論新疆口岸基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化之淺見

【摘要】資產(chǎn)證券化具有融資成本低、資金流動性強以及風(fēng)險剝離等特點，已經(jīng)成為與債券融資、股權(quán)融資并列的第三種主流融資工具，為新疆口岸基礎(chǔ)設(shè)施面臨的融資困境提供了一種有效的解決途徑。新疆口岸基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化可以選擇國有資產(chǎn)管理公司下設(shè)子公司型SPE模式，并在實施過程中注重收入流與債務(wù)流的配比、加強資產(chǎn)評估和信用評級制度、改變口岸建設(shè)一體的傳統(tǒng)模式。

【關(guān)鍵詞】新疆口岸 基礎(chǔ)設(shè)施 資產(chǎn)證券化 一帶一路

一、引言

隨著“一帶一路”戰(zhàn)略的實施，與帶上國家打造基礎(chǔ)設(shè)施、制度規(guī)章、人員交流三位一體的互聯(lián)互通成為了戰(zhàn)略的主要目標(biāo)。基礎(chǔ)設(shè)施是實施“一帶一路”戰(zhàn)略的關(guān)鍵和基礎(chǔ)環(huán)節(jié)，也是加強戰(zhàn)略合作和增強國家層面交流的關(guān)鍵，在該戰(zhàn)略實施的過程中處于優(yōu)先發(fā)展的地位。投資數(shù)量大、建設(shè)周期長、回收持久是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的主要特點，我國在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域內(nèi)長期以來以國家財政撥款和銀行扶持兩方面為主，而伴隨著基礎(chǔ)設(shè)施投資質(zhì)量的迅速增加，國家預(yù)算數(shù)量無法滿足實際需求，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)停滯不前。在基礎(chǔ)設(shè)置建設(shè)領(lǐng)域內(nèi)的財政投入數(shù)量有限，而以銀行為代表的投資融資模式也隨著時間的推移表現(xiàn)出了一定的局限性和不足之處，當(dāng)下存在的融資模式已經(jīng)無法滿足現(xiàn)實需求，而為了滿足“一帶一路”戰(zhàn)略的需求，必須探索行之有效的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)策略，增強融資有效性。

新疆位于我國西北邊陲，地理位置優(yōu)越，周邊與諸多國家相接壤，哈薩和斯坦共和國、蒙古國、巴基斯坦共和國以及吉爾吉斯斯坦共和國等都是新疆的鄰居，全境邊境線5600千米，地處亞歐大陸中間位置，在古代是絲綢之路的重要交通要道，更是當(dāng)下“一帶一路”戰(zhàn)略發(fā)展的核心區(qū)域，目前是我國接壤國家最多和邊境線最長的地區(qū)之一，具備重要的戰(zhàn)略發(fā)展地位和突出的地理優(yōu)勢。新疆具備諸多口岸，根據(jù)研究數(shù)據(jù)顯示，目前境內(nèi)設(shè)置一類口岸17個、二類口岸12個，是全國范圍內(nèi)口岸數(shù)量最多的地區(qū)。以哈薩克斯坦為基礎(chǔ)設(shè)置的對外口岸總共有七個，而以吉爾吉斯斯坦為對象的對外口岸設(shè)置了兩個，以塔薩克斯坦和巴基斯坦為對象的口岸則有一個。隨著國家層面對于“一帶一路”戰(zhàn)略的重視程度不斷增強，該戰(zhàn)略得到了深入發(fā)展和實施，沿線地區(qū)和相關(guān)國家質(zhì)檢的經(jīng)貿(mào)往來更加順暢和頻繁，新疆作為我國最重要的通商口岸之一也發(fā)揮出了重要的交通樞紐的作用。對當(dāng)下新疆地區(qū)的發(fā)展?fàn)顩r分析可知，目前大多數(shù)的通商口岸都是以客運和貨運為主，自身并沒有充分發(fā)揮出為推動經(jīng)濟發(fā)展的動力作用，大量的口岸背身吞吐能力有限，尤其是空中運輸能力有待提升。根據(jù)國務(wù)院在2015年頒發(fā)的《關(guān)于改進口岸工作支持外貿(mào)發(fā)展的若干意見》的要求，明確提出了要加強對新疆絲綢之路口岸基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的建議，并且要以資金為基礎(chǔ)，暢通融資渠道，加強周邊地區(qū)改造和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，為口岸更好發(fā)揮出推動經(jīng)濟發(fā)展的作用提供動力。

上世紀(jì)30年代以來，資產(chǎn)證券化是世界金融領(lǐng)域內(nèi)最重要的創(chuàng)舉之一，也是當(dāng)下金融創(chuàng)新和金融工具發(fā)展的重要成果主義，資本流動性強、融資成本低以及風(fēng)險剝離是其最典型的特征，也是其能夠成為即債券融資和股權(quán)融資之后成為西方資本市場中第三大融資工具的重要憑借。在西方發(fā)達國家，資產(chǎn)證券化成功運作并且取得了突出成就，這也為當(dāng)下我國在新疆口岸基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域內(nèi)面臨的融資難的問題提供了保障和建議。一般而言，資產(chǎn)證券化能夠有預(yù)期的將穩(wěn)定的資金流融合在一起并且借助資金池和資產(chǎn)重組進行金融資金轉(zhuǎn)化，從而完成融資的過程。在基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化的過程中最關(guān)鍵的就是要將收費設(shè)施的未來收益進行融資權(quán)轉(zhuǎn)變，結(jié)合流動性的基礎(chǔ)設(shè)施資本，為獲得更多的資金來源提供動力，這也是當(dāng)下解決新疆存在的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)困境的關(guān)鍵措施。

二、新疆口岸資產(chǎn)證券化模式選擇

證券化融資的核心是SPE（SPE，又稱特殊目的機構(gòu)，SPV），要嚴(yán)格遵循核心操作規(guī)程，經(jīng)過標(biāo)準(zhǔn)化的訓(xùn)練之后執(zhí)行，主要環(huán)節(jié)包括SPE即發(fā)起人將證券資產(chǎn)向特殊實體出售，或者SPE進行主動可證券化資產(chǎn)的購買，并且將其進行資產(chǎn)匯集，以資金池內(nèi)匯集的資金為基礎(chǔ)進行金融市場證券有價出售，進行證券清償。

對當(dāng)前基礎(chǔ)設(shè)施證券化的主要模式進行分析可知，國有資產(chǎn)管理公司下設(shè)公司、城建公司下設(shè)公司以及信托模式是最常見的三種類型。對當(dāng)下新疆口岸的狀況進行綜合分析，并且結(jié)合當(dāng)?shù)氐膶嶋H狀況指出，國有資產(chǎn)管理公司下設(shè)公司的模式更適合該地區(qū)的SPE管理，并且能夠為絲綢之路經(jīng)濟帶建設(shè)提供融資需求。

下圖1表示的國有資產(chǎn)管理公司下設(shè)子公司SPE管理模式的流程圖，國有資產(chǎn)管理公司針對具體情況成立收購公司，當(dāng)下國有資產(chǎn)管理公司是唯一能夠進行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)實施的實體組織，因此可以根據(jù)需求下設(shè)子公司的模式來進行各地基礎(chǔ)設(shè)施的收購工作以完成證券化，為融資提供支撐。在該模式下進行的是純粹性的證券化融資，主要操作思路為資產(chǎn)管理公司從各個地方進行基礎(chǔ)設(shè)施項目的甄別篩選工作，并且將相關(guān)項目向全資控股的子公司進行出售，子公司再根據(jù)自身需求進行類別處理和分析，從而形成具備一定數(shù)量的資金池，借助資金池的資金優(yōu)勢進行債券發(fā)行，資產(chǎn)管理公司則憑借收入來進行基礎(chǔ)設(shè)施資金建設(shè)的支出和對應(yīng)的利息。

在該模式下特設(shè)機構(gòu)即SPE、國有資產(chǎn)管理公司、信用評級機構(gòu)、增級機構(gòu)以及證券承銷商和境內(nèi)外投資者是主要的運作主體。

第一，特設(shè)機構(gòu)。針對項目需求，國有資產(chǎn)管理公司進行子公司的設(shè)置，并且進行資產(chǎn)發(fā)行人實施口岸基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)發(fā)行和購買，支撐債券融資。

第二，原始權(quán)益人。證券化項目的主要發(fā)起人，即新疆國有資產(chǎn)管理公司。

第三，信用增級機構(gòu)。新疆口岸基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的擔(dān)保公司一般為國外大型擔(dān)保公司。

第四，證券承銷商。本資本支撐承銷商，即新疆本地的大型證券有限公司。

第五受托人。實力強的當(dāng)?shù)厣虡I(yè)銀行或者分行機構(gòu)。

第六，服務(wù)人。經(jīng)由國有資產(chǎn)管理公司指定和新疆政府國資委認(rèn)證的市內(nèi)大型資產(chǎn)經(jīng)營公司。

三、新疆口岸資產(chǎn)證券化實施建議

（一）注重收入流與債務(wù)流的配比

針對新疆口岸基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)收益資產(chǎn)證券化而言，項目實施的過程中為準(zhǔn)確對未來收益資金的預(yù)測必須經(jīng)過嚴(yán)格的計算對債券利息和期限等信息進行核定，因此SPE必須滿足更高的要求，要充分做好市場調(diào)研工作，從而合理預(yù)測并且分析可能存在于債券存續(xù)期內(nèi)的風(fēng)險，將投資者的可承受度、SPE操作空間以及合理利率等相關(guān)要素考慮在內(nèi)并且做出科學(xué)分析。

（二）加強資產(chǎn)評估和信用評級制度

資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)定價決定了新疆口岸基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)的合理性和資產(chǎn)合理性，是至關(guān)重要的環(huán)節(jié)。在債券發(fā)行之前還需要對信用等級進行合理的分析和評價，如果信用等級高將會提高投資者的投資熱情，降低基礎(chǔ)設(shè)施項目融資成本，反之則會導(dǎo)致融資成本增加。由此可見信用等級的高低對雙方的利益有至關(guān)重要的影響，如果在項目實施的過程中高估了債券等級將會降低還本能力，并且會對投資者的根本利益產(chǎn)生損害，而如果降低了融資成本則會降低利益收入，損害原始出資者利益。因此在信用等級評估和資產(chǎn)評估的過程中必須堅持公平公正的基本原則，做出最合理的評價。

（三）改變口岸建設(shè)一體的傳統(tǒng)模式

首先加強對口岸內(nèi)部跨境合作區(qū)和出口加工園區(qū)內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)監(jiān)管力度，從而實現(xiàn)運輸、監(jiān)管、建設(shè)和投資分離，充分引入市場機制，調(diào)動競爭。其次，轉(zhuǎn)變當(dāng)下項目建設(shè)過程中對政府資金的過分依賴，加強市場化運作，嚴(yán)格執(zhí)行投招標(biāo)制度，放寬監(jiān)管，充分調(diào)動市場熱情。

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作者簡介：劉懿增（1962-），男，漢族，新疆烏魯木齊人，就職于新疆富集基金管理公司，經(jīng)濟師。