我國金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長影響的實證研究

鄭叢陽

【摘要】本文在梳理金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長理論研究成果的基礎(chǔ)上，實證分析了金融業(yè)發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的影響。研究結(jié)果表明，我國金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長具有顯著的促進(jìn)作用，但是銀行業(yè)、證券市場和保險市場對經(jīng)濟(jì)增長的影響程度不一，銀行業(yè)的影響程度最大，保險業(yè)次之，證券業(yè)的影響程度則最小。

【關(guān)鍵詞】金融發(fā)展 金融相關(guān)比率 經(jīng)濟(jì)增長 融資結(jié)構(gòu)

一、導(dǎo)論

目前我國的宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一種特別的現(xiàn)象，一邊是伴隨著廣義貨幣M2以13%左右的高增長速度，使得我國貨幣的過量供給，而另一邊則是中小企業(yè)的資金鏈緊張，經(jīng)常因為融資難、融資貴的問題而限制企業(yè)發(fā)展，許多潛力企業(yè)因此發(fā)展停止不前，由此可見當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)一邊是國家貨幣供應(yīng)過剩，而另一邊的市場上卻存在著所謂的“錢荒”問題遲遲無法解決。重所周知，金融行業(yè)的發(fā)展能夠帶動經(jīng)濟(jì)的增長，反過來說，一國隨著經(jīng)濟(jì)逐步發(fā)展，社會不斷地向前進(jìn)步，也會促進(jìn)金融系統(tǒng)的自我優(yōu)化，從而帶動金融行業(yè)的發(fā)展。我國所謂的貨幣層面是飽和的，但是實際市場中卻缺少資金的問題正是經(jīng)濟(jì)增長與金融發(fā)展之間出現(xiàn)了一定分歧，即所謂的經(jīng)濟(jì)和金融沒有協(xié)同發(fā)展。

有學(xué)者研究表明，我國的金融系統(tǒng)發(fā)展對我國的經(jīng)濟(jì)增長是存在正相關(guān)效應(yīng)的，但是效應(yīng)比較微弱，某些指標(biāo)甚至還存在一定的負(fù)相關(guān)。近些年的研究數(shù)據(jù)表明，我國的經(jīng)濟(jì)增長快于金融發(fā)展，特別是和歐美一些發(fā)達(dá)國家相比差距明顯。我國在進(jìn)入“十二五規(guī)劃”期間，經(jīng)濟(jì)總量緩慢下滑，由此造成的很大一部分原因是我國目前處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型之中，金融行業(yè)的發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于經(jīng)濟(jì)發(fā)展。這就要求在接下來執(zhí)行的“十三五規(guī)劃”期間，我國政府要加大對金融系統(tǒng)的優(yōu)化，提高金融體系自由化程度，由市場來主導(dǎo)金融體系的發(fā)展，而不是由政府干預(yù)去發(fā)展金融行業(yè)。歸根到底，目前這種依靠政府拉桿與經(jīng)濟(jì)發(fā)展、金融發(fā)展的做法說明了我們國家金融體制改革的滯后。

加入WTO以來，金融行業(yè)的競爭壓力與日俱增，因為外來的資本涌入我國金融市場，對我國的資本市場結(jié)構(gòu)和融資手段造成了較大的沖擊，我國現(xiàn)行的金融體制已經(jīng)嚴(yán)重威脅到金融行業(yè)的健康發(fā)展，因此我國目前的金融體制到了非改不可的階段。我國政府想要改善當(dāng)前的金融環(huán)境，要從企業(yè)“融資難，融資貴”的方面著手，要逐步擴(kuò)寬資金渠道，大力發(fā)展資本市場，提高直接融資的市場比例，使企業(yè)，特別是中小企業(yè)能夠順利融資。此外也要重視債券市場的發(fā)展，政府要鼓勵民營銀行的發(fā)展，目前互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)正處于大發(fā)展階段，政府不能因為個別資質(zhì)差的P2P公司出現(xiàn)跑路問題從而否定互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)金融在未來的成長空間很大，它能夠促成金融機構(gòu)的公平競爭，打開金融壟斷市場，也一定會加深加大金融體系的改革，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的。

二、實證分析

（一）實證回歸模型檢驗

本文以我國國民生產(chǎn)總值增長指數(shù)作為模型的被解釋變量，然后確定與國民生產(chǎn)總值增長率相關(guān)性較大的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，建立回歸模型。然后通過多次的回歸分析之后篩選出可靠地金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長影響模型，通過分析可知，影響國民生產(chǎn)總值增長率的因素包括金融相關(guān)率、金融發(fā)展效率指標(biāo)情況和股市發(fā)展程度指標(biāo)，還包括保險業(yè)發(fā)展程度指標(biāo)。

建立模型如下：

GRE=C+β1FIR+β2LDR+β3SIR+β4IIR

其中，GRE為GDP增長率；使用IR表示金融相關(guān)率，F(xiàn)IR=M2/GDP；用LDR表示金融發(fā)展效率，用存貸比表示；SIR表示股票市場發(fā)展程度指標(biāo)，SIR=股票總市值/GDP；IIR表示保險業(yè)發(fā)展程度，IIR=保險費/GDP。

為了數(shù)據(jù)模型的科學(xué)性，本文將采用1990年至2015年年度跨度為26年的數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)類型包括GDP、存款余額、貸款余額、保費收入、股票總市值。這些數(shù)據(jù)均來自于1990年至2015年中國國家統(tǒng)計局官方網(wǎng)站和《中國金融年鑒》。

初步建立回歸模型分析結(jié)果，最小二乘法結(jié)果模型的各個變量之間可能存在多重共線性。為檢驗和處理多重共線性，采用修正Frisch法。依次剔除不顯著的變量，結(jié)果為變量FDI、LDR、SIR與GRE顯著性良好，變量IIR則顯著性不明顯。剔除了保險市場發(fā)展程度指標(biāo)這個解釋變量，建立人均GDP關(guān)于金融相關(guān)率，金融發(fā)展效率，股票市場發(fā)展程度的

（二）實證回歸結(jié)果分析

常數(shù)C代表我國經(jīng)濟(jì)增長情況在沒有外界干擾情況的增長值，該值為正，回歸結(jié)果符合客觀事實。

系數(shù)β1為正數(shù)，說明金融相關(guān)率與經(jīng)濟(jì)增長是正相關(guān)的，金融相關(guān)率的提高說明金融行業(yè)的繁榮發(fā)展，它在一定程度上可以刺激我國經(jīng)濟(jì)增長，回歸結(jié)果符合客觀事實。

β2為負(fù)數(shù)，說明金融發(fā)展效率指標(biāo)即存貸比與經(jīng)濟(jì)增長之間是負(fù)相關(guān)的，在一定范圍內(nèi)存貸比的提高將會增大整個金融市場的風(fēng)險，金融風(fēng)險增加不利經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)固發(fā)展，因此存貸比指標(biāo)的回歸結(jié)果也符合客觀事實。

β3代表了股票市場的發(fā)展對于經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用，一個國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展離不開股票市場的繁榮發(fā)展，β3為整數(shù)表明兩者之間為正相關(guān)，回歸結(jié)果符合客觀事實。

另外在結(jié)果中R-squared的值為0.9642，該值較高，說明方程的擬合優(yōu)度較好，方程各個系數(shù)的t-Statistic值也大概滿足要求，解釋變量對被解釋變量的顯著性也較高，F(xiàn)檢驗的值為171.0046，該值較大，說明該多元線性回歸方程線性關(guān)系也很顯著。

三、我國金融發(fā)展前景分析及政策建議

（一）我國金融發(fā)展的前景分析

通過建立的多元線性回歸模型分析近年來我國金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間關(guān)系，得出了我國金融市場發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長間的相關(guān)結(jié)論。

首先，金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長的之間的關(guān)系是經(jīng)濟(jì)增長可以提高金融深化的水平，而對促進(jìn)金融機構(gòu)的擴(kuò)張效果不明顯，而且金融機構(gòu)的規(guī)模還受金融深化水平的影響。金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)主要表現(xiàn)在金融深化的提高能加速經(jīng)濟(jì)增長，而對金融機構(gòu)的擴(kuò)張影響并不顯著。其次，金融發(fā)展經(jīng)和經(jīng)濟(jì)增長之間是同向發(fā)展的，兩個之間的關(guān)系是相互促進(jìn)和互補關(guān)系的。

根據(jù)對模型的解析，能夠?qū)Ρ疚牡难芯繉ο蟮慕鹑诎l(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長之間關(guān)系下一個結(jié)論，我國金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間是相輔相成的，兩者缺一不可，金融發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，二經(jīng)濟(jì)增長的同事也會對金融系統(tǒng)進(jìn)行深化，從而推動金融發(fā)展水平。因此我國的金融與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系不僅僅是帕特里克提出的“金融供給的理論”，也不僅僅是“金融需求理論”，而是二者結(jié)合理論。然而不得不承認(rèn)雖然我國金融行業(yè)有著市場規(guī)模大，組織結(jié)構(gòu)健全，但是我國金融深化水平低下，金融工具十分的落后這么一個事實，并且這些問題對經(jīng)濟(jì)增長和金融發(fā)展的進(jìn)一步擴(kuò)大帶來了障礙，可以說金融抑制目前是我國亟需解決的問題。

（二）政策建議

1.加強金融法律的制定，提供健全的金融環(huán)境。金融方面的法律建設(shè)一直是我國法律界的一大問題，許多法律還是停留在十幾年前的水平上未加修訂，由此導(dǎo)致我國金融犯罪率居高不下。政府在金融犯罪的管理上也僅僅是從嚴(yán)管理或者采取了金融抑制的辦法，在我國改革開放初期還行，使用這種辦法既能有效控制經(jīng)濟(jì)犯罪同時也能夠不影響經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。但隨著社會的不斷進(jìn)步，如今高速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)體制和金融系統(tǒng)已經(jīng)不再適合這種辦法來控制經(jīng)濟(jì)犯罪，因為采取金融抑制的手段將會阻礙經(jīng)濟(jì)增長。所以我國政府對金融市場應(yīng)該采取開放包容的手段，為期提供一個健全的法制環(huán)境，鼓勵金融創(chuàng)新，不斷推進(jìn)金融深化的水平。

2.改善金融市場，發(fā)展直接融資渠道。我國金融市場雖說種類較多但結(jié)構(gòu)發(fā)展很不均衡，雖然商業(yè)銀行在我國金融業(yè)地位不容小覷，但是其功能十分單一，與發(fā)達(dá)國家的銀行開展的業(yè)務(wù)相比還有一定的距離差距，這也進(jìn)一步阻礙著我國的金融行業(yè)發(fā)展。所以我國應(yīng)該大力發(fā)展銀行業(yè)務(wù)規(guī)模以及銀行外的金融機構(gòu)多樣化，由此才能滿足我國企業(yè)和居民日益高漲的金融服務(wù)需求。

直接融資渠道為我國的企業(yè)提供了額外的選擇，企業(yè)可以通過除了商業(yè)銀行外的其他途徑獲得資金支持，然而我國的直接融資市場潛力巨大，沒有有效開發(fā)，具體表現(xiàn)為直接融資市場規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于間接融資市場規(guī)模。由此造成了我國的投資項目過多的利用手中現(xiàn)金，造成了貨幣的迅速貶值，也無法使得老百姓手中的資金得到合理利用，長期發(fā)展將會有損我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展效率。正確的做法是要穩(wěn)步控制貨幣的發(fā)行，要發(fā)展直接融資渠道，因為國內(nèi)市場上并不缺錢，大量的資金被閑置在居民手中并且逐漸貶值，我國目前急缺的是能夠正確吸引居民投資的項目。

3.減少政府對金融系統(tǒng)的影響。目前我國經(jīng)濟(jì)處于發(fā)展過渡期，由高速發(fā)展逐漸變?yōu)槠椒€(wěn)發(fā)展，國家如果僅僅使用政府財政調(diào)控手段而不提高資金利用效率來干預(yù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展是沒有效果的，財政赤字的逐漸增加將對經(jīng)濟(jì)發(fā)展不但起不到促進(jìn)作用還會使得政府慢慢陷入財政困境，最終還是要運用金融市場手段來正確引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。由于我國政府控股的國有企業(yè)比較容易得到銀行貸款，從而大量資金流入了低效的國企，銀行系統(tǒng)對中小企業(yè)的忽視就會造成中小企業(yè)的經(jīng)營困難，擠壓其發(fā)展空間。因此我國政府應(yīng)該將注意力多放在正確引導(dǎo)金融機構(gòu)順從經(jīng)濟(jì)市場上，而不是插手金融系統(tǒng)將資金流向低效率的國企上面。

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