陽光私募基金運行及投資策略研究

許少環(huán) 許丹娜

【摘要】隨著經(jīng)濟的發(fā)展，在公募基金的基礎上出現(xiàn)了以集合投資形式為主，通過非公開的方式向社會特定投資者募集資金的私募基金，其出現(xiàn)和發(fā)展對市場生態(tài)多樣化發(fā)展起到了積極的推動作用，使機構投資者和資產(chǎn)儲備較豐厚的個人等高凈值人群的理財觀念和方式在潛移默化中發(fā)生了變化，所以在發(fā)展的過程中一直受到廣泛的關注。本文以陽光私募基金為研究對象，在系統(tǒng)分析的基礎上對其運行和投資策略展開研究，為加深對陽光私募基金的認識，降低其投資、運行風險展開探討。

【關鍵詞】陽光私募基金 運行 投資策略

陽光私募基金，以我國《信托法》等法律法規(guī)為主要依據(jù)，以擁有資質(zhì)和能力的投資公司為投資顧問，以投資者為委托人，以信托公司或有資質(zhì)的證券公司為受托人，同時綁定銀行作為托管銀行，以證券市場為主要投資對象，合法性、規(guī)范性和透明性都相對較高，但陽光私募基金的投資人需承擔相應的風險。

一、陽光私募基金分析

陽光私募基金的結構決定其具有：非公開募集、追求絕對的正收益、以特定高凈值投資者為對象、應用靈活的運作機制、流動性存在一定限制、以提取超額收益為激勵模式等特點。現(xiàn)階段其主要集中發(fā)行于我國經(jīng)濟相對發(fā)達的地區(qū)，如北京、上海、深圳等，據(jù)不完全統(tǒng)計，截止2014年，三地共同發(fā)行的陽光私募基金總數(shù)占全國總發(fā)行數(shù)量的79%左右，而其中管理人派系中信托產(chǎn)品管理人占總量的40%左右，公募派系占35%左右，剩余其他派系不足25%。近幾年私募基金的增長速度極快，據(jù)不完全統(tǒng)計，截止2015年10月底，基金業(yè)協(xié)會已登記私募基金管理人21821家，已備案私募基金20853只，認繳規(guī)模4.89萬億元，實繳規(guī)模4.04萬億元，其中15968只是2014年8月21日《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》發(fā)布實施后新設立基金，認繳規(guī)模3.11萬億元，實繳規(guī)模2.53萬億元，私募基金從業(yè)人員已經(jīng)達到33.92萬人。私募基金管理人按基金總規(guī)模劃分，管理正在運行的基金規(guī)模在20億元以下的21388家，20～50億元之間的為260家，50～100億元之間的為88家，100億元以上的為85家。中小私募遍地開花，而經(jīng)歷住市場考驗，成功將規(guī)模發(fā)展到100億以上的基金數(shù)量僅占總數(shù)不到4%。中國將迎來股權投資的黃金十年，這些大大小小的私募基金也將以各自的能力參與市場發(fā)展的紅利分配。同時，行業(yè)馬太效應明顯，經(jīng)歷殘酷的洗牌仍能發(fā)展壯大的私募基金，將在某種程度上影響乃至決定中國證券市場的發(fā)展歷程而被載入史冊！

二、陽光私募基金的運行分析

（一）陽光私募基金的組織形式分析

深圳模式、上海模式、云南模式是現(xiàn)階段我國陽光私募基金運行的主要模式，深圳模式即對機構及高風險偏好個體的資金都進行吸收，并對信托受益權結構進行分級處理的結構化信托模式；上海模式即以非結構性的集合信托計劃為發(fā)行方式，以投資份額作為收益分配和風險承擔主要依據(jù)的管理型信托模式；云南模式即以信托公司為主要依托，建立核心管理團隊并對基金進行自主管理的模式。三種模式中，深圳模式對受益人的本金和固定收益來源的保護性最為明顯，與現(xiàn)階段發(fā)展較為成熟的公募基金具有較高的類似性，所以現(xiàn)階段在我國的運行范圍最廣，幾乎達到基金總發(fā)行量的44%左右。私募證券投資基金組織模式主要包括公司型、有限合伙型、信托型和契約型四種，而基金信托型和有限合伙型組織模式下，陽光私募基金管理人的組織形式可分為公司制和有限合伙制，將其兩兩交叉，并引入決策和激勵機制，可以發(fā)現(xiàn)有限合伙制的管理人與信托計劃的基金相結合的模式為現(xiàn)階段陽光私募基金最理想的運營模式。

（二）陽光私募基金的運行與公募基金的區(qū)別

相比公募基金，陽光私募基金在運行的過程中組織結構、經(jīng)營機制、日常管理等方面都存在一定的優(yōu)勢，而且其投資決策的自由度更高，所以其競爭優(yōu)勢突出。另外，陽光私募基金具有靈活多變的投資方式，對內(nèi)部信息披露的要求較低，整體運作團隊的凝聚性較強，而且所承擔的道德風險較小，資金贖回的可能性較大；由于其具有明顯的流動性、投資靈活性且個性化程度、準入門檻、費用等都較高，監(jiān)管相對寬松，所以更適合于資金較雄厚且有一定投資經(jīng)驗的投資者；一對多專戶在運行的過程中專業(yè)性、收費標準、準入門檻等也相對較高，所以同樣對投資者的資金儲備有較高的要求；而券商集合資產(chǎn)管理計劃，其在運行的過程中流動性、準入門檻、投資個性化程度、費用、風險等相對較低，具有較強的抗跌能力，其更加適合于中小投資者選擇。

三、陽光私募基金的投資策略分析

（一）陽光私募基金的投資策略的種類分析

傳統(tǒng)陽光私募基金在運行的過程中投資策略主要有兩種，一種是建立在經(jīng)濟、政治、上市公司業(yè)績等影響證券投資的因素分析的基礎上，注重上市公司的發(fā)展?jié)摿Γ瑢ψC券的內(nèi)在投資價值進行分析判斷的價值投資；一種是將證券的上下浮動作為其買賣的重要依據(jù)，在忽視其業(yè)績支撐的情況下直接將其視為籌碼操作的趨勢投資，兩種投資方式相互補充和影響，共同為投資和選股提供依據(jù)。隨著現(xiàn)代陽光私募基金規(guī)模的不斷擴大，其投資策略在傳統(tǒng)投資策略的基礎上進行著不斷地創(chuàng)新和細化，股票的對沖、事件驅(qū)動、宏觀、相對價值以及組合基金成為現(xiàn)階段私募行業(yè)投資的可行性策略，其中股票的對沖中股票多頭類型以股票的角度劃分，又可分為價值、成長、趨勢、行業(yè)投資不同的形式；股票多空類型又可分為阿爾法策略、套期保值、趨勢策略三種。事件驅(qū)動型策略可以定向增發(fā)、并購重組、參與新股、利用熱點題材和特殊事件的方式實現(xiàn)。宏觀包括大宗商品、宏觀對沖；相對價值方面包括期現(xiàn)套利、跨市場套利、跨品種套利等多種方式，在我國目前金融管制嚴格，衍生品工具有限的情況下，證券投資基金投資策略百花齊放，從一個側面彰顯了證券投資市場的火熱。

（二）陽光私募基金投資策略下定量投資和定性投資的對比分析

在陽光私募基金的投資策略不斷多樣化的同時，利用數(shù)學、統(tǒng)計學等量化投資形式，對投資組合進行管理的量化投資交易實現(xiàn)方式出現(xiàn)并得到迅速地推廣，量化投資程序化交易方式以定量分析策略為基礎，能夠?qū)δＰ偷挠?、回撤、風險收益等評估指標完成追溯，在極高的紀律性作用下，其在信息處理方面所存在的優(yōu)勢相比主觀交易更加突出。定量投資交易方式與定性投資交易方式雖然都以非有效市場為理論基礎，都屬于主動投資類型，定量投資可視為定性投資的數(shù)量化實踐，但定量投資通過對指標、參數(shù)等進行有意識的設計可以將投資者的思想通過模型進行對市場的客觀跟蹤，其投資管理人在針對其所搜集的有關基本現(xiàn)狀、技術、資金等方面的信息進行計算機整理分析后，會建立與之相匹配的選股模型，并結合投資模型完成投資的決策、選標、風險管控資產(chǎn)配置，在實踐和測試中不斷對模型進行優(yōu)化，直至其投資目標真正實現(xiàn)。由此可見相比定性投資，定量投資方式更加注重對現(xiàn)有有價值信息的利用，其在投資決策的準確性、投資配置的高效性、投資業(yè)績的穩(wěn)定性等投資管理方面具有明顯的優(yōu)勢；而且其通過量化描述風險，使投資者對風險的認識更加清晰，并貫穿投資行為的全過程，使風險控制具有了一定的前瞻性特征。但定量投資方式實施過程對計算機等機械的依賴程度很高，需要在時間、競爭、樣本等方面付出較大的代價，而且量化過程中存在一定的片面性，導致其自身存在諸多方面的風險，例如模型的質(zhì)量、執(zhí)行的盲目性、數(shù)據(jù)的處理、紀律的執(zhí)行等方面所產(chǎn)生的風險。

（三）降低陽光私募證券基金投資策略的風險分析

未來投資收益存在不確定性是證券投資的風險的直接來源，由于（投資期末股價-投資期初股價）+期間現(xiàn)金收入/投資期初股價=證券的收益率，證券收益率既不能通過隨機抽樣進行判斷，又不能通過實驗進行驗證，所以需要利用樣本對其相關參數(shù)進行評估，結合統(tǒng)計學相關知識，在保證樣本的可靠性的同時對兩個投資組合所覆蓋的各股的收益率和方差以及投資組合的協(xié)方差、收益、風險等進行計算，是降低投資策略風險的有效方式?？紤]到現(xiàn)階段私募證券基金的投資策略，主要包括價值投資、趨勢投資，運用期貨、期權、掉期交易、資產(chǎn)組合保險業(yè)務等進行對沖盈利，或?qū)⑾嚓P方面有機結合，所以在對以證券投資基金為主要對象的量化投資中以期通過綜合性的對沖獲取最大效益，必須結合對沖基金的特點進行。不論公司式、契約式，還是信托式的私募證券基金，其都要面臨法律、政策、經(jīng)濟等方面所帶來的風險，隨著上市公司對證券基金投資市場的認識逐漸加深，其投入分析的力度不斷加大，但由于定量投資對投資者思想的依賴程度較強，所以在針對證券投資基金進行定量投資決策的過程中，要盡可能保證投資者思想的有效性或降低定量投資對投資者思想的依賴程度。另外，由于現(xiàn)階段在證券投資基金中投資者所應用的量化投資模型仍處于初步的探索階段，其針對市場變化的判斷能力方面仍存在一定的缺陷，所以單純的應用量化投資方法進行決策的風險較大，應在投資決策的過程中有意識的增添涉及經(jīng)濟周期、財政政策等方面的定性分析。除此之外，由于現(xiàn)階段我國公募基金和私募基金都形成了基金的排名體系，這使量化基金經(jīng)理在進行投資決策的過程中會受到短期效益的影響，這與量化投資本身的原則相悖。

量化投資自身的超額收益、風險因素、交易成本等都是對其衡量的有效指標，其在建模的過程中可利用對閥值設置比較保守、對模型的更新程度依賴性強、因子既具有主觀性又具有客觀性的因子分析法，結合上市公司的數(shù)據(jù)、國家的宏觀調(diào)控政策、影響行業(yè)內(nèi)部價格變化的因素、公司內(nèi)部高管的素質(zhì)及員工的整體風貌等信息對其進行模型的不斷優(yōu)化，為投資決策提供有價值的依據(jù)。

結論：通過上述分析可以發(fā)現(xiàn)，陽光私募基金其自身運行具有較強的合法性、公開性和規(guī)范性，所以現(xiàn)階段受到人們的喜愛，其發(fā)展對我國投資活動的開展具有重要的意義，但考慮到其自身存在一定的風險性，所以在投資策略制定的過程中必須對其相關因素進行綜合分析，以此降低投資風險。

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