擔(dān)保契約、制度背景與商業(yè)銀行擔(dān)保人選擇偏好
——來自新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)的證據(jù)

秦海林

（天津工業(yè)大學(xué)　經(jīng)濟(jì)學(xué)院，天津300387）

擔(dān)保契約、制度背景與商業(yè)銀行擔(dān)保人選擇偏好
——來自新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)的證據(jù)

秦海林

（天津工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，天津300387）

基于契約經(jīng)濟(jì)學(xué)的模型分析結(jié)果顯示，在信貸擔(dān)保市場(chǎng)上，具有風(fēng)險(xiǎn)厭惡傾向的銀行不僅會(huì)選擇低風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)保人作為交易對(duì)手，而且還必須將擔(dān)保人在借款人違約時(shí)履行代償義務(wù)的概率大于0.5作為發(fā)放擔(dān)保貸款的充要條件。這既與調(diào)研發(fā)現(xiàn)一致，又能進(jìn)一步為基于實(shí)地調(diào)查數(shù)據(jù)的分位數(shù)回歸所證實(shí)，即銀行偏愛團(tuán)場(chǎng)擔(dān)保甚于上市公司對(duì)外擔(dān)保，因?yàn)閾?dān)保制度設(shè)計(jì)的激勵(lì)約束機(jī)制差異使得前者的違約風(fēng)險(xiǎn)低于后者，而且事實(shí)上前者在實(shí)踐中的確沒有發(fā)生違約事件，后者卻屢屢違約。因此，銀行在決定發(fā)放擔(dān)保貸款時(shí)，理應(yīng)重點(diǎn)評(píng)估擔(dān)保人履行代償義務(wù)的概率。

信貸擔(dān)保；制度設(shè)計(jì)；信息不對(duì)稱；代償義務(wù)；分位數(shù)回歸

在信息不對(duì)稱的信貸市場(chǎng)上，為填平“麥克米倫缺口”而精心設(shè)計(jì)的信貸擔(dān)保制度并不是一道可以絕對(duì)信任的防火墻，所以銀行（如無特殊說明，本文所說的銀行都是指商業(yè)銀行）還必須在眾多的候選人中選擇最佳擔(dān)保人。雖然擔(dān)保制度設(shè)計(jì)的初衷是要有效約束借款人的機(jī)會(huì)主義行為和降低信貸風(fēng)險(xiǎn)，然而，如果借款人真的出現(xiàn)違約行為，而銀行要求和監(jiān)督擔(dān)保公司履行代償義務(wù)的交易成本又非常高的話，那么，擔(dān)保落空的情形就隨時(shí)可能發(fā)生，如新疆啤酒花事件和國內(nèi)近年來爆出的一系列駭人聽聞的大型擔(dān)保圈詐騙案等。因此，即便是發(fā)放擔(dān)保貸款，銀行仍會(huì)在市場(chǎng)交易中表現(xiàn)出明顯的風(fēng)險(xiǎn)厭惡傾向，總是偏愛與那些低風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)保人進(jìn)行交易。

為此，本文根據(jù)對(duì)新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)（簡(jiǎn)稱新疆兵團(tuán)或兵團(tuán)）的信貸擔(dān)保市場(chǎng)的實(shí)地調(diào)研結(jié)果，剖析銀行偏愛團(tuán)場(chǎng)擔(dān)保甚于上市公司對(duì)外擔(dān)保的現(xiàn)象，說明不同的制度設(shè)計(jì)所賦予的大相徑庭的激勵(lì)約束機(jī)制會(huì)對(duì)借款人和擔(dān)保人的行為選擇產(chǎn)生不同的影響，而風(fēng)險(xiǎn)厭惡的銀行自然會(huì)對(duì)此作出理性的反應(yīng)。為了在信貸擔(dān)保的制度安排中系統(tǒng)地闡釋銀行的這種特殊的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避行為，本文由五個(gè)部分組成，即文獻(xiàn)回顧、調(diào)研發(fā)現(xiàn)的直觀描述、數(shù)理模型分析、基于分位數(shù)回歸模型的實(shí)證檢驗(yàn)、主要結(jié)論和政策建議。

一、文獻(xiàn)回顧

國外金融市場(chǎng)的繁榮發(fā)展為信貸擔(dān)保市場(chǎng)的研究積累了豐富的素材，而信息經(jīng)濟(jì)學(xué)和契約經(jīng)濟(jì)學(xué)自20世紀(jì)70年代以來在理論上的一系列重大突破則為信貸擔(dān)保市場(chǎng)研究提供了強(qiáng)有力的分析工具，因此，這方面的研究卓有成效，相關(guān)成果不勝枚舉，茲摘要陳述。Robert J.Barro認(rèn)為，擔(dān)保在信貸市場(chǎng)的利率決定中舉足輕重，因?yàn)榇嬖谂c擔(dān)保所有權(quán)轉(zhuǎn)移相聯(lián)系的違約可能性和交易成本，借款人的預(yù)期利率、外部的貸款利率和貸款人的預(yù)期利率就會(huì)有著很大差異。對(duì)于借款人來說，在貸款人的預(yù)期利率被鎖定在完全競(jìng)爭(zhēng)水平上的情形下，外部的貸款利率和預(yù)期利息成本都會(huì)隨著貸款-價(jià)值比率、完全競(jìng)爭(zhēng)的利息和與違約相關(guān)的交易成本的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)。［1］在拓展的Stiglitz-Weiss的模型中，Hildegard C.Wette發(fā)現(xiàn)，即使假定借款人是風(fēng)險(xiǎn)中性的，貸款人也可能會(huì)不愿意使用信貸擔(dān)保要求來作為信貸配給的工具，因?yàn)閾?dān)保額的增加會(huì)導(dǎo)致逆向選擇的產(chǎn)生，而這自然會(huì)降低貸款人的預(yù)期收益。［2］Yuk-Shee Chan和George Kanatas的分析表明，當(dāng)貸款人和借款人擁有不同信息時(shí)，擔(dān)?？梢蕴岣哔J款人的預(yù)期收益，因?yàn)榻杩钊怂x擇的擔(dān)保向貸款人傳遞了一個(gè)關(guān)于借款人的信息，而且在理性預(yù)期的均衡狀態(tài)下這個(gè)信息的內(nèi)容是完全真實(shí)和可信的；與此同時(shí)，提供擔(dān)保的交易成本迫使借款人必須如實(shí)公布其信息，因?yàn)檫@是有回報(bào)的，會(huì)給那些擁有高質(zhì)量項(xiàng)目的借款人帶來更多的擔(dān)保。［3］Kazuhiro Igawa和George Kanatas在信息不對(duì)稱的信貸市場(chǎng)上發(fā)現(xiàn)，信貸擔(dān)保不僅能夠識(shí)別信貸申請(qǐng)者，而且還可能導(dǎo)致包含貸款人使用抵押資產(chǎn)的道德風(fēng)險(xiǎn)，因此，對(duì)于高質(zhì)量的企業(yè)來說，最優(yōu)的且最安全的信貸合約應(yīng)該表現(xiàn)為過度擔(dān)保。［4］Yuk-Shee Chan和Anjan V.Thakor發(fā)現(xiàn)，在信息不對(duì)稱的信貸市場(chǎng)上，會(huì)出現(xiàn)兩個(gè)令人驚奇的結(jié)論：一是雖然銀行擁有大量富余的資金，但是，不提供擔(dān)保的高質(zhì)量的借款人卻可能因?yàn)橘J款利率過高而退避三舍；二是高質(zhì)量的借款人可能會(huì)提供更多的擔(dān)保。［5］Linda Allen，Stavros Peristiani和Anthony Saunders的實(shí)證研究表明，信貸擔(dān)保是進(jìn)入某些貨幣市場(chǎng)的非常重要的決定因素。［6］Michael Manove，A.Jorge Padilla和Marco Pagano的模型分析表明，銀行具有發(fā)放信貸和篩選項(xiàng)目?jī)身?xiàng)功能，但是，由于銀行業(yè)的市場(chǎng)不完全，過于強(qiáng)勢(shì)的債權(quán)人保護(hù)可能會(huì)導(dǎo)致一個(gè)相對(duì)于項(xiàng)目篩選來說廉價(jià)信貸被過分強(qiáng)調(diào)的市場(chǎng)均衡。對(duì)擔(dān)保需求的限制和銀行破產(chǎn)時(shí)對(duì)債權(quán)人的保護(hù)，可能會(huì)矯正這種不平衡和提高信貸市場(chǎng)的效率。［7］Aloisio Araujo，Mário Rui Páscoa和Juan Pablo Torres-Martínez的模型分析表明，如果在違約情形下存在一個(gè)保護(hù)經(jīng)濟(jì)主體的擔(dān)保結(jié)構(gòu)，那么，在債務(wù)約束或橫截性條件下，為了在不完全市場(chǎng)上避免蓬奇決策，沒有必要施加外生條件。［8］Kose John，AnthonyW.Lynch和Manju Puri的模型推斷和截面數(shù)據(jù)檢驗(yàn)表明，在控制信貸等級(jí)之后，就那些低信用等級(jí)和非抵押資產(chǎn)而言，擔(dān)保債務(wù)與非擔(dān)保債務(wù)之間的收益差異很大，［9］這探討了不同信貸等級(jí)的收益凈值是在如何隨擔(dān)保和信貸特征而變化，在擔(dān)保文獻(xiàn)中舉足輕重。

收稿日期：2016-01-18

基金項(xiàng)目：天津市社科規(guī)劃項(xiàng)目“緩解中小企業(yè)融資難的信貸擔(dān)保制度創(chuàng)新研究”（TJYY13-019）；天津工業(yè)大學(xué)2015年高等教育教學(xué)改革研究項(xiàng)目“金融市場(chǎng)數(shù)據(jù)挖掘人才培養(yǎng)方案研究”（TJPUEUJJ2015-06）

作者簡(jiǎn)介：秦海林（1976-），男，四川南充人，副教授，博士，主要從事財(cái)政稅收、信貸配給、投資分析和體制改革研究。

由于國內(nèi)信貸擔(dān)保市場(chǎng)發(fā)育才剛剛起步，而且操作還不十分規(guī)范，銀行出于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避心理，盡量避免跟以中小企業(yè)為主體的借款人打交道，常常只愿意跟國有大中型企業(yè)來往，但是，即便如此，銀行在信貸發(fā)放過程中偏好擔(dān)保貸款的特征還是比較明顯的。殷孟波與賀向明的數(shù)理模型分析表明，商業(yè)銀行具有擔(dān)保偏好行為，即偏好發(fā)放擔(dān)保貸款。［10］顧海峰從金融市場(chǎng)中的信息不對(duì)稱角度指出，在由中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)共同參與下的三方信貸市場(chǎng)中，那些因信用等級(jí)不夠而未能得到信貸配給資金的中小企業(yè)，通過購買信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)的信用服務(wù)，即由信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)為其進(jìn)行信用擔(dān)保，使其自身的信用等級(jí)得到提升。這樣一來，一方面，由于有足夠信用等級(jí)而獲得貸款的中小企業(yè)的比重提升，能夠獲得銀行貸款的有效資金需求量增加；另一方面，由于中小企業(yè)平均信用等級(jí)的提升，在貸款利率基本穩(wěn)定的前提下，銀行的期望凈收益將提高，從而導(dǎo)致銀行愿意供給的信貸資金數(shù)量也增加。如此一來，中小企業(yè)對(duì)信貸資金的超額需求部分減小了，而未能得到信貸配給的資金需求量也減小了。［11］蘇旺旺與施祖麟的數(shù)理模型分析表明：（1）信用擔(dān)保制度促進(jìn)了信用的轉(zhuǎn)讓和交易，使得中小企業(yè)獲得貸款成為可能；（2）信用擔(dān)保制度可以幫助銀行通過擔(dān)保機(jī)構(gòu)愿為中小企業(yè)擔(dān)保責(zé)任額的高低來識(shí)別出中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)大?。唬?）擔(dān)保機(jī)構(gòu)通過對(duì)中小企業(yè)的動(dòng)產(chǎn)和無形資產(chǎn)的控制（相當(dāng)于銀行收取的抵押資產(chǎn)），可以有效激勵(lì)中小企業(yè)努力經(jīng)營(yíng)，減少道德危害行為的發(fā)生。［12］文學(xué)舟和梅強(qiáng)不僅對(duì)政策性、互助性和商業(yè)性擔(dān)保機(jī)構(gòu)的功能和優(yōu)勢(shì)進(jìn)行了理論上的比較分析，而且還用來自江蘇省82家擔(dān)保機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)，對(duì)3類擔(dān)保機(jī)構(gòu)的運(yùn)行效率和貢獻(xiàn)作了實(shí)證上的對(duì)比分析，結(jié)果顯示，政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)應(yīng)該在擔(dān)保體系中發(fā)揮持續(xù)性的主動(dòng)性作用，互助性擔(dān)保機(jī)構(gòu)則應(yīng)當(dāng)定位于在企業(yè)集群內(nèi)滿足中小企業(yè)的融資需求，商業(yè)性擔(dān)保機(jī)構(gòu)應(yīng)該作為輔助性角色，協(xié)助解決中小企業(yè)融資難問題。［13］陳燕、廖冠民和吳育新基于2006-2009年中國A股非金融業(yè)上市公司貸款擔(dān)保數(shù)據(jù)及其滯后一年的關(guān)聯(lián)交易數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)果顯示，如果銀行能夠有效識(shí)別關(guān)聯(lián)交易對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的負(fù)面影響，那么，關(guān)聯(lián)交易就會(huì)顯著惡化會(huì)計(jì)信息的債務(wù)契約的有用性，而金融發(fā)展卻能顯著提高銀行的識(shí)別能力。［14］何涌、成蓉暉和翁建興基于65家信用擔(dān)保企業(yè)的476份有效調(diào)查問卷，從資本運(yùn)營(yíng)能力、人力資源能力、風(fēng)險(xiǎn)管理能力、市場(chǎng)營(yíng)銷能力和學(xué)習(xí)與創(chuàng)新能力5個(gè)方面對(duì)擔(dān)保人的核心能力進(jìn)行實(shí)證分析。［15］這對(duì)銀行評(píng)估擔(dān)保人的代償能力有著直接的幫助。張建偉認(rèn)為，由信息不對(duì)稱引發(fā)的中小企業(yè)“麥克米倫融資缺口”實(shí)質(zhì)上不是資本短缺的問題，而是社會(huì)資本缺口不斷拉大的惡果，因此，他以溫州金融危機(jī)為例，從融資擔(dān)保所需的外部法律制度入手，建議政府為民間融資安排提供司法保障，降低融資過程中外生的交易成本，將融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)延伸至陌生人之間，并促使當(dāng)事人超越基于封閉關(guān)系圈的人格化信任，建立普遍主義的信任或制度化的信任基礎(chǔ)。［16］王芳和周紅運(yùn)用中國債券市場(chǎng)的數(shù)據(jù)，對(duì)不同擔(dān)保方式效應(yīng)與獨(dú)立審計(jì)需求之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)：當(dāng)企業(yè)采用具有正面效應(yīng)的擔(dān)保方式時(shí)，擔(dān)保與獨(dú)立審計(jì)之間存在著替代關(guān)系；而當(dāng)企業(yè)采用具有負(fù)面效應(yīng)的擔(dān)保方式時(shí)，獨(dú)立審計(jì)能夠作為一種補(bǔ)充機(jī)制以緩解企業(yè)與投資者之間的代理沖突。［17］這說明不僅不同擔(dān)保方式具有不同的擔(dān)保效應(yīng)，而且還會(huì)影響到獨(dú)立審計(jì)的結(jié)果。

上述研究成果詳述了信貸擔(dān)保的功能及其作用機(jī)制，但是，至于銀行在信貸擔(dān)保市場(chǎng)上如何篩選最佳擔(dān)保人的問題還沒有得到重點(diǎn)關(guān)注，所以本文擬在調(diào)研發(fā)現(xiàn)的基礎(chǔ)上予以探討。

二、調(diào)研發(fā)現(xiàn)：銀行偏愛團(tuán)場(chǎng)擔(dān)保甚于上市公司對(duì)外擔(dān)保

從直覺上來講，信貸擔(dān)保的制度設(shè)計(jì)是有利于約束借款人和擔(dān)保人的機(jī)會(huì)主義行為，從而控制銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)的，但是，在信貸擔(dān)保市場(chǎng)存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱的條件下，信貸擔(dān)保的效率究竟有多高，不同模式的信貸擔(dān)保之間是否存在效率差異以及信貸擔(dān)保的效率是否與其自身的契約安排存在內(nèi)在聯(lián)系等問題，卻是很難回答的。顯然，目前國內(nèi)盛行的不同模式的信貸擔(dān)保都有各自獨(dú)特的契約安排，在各方主體之間構(gòu)筑了大相徑庭的激勵(lì)約束機(jī)制。如此一來，如果不是局內(nèi)人，或者沒有進(jìn)行長(zhǎng)期不懈的實(shí)地調(diào)研，要回答這些問題還是很難的。

為此，我們?cè)?007-2011年間，特以新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)為考察對(duì)象，基于調(diào)研發(fā)現(xiàn)來剖析兵團(tuán)的團(tuán)場(chǎng)擔(dān)保和上市公司對(duì)外擔(dān)保的契約安排的特點(diǎn)、內(nèi)含的激勵(lì)約束機(jī)制及其運(yùn)行的效率，進(jìn)而解釋銀行在信貸擔(dān)保市場(chǎng)上所表現(xiàn)出的愛憎分明的偏好。

（一）調(diào)研設(shè)計(jì)的說明

首先，之所以選擇新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)作為調(diào)研對(duì)象，是基于這樣兩個(gè)方面的情況：一是調(diào)研人對(duì)新疆兵團(tuán)的情況較為熟悉，且在兵團(tuán)各地能跟企業(yè)、銀行、團(tuán)場(chǎng)、連隊(duì)和行政管理部門等主體搭上話，這不僅有利于拉近調(diào)研時(shí)的人際距離，保障獲得較為真正準(zhǔn)確的信息，而且還可以降低調(diào)研的時(shí)間成本和經(jīng)濟(jì)成本；二是兵團(tuán)的體制比較特殊，肩負(fù)屯墾戍邊的歷史使命，是一個(gè)黨政軍企合一的特殊組織，自身的制度安排非常特殊，而與其配套運(yùn)行的信貸擔(dān)保制度設(shè)計(jì)自然也相應(yīng)地非常特殊，所以研究兵團(tuán)的信貸擔(dān)保問題，不僅可以揭示外在的制度安排如何決定不同模式的信貸擔(dān)保的契約安排，還能夠據(jù)此窺測(cè)它對(duì)信貸擔(dān)保運(yùn)行效率的影響，尤其是不同模式的信貸擔(dān)保的效率差異在特殊的制度背景下是如何形成的。

其次，歷時(shí)數(shù)年的調(diào)研主要包括以下幾方面內(nèi)容：（1）了解新疆兵團(tuán)盛行的信貸擔(dān)保模式；（2）弄明白各種擔(dān)保模式的契約安排特征及其內(nèi)含的激勵(lì)約束機(jī)制；（3）了解各種新的擔(dān)保模式的效率以及銀行的評(píng)價(jià)或態(tài)度；（4）摸清當(dāng)期的信貸擔(dān)保市場(chǎng)所存在的或亟待解決的主要問題；（5）聽取各方主體對(duì)改善和調(diào)整現(xiàn)行的各種信貸擔(dān)保契約的基本想法。

再次，調(diào)研所采取的方法主要有：郵件交流、電話采訪、登門拜訪、舉辦座談會(huì)和問卷調(diào)查等。對(duì)于那些比較偏遠(yuǎn)的團(tuán)場(chǎng)和連隊(duì)，就直接發(fā)送電子郵件了解相關(guān)問題，既節(jié)省時(shí)間和金錢，又能夠廣泛接觸各方主體，信息容量較為豐富。對(duì)那些公務(wù)繁忙且不便登門拜訪的主體，采取電話溝通的方式，進(jìn)行短暫的、高密度的、高強(qiáng)度的交流，從而了解到大型國有企業(yè)兼上市公司的融資擔(dān)保問題所涉及的方方面面，內(nèi)容集中，重點(diǎn)突出，效果很不錯(cuò)。對(duì)于那些比較有影響力的擔(dān)保公司、銀行、借款人和行政主管部門，則通過同學(xué)、同鄉(xiāng)、朋友關(guān)系和其他一切可資利用的社會(huì)資本聯(lián)系，登門拜訪，以獲取盡可能豐富的市場(chǎng)信息，掌握兵團(tuán)信貸擔(dān)保市場(chǎng)的基本概況、主要業(yè)務(wù)類型、突出問題和一線工作人員的真實(shí)愿望。對(duì)于一些比較敏感的話題，如政府在信貸擔(dān)保項(xiàng)目運(yùn)作中究竟扮演了一個(gè)什么樣的角色，就不是簡(jiǎn)單的幾次電話訪談和登門拜訪就可以搞明白的，必須要集思廣益，綜合多方意見，才可能了解事情的全面，這就需要召開座談會(huì)，進(jìn)行系統(tǒng)而深入的專題交流和探討。對(duì)于一些較為大眾化的問題，就通過問卷的方式進(jìn)行調(diào)研。

此外，由于信貸擔(dān)保市場(chǎng)的數(shù)據(jù)比較敏感，涉及到銀行、借款人和擔(dān)保公司的商業(yè)機(jī)密，所以在不便獲取第一手資料的前提下，我們?cè)谡呋蚍稍试S的范圍內(nèi)，得到了中國人民銀行各地支行的友好幫助，它們?yōu)槲覀兲峁┝诵陆鴪F(tuán)信貸擔(dān)保市場(chǎng)的一些各地商業(yè)銀行匯總的、經(jīng)過多次深加工的信貸擔(dān)保數(shù)據(jù)。這些數(shù)據(jù)的信息容量大，覆蓋面廣，歷時(shí)時(shí)間長(zhǎng)，也只有處于金融政策領(lǐng)導(dǎo)地位的金融監(jiān)管部門才可能全面接觸和依法獲取，這讓調(diào)研工作事半功倍，效果遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了預(yù)期。

（二）調(diào)研發(fā)現(xiàn)

多年來持續(xù)不斷的調(diào)研結(jié)果顯示，鑒于黨政軍企合一的特殊體制和不發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，新疆兵團(tuán)主要盛行兩種信貸擔(dān)保模式，即團(tuán)場(chǎng)擔(dān)保和上市公司對(duì)外擔(dān)保，而在信貸擔(dān)保市場(chǎng)上銀行對(duì)團(tuán)場(chǎng)擔(dān)保的偏愛甚于上市公司對(duì)外擔(dān)保。

調(diào)研數(shù)據(jù)顯示（見圖1），自2007年以來，新疆兵團(tuán)的擔(dān)保貸款在信貸發(fā)放的總量中所占比重逐年下降，由2007年初的大約42%下跌至2011年底的20%左右，這意味著新疆兵團(tuán)基于政治軍事發(fā)展的特殊需要，在不斷利用行政權(quán)力暗示或指令銀行大規(guī)模發(fā)放免擔(dān)保貸款。與此同時(shí)，在2008年8月之前，團(tuán)場(chǎng)擔(dān)保貸款與上市公司對(duì)外擔(dān)保貸款各自所占比重都在50%左右，后者略占上風(fēng)。但是，此后團(tuán)場(chǎng)擔(dān)保貸款所占比重迅速飆升，平均每月占比高達(dá)80%，而上市公司對(duì)外擔(dān)保貸款所占比重則相應(yīng)地下跌至平均每月不到20%。顯然，擔(dān)保結(jié)構(gòu)的劇烈變動(dòng)是信貸擔(dān)保市場(chǎng)對(duì)新疆兵團(tuán)擔(dān)保貸款比重急劇下滑的一個(gè)理性反應(yīng)，因?yàn)閾?dān)保貸款比重的大規(guī)模縮減意味著信貸風(fēng)險(xiǎn)的驟然上漲，對(duì)此銀行必然會(huì)選擇一些更為穩(wěn)健的信貸擔(dān)保模式。而在新疆兵團(tuán)的信貸擔(dān)保市場(chǎng)上，就信貸擔(dān)保模式內(nèi)在的契約安排而言，團(tuán)場(chǎng)擔(dān)保則比上市公司對(duì)外擔(dān)保更值得信賴，所以銀行更為偏愛團(tuán)場(chǎng)擔(dān)保就在情理之中了。

團(tuán)場(chǎng)擔(dān)保是指團(tuán)場(chǎng)為職工的銀行信貸兜底的一種做法。在兵團(tuán)的各個(gè)團(tuán)場(chǎng)，由于歷史和地理環(huán)境等因素，團(tuán)場(chǎng)職工都比較貧困，沒有信貸擔(dān)保的能力，所以商業(yè)銀行都不愿意貸款給他們。而團(tuán)場(chǎng)肩負(fù)著屯墾戍邊的歷史使命，卻不敢讓各個(gè)連隊(duì)土地拋荒而無法完成屯墾指標(biāo)，因此，團(tuán)場(chǎng)常常出面斡旋于團(tuán)場(chǎng)職工和商業(yè)銀行之間，承諾為團(tuán)場(chǎng)職工的貸款兜底，即當(dāng)團(tuán)場(chǎng)職工到期違約的話，團(tuán)場(chǎng)將會(huì)代為還本付息。另一方面，由于團(tuán)場(chǎng)職工對(duì)團(tuán)場(chǎng)的土地有著嚴(yán)重的依賴關(guān)系以及工資、福利和養(yǎng)老等都得仰仗團(tuán)場(chǎng)，團(tuán)場(chǎng)在體制上隨時(shí)可以控制這些職工，所以團(tuán)場(chǎng)職工在以后的日子里可以慢慢償還他們欠下的債務(wù)，而團(tuán)場(chǎng)在總體上不但不會(huì)虧本，而且還可以促使團(tuán)場(chǎng)職工增加對(duì)土地的投入，帶來團(tuán)場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)繁榮。因此，為了維護(hù)團(tuán)場(chǎng)擔(dān)保的順利運(yùn)行，團(tuán)場(chǎng)職工還建立了五戶聯(lián)保制度，互幫互助，共同構(gòu)建小團(tuán)體的社會(huì)信用，贏取商業(yè)銀行和團(tuán)場(chǎng)的信任。

圖1　銀行偏愛團(tuán)場(chǎng)擔(dān)保甚于上市公司對(duì)外擔(dān)保

兵團(tuán)的上市公司對(duì)外擔(dān)保迥異于一般情形的上市公司對(duì)外擔(dān)保，這是兵團(tuán)特殊體制造就的一種擔(dān)保方式。一般來說，上市公司對(duì)外擔(dān)保是指公司以第三人的身份為債務(wù)人對(duì)于債權(quán)人所負(fù)的債務(wù)提供擔(dān)保，當(dāng)債務(wù)人不履行債務(wù)時(shí)，由公司按照約定履行債務(wù)或者承擔(dān)責(zé)任的行為。這種對(duì)外擔(dān)保還包括公司對(duì)控股子公司的擔(dān)保，擔(dān)保形式包括保證、抵押及質(zhì)押。但是，一方面，兵團(tuán)的上市公司對(duì)外擔(dān)保是先天弱勢(shì)，實(shí)力有限，另一方面，上市公司是新疆兵團(tuán)對(duì)外宣傳的門面和品牌，有著濃郁的軍事背景，具有強(qiáng)烈的行政干預(yù)色彩，因此，由于兵團(tuán)長(zhǎng)期政企不分的客觀存在，對(duì)外擔(dān)保的上市公司根本不是獨(dú)立的市場(chǎng)行為主體。如此一來，上市公司往往就是兵團(tuán)的一個(gè)職能部門，要服從兵團(tuán)黨政軍企各方面工作的大局，所以兵團(tuán)的上市公司對(duì)外擔(dān)保實(shí)質(zhì)上是兵團(tuán)行政干預(yù)條件下的對(duì)外擔(dān)保，擔(dān)保的各個(gè)環(huán)節(jié)都必須按照行政指令辦事，而不是按照市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的規(guī)則來運(yùn)作。如此一來，當(dāng)借款人違約時(shí)，上市公司就可以借助兵團(tuán)行政的庇護(hù)，拒絕履行代為還本付息的義務(wù)，甚至故意違約和賴賬，而銀行不僅惹不起，而且因?yàn)檫€要繼續(xù)在兵團(tuán)開展業(yè)務(wù)，所以敢怒不敢言。這種事情在兵團(tuán)屢見不鮮，幾千萬的資金常常要求從顧全兵團(tuán)大局的角度考慮在賬上一筆勾銷，而且這常常被視為兵團(tuán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展組織化和政令暢通的象征。因此，對(duì)于源源不斷的兵團(tuán)行政干預(yù)的上市公司對(duì)外擔(dān)保要求，銀行往往是采取敬而遠(yuǎn)之的策略，能推卻的就盡可能予以婉拒。

比較而言，團(tuán)場(chǎng)擔(dān)保的制度設(shè)計(jì)對(duì)團(tuán)場(chǎng)職工形成了一個(gè)有效的激勵(lì)約束機(jī)制，可以切實(shí)保障信貸擔(dān)保契約的順利執(zhí)行，而上市公司對(duì)外擔(dān)保的制度設(shè)計(jì)則因兵團(tuán)的特殊體制而無法對(duì)借款人的機(jī)會(huì)主義行為構(gòu)成有效的威脅，因此，作為一個(gè)理性的經(jīng)濟(jì)人，銀行偏愛團(tuán)場(chǎng)擔(dān)保甚于上市公司對(duì)外擔(dān)保就自然有其必然性了。

三、模型分析：銀行的擔(dān)保人選擇偏好

在信息不對(duì)稱的信貸擔(dān)保市場(chǎng)上，追求自身效益最大化的銀行自然會(huì)在信息篩選的過程中呈現(xiàn)出對(duì)不同信貸擔(dān)保模式的偏好特征，因此，在一個(gè)信貸擔(dān)保的契約安排中，銀行和擔(dān)保人之間的博弈結(jié)果自然會(huì)使得低違約風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)保人成為銀行的交易對(duì)手，而借款人和高違約風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)保人則不在銀行決策的考慮之中。這個(gè)選擇過程可以分為兩步：第一步是銀行從整個(gè)擔(dān)保人群體中選擇一批初步合格的擔(dān)保人，第二步是從初次遴選出的候選人中選擇出最佳擔(dān)保人。

（一）銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好特征與不合格擔(dān)保人的出局

在信貸擔(dān)保市場(chǎng)上，假設(shè)每個(gè)擔(dān)保人愿意擔(dān)保的一筆貸款的利潤(rùn)服從于正態(tài)分布，且該項(xiàng)目的期望利潤(rùn)為μ和方差為σ2。

銀行是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的，特別地假設(shè)銀行在信息不對(duì)稱條件下的效用函數(shù)為負(fù)指數(shù)形式［18］256-257：則銀行的阿羅-普拉特風(fēng)險(xiǎn)厭惡絕對(duì)系數(shù)等于常數(shù)θ。

假設(shè)每個(gè)銀行都有A0>1的初始財(cái)富，他們既可以提高無擔(dān)保貸款，也可以提供擔(dān)保貸款，后者可以有效降低信貸風(fēng)險(xiǎn)，所以信貸市場(chǎng)的基本情況是銀行提供貸款時(shí)都不可避免地附帶擔(dān)保條件。為此，記一個(gè)期望收益為μ的擔(dān)保貸款項(xiàng)目的不確定利潤(rùn)為（μ），則銀行自己提供該項(xiàng)貸款時(shí)所獲得的效用為：等式右端可視為銀行提供信貸擔(dān)保時(shí)的保留效用，其中是銀行為回避擔(dān)保落空風(fēng)險(xiǎn)而愿意支付的最大風(fēng)險(xiǎn)貼水。

因此，如果銀行提供擔(dān)保貸款的預(yù)期收益為g，則獲得的效用就是u（W0+g）。如此一來，銀行在與擔(dān)保人的博弈中愿意提供擔(dān)保貸款的充要條件就是：上式意味著，在信息不對(duì)稱條件下，銀行提供擔(dān)保貸款的預(yù)期收益不僅取決于其自身的風(fēng)險(xiǎn)厭惡態(tài)度，還取決于擔(dān)保項(xiàng)目的期望利潤(rùn)μ和以方差σ2刻畫的風(fēng)險(xiǎn)水平。

具體說來，一筆擔(dān)保貸款的期望利潤(rùn)能夠提高銀行的預(yù)期利潤(rùn)，而其方差σ2則會(huì)明顯下調(diào)銀行的預(yù)期利潤(rùn)，這表明在擔(dān)保貸款項(xiàng)目的期望收益既定的情況下，銀行更為偏愛那些風(fēng)險(xiǎn)水平較低的擔(dān)保貸款項(xiàng)目。另一方面，銀行的風(fēng)險(xiǎn)厭惡態(tài)度與其期望利潤(rùn)是負(fù)相關(guān)的，在其絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)θ=0時(shí)，銀行獲得提供擔(dān)保貸款的最大期望收益g=μ，而當(dāng)θ=時(shí)，銀行提供擔(dān)保貸款獲得的最小期望收益g= 0，因此，銀行期望收益的值域應(yīng)為［0，μ］。綜合兩方面的情況來看，在假定銀行風(fēng)險(xiǎn)厭惡態(tài)度不變的條件下，它自然會(huì)選擇風(fēng)險(xiǎn)水平偏低的擔(dān)保貸款項(xiàng)目，藉此實(shí)現(xiàn)其預(yù)期收益最大化的目標(biāo)。進(jìn)一步說，對(duì)于整個(gè)愿意提供擔(dān)保的擔(dān)保人群體而言，凡是讓銀行獲得的預(yù)期收益為的擔(dān)保人，都會(huì)被銀行拒之門外。

（二）銀行如何選擇最佳擔(dān)保人

式（3）的經(jīng)濟(jì)含義是明顯的，即面對(duì)一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)中性的擔(dān)保人群體，具有風(fēng)險(xiǎn)厭惡傾向的銀行只會(huì)選擇那些風(fēng)險(xiǎn)水平較低的作為交易對(duì)手，而將高風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)保人拒之門外。然而，式（3）為銀行挑選擔(dān)保貸款發(fā)放的對(duì)象提供了理論依據(jù)和基本的判斷標(biāo)準(zhǔn)，但是，在信息不對(duì)稱條件下?lián)ＹJ款項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)只有借款人和擔(dān)保人才知道的隱蔽信息，銀行根本就無從比較不同擔(dān)保貸款項(xiàng)目和擔(dān)保人的風(fēng)險(xiǎn)水平，因此，在擔(dān)保公司人紛紛以信息傳遞的手段來標(biāo)榜自己的項(xiàng)目品質(zhì)之際，銀行將會(huì)如何將式（3）的原則落實(shí)到位，進(jìn)行信息篩選呢？換句話說，經(jīng)過初步篩選，銀行選出了一群合格的擔(dān)保人，那么，它在下一步應(yīng)該如何從中選擇一個(gè)最佳擔(dān)保人來作為交易對(duì)手？

1.基本的假設(shè)

在信貸擔(dān)保市場(chǎng)上，借款人即將投資的項(xiàng)目所需資金全部需要信貸融資，而他又沒有任何形式的抵押品，所以只好申請(qǐng)擔(dān)保貸款。

假設(shè)1：項(xiàng)目所需資金為B，貸款利率為r，擔(dān)保人收取的保費(fèi)率為c，而且一旦達(dá)成信貸擔(dān)保協(xié)議，借款人便立即向擔(dān)保人支付保費(fèi)。

假設(shè)2：借款人投資項(xiàng)目的成功概率為π。在項(xiàng)目成功時(shí)，借款人依約還本付息，此時(shí)，銀行獲得收益B（1+r），擔(dān)保人獲得保費(fèi)收入Bc；在項(xiàng)目投資失敗的時(shí)候，借款人所得為0，無力還本付息，如果擔(dān)保人依約履行代償義務(wù)，將會(huì)獲得銀行給予的一個(gè)獎(jiǎng)勵(lì)E；如果擔(dān)保人不履行承諾，則會(huì)受到銀行施加的懲罰P，且自覺地將保費(fèi)退還給借款人，因?yàn)槟萌隋X財(cái)，沒有與人消災(zāi)。

假設(shè)3：基于利潤(rùn)最大化的考慮，擔(dān)保人在借款人項(xiàng)目投資失敗時(shí)按照概率α履行代償義務(wù)，則不履行代償義務(wù)的概率為1-α。

2.擔(dān)保人的期望收益分析

根據(jù)假設(shè)1-3，擔(dān)保人的期望收益由兩部分組成，一是期初的保費(fèi)收入，二是期末的用無風(fēng)險(xiǎn)利率rf貼現(xiàn)的擔(dān)保貸款項(xiàng)目預(yù)期收益，該收益且由借款人投資成功概率和擔(dān)保人履行代償義務(wù)概率共同決定。顯然，擔(dān)保人心甘情愿地履行代償義務(wù)的激勵(lì)約束機(jī)制應(yīng)由下式?jīng)Q定：進(jìn)一步化簡(jiǎn)，可得上式左邊為銀行設(shè)置的激勵(lì)與懲罰金額在借款人項(xiàng)目運(yùn)作成功與失敗兩種情況下的加權(quán)平均值，右邊為擔(dān)保貸款項(xiàng)目在投資成功時(shí)為社會(huì)所貢獻(xiàn)的凈收益。

3.銀行的期望收益分析

在擔(dān)保貸款項(xiàng)目的運(yùn)作中存在一個(gè)顯而易見的序貫博弈，即銀行是否對(duì)擔(dān)保人采取激勵(lì)或懲罰措施，不僅首先取決于借款人的投資成功與否，而且還要視擔(dān)保人是否言而有信而定。所以根據(jù)假設(shè)1-3，銀行是否愿意提供擔(dān)保貸款將取決于下式是否成立：繼續(xù)化簡(jiǎn)，得上式右邊為擔(dān)保貸款項(xiàng)目為社會(huì)所貢獻(xiàn)的凈收益，即借款人投資失敗所造成的本金損失與投資成功所產(chǎn)生的利息收入之和。這意味著，銀行提供擔(dān)保貸款的決策嚴(yán)格遵守激勵(lì)與懲罰的加權(quán)平均值不大于擔(dān)保貸款項(xiàng)目為社會(huì)所創(chuàng)造的凈收益的原則。

4.均衡分析

綜合式（5）和（7），可知在這個(gè)博弈的均衡點(diǎn)上存在如下的關(guān)系式：進(jìn)一步化簡(jiǎn)，利用r>0和c>0的性質(zhì)，并運(yùn)用放縮法，可得如此一來，不難得出如下的簡(jiǎn)明直觀的結(jié)論：

顯然，式（10）表明，只要借款人的項(xiàng)目投資失敗，無論在何種情況下，擔(dān)保人履行代償義務(wù)的概率都會(huì)高于言而無信的概率，所以這是一個(gè)值得信賴的擔(dān)保人。當(dāng)然，這進(jìn)一步意味著，在均衡點(diǎn)上，擔(dān)保人只有讓銀行確信它自己的履行代償義務(wù)的概率必定顯著高于不信守承諾的概率，銀行才會(huì)提供擔(dān)保貸款；否則，銀行就會(huì)按兵不動(dòng)。

（三）模型結(jié)論的經(jīng)濟(jì)含義

式（10）所蘊(yùn)含的經(jīng)濟(jì)含義是非常直觀和一目了然的，即α=0.5就是信貸擔(dān)保市場(chǎng)的牛鼻子。

首先，擔(dān)保人履行代償義務(wù)的概率α>0.5是銀行在信息不對(duì)稱條件下決定發(fā)放擔(dān)保貸款的充要條件。這為銀行控制擔(dān)保貸款的風(fēng)險(xiǎn)提供了一個(gè)操作性極強(qiáng)的指標(biāo)，而且是單一指標(biāo)，有利于銀行控制交易成本和有效降低信貸風(fēng)險(xiǎn)。這意味著，在信息不對(duì)稱條件下，銀行應(yīng)該以不變應(yīng)萬變的一種理性策略，只需緊緊盯住有實(shí)力的且會(huì)信守承諾的擔(dān)保人，而無需耗費(fèi)巨大的精力去追蹤調(diào)查借款人項(xiàng)目的期望收益分布狀況，因?yàn)檫@些工作都交給擔(dān)保人去辦理了。顯然，這某種程度上是信貸市場(chǎng)的新分工的產(chǎn)物。事實(shí)上，擔(dān)保人介入信貸市場(chǎng)，就意味著市場(chǎng)格局發(fā)生了新變化，擔(dān)保人利用自己在信息收集和處理方面的比較優(yōu)勢(shì)，承攬了銀行需要支付高額交易成本才能完成的借款人調(diào)查工作，所以這種分工其實(shí)是基于信貸風(fēng)險(xiǎn)控制的信息不對(duì)稱條件下的信貸資金配置的帕累托改進(jìn)，銀行、借款人和擔(dān)保人都從中獲益，即不僅銀行有效控制了信貸風(fēng)險(xiǎn)，而且擔(dān)保人也獲得保費(fèi)收入，尤為重要的是借款人的融資需求得到了滿足。這與信貸市場(chǎng)上的實(shí)際情況高度吻合，劉小玄在河南的調(diào)研結(jié)果為此提供了一個(gè)很好的注解。他發(fā)現(xiàn)，在真正貼近中小企業(yè)方面，銀行是無法與擔(dān)保公司相提并論的，因?yàn)榇筱y行沒有那么多閑工夫去調(diào)查一個(gè)個(gè)的中小企業(yè)，而土生土長(zhǎng)的、在市場(chǎng)底層摸爬滾打的擔(dān)保公司卻擁有明顯的信息優(yōu)勢(shì)，對(duì)借款人的實(shí)力、資信、社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)和項(xiàng)目情況了如指掌。更為可貴的是很多銀行不愿意接受除房產(chǎn)土地之外的無效通貨，卻可以被擔(dān)保公司盤活，從而讓本來無法滿足的融資需求得到滿足。［19］因此，在這種情況下銀行與擔(dān)保公司之間的基于信任的分工有助于貸款最終配置給恰當(dāng)?shù)慕杩钊恕?/p>

其次，在信息不對(duì)稱條件下，只要擔(dān)保人履行代償義務(wù)的概率大于0.5，借款人投資成功的概率和保費(fèi)率銀行是漠不關(guān)心的。無論發(fā)生什么情況，都由擔(dān)保人兜底，銀行無需承擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)，而借款人投資項(xiàng)目的期望收益和擔(dān)保人的保費(fèi)收入都跟銀行的預(yù)期收益是不相關(guān)的，所以銀行自然也就不關(guān)心借款人的項(xiàng)目投資成功概率和保費(fèi)率了。當(dāng)然，不言而喻的是，銀行能夠得出擔(dān)保人履行代償義務(wù)的概率大于0.5的評(píng)估結(jié)論也就自然排除了擔(dān)保人被破產(chǎn)清算的可能性；否則，擔(dān)保貸款的契約就會(huì)自動(dòng)地胎死腹中。

再次，貸款規(guī)模、利率和用于貼現(xiàn)計(jì)算的無風(fēng)險(xiǎn)利率不會(huì)影響博弈的均衡解，即銀行發(fā)放信貸時(shí)只在乎擔(dān)保人的信用水平，而對(duì)貸款規(guī)模、利率和無風(fēng)險(xiǎn)利率持無所謂的態(tài)度。乍看起來，這個(gè)結(jié)論有些不合情理。一般來說，貸款規(guī)模越大，利率越高，則會(huì)產(chǎn)生逆向選擇問題，將信貸資金配置給那些高風(fēng)險(xiǎn)的借款人；無風(fēng)險(xiǎn)利率越高，則意味著銀行要追求利潤(rùn)最大化就必須提高貸款利率，這自然會(huì)誘致更為嚴(yán)重的逆向選擇問題。然而，如果銀行能夠確定擔(dān)保人履行貸款義務(wù)的概率α>0.5且與其達(dá)成協(xié)議，那么，基于貸款規(guī)模過大和利率過高而產(chǎn)生的信貸風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)由擔(dān)保人無條件地承擔(dān)，不會(huì)對(duì)銀行的期望收益產(chǎn)生任何負(fù)面影響，所以貸款規(guī)模、利率和無風(fēng)險(xiǎn)利率不會(huì)影響信貸擔(dān)保市場(chǎng)上的博弈均衡解就順理成章了。

最后，信息不對(duì)稱條件下信貸擔(dān)保市場(chǎng)的博弈均衡解不是由彼此獨(dú)立的激勵(lì)與懲罰函數(shù)所決定的，而是由它們的加權(quán)平均值所決定的，而且權(quán)重就是擔(dān)保人愿意主動(dòng)履行代償義務(wù)的概率α。對(duì)銀行而言，這個(gè)加權(quán)平均值就是它在擔(dān)保人違約與否兩種條件下的凈期望支出，這意味著銀行是否發(fā)放擔(dān)保貸款的決策不會(huì)單獨(dú)考慮激勵(lì)支出和懲罰收入，而是要綜合考慮兩種情況下的加權(quán)平均值，即凈期望支出。與此類似，對(duì)于擔(dān)保人而言，它的違約與否取決于兩種條件下的凈期望收益。顯然，當(dāng)凈期望支出與凈期望收益相等時(shí)，就形成了整個(gè)信貸擔(dān)保市場(chǎng)的博弈均衡。如此看來，銀行要想讓擔(dān)保人就范，規(guī)規(guī)矩矩地依約行事，就不能簡(jiǎn)單片面地予以激勵(lì)或懲罰，而是應(yīng)該采取胡蘿卜加大棒的策略，而且還要與擔(dān)保人對(duì)此達(dá)成共識(shí)，在交易雙方間形成一個(gè)公開透明的激勵(lì)約束機(jī)制。

四、基于分位數(shù)回歸模型的實(shí)證檢驗(yàn)

新疆兵團(tuán)的銀行為什么偏愛團(tuán)場(chǎng)擔(dān)保甚于上市公司？其中究竟存在哪些有待揭示的秘密呢？對(duì)此，可以采用來自新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)的實(shí)地調(diào)查數(shù)據(jù)，運(yùn)用分位數(shù)回歸模型在不同的回歸平面上進(jìn)行系統(tǒng)的實(shí)證檢驗(yàn)；然后，根據(jù)新疆兵團(tuán)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的實(shí)際情況對(duì)回歸結(jié)果給出合理的經(jīng)濟(jì)解釋。

（一）分位數(shù)回歸模型的說明

在高斯-馬爾科夫假定條件下，經(jīng)典的回歸模型實(shí)際上是在研究被解釋變量的條件期望。顯然，如果被解釋變量不屬于非正態(tài)分布，那么，就無法窺測(cè)各解釋變量對(duì)被解釋變量的分布狀況的影響，或者說就不能分析被解釋變量的分布狀況與各解釋變量之間的關(guān)系。事實(shí)上，人們不僅關(guān)心解釋變量與被解釋變量分布的中位數(shù)，而且更關(guān)心被解釋變量的分位數(shù)與各解釋變量之間呈現(xiàn)為何種關(guān)系。在實(shí)證上為解釋后者服務(wù)的就是分位數(shù)回歸模型，這是由Koenker和Bassett于1978年提出的［20］。

對(duì)于一個(gè)連續(xù)的隨機(jī)變量y，其總體的第τ分位數(shù)y（τ）定義為：y≤y（τ）的概率是τ，即存在：

這里的P（·）表示概率，F(xiàn)（y（τ））表示y的累積（概率）分布函數(shù)。不言而喻的是，如果隨機(jī)變量y屬于正態(tài)分布，則中位數(shù)y（0.5）等于均值。如果均值小于中位數(shù)，則其分布是右偏；否則，其分布則是左偏的。

對(duì)于一個(gè)線性回歸模型yt=X'tβ+εt，求第τ分位數(shù)回歸方程系數(shù)的估計(jì)量的方法就是運(yùn)用最小絕對(duì)離差和估計(jì)法來求解下式的最小值：

其中，Xt和β均為k×1階列向量，Xt為解釋變量即所謂的分位數(shù)回歸系數(shù)估計(jì)量，相應(yīng)的殘差也可以基于式（13）求出。

總的說來，跟傳統(tǒng)的OLS方法相比，分位數(shù)回歸模型能夠更加全面地描述被解釋變量條件分布的具體狀況，在不同分位數(shù)下的回歸系數(shù)估計(jì)量總是不盡相同的；另一方面，它的估計(jì)結(jié)果對(duì)離群值表現(xiàn)得更為穩(wěn)健，而且對(duì)誤差項(xiàng)并不要求施加嚴(yán)格的假設(shè)條件，所以在被解釋變量屬于非正態(tài)分布時(shí)，分位數(shù)的估計(jì)結(jié)果更加穩(wěn)健。

（二）模型設(shè)計(jì)與變量說明

根據(jù)調(diào)研發(fā)現(xiàn)和上述的理論分析，特建立一個(gè)既考察微觀的信貸擔(dān)保市場(chǎng)運(yùn)行狀況，又考慮宏觀經(jīng)濟(jì)景氣狀況的計(jì)量模型：上式中被解釋變量blr為銀行不良貸款比率，用來刻畫銀行發(fā)放貸款的風(fēng)險(xiǎn)水平；βi為回歸系數(shù)，c為常數(shù)項(xiàng)，ε為誤差項(xiàng)；同時(shí)，由于在調(diào)研期間新疆發(fā)生了震驚中外的七五事件，特設(shè)置刻畫該事件的虛擬變量D，以此反映七五事件前后實(shí)證分析的結(jié)果是否發(fā)生顯著變化。其余各解釋變量具體的定義和經(jīng)濟(jì)含義如表1所示。

（三）數(shù)據(jù)來源與處理

實(shí)證檢驗(yàn)所使用數(shù)據(jù)均為百分比，它們來自兩個(gè)方面：一是根據(jù)調(diào)研資料整理所得，二是來自國內(nèi)各種財(cái)經(jīng)網(wǎng)站。具體說來，變量blr、tcr、lcr、flr和llr由新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)石河子地區(qū)的調(diào)研資料且在當(dāng)?shù)厝嗣胥y行的幫助下整理而成，同時(shí)，限于調(diào)研數(shù)據(jù)的可得性，數(shù)據(jù)的起訖界限為2007年1月-2011年12月。變量wr的數(shù)據(jù)來自和訊網(wǎng)，cfi和pmi的數(shù)據(jù)采自東方財(cái)富網(wǎng)。虛擬變量D則根據(jù)變量的經(jīng)濟(jì)含義自行賦值（見表1）。同時(shí)，為了有效控制回歸模型的異方差問題，特對(duì)除D以外的所有變量作了對(duì)數(shù)化處理。各變量的基本統(tǒng)計(jì)特征如表2所示。

不難發(fā)現(xiàn)，偏度檢驗(yàn)和峰度檢驗(yàn)不約而同地證明各變量都屬于非正態(tài)分布，而J-B檢驗(yàn)也再次說明，即使從推斷統(tǒng)計(jì)的層面來分析，除ln lcr、ln wr和ln cfi外，其余的變量均服從非正態(tài)分布。其中，變量ln blr的中位數(shù)小于均值，這意味著該變量的概率分布是左偏的。顯然，在這種情況下使用OLS估計(jì)方法必然導(dǎo)致大量經(jīng)濟(jì)信息的遺失，因此，本文決定使用分位數(shù)回歸模型來進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。

（四）回歸結(jié)果及其經(jīng)濟(jì)解釋

本文采用Huber Sandwich方法對(duì)各解釋變量與銀行的不良貸款比率進(jìn)行多元回歸分析，同時(shí)，由于篇幅有限，僅選擇具有代表性的0.1、0.3、0.5、0.7 和0.9五個(gè)分位數(shù)點(diǎn)來反映整個(gè)分位數(shù)回歸結(jié)果的概貌。具體結(jié)果如表3所示。

不難看出，除了在0.9分位數(shù)上的結(jié)果不甚理想外，其他的基于分位數(shù)回歸模型的估計(jì)結(jié)果在總體上的效果比較良好，偽R2均在0.7以上，這意味著模型結(jié)果對(duì)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)的解釋力在70%以上，而且擬似然比均在1%的置信水平上具有統(tǒng)計(jì)顯著性。尤為重要的是，ln tcr和ln lcr均在1%的置信水平上具有統(tǒng)計(jì)顯著性，這意味著這兩種擔(dān)保模式的確是控制和防范銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的有效手段。與此同時(shí)，基于分位數(shù)回歸模型估計(jì)結(jié)果的等斜率檢驗(yàn)如表4所示。

檢驗(yàn)結(jié)果顯示，0.1、0.3、0.5、0.7和0.9分位數(shù)的回歸方程的斜率是相等的。這意味著，在相同條件下，不同分位數(shù)回歸的被解釋變量擬合值的分布是相同的。另一方面，分位數(shù)回歸模型的對(duì)稱性檢驗(yàn)結(jié)果如表5所示。

表1　變量定義與說明

檢驗(yàn)結(jié)果顯示，0.1和0.9以及0.3和0.7這兩組分位數(shù)回歸的系數(shù)估計(jì)量都是關(guān)于中位數(shù)對(duì)稱的?？傊Ｐ停?4）的回歸結(jié)果具有比較優(yōu)良的統(tǒng)計(jì)特征。

表2　各變量的基本統(tǒng)計(jì)量

表3　分位數(shù)回歸模型的結(jié)果

表4　等斜率檢驗(yàn)

第一，從總體上來看，除了在0.9分位點(diǎn)上的回歸結(jié)果外，在其他4個(gè)分位點(diǎn)上的回歸結(jié)果都一致表明，在1%的置信水平上，信貸擔(dān)?？梢燥@著降低銀行的不良資產(chǎn)比率，有效控制其信貸風(fēng)險(xiǎn)。這意味著，信貸擔(dān)保的制度安排的確在銀行、擔(dān)保人和借款人之間形成了一個(gè)有效的激勵(lì)約束機(jī)制，引導(dǎo)著各方主體共同遵守事先約定的契約，竭力避免違約行為的發(fā)生，從而有效地保障各方主體獲得了預(yù)期收益并最終實(shí)現(xiàn)了資金的有效配置。與此同時(shí)，還可以看到，隨著分位點(diǎn)的上升，ln tcr和ln lcr的系數(shù)絕對(duì)值均值呈現(xiàn)為逐步變大的趨勢(shì)，這表明隨著銀行不良貸款比率的增加，團(tuán)場(chǎng)擔(dān)保和上市公司對(duì)外擔(dān)?？刂坪徒档托刨J風(fēng)險(xiǎn)的效應(yīng)就愈加顯著。但是，當(dāng)分位點(diǎn)超過0.9時(shí)，這兩種模式的擔(dān)保與銀行不良貸款比率之間的關(guān)系則不存在統(tǒng)計(jì)上的顯著性，這意味著高分位點(diǎn)上的信貸風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)超出了市場(chǎng)范疇，不是銀行自由選擇的結(jié)果，而是非市場(chǎng)力量強(qiáng)加給銀行的，所以這是信貸擔(dān)保的制度安排所不能化解的，如行政指令發(fā)放的信貸從一開始就注定會(huì)成為呆賬、壞賬和死賬一樣，但是，銀行卻無力拒絕，只好痛在心里。

第二，從比較的視角看，無論在具有統(tǒng)計(jì)顯著性的哪個(gè)分位數(shù)回歸結(jié)果中，ln tcr的回歸系數(shù)的均值為-4.92，而ln lcr回歸系數(shù)的均值才僅僅只有-0.82，前者是后者的6倍多，即前者能夠更為有效和大幅度地消除銀行的不良貸款比率。如此看來，在控制銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)方面，團(tuán)場(chǎng)擔(dān)保要優(yōu)于上市公司對(duì)外擔(dān)保，這就意味著在新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)信貸擔(dān)保市場(chǎng)上，銀行偏好團(tuán)場(chǎng)擔(dān)保甚于上市公司對(duì)外擔(dān)保的現(xiàn)象是可以從經(jīng)濟(jì)邏輯上給予合理解釋的，即這種現(xiàn)象是銀行基于信貸風(fēng)險(xiǎn)最小化的理性決策的產(chǎn)物，而不是直覺意義上或政策層面上的感情用事。

對(duì)于這個(gè)與調(diào)研發(fā)現(xiàn)高度一致的實(shí)證結(jié)果，其中的經(jīng)濟(jì)邏輯還可以進(jìn)一步結(jié)合團(tuán)場(chǎng)擔(dān)保與上市公司對(duì)外擔(dān)保各自的制度設(shè)計(jì)及其暗含的激勵(lì)約束機(jī)制來予以詳細(xì)說明：

一方面，團(tuán)場(chǎng)擔(dān)保內(nèi)含嚴(yán)格的激勵(lì)約束機(jī)制，無論是團(tuán)場(chǎng)農(nóng)戶，還是連部和團(tuán)部，都與銀行間存在必須長(zhǎng)期維系下去的信貸契約關(guān)系，所以都不敢隨意違約。團(tuán)場(chǎng)擔(dān)保是中國農(nóng)業(yè)銀行新疆兵團(tuán)分行、團(tuán)場(chǎng)和團(tuán)場(chǎng)職工之間的一系列的不間斷博弈。中國農(nóng)業(yè)銀行新疆兵團(tuán)分行占有兵團(tuán)農(nóng)牧團(tuán)場(chǎng)的信貸市場(chǎng)的份額在90%左右，所以它是專門為新疆兵團(tuán)各農(nóng)牧團(tuán)場(chǎng)提供信貸的金融機(jī)構(gòu)，它不僅對(duì)借款人的資質(zhì)作了非常嚴(yán)格的限定，而且還對(duì)貸款擔(dān)保與貸后管理作了詳細(xì)的規(guī)定；與此同時(shí)，由于團(tuán)場(chǎng)高度集中的軍事化管理體制，團(tuán)長(zhǎng)、連長(zhǎng)和團(tuán)場(chǎng)農(nóng)戶都非常配合，所以這些措施都能得到很好的貫徹和執(zhí)行，團(tuán)場(chǎng)擔(dān)保就從來沒有發(fā)生過擔(dān)保落空的問題。具體說來，兵團(tuán)農(nóng)行在身體狀況、資產(chǎn)狀況、經(jīng)營(yíng)能力、盈利潛力與信用記錄等方面，對(duì)團(tuán)場(chǎng)職工、在任連長(zhǎng)或副連長(zhǎng)和種植（養(yǎng)殖）大戶的準(zhǔn)入條件作了詳細(xì)周密的規(guī)定，嚴(yán)禁對(duì)以下借款人辦理團(tuán)場(chǎng)職工貸款業(yè)務(wù)：存在惡意逃廢銀行債務(wù)或信用卡惡意透支行為的，有嚴(yán)重違法違紀(jì)或其他不良記錄的，有賭博、吸毒等不良嗜好的，有其他不良行為的。顯然，在團(tuán)長(zhǎng)和連長(zhǎng)至高無上的權(quán)威下，沒有人敢弄虛作假，所以通過資格審查，可以把那些風(fēng)險(xiǎn)明顯偏高的借款人排除在信貸發(fā)放對(duì)象之外，從而避免以后發(fā)生很多不愉快的事情。

與此同時(shí)，該銀行還對(duì)向農(nóng)牧團(tuán)場(chǎng)發(fā)放信貸所需采取的信貸擔(dān)保方式作了明確規(guī)定，積極探索信貸擔(dān)保的模式創(chuàng)新。（1）團(tuán)場(chǎng)職工農(nóng)業(yè)貸款的擔(dān)保方式應(yīng)因地制宜，在有效防控風(fēng)險(xiǎn)的前提下，抵押、質(zhì)押、法人保證、多個(gè)自然人保證（含多戶聯(lián)保）均為可選方式。團(tuán)場(chǎng)職工農(nóng)業(yè)貸款實(shí)行職工聯(lián)保擔(dān)保方式的，聯(lián)保戶數(shù)應(yīng)在3戶（含3戶）以上，原則上不超過10戶，信用分類均為一般級(jí)及以上，愿意承擔(dān)連帶保證責(zé)任。聯(lián)保成員只能參加一個(gè)聯(lián)保小組，并且相互間不存在直系親屬關(guān)系，或雖為直系親屬但成員間已單獨(dú)建立家庭且家庭財(cái)產(chǎn)能夠依法有效區(qū)分。聯(lián)保小組成員在出現(xiàn)逾期貸款期間，銀行不得對(duì)其所有成員發(fā)放貸款。（2）若干聯(lián)保小組可以集體授權(quán)委托當(dāng)?shù)卦谌芜B長(zhǎng)、副連長(zhǎng)等為受托代理人，統(tǒng)一辦理借款手續(xù)。（3）團(tuán)場(chǎng)要求貸款資金轉(zhuǎn)入團(tuán)場(chǎng)賬戶的，團(tuán)場(chǎng)必須提供保證擔(dān)?；蛱峁┵J款風(fēng)險(xiǎn)兜底承諾。貸款資金進(jìn)入實(shí)際借款人（委托人）賬戶，團(tuán)場(chǎng)要求貸款資金轉(zhuǎn)入團(tuán)場(chǎng)賬戶的，各行不得強(qiáng)行劃轉(zhuǎn)，按現(xiàn)行法律規(guī)定辦理。（4）在既定的擔(dān)保方式基礎(chǔ)上，各行可視業(yè)務(wù)實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)狀況追加其他擔(dān)保用，以增強(qiáng)債權(quán)保障程度?？梢圆扇≡诼?lián)保小組實(shí)際組成的基礎(chǔ)上，追加在任連長(zhǎng)或其他具備控制力的干部特殊的個(gè)人保證擔(dān)保責(zé)任，或采取其他增強(qiáng)保障債權(quán)的措施，追加的擔(dān)保不受關(guān)于擔(dān)保充分性有關(guān)規(guī)定的限制。（5）涉及抵（質(zhì)）押條款或保險(xiǎn)公司履約保險(xiǎn)條款約定等文書須經(jīng)二級(jí)分行或直屬支行法律部門（崗）審查同意。（6）要求各分行積極引導(dǎo)、支持借款人、聯(lián)保人或關(guān)聯(lián)人參加相關(guān)人身、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)，降低農(nóng)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的不確定風(fēng)險(xiǎn)因素。如在開辦動(dòng)物疫病保險(xiǎn)的地區(qū)，養(yǎng)殖貸款必須參加畜禽等動(dòng)物疫病保險(xiǎn)，并且明確農(nóng)業(yè)銀行為保險(xiǎn)第一受益人。如此一來，借款人的信用等級(jí)就會(huì)因?yàn)閾?dān)保方式的創(chuàng)新而得以提高，所以該銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)也隨之得到了有效控制。

表5　對(duì)稱性檢驗(yàn)

此外，為了信貸資金的安全，該銀行還制定了詳細(xì)的、切實(shí)可行的貸后管理方案。（1）要求各行貸款部門在貸款發(fā)放后，通過CMS系統(tǒng)核對(duì)貸款批復(fù)文件發(fā)放貸款的筆數(shù)、金額。要重點(diǎn)監(jiān)測(cè)貸款發(fā)放日以外的異常團(tuán)場(chǎng)職工貸款發(fā)放信息，及時(shí)上報(bào)主管領(lǐng)導(dǎo)后進(jìn)行核查。（2）貸后管理應(yīng)堅(jiān)持有效性原則，綜合考慮還款方式、檢查成本，確定檢查頻率。管戶客戶經(jīng)理要積極利用信息科技手段，采取實(shí)地檢查、電話訪談、檢查借款人賬戶借款還款交易記錄等多種方式對(duì)貸款進(jìn)行檢查。有條件的地方，可推行集中式的貸后管理模式，由各分行或支行安排專人專職進(jìn)行貸后管理。團(tuán)場(chǎng)職工農(nóng)業(yè)貸款不實(shí)行首次跟蹤檢查，管戶客戶經(jīng)理可按還款方式的不同采用不同的檢查方式。對(duì)采取等額本息、等本遞減等分期還款方式的，實(shí)行逾期催收檢查制度。對(duì)于能夠按期還款的客戶，不進(jìn)行專門的貸款定期檢查，以監(jiān)控還款記錄來代替定期檢查；對(duì)于未按期還款的貸款，及時(shí)進(jìn)行催收。對(duì)采取利隨本清、按季（月）結(jié)息到期還本還款方式的，每年至少進(jìn)行一次實(shí)地檢查。（3）管戶客戶經(jīng)理貸后檢查（回訪）主要檢查以下內(nèi)容：1）重點(diǎn)檢查借款人是否按照合同約定用途使用信貸資金，是否存在私貸公用、冒名貸款、多人承貸一人使用等違規(guī)問題。2）借款人的家庭情況、健康狀況、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、財(cái)產(chǎn)狀況是否正常，主要產(chǎn)品的市場(chǎng)變化情況。3）借款人是否有違法經(jīng)營(yíng)行為，是否卷入經(jīng)濟(jì)糾紛，與其他債權(quán)人的合作關(guān)系。4）擔(dān)保人保證能力，抵（質(zhì)）押物的完整性和安全性。抵押物的價(jià)值是否受到損失，抵押權(quán)是否受到侵害，質(zhì)押物的保管是否符合規(guī)定。貸后檢查（回訪）發(fā)現(xiàn)有可能影響客戶還款能力事項(xiàng)的，應(yīng)及時(shí)補(bǔ)充擔(dān)保物或增加擔(dān)保人、提前收回貸款、終止用信等經(jīng)濟(jì)及法律措施控制風(fēng)險(xiǎn)。上級(jí)銀行要根據(jù)當(dāng)?shù)貙?shí)際情況，對(duì)轄內(nèi)團(tuán)場(chǎng)職工農(nóng)業(yè)貸款每年至少組織一次交叉檢查，交叉檢查方式和檢查面由上級(jí)行自行確定。各級(jí)銀行對(duì)檢查結(jié)果要實(shí)行共享，避免重復(fù)檢查。（4）風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理通過信貸管理系統(tǒng)實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)客戶用信、定期檢查客戶部門貸后管理情況，與客戶部門緊密合作，共同控制轄內(nèi)團(tuán)場(chǎng)職工農(nóng)業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)監(jiān)測(cè)、檢查中發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)或違規(guī)線索的，風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理可以進(jìn)行實(shí)地檢查。（5）個(gè)別借款人或授權(quán)代理人出現(xiàn)調(diào)離、免職、退休、病故或意外事故死亡等情況，二級(jí)分行或直屬支行應(yīng)根據(jù)具體情況，在團(tuán)場(chǎng)的配合下及時(shí)清收貸款本息或落實(shí)債權(quán)。（6）管戶客戶經(jīng)理在團(tuán)場(chǎng)職工農(nóng)業(yè)貸款業(yè)務(wù)到期前20日，應(yīng)以多種有效的方式通知借款人、擔(dān)保人以及授權(quán)代理人，辦理相關(guān)還款手續(xù)。發(fā)生合同約定事項(xiàng)導(dǎo)致貸款業(yè)務(wù)提前到期的，報(bào)二級(jí)分行或直屬支行行長(zhǎng)或經(jīng)授權(quán)的副行長(zhǎng)同意后，由管戶客戶經(jīng)理向借款人和擔(dān)保人以及授權(quán)代理人發(fā)出《貸款提前到期通知書》，辦理相關(guān)還款手續(xù)。（7）對(duì)到期尚未歸還的團(tuán)場(chǎng)職工農(nóng)業(yè)貸款，管戶客戶經(jīng)理應(yīng)按規(guī)定及時(shí)報(bào)告經(jīng)營(yíng)主責(zé)任人及有關(guān)部門，列入逾期催收管理，及時(shí)發(fā)送《債務(wù)逾期催收通知書》；需訴訟的，按規(guī)定及時(shí)提起訴訟。（8）各行要按規(guī)定建立集中統(tǒng)一的貸款業(yè)務(wù)檔案管理制度。（9）各行要按規(guī)定建立貸款業(yè)務(wù)責(zé)任人責(zé)任移交制度，嚴(yán)格貸后管理責(zé)任移交。

兵團(tuán)農(nóng)業(yè)銀行對(duì)團(tuán)場(chǎng)擔(dān)保的管理制度之所以能夠取得顯著成效，一是得益于特殊的團(tuán)場(chǎng)體制，軍事化的管理制度使農(nóng)戶不敢胡作非為，必須如實(shí)傳遞個(gè)人的真實(shí)信息；二是得益于團(tuán)長(zhǎng)和連長(zhǎng)的權(quán)威支持與配合。因此，團(tuán)場(chǎng)從未發(fā)生擔(dān)保落空的現(xiàn)象。然而，商業(yè)銀行在選擇上市公司對(duì)外擔(dān)保的情況下，則沒有這些優(yōu)勢(shì)，不但要面臨市場(chǎng)的波譎云詭，而且還可能會(huì)遭遇兵團(tuán)特殊體制的無情捉弄，從而使上市公司對(duì)外擔(dān)保很難發(fā)揮優(yōu)化資產(chǎn)質(zhì)量的作用。

另一方面，由于新疆兵團(tuán)是一個(gè)黨政軍企合一的特殊團(tuán)體，新疆兵團(tuán)對(duì)下屬的銀行和各類公司擁有絕對(duì)的控制權(quán)和支配權(quán)，常常利用軍事命令和行政指令來要求銀行和擔(dān)保公司免除上市公司和一些事業(yè)單位的債務(wù)，因此，這種制度不能對(duì)借款人和上市公司形成有效的激勵(lì)約束機(jī)制，會(huì)在無形中助長(zhǎng)上市公司利用對(duì)外擔(dān)保謀取私利的機(jī)會(huì)主義心理，從而長(zhǎng)期內(nèi)必然會(huì)使新疆兵團(tuán)的銀行資產(chǎn)質(zhì)量趨于惡化。具體說來，為了防止擔(dān)保落空，商業(yè)銀行需要為上市公司對(duì)外擔(dān)保支付一個(gè)較為高昂的成本。在具體的業(yè)務(wù)操作中，銀行審查上市公司的擔(dān)保資格時(shí)需要開展這樣一些工作：（1）各銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格依據(jù)《中華人民共和國擔(dān)保法》《中華人民共和國公司法》《最高人民法院關(guān)于適用〈中華人民共和國擔(dān)保法〉若干問題的解釋》等法律法規(guī)，加強(qiáng)對(duì)由上市公司提供擔(dān)保的貸款申請(qǐng)的審查，切實(shí)防范相關(guān)信貸風(fēng)險(xiǎn)，并應(yīng)及時(shí)將貸款、擔(dān)保信息登錄征信管理系統(tǒng)。（2）各銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)必須依據(jù)《公司法》《擔(dān)保法》、上市公司《公司章程》及其他有關(guān)規(guī)定，認(rèn)真審核以下事項(xiàng)：由上市公司提供擔(dān)保的貸款申請(qǐng)材料的齊備性及合法合規(guī)性，上市公司對(duì)外擔(dān)保履行董事會(huì)或股東大會(huì)審批程序的情況，上市公司對(duì)外擔(dān)保履行信息披露義務(wù)的情況，上市公司的擔(dān)保能力，貸款人的資信、償還能力等其他事項(xiàng)。（3）各銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)根據(jù)《商業(yè)銀行授信工作盡職指引》等規(guī)定完善內(nèi)部控制制度，控制貸款風(fēng)險(xiǎn)。顯然，審查過程的每個(gè)環(huán)節(jié)都是需要銀行投入專門時(shí)間和精力的，不然，信貸風(fēng)險(xiǎn)很可能會(huì)因?yàn)樯鲜泄镜膼阂馄墼p行為而上升。如果出現(xiàn)借款人違約的情況，那么，銀行就得要求上市公司履行代償義務(wù)。此時(shí)，如果上市公司積極配合，則萬事大吉；如果該公司拒不合作或是經(jīng)營(yíng)狀況惡化，則銀行就需要采取訴訟等措施來迫其就范，這就需要支付大規(guī)模的交易成本，而且很多時(shí)候這種極端行為的效果并不是太理想。因?yàn)樵诶褐髁x動(dòng)機(jī)的支配下，很多上市公司都不愿意承擔(dān)代償義務(wù)，往往尋找各種理由來推卸責(zé)任，如蓄意證明擔(dān)保合同無效，故意制造貸款人未經(jīng)允許就發(fā)生變更的假象和模糊保質(zhì)期限等；與此同時(shí)，為了維護(hù)兵團(tuán)的光輝形象，新疆兵團(tuán)對(duì)上市公司比較偏愛，常常利用行政手段減免和剝離其債務(wù)負(fù)擔(dān)，如專門成立了一個(gè)新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)投資公司，作為兵團(tuán)的投融資平臺(tái)，它隨時(shí)可以奉命核銷兵團(tuán)各上市公司的債務(wù)。當(dāng)然，在這種情況下，上市公司拒不履行擔(dān)保合約，更是有恃無恐了。如此一來，兵團(tuán)上市公司對(duì)外擔(dān)保造成擔(dān)保落空也就不足為奇了，而商業(yè)銀行希望以此來降低信貸風(fēng)險(xiǎn)和優(yōu)化資產(chǎn)質(zhì)量的想法也就變得不切實(shí)際了?？傊?，由于上市公司對(duì)外擔(dān)保的制度設(shè)計(jì)不合理，兵團(tuán)行政可以干預(yù)任何一個(gè)擔(dān)保項(xiàng)目，憑借行政力量豁免上市公司和借款人的履約義務(wù)，這導(dǎo)致各方當(dāng)事人之間無法形成一個(gè)強(qiáng)有力的激勵(lì)約束機(jī)制，違約事件屢屢發(fā)生。

兩相比較，不難發(fā)現(xiàn)，基于團(tuán)場(chǎng)管理體制設(shè)計(jì)的團(tuán)場(chǎng)擔(dān)?？梢詫?duì)團(tuán)場(chǎng)職工依約還本付息形成正向的激勵(lì)約束機(jī)制，所以團(tuán)場(chǎng)擔(dān)保有助于控制信貸風(fēng)險(xiǎn)，在長(zhǎng)期內(nèi)優(yōu)化商業(yè)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量；而上市公司擔(dān)保的制度設(shè)計(jì)始終無法逾越兵團(tuán)行政的權(quán)威，無法對(duì)借款人和上市公司形成正向的激勵(lì)約束機(jī)制，無從使它們依約行事，所以這會(huì)導(dǎo)致上市公司對(duì)外擔(dān)保屢屢落空，向上推動(dòng)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)，這自然會(huì)產(chǎn)生銀行偏愛團(tuán)場(chǎng)擔(dān)保甚于上市公司對(duì)外擔(dān)保的結(jié)果。

第三，在0.1的分位點(diǎn)上，銀行發(fā)行的異地貸款會(huì)在5%的置信水平上向上推動(dòng)銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)，而本地貸款則會(huì)顯著降低銀行的不良貸款比率。這意味著，由于信息不對(duì)稱的存在，銀行不僅可以利用它所擁有的豐富信息對(duì)本地信貸市場(chǎng)的客戶進(jìn)行事前的有效選擇，而且還能夠就近對(duì)借款人的投資行為進(jìn)行有效監(jiān)督，及時(shí)防范和控制信貸風(fēng)險(xiǎn)，然而，對(duì)于異地貸款，它就必須面臨高昂的交易成本，很多時(shí)候都是心有余而力不足，所以抵押貸款會(huì)顯著拉升銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)，而本地貸款則會(huì)顯著控制信貸風(fēng)險(xiǎn)，降低銀行的不良貸款比率。然而，在其他的4個(gè)分位點(diǎn)上，回歸結(jié)果中的ln flr和ln llr的系數(shù)均不顯著，這是因?yàn)殡S著分位點(diǎn)的提高，銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)也隨之提升，這是借款人風(fēng)險(xiǎn)水平上升的結(jié)果，此時(shí)逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題比較嚴(yán)重，單憑銀行自身的業(yè)務(wù)管理是很難消除和控制信貸風(fēng)險(xiǎn)的，必然借助擔(dān)保人的信息比較優(yōu)勢(shì)方可奏效。這個(gè)結(jié)果不僅表明，被解釋變量的分布狀況影響了實(shí)證分析結(jié)果，而且還說明，與信貸擔(dān)保的制度安排相比，本地市場(chǎng)與外地市場(chǎng)的業(yè)務(wù)劃分并不是決定銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的最主要解釋變量。

第四，貸款利率的上升會(huì)提高銀行不良貸款比率，顯著危害銀行的信貸安全。在0.1的分位點(diǎn)上，ln wr的系數(shù)在5%的置信水平上具有統(tǒng)計(jì)的顯著性；在0.9的分位點(diǎn)上，ln wr的系數(shù)居然在1%的置信水平上具有統(tǒng)計(jì)顯著性，而在其他3個(gè)分位點(diǎn)上，其回歸系數(shù)則不存在統(tǒng)計(jì)的顯著性。顯然，在信息不對(duì)稱的條件下，利率的上升必然會(huì)導(dǎo)致信貸擔(dān)保市場(chǎng)上發(fā)生逆向選擇，將穩(wěn)健的高質(zhì)量借款人驅(qū)逐出市場(chǎng)，而剩下的都是一些高風(fēng)險(xiǎn)的借款人，因此，銀行到頭來頻頻遭遇借款人的違約行為，不斷地蒙受各種各樣的信貸風(fēng)險(xiǎn)損失，就是順理成章的事情了。

第五，在0.1的分位點(diǎn)上，ln cfi和ln pmi的回歸系數(shù)都在5%的置信水平上具有統(tǒng)計(jì)顯著性，且符號(hào)均為負(fù)。這意味著宏觀經(jīng)濟(jì)景氣狀況的趨好有利于有效地避免和杜絕各種違約行為，從而顯著降低銀行的不良貸款比率，因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)形勢(shì)一片大好，那么，借款人的投資項(xiàng)目獲得成功的幾率就更大，他們自然就有能力按期履行還本付息的承諾。

最后，虛擬變量D在0.1的分位點(diǎn)上，變截距模型在1%的置信水平上具有統(tǒng)計(jì)顯著性，且回歸系數(shù)值為-33.76。與其他解釋變量的系數(shù)值相比，這意味著七五事件的發(fā)生不但沒有導(dǎo)致借款人趁火打劫，借機(jī)賴賬，反而出人意料地在總體上起到了顯著降低銀行不良貸款比率的作用。這表面上看起來是不可思議的，然而，如果細(xì)加品味，這個(gè)結(jié)果卻也是情理之中的事情，無需大驚小怪。新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)地處邊疆，星羅棋布地分布在新疆各地，屯墾戍邊，肩負(fù)著保境安民的歷史重任，因此，這是一個(gè)黨政軍企合一的特殊組織，具有高度的組織紀(jì)律性，特別強(qiáng)調(diào)政治思想覺悟、步調(diào)一致和絕對(duì)服從。在這種政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，風(fēng)平浪靜的時(shí)候，可能有些借款人可以利用特殊體制搞點(diǎn)特殊化，耍大牌，耍無賴；然而，在七五事件爆發(fā)后，就是需要大家好好表現(xiàn)，做好表率，因此，在信貸市場(chǎng)上，誰都不敢頂風(fēng)作案，冒天下之大不韙，背負(fù)破壞安定團(tuán)結(jié)的大好局面的罪名。如此一來，借款人都比較老實(shí)守法，不僅積極履行當(dāng)期的信貸契約，而且有些人還積極主動(dòng)地清償陳年的歷史老賬。另一方面，基于虛擬變量所建立的變斜率模型卻呈現(xiàn)出另外一番景象。D ln tcr與D ln lcr這2個(gè)交叉乘積項(xiàng)的回歸系數(shù)在0.1、0.3、0.5和0.7這4個(gè)分位點(diǎn)上均不同程度地具有統(tǒng)計(jì)顯著性，且各系數(shù)的符號(hào)為正；D ln flr在0.1、0.7和0.9這3個(gè)分位點(diǎn)上的回歸系數(shù)在不同程度上具有統(tǒng)計(jì)顯著性，且符號(hào)為正。這意味著，七五事件之后，新疆的信貸市場(chǎng)的確不景氣，處在一片風(fēng)雨飄搖之中，各方主體雖然都希望謹(jǐn)守承諾，嚴(yán)格執(zhí)行契約，但是，無奈大氣候如此，大家都有心無力，無可奈何，結(jié)果是不但異地貸款的違約率上升，而且團(tuán)場(chǎng)擔(dān)保和上市公司對(duì)外擔(dān)保也不濟(jì)事。唯一例外的就是，在10%的置信水平上，本地貸款（ln llr）的回歸系數(shù)僅在0.9分位點(diǎn)上具有統(tǒng)計(jì)顯著性，其符號(hào)為負(fù)。這表明，雖然銀行能夠有效監(jiān)控本地信貸市場(chǎng)，時(shí)刻密切關(guān)注借款人的一舉一動(dòng)，但是，在七五事件爆發(fā)之后，外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的惡化還是讓銀行的諸般努力大打折扣，抑制ln llr的回歸系數(shù)在統(tǒng)計(jì)效果上不甚理想。綜合變截距模型和變斜率模型的分析結(jié)果，不難看出，刻畫七五事件的虛擬變量D之所以能夠降低銀行的不良貸款比率，不是信貸市場(chǎng)對(duì)七五事件作出了異常反應(yīng)，而是由市場(chǎng)之外的新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)的特殊制度安排以及新疆的較為敏感的政治經(jīng)濟(jì)氣候所決定的，因?yàn)閯偛诺姆治鰷?zhǔn)確無誤地顯示信貸市場(chǎng)在七五事件爆發(fā)后的確呈現(xiàn)出一片蕭條的景象。

總的說來，在眾多的解釋變量中，恰如調(diào)研發(fā)現(xiàn)與模型分析的預(yù)測(cè)，信貸擔(dān)保的制度設(shè)計(jì)是最能有效控制銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)的，但是，就新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)的實(shí)際情況來看，由于團(tuán)場(chǎng)擔(dān)保的制度設(shè)計(jì)更能有效避免違約行為的出現(xiàn)，銀行偏好團(tuán)場(chǎng)擔(dān)保甚于上市公司對(duì)外擔(dān)保的慣常行為，就是一種基于經(jīng)濟(jì)人決策的合乎情理的理性選擇了。

（五）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)的思路不外乎三種：一是使用不同標(biāo)準(zhǔn)的新數(shù)據(jù)，二是重新定義或調(diào)整變量，三是使用新的計(jì)量方法。當(dāng)然，如果能夠同時(shí)綜合使用這三種方法并得出高度一致的結(jié)論，那是最好不過的事情了。但是，本文的實(shí)證分析所使用的部分?jǐn)?shù)據(jù)是基于調(diào)研所得，數(shù)據(jù)獲取渠道有限，所以第一種和第二種方法在此很不合時(shí)宜，所以本文決定運(yùn)用GMM（廣義矩估計(jì)）對(duì)模型（14）進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果如下所示：

與表3的回歸結(jié)果相比較，不難發(fā)現(xiàn)，GMM估計(jì)結(jié)果仍舊顯示，信貸擔(dān)保的制度安排能夠有效控制銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)，而且團(tuán)場(chǎng)擔(dān)保在降低銀行不良貸款比率方面的效應(yīng)要比上市公司對(duì)外擔(dān)保的大，所以銀行偏好團(tuán)場(chǎng)擔(dān)保甚于上市公司對(duì)外擔(dān)保是有其合理性的。

如此看來，表3中基于分位數(shù)模型的回歸結(jié)果不僅反映新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)信貸擔(dān)保市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)，而且還顯示出銀行對(duì)擔(dān)保人的類型偏好具有合理的經(jīng)濟(jì)邏輯，并非感情用事。

五、主要結(jié)論和政策建議

基于調(diào)研發(fā)現(xiàn)、嚴(yán)格的模型分析與計(jì)量檢驗(yàn)，不難得出以下結(jié)論：

第一，由于信息不對(duì)稱的存在，信貸擔(dān)保的制度設(shè)計(jì)不但很難規(guī)避信貸擔(dān)保市場(chǎng)上的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)行為，所以借款人的違約行為是不可能完全消除的，而且在機(jī)會(huì)主義心理的支配下，擔(dān)保人也隨時(shí)可能在借款人違約的條件下不履行代償義務(wù)，從而導(dǎo)致?lián)Ｂ淇铡Ｒ虼?，要想保證一個(gè)信貸擔(dān)保契約順利執(zhí)行，就必須進(jìn)行信貸擔(dān)保制度創(chuàng)新，重建各方當(dāng)事人之間的激勵(lì)約束機(jī)制。正是從這個(gè)意義上來說，銀行偏愛團(tuán)場(chǎng)擔(dān)保甚于上市公司對(duì)外擔(dān)保是一種理性的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避策略；更進(jìn)一步說，面對(duì)一個(gè)信息不對(duì)稱的信貸擔(dān)保市場(chǎng)，所有風(fēng)險(xiǎn)厭惡的銀行都會(huì)一致選擇那些低風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)保人作為發(fā)放擔(dān)保貸款的首要條件。

第二，在信息不對(duì)稱的博弈中，銀行可以采取以不變應(yīng)萬變的策略來選擇最佳擔(dān)保人作為發(fā)放貸款的充要條件，即在借款人違約情形下?lián)Ｈ嗽敢饴男写鷥斄x務(wù)的概率大于0.5。這不僅保障了銀行可以在任何情況下獲得一個(gè)穩(wěn)定的預(yù)期收益，而且還減少銀行貸款發(fā)放過程中的各項(xiàng)交易成本，即銀行只需盯住0.5這個(gè)概率值能否滿足就行了，而不必關(guān)心借款人的資信和項(xiàng)目投資的收益風(fēng)險(xiǎn)以及市場(chǎng)利率風(fēng)險(xiǎn)等因素。顯然，這也是源自信息不對(duì)稱條件下信貸擔(dān)保市場(chǎng)的分工所致，即擔(dān)保人利用自己熟悉借款人的信息優(yōu)勢(shì)，分擔(dān)了一部分本來應(yīng)該由銀行開展的高成本工作，而擔(dān)保人自然也因?yàn)榻档土算y行的信貸風(fēng)險(xiǎn)而得到應(yīng)有的報(bào)酬，即所謂的保費(fèi)收入。另外，由于擔(dān)保人的介入會(huì)在無形中拉升信貸資金的實(shí)際利率，在一個(gè)信貸風(fēng)險(xiǎn)較低或可控的交易中銀行和借款人都會(huì)主動(dòng)繞開擔(dān)保人，如在銀行與國有大中型企業(yè)的業(yè)務(wù)來往中就很難出現(xiàn)擔(dān)保人。

第三，基于新疆兵團(tuán)調(diào)研數(shù)據(jù)的實(shí)證分析的結(jié)果顯示，雖然團(tuán)場(chǎng)擔(dān)保和上市公司對(duì)外擔(dān)保都可以有效降低銀行的不良貸款比率，但是，從回歸系數(shù)上來看，團(tuán)場(chǎng)擔(dān)保在信貸風(fēng)險(xiǎn)控制中所發(fā)揮的作用要比上市公司對(duì)外擔(dān)保大5倍多，因此，銀行在新疆兵團(tuán)偏愛團(tuán)場(chǎng)擔(dān)保甚于上市公司對(duì)外擔(dān)保的深層次原因就不言而喻了。由于不同模式的信貸擔(dān)保的制度設(shè)計(jì)所蘊(yùn)含的激勵(lì)約束機(jī)制存在顯著差異，團(tuán)場(chǎng)擔(dān)保和上市公司對(duì)外擔(dān)保的違約率也自然會(huì)隨之呈現(xiàn)出差異。這種差異在短期內(nèi)是不可能被銀行觀察到的，但是，隨著交易頻率的增加和時(shí)間的推移，銀行就可以根據(jù)歷史資料和交易經(jīng)驗(yàn)判斷出孰優(yōu)孰劣，從而必然在最終表現(xiàn)出偏愛團(tuán)場(chǎng)擔(dān)保甚于上市公司對(duì)外擔(dān)保的穩(wěn)定傾向。顯然，在新疆兵團(tuán)之外的信貸擔(dān)保市場(chǎng)上，銀行的風(fēng)險(xiǎn)厭惡傾向和對(duì)擔(dān)保人的選擇偏好也應(yīng)該是與此無差異的。

據(jù)此，可以提出如下政策建議，供信貸擔(dān)保市場(chǎng)上各方主體的決策之需：

第一，為了幫助銀行在擔(dān)保人選擇中理性決策和長(zhǎng)期內(nèi)在各方當(dāng)事人之間形成一個(gè)強(qiáng)有力的激勵(lì)約束機(jī)制，應(yīng)該委托一個(gè)獨(dú)立的第三方建立一個(gè)信貸擔(dān)保市場(chǎng)的信用平臺(tái)，及時(shí)收集相關(guān)數(shù)據(jù)，據(jù)此定期和不定期地對(duì)擔(dān)保人和融資者進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。一方面，在日后的信貸發(fā)放業(yè)務(wù)中，銀行就可以基于這個(gè)平臺(tái)所提供的數(shù)據(jù)來評(píng)估擔(dān)保人履行代償義務(wù)的概率。另一方面，擔(dān)保人也可以利用平臺(tái)信息對(duì)自己業(yè)務(wù)范圍內(nèi)的融資者進(jìn)行信用評(píng)估，并持續(xù)觀察其長(zhǎng)期變動(dòng)趨勢(shì)，并結(jié)合實(shí)地調(diào)查信息來確定應(yīng)該為哪些融資者提供擔(dān)保服務(wù)。顯然，那些長(zhǎng)期信用等級(jí)偏低的擔(dān)保人和融資者，會(huì)不可避免地被這個(gè)平臺(tái)自動(dòng)列入黑名單。

第二，在擔(dān)保人的信用水平值得信賴的條件下，銀行沒有必要拒絕為中小企業(yè)提供貸款。一方面，是因?yàn)樯髦剡x擇的擔(dān)保人可以為銀行的信貸發(fā)放行為兜底。另一方面，從長(zhǎng)期來看，信貸市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)必然會(huì)使銀行的邊際收益率趨于下降，所以銀行應(yīng)該積極利用信貸擔(dān)保制度，擴(kuò)大信貸發(fā)放對(duì)象，增加信貸發(fā)放的數(shù)量，防止出現(xiàn)大規(guī)模資金閑置的被動(dòng)局面。如此看來，為了控制信貸風(fēng)險(xiǎn)，甚或出于嫌貧愛富和懶得搭理的心態(tài)，銀行故意采取惜貸策略，拒絕為以中小企業(yè)為主體的借款人發(fā)放信貸的行為是不理智的。

第三，擔(dān)保人應(yīng)該明確自己在信貸市場(chǎng)分工格局中所扮演的角色，充分發(fā)揮自己的信息比較優(yōu)勢(shì)，低成本地代替銀行收集和處理借款人信息，同時(shí)，積極融入市場(chǎng)信用體系，參加信貸擔(dān)保市場(chǎng)的信用平臺(tái)建設(shè)，跟銀行打成一片，主動(dòng)傳遞自己的私人信息，在公開透明的市場(chǎng)規(guī)則約束下逐步積累社會(huì)資本。長(zhǎng)此以往，擔(dān)保人不僅可以構(gòu)筑和形成自己的信用等級(jí)與行業(yè)地位，在銀行的擔(dān)保人遴選中脫穎而出，而且還可以協(xié)助信貸市場(chǎng)的價(jià)格機(jī)制去自發(fā)填補(bǔ)社會(huì)資本短缺所誘致的“麥克米倫融資缺口”。

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（責(zé)任編輯張轉(zhuǎn)）

Collateral Contractual，Institutional Environment and Commercial Bank's Choice Preference on Warrantors：An Evidence from Xinjiang Production and Construction Corps

QIN Hai-lin （School of economics，Tianjin Polytechnical University，Tianjin 300387，China）

The model analysis based upon contractual economics suggests that the bank with risk aversion tendency would not only choose a bondsman of low risk to be counterparty，but also regard it as a necessary and sufficient condition that the probability of bondsman's performing compensatory obligations is more than 0.5 in case of borrower's default.This hypothesis is in line with investigating findings，which could be rectified by the data collected in the investigation.That is，the bank prefers regiment collateral to listed company's collateral because the difference of incentive and restraint mechanism in the collateral institutional design makes the former's default rate lower the latter's and the fact is that the former never commits default and the latter always does it.So the bank should earnestly assess the probability of bondsman's performing compensatory obligation when it makes a decision of supplying a guaranteed loan.

credit collateral；institutional design；information asymmetry；compensatory obligation；quantile regression

1673-1972（2016）04-0005-16

F832.2

A