不強(qiáng)、金融產(chǎn)品單一等問(wèn)題，這成為了個(gè)人金融業(yè)務(wù)發(fā)展的重要障礙，難以滿足個(gè)人、家庭“便利性”、“差異性”及“終生制”的金融需求。而以個(gè)人、家庭為研究對(duì)象的成長(zhǎng)鏈金融，作為一種新的理念，極大地豐富了消費(fèi)金融的外延與內(nèi)涵，并作為傳統(tǒng)金融的創(chuàng)新，引起了學(xué)界的廣泛關(guān)注。

所謂成長(zhǎng)鏈金融，是以個(gè)體為研究對(duì)象的消費(fèi)金融，它超越了個(gè)人金融理念，為個(gè)人、家庭打造多樣化金融產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)終生服務(wù)，契合普惠金融和共享金融，可以滿足小微企業(yè)、三農(nóng)及低收入群體的金融服務(wù)需求，為互聯(lián)網(wǎng)金融消費(fèi)企業(yè)的發(fā)展提供新的渠道。當(dāng)前成長(zhǎng)鏈金融已被列入金融機(jī)構(gòu)發(fā)展戰(zhàn)略，以求創(chuàng)新金融產(chǎn)品、綜合運(yùn)用金融工具、引用大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等手段，積極防范可能產(chǎn)生的各種金融風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)該說(shuō)，成長(zhǎng)鏈金融是對(duì)個(gè)人金融業(yè)務(wù)的重要突破與創(chuàng)新，既能推進(jìn)個(gè)人金融研究領(lǐng)域的不斷深化，進(jìn)一步細(xì)化創(chuàng)新金融產(chǎn)品與服務(wù)，進(jìn)行運(yùn)營(yíng)推廣，而且有利于更好地發(fā)揮金融推動(dòng)消費(fèi)升級(jí)的重要作用，并也契合了國(guó)內(nèi)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革對(duì)于成長(zhǎng)鏈金融發(fā)展的規(guī)劃要求，對(duì)此我國(guó)有必要展開(kāi)更加深入的研究。

一、文獻(xiàn)綜述

隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，個(gè)人消費(fèi)金融的重要性逐漸顯現(xiàn)。自Modigliani，Brumberg（1954）［1］提出生命周期消費(fèi)理論以來(lái)，國(guó)內(nèi)外學(xué)者開(kāi)始對(duì)個(gè)人消費(fèi)金融的發(fā)展現(xiàn)狀、影響因素與風(fēng)險(xiǎn)防范以及家庭金融的資產(chǎn)配置展開(kāi)了研究，主要表現(xiàn)在以下三個(gè)方面：

其一，從個(gè)人消費(fèi)金融的分析角度與發(fā)展現(xiàn)狀的研究。殷勤凡、鄭喜平（2010）從產(chǎn)品的角度出發(fā)，對(duì)個(gè)人消費(fèi)金融分類、發(fā)展現(xiàn)狀、發(fā)展趨勢(shì)、產(chǎn)品業(yè)務(wù)、市場(chǎng)特點(diǎn)、營(yíng)銷策略等方面進(jìn)行了分析［2］。蔣亞利等（2009）、張顯柯（2010）從商業(yè)銀行的角度出發(fā)，認(rèn)為個(gè)人消費(fèi)金融能夠給銀行帶來(lái)相對(duì)安全穩(wěn)定的利潤(rùn)［3］［4］，卻受到 “觀念、機(jī)制、基礎(chǔ)、信用”的制約［5］。不過(guò)，個(gè)人消費(fèi)金融在我國(guó)銀行業(yè)中引起了重視，并取得了一些進(jìn)展［6］。

其二，從個(gè)人消費(fèi)金融的影響因素與風(fēng)險(xiǎn)方面的研究。Kartik（2008）認(rèn)為周邊經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境的影響、宏觀經(jīng)濟(jì)政策和一些具體的政府行為對(duì)消費(fèi)金融的影響不容忽視［7］。Lusardi，Tufano（2009）根據(jù)消費(fèi)者的“支付、風(fēng)險(xiǎn)管理、信貸及儲(chǔ)蓄和投資”四個(gè)金融功能研究消費(fèi)金融問(wèn)題［8］。Cardak、Wilkins（2009）認(rèn)為信用約束直接影響居民消費(fèi)。申請(qǐng)貸款被拒絕的概率越大、貸款越難，則消費(fèi)者的信用約束越大［9］。謝世清（2010）認(rèn)為我國(guó)的消費(fèi)金融公司存在著競(jìng)爭(zhēng)能力較差、目標(biāo)客戶群體較低、資金的來(lái)源有限、產(chǎn)品較單一等缺陷，消費(fèi)金融公司應(yīng)該積極拓展新的市場(chǎng)，開(kāi)發(fā)新的產(chǎn)品，嘗試社會(huì)服務(wù)消費(fèi)貸款［10］。

焦量（2011）指出我國(guó)居民的個(gè)人財(cái)富的不斷累積增長(zhǎng)，個(gè)人金融需求越來(lái)越大［11］。韓立巖，杜春越（2011）指出風(fēng)險(xiǎn)厭惡不僅影響消費(fèi)者個(gè)人的消費(fèi)行為，還影響著整個(gè)家庭使用消費(fèi)金融工具的行為，并在不確定的外部環(huán)境下風(fēng)險(xiǎn)厭惡者會(huì)減少現(xiàn)期消費(fèi)而增大儲(chǔ)蓄量［12］。龔曉菊、潘建偉（2012）運(yùn)用SWOT法分析消費(fèi)金融時(shí)，認(rèn)為消費(fèi)金融市場(chǎng)的發(fā)展空間較大，但受制于外部環(huán)境［13］；李燕橋（2014）從需求、供給、外部環(huán)境三個(gè)方面分析了消費(fèi)金融發(fā)展的不足，并認(rèn)為國(guó)家應(yīng)對(duì)消費(fèi)金融進(jìn)行布局；商業(yè)銀行推動(dòng)消費(fèi)金融產(chǎn)品的創(chuàng)新［14］；

關(guān)于個(gè)人消費(fèi)者金融風(fēng)險(xiǎn)方面，Bertola G，Disney R，Grant C B（2006）通過(guò)歐洲發(fā)達(dá)國(guó)家的數(shù)據(jù)研究，結(jié)果表明家庭財(cái)富管理不善是導(dǎo)致家庭違約的重要原因［15］。這與Domowitz，Sartain（1999）［16］等人的研究結(jié)果相近。

其三，從家庭金融的資產(chǎn)配置與消費(fèi)效用方面的研究。Campbell（2006）認(rèn)為家庭通過(guò)合理配置股票、債券、基金、外匯等金融資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)資源的跨期優(yōu)化，從而達(dá)到平滑消費(fèi)和效用最大化［17］。SUE Tappenden（2009）認(rèn)為家族信托可以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)傳承、保值增值以及風(fēng)險(xiǎn)隔離［18］。Disney and Gathergood （2013）通過(guò)調(diào)查英國(guó)家庭的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，較低的金融教育水平使得借款人持有更高成本的借款，并且借款人對(duì)信貸條款的理解更加缺乏自信［19］。邱峰（2014）指出，家族信托是將財(cái)產(chǎn)交于信托公司保管，代為處理，并向指定受益人定期分配的一種財(cái)產(chǎn)管理方式，家族信托不但能實(shí)現(xiàn)財(cái)產(chǎn)的保值增值，還可以實(shí)現(xiàn)財(cái)產(chǎn)的順利傳承，具有巨大的市場(chǎng)前景［20］。李波（2015）在研究家庭信貸約束與家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)狀況時(shí)發(fā)現(xiàn)，隨著戶主年齡的增加，風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)先減少后增加，呈現(xiàn)“U”形態(tài)［21］。由此可見(jiàn)，生命周期理論對(duì)消費(fèi)者的行為目標(biāo)在于實(shí)現(xiàn)消費(fèi)者終生金融消費(fèi)效用的最大化。

綜合上述成果發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)外學(xué)者主要側(cè)重于個(gè)人、家庭的金融需求分析，但也存在幾點(diǎn)明顯的研究不足：一是設(shè)計(jì)的金融產(chǎn)品基于特定時(shí)期的信用水平，沒(méi)有考量自然人生命周期的信用水平，忽略了自然人各成長(zhǎng)階段間的關(guān)聯(lián)性研究；二是未結(jié)合個(gè)人成長(zhǎng)周期的特點(diǎn)，對(duì)個(gè)人存款、貸款、結(jié)算、保險(xiǎn)等消費(fèi)行為進(jìn)行綜合分析；三是尚未充分運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新金融產(chǎn)品，深入探討金融產(chǎn)品及服務(wù)設(shè)計(jì)的終生性以及營(yíng)運(yùn)推廣等問(wèn)題。

隨著個(gè)人消費(fèi)金融同互聯(lián)網(wǎng)的深度融合，有學(xué)者開(kāi)始關(guān)注個(gè)人生命周期不同階段的消費(fèi)特點(diǎn)，對(duì)成長(zhǎng)鏈金融問(wèn)題展開(kāi)了深入的研究。陸岷峰、楊亮（2016）創(chuàng)新性地提出“成長(zhǎng)鏈金融”的概念，強(qiáng)調(diào)利用多元化金融產(chǎn)品為自然人提供終生性金融服務(wù)［22］；陸岷峰、徐陽(yáng)洋（2016）提出推行成長(zhǎng)鏈金融資產(chǎn)證券化、建立完善的個(gè)人破產(chǎn)制度以及構(gòu)建大數(shù)據(jù)風(fēng)控預(yù)警體系、化解成長(zhǎng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)的建議［23］；陸岷峰、張歡（2016）剖析了成長(zhǎng)鏈金融發(fā)展過(guò)程中存在的問(wèn)題，進(jìn)而得到個(gè)人成長(zhǎng)鏈金融產(chǎn)品創(chuàng)新的方法［24］。這些研究對(duì)于加快實(shí)現(xiàn)整個(gè)生命周期成長(zhǎng)鏈的全流程金融服務(wù)，提升金融機(jī)構(gòu)在個(gè)人金融服務(wù)方面整體化效用水平，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

本文從成長(zhǎng)鏈金融的內(nèi)涵與特點(diǎn)入手，分析成長(zhǎng)鏈金融發(fā)展的約束與前景，對(duì)成長(zhǎng)鏈金融的發(fā)展前景進(jìn)行實(shí)證分析，進(jìn)而探討成長(zhǎng)鏈金融的營(yíng)運(yùn)推廣方式。

二、成長(zhǎng)鏈金融發(fā)展約束與前景分析

基于生命周期理論，成長(zhǎng)鏈金融將自然人的一生劃分為成長(zhǎng)、就業(yè)、成熟和退休四個(gè)階段［12］。成長(zhǎng)鏈金融針對(duì)自然人的特質(zhì)以及金融能力來(lái)設(shè)計(jì)相應(yīng)的金融服務(wù)模式，滿足自然人不同階段的金融需求，大體匹配自然人不同發(fā)展階段的金融能力。成長(zhǎng)鏈金融的獨(dú)特創(chuàng)新之處在于其打破原有的、傳統(tǒng)的相對(duì)分割的金融服務(wù)和信用體系，將自然人一生的金融需求進(jìn)行整合，構(gòu)建終生信用體系，并根據(jù)自然人每個(gè)發(fā)展階段的特質(zhì)進(jìn)行分批次授信，因而具有服務(wù)終生制、誠(chéng)信終生制、綜合金融服務(wù)平臺(tái)及服務(wù)個(gè)性化的特點(diǎn)。

（一）成長(zhǎng)鏈金融發(fā)展約束

1.風(fēng)險(xiǎn)控制水平有限

由于提供個(gè)人終生金融服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)通過(guò)個(gè)人前期的信用情況來(lái)決定該階段以及后階段的授信情況，隨著個(gè)人前期的信用情況的改善，授信額度也逐步提高。而且由于自然人的人為災(zāi)難的社會(huì)現(xiàn)象和生老病死的自然現(xiàn)象，因此金融機(jī)構(gòu)很難嚴(yán)控信用風(fēng)險(xiǎn)；特別是年輕人作為成長(zhǎng)鏈金融自然人的重要組成部分，其流動(dòng)性大、未來(lái)的不確定性以及收入水平不高等特點(diǎn)決定了金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制成本較高。

正是由于提供個(gè)人終生金融服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)難以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行嚴(yán)格把控，所以只能根據(jù)前期的信用情況對(duì)當(dāng)期以及后期的授信額度進(jìn)行分析，并且對(duì)之前相同或相似的信用情況進(jìn)行總結(jié)，預(yù)先準(zhǔn)備適當(dāng)規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn)控制成本，在確保良好收入的同時(shí)，優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)管理的模式，降低金融風(fēng)險(xiǎn)水平。

2.金融監(jiān)管不夠到位

近年來(lái)，我國(guó)金融市場(chǎng)出現(xiàn)了一些亂象，如基于成長(zhǎng)鏈金融的金融機(jī)構(gòu)利用金融監(jiān)管法規(guī)的缺失，進(jìn)行非法集資、金融詐騙以及編制虛假的財(cái)務(wù)報(bào)告等，表明我國(guó)在金融監(jiān)管方面存在法制法規(guī)制定的滯后性，不能做到有法可依，不能有效地規(guī)范市場(chǎng)，不能采取可控的程序進(jìn)行監(jiān)管，給投資者帶來(lái)了巨大的損失。為提升投資者信任度和市場(chǎng)誠(chéng)信度，國(guó)家金融管理部門(mén)應(yīng)有針對(duì)性進(jìn)行一系列金融監(jiān)管方面的改革立法，以便于彌補(bǔ)金融監(jiān)管的薄弱環(huán)節(jié)和監(jiān)管漏洞，便于金融監(jiān)管層開(kāi)展有效的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督。同時(shí)，基于成長(zhǎng)鏈金融的金融機(jī)構(gòu)應(yīng)改進(jìn)內(nèi)控機(jī)制，防范非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這樣有利于營(yíng)造一個(gè)以投資者利益為先、以金融市場(chǎng)最佳運(yùn)行以及經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的投資環(huán)境。

3.大數(shù)據(jù)分析能力低

成長(zhǎng)鏈金融對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的管控能力是建立在對(duì)大數(shù)據(jù)的分析之上的，因此對(duì)大數(shù)據(jù)的挖掘、分析決定了成長(zhǎng)鏈金融服務(wù)機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制的能力。然而我國(guó)的大數(shù)據(jù)處于剛剛起步的階段，大數(shù)據(jù)的收集整理仍不完善，更不用說(shuō)對(duì)大數(shù)據(jù)的分析能力了。因此，積極培養(yǎng)具有良好的大數(shù)據(jù)分析能力的應(yīng)用型人才是個(gè)很緊迫的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。

4.個(gè)人誠(chéng)信意識(shí)不強(qiáng)

人無(wú)信不立，商無(wú)信不富，政無(wú)信不威，國(guó)無(wú)信不強(qiáng)。近些年來(lái)，我國(guó)社會(huì)一直存在誠(chéng)信危機(jī)，雖說(shuō)我國(guó)強(qiáng)調(diào)構(gòu)建社會(huì)誠(chéng)信體系已有一段時(shí)間，但并不是所有人都具有良好的誠(chéng)信意識(shí)，中國(guó)誠(chéng)信社會(huì)的建設(shè)有待加強(qiáng)。作為成長(zhǎng)鏈金融的服務(wù)機(jī)構(gòu)也應(yīng)當(dāng)意識(shí)到自然人誠(chéng)信意識(shí)的缺失，在對(duì)自然人的授信之前應(yīng)當(dāng)考慮自然人的信用情況，對(duì)資信狀況進(jìn)行調(diào)研，并確定自然人信用等級(jí)，進(jìn)而把控對(duì)信用等級(jí)差的自然人的授信行為。

（二）成長(zhǎng)鏈金融發(fā)展前景的可能性

1.我國(guó)人口的不斷穩(wěn)定增長(zhǎng)

2014年我國(guó)人口達(dá)13.68億人，同時(shí)還在以穩(wěn)定的速度增長(zhǎng)。巨大的人口規(guī)模為我國(guó)金融服務(wù)的發(fā)展提供了先天有利的條件，而成長(zhǎng)鏈金融具有因需而變的特點(diǎn)，這一特點(diǎn)體現(xiàn)在金融服務(wù)機(jī)構(gòu)可以根據(jù)自然人不同階段的不同需求而調(diào)整金融投資的側(cè)重點(diǎn)，從而更能夠符合現(xiàn)今自然人個(gè)性化、延續(xù)化的需求變化。因此可預(yù)見(jiàn)，隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不斷發(fā)展，成長(zhǎng)鏈金融將會(huì)在眾多金融形式中脫穎而出，并且依托中國(guó)人口的穩(wěn)定增長(zhǎng)，未來(lái)將會(huì)有非常廣闊的發(fā)展空間。

2.居民可支配收入持續(xù)增加

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷增長(zhǎng)以及改革紅利的不斷釋放，我國(guó)居民收入呈現(xiàn)出了穩(wěn)步提升的趨勢(shì)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局顯示，2015年，我國(guó)居民人均可支配收入比上年名義增長(zhǎng)了8.9%，實(shí)現(xiàn)了21966元。近些年來(lái)，全國(guó)城鎮(zhèn)居民人均可支配收入增長(zhǎng)尤其明顯。

居民收入的增長(zhǎng)并不僅僅反映的是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，也反映了中國(guó)居民消費(fèi)數(shù)額的增長(zhǎng)，而消費(fèi)的增長(zhǎng)也將會(huì)反向刺激中國(guó)經(jīng)濟(jì)更加平穩(wěn)快速地發(fā)展（見(jiàn)圖1）。一般就中國(guó)消費(fèi)者固有的傳統(tǒng)消費(fèi)理念而言，居民收入的增長(zhǎng)速度領(lǐng)先于居民消費(fèi)數(shù)額的發(fā)展速度，因此居民的存款將會(huì)隨著居民收入的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)，居民收入的不斷增加迫切需要金融服務(wù)機(jī)構(gòu)為其提供理財(cái)和消費(fèi)金融等服務(wù)。而成長(zhǎng)鏈金融更是憑借通過(guò)對(duì)自然人不同階段的劃分，以滿足居民多元化、個(gè)性化和便捷化的金融需求服務(wù)，為居民提供更加周到的金融服務(wù)，提升居民的消費(fèi)體驗(yàn)。

圖1　2005-2015年中國(guó)居民人均消費(fèi)水平（單位：元）

3.信貸市場(chǎng)發(fā)展的潛力巨大

2014年，我國(guó)消費(fèi)信貸余額為15.36萬(wàn)億元（見(jiàn)圖2），如此巨大的市場(chǎng)空間可以很好滿足成長(zhǎng)鏈金融發(fā)展的需要；同時(shí)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融剛剛興起，2014年市場(chǎng)交易規(guī)模大約有160億元，發(fā)展?jié)摿薮蟆３砷L(zhǎng)鏈金融可以借助互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融的發(fā)展，與互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融進(jìn)行合作，兩者之間進(jìn)行取長(zhǎng)補(bǔ)短的合作，形成互相補(bǔ)充的聯(lián)合，憑借著雙方發(fā)展的優(yōu)勢(shì)共同在新型金融市場(chǎng)發(fā)展壯大起來(lái)。

圖2　2005-2015年中國(guó)居民信貸規(guī)模（單位：萬(wàn)億元）

（三）成長(zhǎng)鏈金融發(fā)展前景的實(shí)證分析

我們應(yīng)用統(tǒng)計(jì)軟件進(jìn)行實(shí)證分析，選取2005-2015年為數(shù)據(jù)樣本區(qū)間，所用數(shù)據(jù)來(lái)自歷年的《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》，基于成長(zhǎng)鏈金融發(fā)展前景的可能性，借助于居民信貸規(guī)模（用XX表示）、居民人均消費(fèi)水平指標(biāo)（用XF表示）、我國(guó)居民收入水平的代表性指標(biāo)、城鎮(zhèn)居民可支配收入（用ZP表示）、人口增長(zhǎng)指標(biāo)（用RK表示）構(gòu)建成長(zhǎng)鏈金融發(fā)展前景的計(jì)量模型：

出于研究便利，考慮到通過(guò)對(duì)數(shù)化以后數(shù)據(jù)序列易得到平穩(wěn)序列而不改變變量的特征，故對(duì)變量XX、XF、ZP和RK分別取自然對(duì)數(shù)，從而得到新的變量序列，分別記為L(zhǎng)NXX、LNXF、LNZP和LNRK。

1.單位根檢驗(yàn)

由于大多數(shù)的經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列都是非平穩(wěn)序列，因此，在協(xié)整檢驗(yàn)前必須對(duì)其進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，因?yàn)橹挥挟?dāng)變量序列均為同階單整序列時(shí)才可以進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。在使用該方法前，首先要對(duì)被分析的各時(shí)序變量進(jìn)行單整檢驗(yàn)。一個(gè)序列在成為平穩(wěn)序列之前經(jīng)過(guò)d次差分，則該序列被稱為d階單整，記為I （d）。檢驗(yàn)單整時(shí)首先檢驗(yàn)是否為I（0），再檢驗(yàn)是否為I（1），依次類推。檢驗(yàn)方法是單位根檢驗(yàn)的ADF （Augmented Dickey-Fuller）檢驗(yàn)。本文采用ADF法檢驗(yàn)變量的穩(wěn)定性，檢驗(yàn)結(jié)果如表1：

表1　ADF檢驗(yàn)結(jié)果

從上表可以看到，數(shù)據(jù)LNXX、LNXF、LNZP和LNRK都是非平穩(wěn)序列，一階差分后仍然有不平穩(wěn)序列，二階差分后都是平穩(wěn)序列，即都是I（2）序列，從而可以對(duì)兩個(gè)變量之間的長(zhǎng)期關(guān)系進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。

2.協(xié)整檢驗(yàn)

本文運(yùn)用Engle-Granger兩步法進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，從以上單位根檢驗(yàn)可以發(fā)現(xiàn)，該4個(gè)變量的時(shí)間序列是二階單整的，所以我們運(yùn)用EG兩步法進(jìn)行檢驗(yàn)，構(gòu)建回歸方程，獲得殘差，再對(duì)殘差的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)，如果平穩(wěn)，那么就認(rèn)為非平穩(wěn)時(shí)間序列存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系，即協(xié)整關(guān)系，根據(jù)回歸結(jié)果得出估計(jì)式為：

之后再對(duì)殘差進(jìn)行平穩(wěn)性分析，結(jié)果如表2：

表2　殘差平穩(wěn)性檢驗(yàn)

從表2我們可以看到，在5%的顯著性水平下，殘差通過(guò)了平穩(wěn)性的檢驗(yàn)，是平穩(wěn)的，所以變量之間存在協(xié)整關(guān)系。方程（2）表明，我國(guó)居民的信貸規(guī)模與可支配收入、消費(fèi)水平以及人口數(shù)量存在著長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。從長(zhǎng)期來(lái)看，居民消費(fèi)水平每增加1%，會(huì)引起信貸規(guī)模增加0.234093%；居民人均可支配收入每增加1%，會(huì)引起信貸規(guī)模增加38.65188%；人口數(shù)量每增加1%，會(huì)引起信貸規(guī)模增加0.266864%。其中，居民人均可支配收入的增加對(duì)信貸規(guī)模的擴(kuò)大影響最大。

3．格蘭杰因果檢驗(yàn)

格蘭杰因果檢驗(yàn)分析兩個(gè)變量之間是相互影響還是單向影響或者是互不影響，我們用統(tǒng)計(jì)軟件默認(rèn)滯后兩期進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示。

表3　格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

在默認(rèn)滯后兩階的情形下，我國(guó)居民可支配收入、人口數(shù)量是信貸規(guī)模的格蘭杰因果關(guān)系，我國(guó)居民可支配收入和人口數(shù)量的增長(zhǎng)對(duì)信貸規(guī)模擴(kuò)張具有拉動(dòng)作用，反之就沒(méi)有這種作用。我國(guó)居民消費(fèi)水平是信貸規(guī)模的格蘭杰因果關(guān)系似乎程度不高。

4.脈沖響應(yīng)函數(shù)分析

脈沖響應(yīng)函數(shù)用于衡量來(lái)自隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊對(duì)內(nèi)生變量當(dāng)前和未來(lái)取值的影響。表4表示系統(tǒng)中各個(gè)變量對(duì)信貸規(guī)模的沖擊，圖3中橫軸表示沖擊作用的滯后期間數(shù)，縱軸表示值，每條線表示各變量的脈沖響應(yīng)函數(shù)，代表了信貸規(guī)模對(duì)相應(yīng)的其它變量的沖擊的反應(yīng)。

表4　系統(tǒng)中變量對(duì)我國(guó)信貸規(guī)模沖擊的反應(yīng)值

圖3　脈沖函數(shù)反應(yīng)圖

圖5表明：我國(guó)信貸規(guī)模對(duì)其本身的沖擊在第1期是正的作用，緊接著在2期和3期是負(fù)的作用，在第4期又成為了正的作用，在最后4期又成為了負(fù)的作用；我國(guó)居民人均可支配收入與信貸規(guī)模的作用是相反的，在給一個(gè)正的沖擊后，在第1期居民人均可支配收入沒(méi)有作用，2、3、4期是正的作用，5、6期成為了負(fù)的作用，最后4期成為正的作用；我國(guó)人均消費(fèi)水平始終是負(fù)的作用。而我國(guó)人口數(shù)量在給了正的沖擊后，在第2期就達(dá)到了正的作用，隨后一直是正的作用，對(duì)我國(guó)信貸規(guī)模具有拉動(dòng)作用。

圖4　LNXX對(duì)LNRK的脈沖函數(shù)反應(yīng)

從圖4可以看出信貸規(guī)模對(duì)我國(guó)人口數(shù)量的作用在前4期都是負(fù)的作用，這種負(fù)的沖擊先大后小，在第5、6、7期呈現(xiàn)正的作用，接著作用基本消失。

圖5　LNXX對(duì)LNXF的脈沖函數(shù)反應(yīng)

上圖5可以看出，我國(guó)信貸規(guī)模對(duì)人均消費(fèi)水平的沖擊作用是“負(fù)→正→負(fù)”的作用過(guò)程，說(shuō)明我國(guó)信貸規(guī)模對(duì)人均消費(fèi)水平的沖擊只是一個(gè)中期的作用，且前4期都是負(fù)的作用，只有5、6、7三期是正的作用。

圖6　LNXX對(duì)LNZP的脈沖函數(shù)反應(yīng)圖

圖6表示在我國(guó)信貸規(guī)模的一個(gè)正的沖擊作用后，人均可支配收入在第1期還是負(fù)的作用，在2、3、4、5期成為了正的作用，但是5期以后，人均可支配收入基本不會(huì)對(duì)我國(guó)信貸規(guī)模產(chǎn)生正的沖擊作用，說(shuō)明我國(guó)人均可支配收入基本上對(duì)我國(guó)信貸規(guī)模的作用是中期的，從長(zhǎng)期來(lái)看這種作用漸漸消失。

三、成長(zhǎng)鏈金融發(fā)展的營(yíng)運(yùn)推廣途經(jīng)

基于成長(zhǎng)鏈金融發(fā)展約束與前景的分析，我們可以發(fā)現(xiàn)，隨著我國(guó)改革程度的加深，居民收入的不斷提高，金融市場(chǎng)的逐漸成熟，成長(zhǎng)鏈金融的發(fā)展具有廣闊的空間。然而目前成長(zhǎng)鏈金融作為一種金融服務(wù)理念的推出，有待在實(shí)踐中得到較好地營(yíng)運(yùn)推廣。我們認(rèn)為，可以從三個(gè)方面考慮：

（一）采用互聯(lián)網(wǎng)金融模式

隨著我國(guó)“互聯(lián)網(wǎng)+”戰(zhàn)略的制定和實(shí)施，國(guó)家鼓勵(lì)傳統(tǒng)行業(yè)用互聯(lián)網(wǎng)思維進(jìn)行改革創(chuàng)新。互聯(lián)網(wǎng)具有便捷、高效和簡(jiǎn)潔的服務(wù)特點(diǎn)，吸引了越來(lái)越多的行業(yè)利用互聯(lián)網(wǎng)重構(gòu)經(jīng)營(yíng)模式。如近些年來(lái)，金融領(lǐng)域出現(xiàn)了眾多P2P網(wǎng)貸、理財(cái)?shù)冉鹑谙M(fèi)模式的互聯(lián)網(wǎng)金融公司，傳統(tǒng)的金融服務(wù)借助互聯(lián)網(wǎng)的便捷及覆蓋廣的特點(diǎn)，煥發(fā)出新的生機(jī)。成長(zhǎng)鏈金融可以互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展為契機(jī)，以自然人為中心，以平臺(tái)為切入點(diǎn)，用開(kāi)放的思維模式統(tǒng)籌各種金融產(chǎn)品和服務(wù)，為自然人提供一站式的綜合服務(wù)平臺(tái)?？梢哉f(shuō)，成長(zhǎng)鏈金融與互聯(lián)網(wǎng)相結(jié)合的模式具有這樣幾個(gè)優(yōu)勢(shì)：其一，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)快捷的服務(wù)可以為自然人提供優(yōu)質(zhì)的用戶體驗(yàn)，可以節(jié)省自然人獲得金融服務(wù)的時(shí)間，提高自然人的金融消費(fèi)體驗(yàn)；其二，互聯(lián)網(wǎng)金融模式利用互聯(lián)網(wǎng)所搭建的平臺(tái)運(yùn)作，可以減少公司經(jīng)營(yíng)服務(wù)場(chǎng)所的租金費(fèi)用，降低公司的經(jīng)營(yíng)成本；其三，互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)作為當(dāng)今社會(huì)發(fā)展的趨勢(shì)之一，作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要引擎，得到了國(guó)家政策的大力支持，有利于成長(zhǎng)鏈金融的發(fā)展?？傊?，成長(zhǎng)鏈金融采用互聯(lián)網(wǎng)金融模式有利于 “多贏”局面的形成。

（二）構(gòu)建統(tǒng)一權(quán)威的信用體系

基于大數(shù)據(jù)的應(yīng)用和發(fā)展構(gòu)建統(tǒng)一的信用體系。具體做法是：首先在金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部形成系統(tǒng)的自然人信用管理體系，對(duì)自然人的信用記錄進(jìn)行終生管理，每個(gè)階段的信用評(píng)級(jí)都會(huì)影響到現(xiàn)階段以及后階段的授信情況；其次，由政府相關(guān)管理部門(mén)之間協(xié)調(diào)監(jiān)管，所有金融機(jī)構(gòu)參與，構(gòu)建業(yè)內(nèi)信用管理體系，進(jìn)而在整個(gè)金融系統(tǒng)內(nèi)統(tǒng)一運(yùn)行，最終形成跨行業(yè)的信用管理體系，通過(guò)該體系動(dòng)態(tài)的記錄和衡量自然人終生的信用情況［25］。

目前，我國(guó)還沒(méi)有建成完備統(tǒng)一的信用體系，各個(gè)金融機(jī)構(gòu)信用數(shù)據(jù)相互獨(dú)立，很容易導(dǎo)致信息不對(duì)稱，信息不能共享，不僅助長(zhǎng)了違約行為的產(chǎn)生，而且容易造成金融機(jī)構(gòu)壞賬損失。因此，建立統(tǒng)一權(quán)威的信用體系需要由國(guó)家相關(guān)行政部門(mén)聯(lián)合金融行業(yè)協(xié)會(huì)和各金融機(jī)構(gòu)共同建立個(gè)人信用檔案，跟蹤記錄個(gè)人金融行為，并合理評(píng)價(jià)其資信情況，做到整個(gè)金融行業(yè)信用檔案共享。同時(shí)，制定出保護(hù)個(gè)人信用隱私的條款來(lái)保障個(gè)人信息的安全，維護(hù)個(gè)人的合法權(quán)益。最后也要制定出違約懲治的條款來(lái)打擊惡意違約和違法犯罪活動(dòng)，保障金融機(jī)構(gòu)的合法權(quán)益，樹(shù)立信用體系的統(tǒng)一威信。

（三）實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)策略

1．成長(zhǎng)階段——財(cái)富失衡期。此階段主要對(duì)象是在校大學(xué)生。在校大學(xué)生因無(wú)工作收入的約束，其主要收入源自監(jiān)護(hù)人的經(jīng)濟(jì)支持。成長(zhǎng)鏈金融服務(wù)機(jī)構(gòu)可以向在校大學(xué)生提供分期付款、小額信用借款等來(lái)滿足此階段大學(xué)生的金融消費(fèi)需求。大學(xué)生未來(lái)發(fā)展的前景廣闊，未來(lái)的預(yù)期收入較高，將會(huì)成為今后金融消費(fèi)的主力軍。因此，成長(zhǎng)鏈金融服務(wù)機(jī)構(gòu)應(yīng)關(guān)注和把握這類自然人群體，這會(huì)對(duì)成長(zhǎng)鏈金融服務(wù)機(jī)構(gòu)的發(fā)展起到十分重要的作用。同時(shí)，重視大學(xué)生對(duì)金融服務(wù)的質(zhì)量要求，把握住大學(xué)生自然人群體，金融機(jī)構(gòu)也要不斷提升自己的服務(wù)質(zhì)量和服務(wù)效率。

2．就業(yè)階段——財(cái)富積累期。此階段主要對(duì)象是步入職場(chǎng)剛工作的年輕人群，他們的金融消費(fèi)需求最為旺盛，面臨著買房、買車、結(jié)婚生子等人生大事，都需要大量的金融消費(fèi)服務(wù)來(lái)滿足其需求；雖然未來(lái)收入有較好的預(yù)期，但近期的收入水平仍舊相對(duì)較低，因此成長(zhǎng)鏈金融機(jī)構(gòu)對(duì)此階段的自然人群體服務(wù)的側(cè)重點(diǎn)應(yīng)當(dāng)是為其提供房貸、車貸和消費(fèi)信貸等來(lái)滿足其當(dāng)期的必需品的需求。

3．成熟階段——財(cái)富巔峰期。此階段人群的工作已經(jīng)穩(wěn)定，收入較高，也具有一定的積蓄，房貸和車貸的壓力不大，因此擁有更多的剩余資金可以進(jìn)行金融投資。而且這一階段的消費(fèi)者所需要的主要是養(yǎng)老、理財(cái)和醫(yī)療保障方面的金融服務(wù)。成長(zhǎng)鏈金融服務(wù)機(jī)構(gòu)對(duì)這一階段自然人群的服務(wù)側(cè)重點(diǎn)就主要應(yīng)該是涉及保險(xiǎn)、基金等領(lǐng)域，為自然人提供醫(yī)療保險(xiǎn)、養(yǎng)老保險(xiǎn)和資產(chǎn)增值等金融服務(wù)。

4．退休階段——財(cái)富享受期。此階段人群基本已經(jīng)退休，進(jìn)入垂暮期。他們需要安度晚年，收入相當(dāng)穩(wěn)定，消費(fèi)相對(duì)理性，子女也都成家立業(yè)，財(cái)富積累也相對(duì)較多，投資理財(cái)?shù)哪芰^強(qiáng)。但投資的方向更側(cè)重于穩(wěn)健型投資。對(duì)這一階段的自然人群成長(zhǎng)鏈金融機(jī)構(gòu)，提供的服務(wù)主要應(yīng)該是養(yǎng)老保險(xiǎn)、醫(yī)療保險(xiǎn)和財(cái)富傳承等金融服務(wù)，以滿足這一階段人群的特殊需求。

四、結(jié) 語(yǔ)

成長(zhǎng)鏈金融體現(xiàn)了金融消費(fèi)理論的創(chuàng)新，成長(zhǎng)鏈金融的發(fā)展將會(huì)成為新時(shí)代金融發(fā)展的新趨勢(shì)，它可以滿足自然人每個(gè)發(fā)展階段動(dòng)態(tài)各異的金融消費(fèi)需求。通過(guò)對(duì)成長(zhǎng)鏈金融發(fā)展約束、前景與營(yíng)運(yùn)推廣的探討，我們可以得出如下結(jié)論：

1．我國(guó)居民的信貸規(guī)模與可支配收入、消費(fèi)水平以及人口數(shù)量存在著長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。其中，我國(guó)居民人均可支配收入的增加對(duì)信貸規(guī)模擴(kuò)大的影響最大。在默認(rèn)滯后兩階的情形下，我國(guó)居民可支配收入、人口數(shù)量是信貸規(guī)模的格蘭杰因果關(guān)系，我國(guó)居民可支配收入和人口數(shù)量的增長(zhǎng)對(duì)信貸規(guī)模擴(kuò)張具有拉動(dòng)作用。我國(guó)居民消費(fèi)水平與信貸規(guī)模的格蘭杰因果關(guān)系程度不高。

2．我國(guó)信貸規(guī)模對(duì)其本身在第1期是正的作用，在2期和3期是負(fù)的作用，在第4期又成為了正的作用，在最后4期又顯現(xiàn)了負(fù)的作用；我國(guó)居民人均可支配收入與信貸規(guī)模的作用是相反的，在給一個(gè)正的沖擊后，在第1期居民人均可支配收入沒(méi)有顯現(xiàn)作用，2、3、4期是正的作用，5、6期為負(fù)的作用，最后4期又成為正的作用；我國(guó)人均消費(fèi)水平始終是負(fù)的作用；而我國(guó)人口數(shù)量在給了正的沖擊后，在第2期就達(dá)到了正的作用，隨后一直是正的作用，對(duì)我國(guó)信貸規(guī)模具有拉動(dòng)作用。

3．成長(zhǎng)鏈金融具有服務(wù)終生、信用終生、綜合性服務(wù)和個(gè)性化服務(wù)的特點(diǎn)，在營(yíng)運(yùn)推廣的過(guò)程中不能照搬傳統(tǒng)金融模式，需要在充分分析其特點(diǎn)的基礎(chǔ)上制定和實(shí)施符合其營(yíng)運(yùn)推廣方式的方案。同時(shí)，成長(zhǎng)鏈金融作為一種終生制的金融創(chuàng)新，在營(yíng)運(yùn)推廣的過(guò)程中不能盲目地?fù)屨际袌?chǎng)，需要考慮成長(zhǎng)鏈金融發(fā)展的約束與前景因素，首先在金融發(fā)達(dá)地區(qū)進(jìn)行試點(diǎn)，在試點(diǎn)的過(guò)程中進(jìn)行調(diào)研，不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn)與吸取教訓(xùn)，有助于成長(zhǎng)鏈金融持續(xù)、快速、健康的發(fā)展。

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【責(zé)任編輯：林莎】

Constraints，Prospects and Operation Promotion of China's Growth Chain Finance Development

LU Min-feng1，GE He-ping2
（1.Research Center for China’s Regional Finance，Nanjing University of Finance，Nanjing，Jiangsu，210005；2. College of Economics and Management，Nanjing University of Information Science and Technology，Nanjing，Jiangsu，210044）

As China’s financial reform has been deepened and broadened，urban and rural residents have increasingly diverse and personalized demand for financial services.As a form of finance innovation，the growth chain finance adapts well to China’s social and economic development and shows great potential for advancement.However，it is currently only a financial service concept which needs to be popularized in practice. Our study shows there is a long-term stable equilibrium relationship between the credit scale，disposable income，consumption level and population size of Chinese residents.Among them，the increase in per capita disposable income of China’s residents has the biggest impact on credit expansion.The increase of disposable personal income and population has a stimulating effect on credit scale.But China’s credit scale has both positive and negative impact upon itself.In the process of operation promotion，as a form of finance innovation，the growth chain finance takes Internet financial model，constructs standardized and authoritative credit system，and implements diverse operating strategies，which helps the sustainable，quick and healthy development of the growth chain finance.

growth chain finance；financial constraints；prospects；operation promotion

F 830

A

1000-260X（2016）04-0069-08

2016-05-20

陸岷峰，理論經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后，南京財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)區(qū)域金融研究中心首席研究員，江蘇省互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)，教授，從事宏觀經(jīng)濟(jì)、中國(guó)小企業(yè)及互聯(lián)網(wǎng)金融研究；葛和平，管理科學(xué)與工程博士，南京信息工程大學(xué)副教授，從事金融工程與投資管理研究。