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    債轉(zhuǎn)股問(wèn)題的幾點(diǎn)分析

    2016-09-10 17:04:41相培培
    時(shí)代金融 2016年17期
    關(guān)鍵詞:債轉(zhuǎn)股

    【摘要】中國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)嚴(yán)峻,高杠桿率、高不良貸款率問(wèn)題亟待解決,債轉(zhuǎn)股問(wèn)題再次引起人們的關(guān)注?;仡?999年債轉(zhuǎn)股政策背景及成效,充分吸收借鑒債轉(zhuǎn)股實(shí)施中的存在企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)道德問(wèn)題等經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),要求資產(chǎn)管理公司改革管理體制,企業(yè)改變對(duì)債轉(zhuǎn)股的錯(cuò)誤觀念,正確認(rèn)識(shí)債轉(zhuǎn)股,政府慎重選擇債轉(zhuǎn)股企業(yè),完善資本市場(chǎng),從而使得債轉(zhuǎn)股政策能夠取得預(yù)期成效。

    【關(guān)鍵詞】債轉(zhuǎn)股 不良貸款率 資產(chǎn)管理公司

    債轉(zhuǎn)股即債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán),是債務(wù)重組的一種模式。金融資產(chǎn)管理公司收購(gòu)銀行的不良資產(chǎn),銀行對(duì)企業(yè)的債權(quán)轉(zhuǎn)為資產(chǎn)管理公司對(duì)企業(yè)的股權(quán),債轉(zhuǎn)股之后,企業(yè)不需要支付利息,而是按股分紅。資產(chǎn)管理公司成為企業(yè)的股東,依法行使股東權(quán)利,對(duì)于公司重大事務(wù)有決策權(quán),但沒(méi)有參與企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的權(quán)利。當(dāng)企業(yè)扭虧為盈后,通過(guò)股權(quán)回購(gòu)、上市或轉(zhuǎn)讓等方式收回資金。

    近幾年,中國(guó)債務(wù)問(wèn)題成為了市場(chǎng)研究的熱點(diǎn)之一。2016年兩會(huì)期間,李克強(qiáng)總理和銀監(jiān)會(huì)主席尚福林都提到了債轉(zhuǎn)股問(wèn)題,之后的博鰲論壇上,李克強(qiáng)總理再一次提到了債轉(zhuǎn)股。目前,中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)健,國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值2013年比上年增速7.7%,2015年比上年增速6.9%,企業(yè)部門杠桿率較高,2013年非金融企業(yè)杠桿率為128.9%,2015年已上升至140%。商業(yè)銀行不良貸款率不斷提高,表1為四大國(guó)有銀行近三年的不良貸款率。在此宏觀背景下,債轉(zhuǎn)股又一次被提上日程。

    一、歷史上債轉(zhuǎn)股實(shí)施背景與成效

    改革開(kāi)放以來(lái),我國(guó)經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展,由于處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌期,因此積累了許多矛盾和問(wèn)題,其中最普遍嚴(yán)重的問(wèn)題就是商業(yè)銀行不良資產(chǎn)較多,國(guó)有企業(yè)負(fù)債較高。1980年,我國(guó)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為18.7%,經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌的歷史原因,承擔(dān)過(guò)多政策性職能的社會(huì)原因,以及管理經(jīng)營(yíng)不善等自身原因,以至于1990年,有的國(guó)有企業(yè)負(fù)債率高達(dá)80%~90%,平均負(fù)債率為75.1%以上,明顯高于國(guó)際水平的50%左右,同時(shí)國(guó)企改革到達(dá)瓶頸期以及存在通貨緊縮方面的壓力,所以處理不良資產(chǎn),解決存在的金融隱患迫在眉睫。

    通貨緊縮形勢(shì)嚴(yán)峻,公司債務(wù)高筑,經(jīng)濟(jì)發(fā)展低迷,政府不得已于1999年實(shí)行債轉(zhuǎn)股政策,成立四大資產(chǎn)管理公司,用于實(shí)現(xiàn)政府的國(guó)企三年脫困目標(biāo)以及剝離四大國(guó)有商業(yè)銀行的不良貸款。債轉(zhuǎn)股的正確政策實(shí)施還可以加快商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)回收,減少銀行損失,同時(shí)可以促進(jìn)企業(yè)現(xiàn)代化改革,完善管理體制。

    債轉(zhuǎn)股政策實(shí)施大致流程為:1999年,我國(guó)成立了四家資產(chǎn)管理公司,實(shí)施不良貸款債轉(zhuǎn)股政策。1999年年底,國(guó)家經(jīng)委會(huì)按照債轉(zhuǎn)股的10項(xiàng)條件,選出了601家符合條件的債轉(zhuǎn)股企業(yè)名單。資產(chǎn)管理公司通過(guò)評(píng)審之后,2000年8月份與580家企業(yè)簽訂了協(xié)議。最后根據(jù)國(guó)家經(jīng)委會(huì)、財(cái)政部和人民銀行的聯(lián)合審核,批準(zhǔn)了547家企業(yè)實(shí)施債轉(zhuǎn)股,不良資產(chǎn)總額為3850億元。

    政策實(shí)施一年后,80%的債轉(zhuǎn)股企業(yè)從虧損轉(zhuǎn)為盈利,賬面上平均資產(chǎn)負(fù)債率下降了20%以上。因不需要支付轉(zhuǎn)股債務(wù)的利息,債轉(zhuǎn)股企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用減少很多,負(fù)債結(jié)構(gòu)有所改變,資金短缺情況得到改善。許多重點(diǎn)虧損行業(yè),諸如鋼鐵、煤炭以及紡織行業(yè),債轉(zhuǎn)股政策以及市場(chǎng)等因素,企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益好轉(zhuǎn),有了喘息和重生的機(jī)會(huì)。不良資產(chǎn)剝離分為3次。第一次于1999年,四家資產(chǎn)管理公司采用賬面價(jià)值先后收購(gòu)四家國(guó)有商業(yè)銀行1.4萬(wàn)億不良資產(chǎn)。2004年5月22日,中國(guó)銀行和建設(shè)銀行進(jìn)行了第二次不良資產(chǎn)剝離,部分按賬面價(jià)值收購(gòu),部分由財(cái)政部給出適宜的價(jià)格比例。2005年進(jìn)行了第三次剝離,工商銀行4500億元可疑類貸款分為35個(gè)資產(chǎn)包,按逐包報(bào)價(jià)原則出售。

    債轉(zhuǎn)股政策實(shí)施幾年后,國(guó)有企業(yè)三年脫困的目標(biāo)基本實(shí)現(xiàn),銀行的不良資產(chǎn)得到有效剝離,除此之外,明顯減少了債轉(zhuǎn)股企業(yè)的利息費(fèi)用,使企業(yè)扭虧盈;為重點(diǎn)行業(yè)的重點(diǎn)企業(yè)贏得了發(fā)展的時(shí)間和空間;促進(jìn)了國(guó)有經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略性改組;增強(qiáng)了債轉(zhuǎn)股企業(yè)的再融資能力。債轉(zhuǎn)股政策實(shí)施對(duì)于銀行不良資產(chǎn)的盤活、企業(yè)監(jiān)督管理的強(qiáng)化以及減輕企業(yè)負(fù)債壓力具有重要意義。

    二、債轉(zhuǎn)股政策實(shí)施存在問(wèn)題

    (一)資產(chǎn)管理公司重組控股結(jié)局不容樂(lè)觀

    資產(chǎn)管理公司對(duì)債轉(zhuǎn)股企業(yè)的控股重組大概有三種情況:(1)資產(chǎn)管理公司對(duì)企業(yè)持股權(quán)較弱,主要減輕企業(yè)的不良負(fù)債;(2)資產(chǎn)管理公司對(duì)企業(yè)有較強(qiáng)控股權(quán),其投資決策為了盡快收回不良貸款;(3)資產(chǎn)管理公司獲得企業(yè)控股權(quán),對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)體制進(jìn)行重組。資產(chǎn)管理公司只是階段性股東,如果是第二種情況,資產(chǎn)管理公司只為盡快追回資產(chǎn),其投資決策可能并不會(huì)真正的為企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)利益考慮。然而,企業(yè)需要那種能從企業(yè)角度出發(fā),為企業(yè)謀劃的股東,因此可能不愿出讓監(jiān)管權(quán)利,不會(huì)讓資產(chǎn)管理公司真正的參與到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理中。

    按照國(guó)家政策要求,資產(chǎn)管理公司不能干涉企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng),只參與企業(yè)的重大決策,因此,企業(yè)可能并不會(huì)讓資產(chǎn)管理公司參與企業(yè)的實(shí)質(zhì)性決定,資產(chǎn)管理公司難以發(fā)揮所有者身份,也很難掌握債轉(zhuǎn)股企業(yè)的決策權(quán)。資產(chǎn)管理公司作為股東進(jìn)入企業(yè),使得企業(yè)進(jìn)行了財(cái)務(wù)重組,但僅僅在形式上對(duì)企業(yè)進(jìn)行了重組,很難對(duì)企業(yè)進(jìn)行根本重組,不能提高企業(yè)的盈利能力,而且資產(chǎn)管理公司并不具備在事業(yè)領(lǐng)域的管理與投資決策能力,對(duì)于企業(yè)管理中的某些重要問(wèn)題,并不能準(zhǔn)確合理地解決。

    (二)企業(yè)道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題

    進(jìn)行債轉(zhuǎn)股,相當(dāng)于把企業(yè)的債券變?yōu)楣蓹?quán),只需要分紅,不需要支付利息,對(duì)于任何企業(yè)來(lái)說(shuō)都是利好消息,但是并不是任何企業(yè)都符合債轉(zhuǎn)股企業(yè)的要求。為了搭上這趟順風(fēng)車,許多不滿足要求的企業(yè)可能通過(guò)各種途徑來(lái)使自己“滿足”要求。一些經(jīng)濟(jì)績(jī)效不錯(cuò)的企業(yè),會(huì)采取一些措施企業(yè)盈利下降,或者賴賬,而一些沒(méi)有發(fā)展?jié)摿?,設(shè)備技術(shù)需要淘汰的企業(yè)過(guò)度包裝自己,做一些表面工作。在體制不健全的情況下,甚至有地方政府為了地區(qū)經(jīng)濟(jì)利益,弄虛作假,使得一些不滿足條件的企業(yè)進(jìn)入債轉(zhuǎn)股企業(yè)行列。最能體現(xiàn)這一問(wèn)題的就是本來(lái)扭虧為盈的企業(yè)有10%在2001年虧損。

    股權(quán)對(duì)于企業(yè)的約束力沒(méi)有債券約束力強(qiáng),債轉(zhuǎn)股之后,企業(yè)沒(méi)有還本付息的壓力,企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理者可能會(huì)產(chǎn)生依賴和投機(jī)心理,比如,對(duì)于企業(yè)是由于投資決策失誤等非管理因素造成債務(wù)負(fù)債率高的企業(yè),債轉(zhuǎn)股后沒(méi)有積極的改善管理,提高經(jīng)濟(jì)效益,企業(yè)情況可能進(jìn)一步惡化,這些道德風(fēng)險(xiǎn)的存在都使得債轉(zhuǎn)股措施得不到應(yīng)有的預(yù)期結(jié)果。

    (三)資產(chǎn)管理公司的退出機(jī)制

    最初,資產(chǎn)管理公司是作為處理銀行不良貸款的一種過(guò)渡性存在,與企業(yè)簽訂的也只是幾年的協(xié)議,當(dāng)協(xié)議到期,資產(chǎn)管理公司就要退出企業(yè)。退出方式主要有股權(quán)回購(gòu)即原有企業(yè)從資產(chǎn)管理公司手里買回股權(quán)的方式以及企業(yè)上市即把債轉(zhuǎn)股企業(yè)重組上市的方式,另一種方式為股權(quán)轉(zhuǎn)讓給其他投資者。但是上述三種方法實(shí)現(xiàn)都存在一定問(wèn)題。

    首先,企業(yè)不可能在協(xié)議到期短期內(nèi)完成回購(gòu),而且大多數(shù)企業(yè)并不愿意完全也就是以100%比例回購(gòu),因?yàn)檫@樣加重了本來(lái)利潤(rùn)就少企業(yè)的負(fù)擔(dān)。國(guó)家有關(guān)部門明確規(guī)定不能強(qiáng)迫債轉(zhuǎn)股企業(yè)進(jìn)行股權(quán)回購(gòu)。其次,公司上市要求較高,而且手續(xù)較多,等待上市的企業(yè)也較多,所以大多數(shù)債轉(zhuǎn)股企業(yè)不能上市,即使企業(yè)滿足上市要求,能夠上市,大批企業(yè)上市,也會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)造成不小壓力,因此,這只能是個(gè)別企業(yè)的選擇。最后,目前大多數(shù)采用債轉(zhuǎn)股股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式,但是,由于我國(guó)資本市場(chǎng)不完善,大多數(shù)都是中小投資者,機(jī)構(gòu)投資者很少,而外資購(gòu)買債轉(zhuǎn)股又存在著諸多方面的限制,因此,這種方式實(shí)現(xiàn)也存在困難。

    三、對(duì)于債轉(zhuǎn)股相關(guān)問(wèn)題的建議

    (一)改革資產(chǎn)管理公司管理體制

    資產(chǎn)管理公司不僅僅是階段性股東,更應(yīng)該是監(jiān)督者的身份,提升資產(chǎn)管理公司在債轉(zhuǎn)股公司中的所有者地位,保證其監(jiān)督職能,比如通過(guò)立法來(lái)維護(hù)資產(chǎn)管理公司的股東權(quán)利。

    資產(chǎn)管理公司應(yīng)該培養(yǎng)企業(yè)管理的專業(yè)人才,提高員工的專業(yè)技能,減少業(yè)務(wù)開(kāi)展過(guò)程中的失誤;資產(chǎn)管理公司不能只是在形式上對(duì)債轉(zhuǎn)股企業(yè)進(jìn)行重組,更應(yīng)該督促企業(yè)管理重組,進(jìn)行經(jīng)營(yíng)機(jī)制改革,建立現(xiàn)代企業(yè)制度,提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益;資產(chǎn)管理公司更不應(yīng)偏重于盡快收回資金為主要考核標(biāo)準(zhǔn),而應(yīng)該幫助企業(yè)扭虧脫困,將債轉(zhuǎn)股公司的經(jīng)營(yíng)狀況納入資產(chǎn)管理公司的考核范圍內(nèi),建立科學(xué)的激勵(lì)機(jī)制。

    (二)改變觀念問(wèn)題,正確認(rèn)識(shí)債轉(zhuǎn)股

    債轉(zhuǎn)股不是免費(fèi)午餐,不可能解決企業(yè)所有問(wèn)題,真正能夠解決問(wèn)題還是要靠企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者的決策水平和資金使用效益,以及企業(yè)本身是否有發(fā)展前景。債轉(zhuǎn)股在短期內(nèi)可以減少企業(yè)的財(cái)務(wù)支出費(fèi)用,賬面顯示盈利,但是要想繼續(xù)發(fā)展,實(shí)現(xiàn)真正盈利,需要企業(yè)改變制度,不斷提高內(nèi)部管理能力,加大企業(yè)的技術(shù)改造和產(chǎn)業(yè)升級(jí)力度,不斷提升經(jīng)營(yíng)效率。因此,債轉(zhuǎn)股企業(yè)應(yīng)把重點(diǎn)放在如何提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益上,而非為了一些的蠅頭小利,鉆政策的空子,忽視企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

    (三)慎重選擇債轉(zhuǎn)股企業(yè)

    債轉(zhuǎn)股作為處置銀行不良資產(chǎn)的方式之一,需要轉(zhuǎn)化的資產(chǎn)質(zhì)量通常是最差的。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō),如果不進(jìn)行債轉(zhuǎn)股,則要面臨破產(chǎn)清算,因此政府應(yīng)完善債轉(zhuǎn)股準(zhǔn)入原則,債轉(zhuǎn)股企業(yè)的選取應(yīng)慎重,將債轉(zhuǎn)股企業(yè)數(shù)量、債轉(zhuǎn)股比例控制在一定范圍,嚴(yán)格按照債轉(zhuǎn)股企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)選擇符合條件的企業(yè),選取經(jīng)營(yíng)暫時(shí)遇到困難,雖然高負(fù)債率但發(fā)展前景較好,技術(shù)含量較高的企業(yè),將僵尸企業(yè)(需要破產(chǎn)清算)和優(yōu)質(zhì)企業(yè)(無(wú)還本付息壓力)排除在外;同時(shí)政府應(yīng)認(rèn)清自己在債轉(zhuǎn)股企業(yè)中的定位,不應(yīng)該過(guò)度干預(yù),更不能在選取企業(yè)或涉及相關(guān)利益方面對(duì)資產(chǎn)管理公司施加壓力。

    (四)完善資本市場(chǎng)

    鑒于股權(quán)回購(gòu)與公司上市存在諸多問(wèn)題,股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出機(jī)制需要有實(shí)力的投資者進(jìn)入股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng),如外資機(jī)構(gòu)投資者。因此,國(guó)家要完善資本市場(chǎng),建立專門的債權(quán)交易市場(chǎng),構(gòu)造良好的外部環(huán)境;完善債權(quán)轉(zhuǎn)讓相關(guān)法律法規(guī),保障投資者的合法權(quán)益;建立透明的信息披露系統(tǒng),強(qiáng)制債務(wù)公司提供真實(shí)準(zhǔn)確的信息,做到信息充分披露和及時(shí)更新,交易公開(kāi)透明;適當(dāng)放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入原則,取消外資和民間資本進(jìn)入債權(quán)市場(chǎng)的一些約束。

    在1990年債轉(zhuǎn)股政策的初次實(shí)施之前,就已經(jīng)引起了人們的高度熱議,這次也不例外。建設(shè)銀行董事長(zhǎng)王洪章認(rèn)為實(shí)施債轉(zhuǎn)股,應(yīng)該有一系列的政策和市場(chǎng)化方式來(lái)保護(hù)銀行的股東權(quán)利;華融資產(chǎn)管理公司的董事長(zhǎng)賴小民曾表態(tài)債轉(zhuǎn)股應(yīng)該億資產(chǎn)管理公司為主,資產(chǎn)管理公司具有明顯優(yōu)勢(shì)。一些專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者并不支持債轉(zhuǎn)股,債轉(zhuǎn)股實(shí)際上是要企業(yè)自己管理自己的信用,存在著金融隱患,而且目前與1990年代末所處背景不同,目標(biāo)也不同。2016年4月14日,中國(guó)央行行長(zhǎng)周小川在華盛頓接受采訪時(shí)表示債轉(zhuǎn)股是一個(gè)新的計(jì)劃,主要為了降低企業(yè)杠桿率,一些細(xì)節(jié)仍在討論。但正如中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川所說(shuō)“債轉(zhuǎn)股是一種藥方,能治病,但不能治百病;因此不能不用,但不能濫用”。債轉(zhuǎn)股能夠解決一定問(wèn)題,但不一定能解決所有問(wèn)題,而且一定會(huì)伴隨一些問(wèn)題出現(xiàn),但不能因此否定它。債轉(zhuǎn)股的關(guān)鍵在于怎么使用它,來(lái)減少其所帶來(lái)的負(fù)面影響。

    參考文獻(xiàn)

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    作者簡(jiǎn)介:相培培(1994-),女,漢族,河南洛陽(yáng)人,安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)在校生,研究方向:國(guó)際金融。

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