經(jīng)濟新常態(tài)下中國CPI與PPI的“正負背離”現(xiàn)象分析
——基于部門間價格傳導機制差異視角

龍少波　　袁東學

(重慶大學 1.公共管理學院 2.公共經(jīng)濟與公共政策研究中心，重慶 400044；3.中國證監(jiān)會 博士后科研工作站，北京 100033； 4.中國社會科學院 金融研究所博士后科研流動站，北京 100732)

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經(jīng)濟新常態(tài)下中國CPI與PPI的“正負背離”現(xiàn)象分析
——基于部門間價格傳導機制差異視角

龍少波1,2袁東學3,4

(重慶大學 1.公共管理學院 2.公共經(jīng)濟與公共政策研究中心，重慶 400044；3.中國證監(jiān)會 博士后科研工作站，北京 100033； 4.中國社會科學院 金融研究所博士后科研流動站，北京 100732)

中國經(jīng)濟進入新常態(tài)以來，國內(nèi)價格水平變動出現(xiàn)了新的特征：CPI與PPI 的走勢出現(xiàn)長時間的正負背離，兩者間的缺口已接近歷史最大值，但CPI與PPI的波峰、波谷在時間點上仍然大致相對應。研究發(fā)現(xiàn)：在中國農(nóng)產(chǎn)品供需緊平衡和服務需求增加的背景下，勞動力成本上漲對食品和服務價格的傳導是CPI上漲的重要原因；工業(yè)產(chǎn)能過剩背景下，國際大宗商品價格下挫對工業(yè)品生產(chǎn)資料價格的傳導是PPI下降的重要原因。勞動力成本與國際大宗商品價格的“一漲一跌”使得CPI與PPI變動“正負背離”，而國際大宗商品價格下跌是CPI與PPI之間缺口擴大接近于歷史最大值的主要原因。CPI與PPI間的價格傳導機制減弱但仍然存在，是兩者之間存在缺口但波峰波谷大致對應的主要原因。為了防止全面通縮的出現(xiàn)，需要利用結構化的財政政策與貨幣政策增加國內(nèi)投資，通過落實“一帶一路”戰(zhàn)略和擴大出口來增加國外對國內(nèi)工業(yè)產(chǎn)能的需求。

經(jīng)濟新常態(tài)；CPI;PPI；價格傳導；國際大宗商品價格

一、引言

改革開放以來，中國經(jīng)濟一直處于快速增長的軌道上。在前30多年，中國經(jīng)濟平均增速接近10%。然而，以往所采取的政府大規(guī)模刺激政策，依靠投資和出口“雙輪驅(qū)動”的經(jīng)濟增長舊模式已不能持續(xù)，并且?guī)砹艘幌盗械膯栴}。2012年以來，中國宏觀經(jīng)濟運行特征發(fā)生了顯著變化，經(jīng)濟增長從高速軌道轉(zhuǎn)變到次高增速軌道，經(jīng)濟結構逐步改善和優(yōu)化。而另一方面，中國的總體價格水平變動狀況也出現(xiàn)了新的特征?？傮w價格水平是衡量經(jīng)濟運行冷熱程度的溫度計，經(jīng)濟增速的變動對總體價格水平的變動有重要的影響。2012年以來，中國的消費者價格指數(shù)CPI從2011年的高通脹轉(zhuǎn)變到目前的持續(xù)低迷狀況，甚至長期處于通脹減速的“1時代”，而生產(chǎn)者價格指數(shù)PPI已經(jīng)長時間處于負增長狀態(tài)?？梢?，CPI與PPI變動出現(xiàn)“正負背離”的新特征，這也引起了學者們的廣泛關注和討論。

本文總結了經(jīng)濟新常態(tài)下中國CPI與PPI“正負背離”以及兩者缺口擴大的現(xiàn)象，并對其背后形成的原因進行了深入分析。本文創(chuàng)新點主要體現(xiàn)在：一是對生產(chǎn)和消費領域的價格水平變動狀況進行比較分析，并總結出與以往不同的三大“典型性”特征；二是基于部門間價格傳導機制差異視角分析經(jīng)濟新常態(tài)下價格現(xiàn)象背后的形成原因。這既解釋了CPI與PPI“正負背離”現(xiàn)象，還解釋了兩者間缺口不斷擴大的原因，并驗證了CPI與PPI間的價格傳導機制雖然減弱但仍然存在。本研究對于現(xiàn)階段相關部門制定價格調(diào)控政策具有重要的參考價值和現(xiàn)實意義。

二、經(jīng)濟新常態(tài)下CPI與PPI間走勢典型特征

中國經(jīng)濟進入新常態(tài)以來，在價格領域出現(xiàn)了與以往不同的“典型性”特征，概括為以下三大方面：

特征一：CPI與PPI 的走勢出現(xiàn)長時間的正負背離。自2012年2月以來，中國的PPI同比變動率持續(xù)保持負增長，而CPI同比變動率卻維持在正增長區(qū)間，兩者間的差異十分明顯。如圖1所示，中國消費領域和生產(chǎn)領域的價格指數(shù)CPI與PPI被橫軸上下分割而背離，CPI與PPI兩者走勢長時間出現(xiàn)不一致的狀況。從PPI變化趨勢來看，截至2016年2月，PPI已經(jīng)持續(xù)47個月負增長，PPI長達4年的通縮在中國是前所未有的現(xiàn)象。而從CPI的變動看來，雖然出現(xiàn)逐步下降的趨勢，但是仍然保持正的增長趨勢。CPI增速在1%至2%之間，這說明消費領域的總體物價水平仍然處在溫和上漲的區(qū)間，或者說處于通脹減速狀態(tài)。

圖1　中國CPI與PPI同比變動趨勢

圖2　CPI與PPI缺口(CPI-PPI)變動趨勢

特征二：CPI與PPI之間的缺口接近歷史最大值。在經(jīng)濟新常態(tài)下，CPI與PPI之間的缺口呈現(xiàn)擴大的趨勢，并接近歷史最高水平(見圖2)。自2012年年初以來，CPI與PPI之間的缺口(用CPI-PPI表示)呈現(xiàn)持續(xù)的擴大，在2012年4月超過4%，并一直維持該水平到2014年4月。此后，經(jīng)歷短暫的下調(diào)并繼續(xù)上漲，在2015年2月達到6.23%，接近于歷史最高水平的6.7%(2009年8月)。從歷史經(jīng)驗來看，本世紀中國前兩次CPI與PPI缺口顯著為正的時期(2001年3月—2002年10月和2008年11月—2009年12月)，恰好對應于兩次通貨緊縮的時期。*雖然2007年3月開始至2008年4月期間也曾出現(xiàn)過CPI與PPI缺口(CPI-PPI)持續(xù)為正的狀況，但是峰值仍然低于4%。2001年以來，CPI與PPI缺口的峰值超過4%的區(qū)間只有三個，即:2001年3月—2002年10月、2008年11月—2009年12月以及2012年2月至今。而自2012年以來，中國CPI與PPI缺口持續(xù)為正的時間已經(jīng)持續(xù)了47個月，這對于中國目前所承受的通縮壓力有重要的提示作用。

特征三：CPI與PPI的波峰、波谷位置仍然大致相對應。有關PPI與CPI的上下游價格傳導機制研究一直以來備受學者關注，得出的結論也不盡相同。例如，賀力平等(2008)構建VAR模型對中國CPI和PPI進行了Granger因果檢驗，發(fā)現(xiàn)CPI是PPI變動的Granger原因。徐偉康(2010)使用相同的數(shù)據(jù)與Johansen檢驗卻得出與賀力平等(2008)相異的結論：在短期和長期內(nèi)，CPI和PPI互為對方的Granger原因，并支持了PPI和CPI雙向傳導的結論。而后，賀力平等(2010)基于“重復檢驗”原則，利用定基比數(shù)據(jù)對賀力平等(2008)所涉及的內(nèi)容進行了新的計量檢驗，并得出基本一致的結論。張成思(2010)基于VECM格蘭杰因果關系檢驗得出的研究結論是，PPI與CPI有雙向傳導的關系。但是，盡管CPI與PPI在短期內(nèi)有短暫的背離，長期來看,其傳導是暢通的(徐偉康，2010；張成思，2010)。*關于PPI與CPI的傳導關系研究存在不同的結論，主要參見宋國青(2005)、賀力平等(2008，2010)、劉鳳良等(2011)。為了得到比較穩(wěn)健的結果，我們對數(shù)據(jù)進行季節(jié)性調(diào)整，并基于VAR模型的格蘭杰因果關系檢驗，以及VECM模型的格蘭杰因果檢驗進行驗證。結果都表明，PPI的變動是造成CPI波動的重要原因。檢驗結果備索。2012年以來，盡管中國的CPI與PPI增長率持續(xù)正負分離，并且缺口已經(jīng)接近歷史的最大值，但CPI與PPI出現(xiàn)波峰與波谷的時間點仍然大致相對應(如圖1所示)。從統(tǒng)計上來看，2012年2月至2015年7月的CPI與PPI的相關系數(shù)為0.676，雖然相對于2001年1月至2012年1月的相關系數(shù)0.78有所減小，但仍然顯著為正。這說明，PPI與CPI之間的傳導機制仍然沒有被阻斷，只是兩者之間的傳導強度有所減弱。

從以上分析可以看出，目前生產(chǎn)和消費領域價格變動的三大典型性特征恰好處于中國經(jīng)濟新常態(tài)背景之下，處在中國經(jīng)濟增速換擋、結構調(diào)整和前期刺激政策消化的疊加時期。那么，是什么原因?qū)е翽PI與CPI之間正負背離，并且缺口已接近歷史最大值?但為什么CPI與PPI變動波峰與波谷的位置又相互對應呢？顯然，分析CPI與PPI變動新特征的背后原因，對于理解中國價格水平的變化趨勢，以及提出有針對性的宏觀調(diào)控政策建議具有重要的意義。

三、文獻綜述

在經(jīng)濟新常態(tài)下，中國CPI與PPI走勢相背離的狀況已經(jīng)引起了人們的廣泛關注，學者們從不同角度對此予以解釋。有觀點認為，中國現(xiàn)階段的產(chǎn)能過剩與結構性調(diào)整可能是CPI與PPI之間出現(xiàn)正負背離的重要原因。例如:張茉楠(2013)認為，中國CPI和PPI數(shù)據(jù)持續(xù)正負背離反映了深層次的結構性矛盾和工業(yè)制造業(yè)面臨的去產(chǎn)能壓力。黃鈁等(2014)也認為，2012年3月至今的這輪PPI 持續(xù)下行是當前經(jīng)濟增速階段性下移后結構調(diào)整、去產(chǎn)能過程的正常反映。但是，產(chǎn)能過剩只能夠解釋工業(yè)品價格的較大幅度下降，而對于CPI的上漲仍然缺乏足夠的解釋。段鵬(2013)則結合農(nóng)產(chǎn)品和居住類商品的供需特點來解釋CPI不斷上漲的特征，并考慮了去產(chǎn)能下的工業(yè)品過剩對指數(shù)分化走勢的影響,認為:食品和居住類商品的供給缺乏彈性和需求存在剛性的市場結構，以及企業(yè)在需求放緩、產(chǎn)能過剩背景下去庫存、去杠桿的經(jīng)營策略，是現(xiàn)階段兩指數(shù)走勢分化的主要原因；農(nóng)產(chǎn)品和住房價格的上漲不僅受到供需結構的影響，還有可能受到來自農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)成本趨勢性上升的影響。

除了從市場供需均衡的角度來解釋價格分化，似乎還應該考慮價格傳導機制問題。*國外已有諸多文獻從價格傳導機制的角度來解釋CPI或者PPI變動的原因。例如，Reziti(2005)、Koutroumanidis et al.(2009)、Akcay(2011)等。由于中國對國際原材料等大宗商品的依存度較高，國際原材料價格的較大幅度下降可能是PPI持續(xù)走低的重要原因，從而加大了CPI與PPI之間的裂口。廖保平(2014)認為，雖然CPI與PPI雙雙下降，但仍然不能判定為通貨緊縮，這與國際市場上原材料和初級產(chǎn)品價格下降有很大的關聯(lián)。梅新育(2013)認為，農(nóng)產(chǎn)品、人力成本以及住房成本已成為中國通脹壓力的主要源泉，導致近一年多以來中國CPI和PPI背離、PPI持續(xù)下降而CPI仍上漲的局面。事實上，以上兩種觀點一是考慮工業(yè)品價格傳導對PPI與CPI走勢背離的影響，另一是考慮農(nóng)產(chǎn)品價格傳導對PPI與CPI走勢背離的影響。

貨幣政策下的農(nóng)業(yè)部門和服務部門所存在的結構性因素對PPI與CPI正負背離也有一定的影響。呂捷等(2015)通過構建動態(tài)隨機一般均衡模型研究發(fā)現(xiàn)，央行采取的寬松貨幣政策對CPI與PPI變動產(chǎn)生了結構性作用：一方面，使得勞動力從農(nóng)業(yè)部門流向服務部門，從而推動農(nóng)業(yè)部門的收縮和加工服務部門的擴張；另一方面，使得CPI不斷上漲而PPI在經(jīng)歷一個短期的上升以后開始不斷下降，從而出現(xiàn)CPI與PPI背離的現(xiàn)象。而翹尾因素對兩指數(shù)的結構性影響也可能會對價格分化形成明顯的作用。盛來運(2014)認為，CPI與PPI相背離需要考慮翹尾因素的不同影響，2014年3月翹尾因素對CPI上漲造成影響，而對PPI則是下跌影響。但是，翹尾因素能夠解釋短期的背離，卻似乎不能解釋PPI與CPI長達47個月的正負背離的趨勢。*資料來源：“盛來運回應CPI走勢與PPI背離：有翹尾的影響”，http://finance.sina.com.cn/china/20140416/114518816632.shtml。

可見，關于PPI與CPI正負長期分離的原因，學者們從產(chǎn)能過剩、國際原材料和國內(nèi)人力成本以及結構性因素等方面進行了闡述，這在一定程度上能夠解釋CPI與PPI之間出現(xiàn)的缺口，但似乎不能完全說明兩者長期正負背離的事實，以及兩者之間仍然存在對應波峰波谷的走勢。PPI與CPI分別代表的是生產(chǎn)領域和消費領域的價格指數(shù)，各自的價格變動不僅與該領域市場供求狀況有關，還與各自的價格指數(shù)內(nèi)部的價格傳導機制有關。在不同的市場結構下，PPI與CPI內(nèi)部各自不同的價格傳導機制決定了兩者不同的變化趨勢，這會對PPI與CPI的價格分化產(chǎn)生重要影響。而PPI與CPI之間所存在的傳導關系也會使得盡管PPI和CPI存在背離，但兩者波峰波谷的走勢仍然具有一定的同步性。因此，本文嘗試從PPI與CPI的價格傳導機制差異角度解釋PPI與CPI的正負背離現(xiàn)象，以及PPI與CPI變動的波峰與波谷仍然同步的特征。

四、CPI與PPI正負背離：不同供求關系下的價格傳導機制差異

CPI代表的是消費領域的總體價格變動情況，PPI代表的是生產(chǎn)領域的總體價格波動狀況。從生產(chǎn)鏈(product chain)的成本傳導情況來看，由于PPI和CPI各自的統(tǒng)計口徑和子項組成有差異，造成推動PPI和CPI變動的上游成本因素也不一樣。而在兩者各自的市場供求狀況不一致的情況下，會進一步加大成本的價格傳導機制的不一致程度，從而導致CPI與PPI之間的變動趨勢出現(xiàn)分化。

(一)食品與服務剛性需求下的勞動力成本推動CPI上漲

中國的CPI指數(shù)構成可分為食品價格、工業(yè)品價格和服務價格三大類。以農(nóng)產(chǎn)品為主的食品價格占到總體價格指數(shù)權重的將近1/3，服務類價格占比為24%左右，而工業(yè)品價格的權重為45%左右。從2012年3月至目前的時間區(qū)間內(nèi)，CPI食品價格仍然保持平均3.72%的較高增長速度，而CPI服務價格上漲率均值為2.4%，高于其2003年以來年均2.06%的上漲率。雖然總體工業(yè)品價格變動沒有專門的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，但在此期間，CPI工業(yè)品價格的下降幅度并不是特別明顯，因為從CPI統(tǒng)計的具體八大細分項來看，只有交通和通信價格、煙酒及日用品價格兩項出現(xiàn)下跌，其他六項均為上漲?？梢?，在CPI中占權重較高的食品價格和服務類價格的較高速度上漲是CPI總體為正的重要原因。那么，是什么原因推升CPI食品價格和服務類價格持續(xù)上漲呢？

從上游成本的價格傳導角度來看，上游勞動力成本的上升是推升CPI食品價格和CPI服務價格持續(xù)上漲的原因。以農(nóng)產(chǎn)品原料為主的食品生產(chǎn)以及勞動服務的提供有一個共同的特征，就是勞動力要素的成本占總成本的比例較高。目前，中國農(nóng)業(yè)生產(chǎn)仍然是以分散式的家庭承包經(jīng)營、手工勞作為主，農(nóng)業(yè)的勞動力密集程度相對較高，勞動力成本是農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)的主要成本。而隨著中國人口老齡化問題日益突出，農(nóng)村剩余勞動力逐漸轉(zhuǎn)移，勞動力成本出現(xiàn)持續(xù)上漲的趨勢(高善文，2013)，這將推動農(nóng)產(chǎn)品等食品價格上漲(龍少波 等，2013a)。而農(nóng)產(chǎn)品等食品存在剛性需求，使得中國食品的供需一直處于緊平衡狀況，這更是加大了上游勞動力成本對農(nóng)產(chǎn)品價格的傳導。受制于農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)的條件與特點，農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)的技術進步相對較慢，而農(nóng)產(chǎn)品的需求卻處于穩(wěn)步增長的趨勢，這使得農(nóng)產(chǎn)品的供求一直處于緊平衡狀態(tài)。因此，勞動力成本的上升會很容易加成和傳導到農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)價格上，并最終推升食品價格的上漲。

圖3　2012年以來CPI食品、CPI服務與勞動力成本變動趨勢

同樣，勞動力成本也是服務業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的主要成本，住宿、餐飲、旅游、物流等都是勞動力密集行業(yè)，勞動力成本的攀升使得CPI服務價格指數(shù)不斷上漲。而且，在城鎮(zhèn)化過程中，伴隨著消費習慣改變和消費結構轉(zhuǎn)型升級，民眾對服務消費需求呈現(xiàn)增加的態(tài)勢，這使得服務供給成本的增加很容易傳導到服務價格上來?？梢?，在農(nóng)產(chǎn)品和服務需求穩(wěn)定的情況下，勞動力成本上升很容易傳導至CPI食品價格和CPI服務價格上來。加之，CPI食品價格和CPI服務價格在整體CPI中的權重達到55%，因而成為維持CPI同比為正增長的重要力量。圖3顯示了CPI食品價格與CPI服務價格隨勞動力成本增加而同步增長的情況。

(二)產(chǎn)能過剩下的國際大宗商品價格下跌帶動PPI持續(xù)通縮

從中國PPI的構成來看，PPI主要包括PPI生產(chǎn)資料(71.6%)和PPI生活資料(28.3%)兩大類，其中，PPI生產(chǎn)資料又包括采掘品(6%)、原料(26.3%)和加工品(39.3%)三大類，PPI生活資料又分為PPI食品(10%)、PPI衣著(9.3%)、一般日用品(4.3%)和耐用消費品(4.7%)。*有關PPI各分項所占比例的估計數(shù)據(jù)，參見賀力平等(2008)?，F(xiàn)階段，PPI生產(chǎn)資料價格大幅下跌帶動PPI生活資料價格的下跌是PPI持續(xù)通縮的重要原因。因為一般生活資料的生產(chǎn)需要用到生產(chǎn)資料的設備，PPI生產(chǎn)資料價格變動會傳遞至PPI生活資料價格(PPI生產(chǎn)資料價格→PPI生活資料價格)。PPI跌幅最大的子項為PPI生產(chǎn)資料價格中的PPI采掘品價格，其2012年以來平均跌幅達7.48%，特別是2015年以來跌幅將近20%，煤炭、石油、黑色金屬采礦業(yè)等“三黑”行業(yè)價格下挫帶動了PPI持續(xù)下跌。那么，是什么原因?qū)е翽PI，特別是PPI生產(chǎn)資料價格的下降？

在中國目前工業(yè)產(chǎn)能過剩的情況下，一方面，上游的生產(chǎn)原料國際大宗商品價格的下降是PPI持續(xù)通縮的重要原因。生產(chǎn)資料類的工業(yè)品生產(chǎn)是以資金密集型和技術密集型特征為主，上游原材料的價格變動成為影響其生產(chǎn)成本的最為重要的因素。以焦炭行業(yè)為例，煉焦煤是生產(chǎn)焦炭的主要原料，占焦炭生產(chǎn)成本的60%～80%左右，因此，其價格走勢能夠很好地反映出焦炭行業(yè)成本的變動情況。*譚遠，“焦炭產(chǎn)業(yè)鏈價格傳導機制”，http://www.ccin.com.cn/ccin/news/2010/12/13/156517.shtml。由于中國對國外的石油、礦石等大宗商品的依賴程度較高，國際大宗商品價格波動對中國的PPI變動會產(chǎn)生很大影響。2012年以來，國際大宗商品價格一直處于周期性回落的下行通道中，特別是2015年5月以來急速跌落了15%。受其影響，中國生產(chǎn)者購進價格指數(shù)(PPIRM)也處于同向回落之中。中國生產(chǎn)者的原材料購進價格(PPIRM)的下跌對工業(yè)品生產(chǎn)成本的節(jié)省有顯著影響，帶動了PPI尤其是PPI生產(chǎn)資料價格的大幅下跌。另一方面，中國工業(yè)品生產(chǎn)處于產(chǎn)能過剩的狀況又進一步加深了國際原材料價格下跌對PPI下降的傳導程度。2012年，中國鋼鐵、電解鋁、平板玻璃、水泥和船舶等傳統(tǒng)工業(yè)品生產(chǎn)資料行業(yè)的產(chǎn)能利用率僅為72%、71.9%、73.1%、73.7%和75%*資料來源：“盛來運回應CPI走勢與PPI背離：有翹尾的影響”，http://finance.sina.com.cn/china/20140416/114518816632.shtml。，這使得工業(yè)品生產(chǎn)資料處于供大于求的狀況。工業(yè)品生產(chǎn)資料的競爭非常激烈，當上游的國際大宗商品價格下跌時，為了保持市場份額，工業(yè)品生產(chǎn)廠商只能紛紛降價。國際大宗商品價格的下跌會立刻傳導至工業(yè)品出廠價格上，引起PPI生產(chǎn)資料價格的下降?？梢姡a(chǎn)能過剩下的工業(yè)品需求不足，使得上游國際原材料價格的下跌會容易反映到PPI工業(yè)品出廠價格上來。*PPI指數(shù)與CRB指數(shù)的回歸結果表明，CRB對PPI的回歸系數(shù)顯著為正。CRB變化是造成PPI變動的重要原因。而且，2012年1月至2015年11月區(qū)間的彈性系數(shù)(0.448)要大于2002年1月至2011年12月區(qū)間的回歸系數(shù)(0.292)。這說明，在目前工業(yè)品產(chǎn)能嚴重過剩的情況下，CRB下降會對PPI帶來更大程度的下跌。檢驗結果備索。而且，改革開放以來，中國的技術引進主要集中在工業(yè)領域，工業(yè)領域的快速技術進步提高了生產(chǎn)率從而部分緩解了工業(yè)品價格的成本推動壓力(龍少波 等，2013b)。

(三)不同價格傳導機制導致CPI與PPI走勢分離

綜上，CPI與PPI的成本傳導機制差異可以解釋兩者相反的走勢。正是因為勞動力成本上漲對農(nóng)產(chǎn)品價格和服務價格上漲的傳導，使得農(nóng)產(chǎn)品和服務價格保持了上漲；而國際大宗商品價格下跌帶來的工業(yè)品生產(chǎn)成本的下跌造成了PPI下降。CPI中農(nóng)產(chǎn)品和服務類的權重很高，其增長會使得CPI呈持續(xù)為正的增長；最上游的國際原材料是PPI生產(chǎn)資料的主要成本，主要工業(yè)品價格的下跌造成了PPI的持續(xù)負增長。勞動力成本上漲決定了CPI的上漲，國際大宗商品價格大幅下跌則使得PPI處于負增長，由此解釋了CPI與PPI變動所出現(xiàn)的正負背離現(xiàn)象。

CPI與PPI的缺口(CPI-PPI)取決于CPI上漲的速度以及PPI下跌的幅度。因此，勞動力成本上漲的速度越快，國際原材料價格下探幅度越大，則CPI與PPI之間的缺口越大。當然，這也與價格傳導的程度有關：一方面，如果農(nóng)產(chǎn)品和服務的勞動力成本傳導機制，以及工業(yè)品的國際商品價格對工業(yè)品的傳導機制暢通，會使得勞動力成本上漲和國際大宗商品價格下跌分別比較充分地傳遞到CPI與PPI上；另一方面，如果PPI與CPI的相互傳導機制減弱，使得CPI與PPI之間的相互帶動作用降低，也使得兩者的同步性降低。由圖3可見，自2012年以來，CPI食品價格的變動率和勞動成本的增長率同時為正，且具有大致相同的變化趨勢，但勞動力增長率略高于食品價格變動率。這就印證了勞動力成本對食品價格較強的傳導和推動作用，勞動力成本上升已經(jīng)成為目前CPI中食品價格持續(xù)上漲的重要原因。從圖3還能看出，自2012年9月以來，CPI服務價格變動率和勞動力成本變動率也同時為正，并具有相近的變動趨勢，說明勞動力成本對CPI服務的傳導作用較強，勞動成本的增加推動了服務業(yè)價格的上漲。

從圖4可以發(fā)現(xiàn)，PPI指數(shù)、PPI生產(chǎn)資料價格指數(shù)與國際大宗商品現(xiàn)貨價格指數(shù)CRB之間的變動趨勢非常相近，并且都處于下跌階段，說明國際大宗商品價格對PPI的傳導作用較強，國家大宗商品價格大幅下跌確實對中國的PPI下降造成了影響。從目前情況來看，當前勞動力成本以較快速度平穩(wěn)增長使得CPI增速比較平緩，主要是國際大宗商品價格大幅下挫造成了PPI大幅下跌，從而導致了CPI與PPI之間缺口的擴大。而當前國際大宗商品價格正處于周期性的下落區(qū)間，在國內(nèi)工業(yè)產(chǎn)能過剩的情況下，這會對中國的PPI造成強大的下降壓力，PPI持續(xù)下探不斷加大了CPI與PPI之間的缺口，甚至于接近歷史最大值。

圖4　2012年以來PPI與CRB走勢

(四)PPI與CPI之間傳導機制減弱但仍暢通

雖然中國CPI與PPI指數(shù)的變動呈現(xiàn)正負背離、缺口不斷擴大的狀況，但值得注意的是，CPI與PPI的波峰和波谷在時間上仍大致保持了同步性，這說明PPI與CPI之間仍然存在著相互傳導機制。但是，目前這種PPI與CPI之間的傳導機制比較弱，否則PPI的持續(xù)大幅下挫會對CPI帶來下跌的同向影響，而目前PPI同比下降幅度已經(jīng)達到了-5.37%。一方面，PPI與CPI的統(tǒng)計口徑差異變動使得PPI與CPI的傳導機制變?nèi)?。PPI可分為PPI生產(chǎn)資料價格(71.7%)和PPI生活資料價格(28.3%)兩部分，其中只有PPI生活資料價格與CPI的統(tǒng)計口徑重疊較多，分別為PPI食品(10%)、PPI衣著(9.3%)、PPI一般日用品(4.3%)和PPI耐用消費品(4.7%)這幾部分，雖與CPI細分項中的食品、衣著、家庭設備用品、交通和通信等子項相對應，但權重卻不一樣。可見，PPI與CPI統(tǒng)計口徑直接相交叉的部分僅為30%左右。作為價值鏈的上游，PPI會對CPI有傳導作用，使得CPI與PPI變動的波峰波谷的位置大致相對應。但由于統(tǒng)計口徑不完全對等，不會存在完全一致的傳導和變動路徑。另一方面，CPI服務類的權重不斷上升使得CPI與PPI交叉的比重下降，從而降低了兩者的傳導關系。國家統(tǒng)計局根據(jù)居民實際消費權重，對CPI各子項的權重五年一大調(diào)整，每年一小調(diào)整，在中國需求結構轉(zhuǎn)變的情況下，服務類的比重不斷上漲，工業(yè)品的比重則下降，這使得CPI與PPI的交叉比重進一步下降，從而削弱了PPI與CPI之間的傳導關系。

圖5　PPI對CPI傳導的滾動回歸系數(shù)

事實上，自2012年以來，中國PPI與CPI之間的傳導機制雖然存在，但減弱的趨勢非常明顯，這可以從PPI與CPI滾動回歸系數(shù)得到印證。我們以CPI作為因變量，PPI作為自變量，以12個月作為滾動窗口依次向右移動進行回歸，得到PPI對CPI的影響系數(shù)如圖5所示?？梢?，一直以來PPI對CPI的影響系數(shù)都是正的，這說明CPI與PPI的變動都是同方向的。但自2012年以來，PPI對CPI回歸系數(shù)大小出現(xiàn)了明顯的降低，均低于0.5線以下，說明上游PPI對CPI的傳導出現(xiàn)了削弱的跡象。另外，這也說明PPI與CPI之間的傳導機制仍然存在，且是2012年以來CPI與PPI仍然幾乎同時達到波峰與波谷的原因。

五、結論與建議

目前，中國CPI與PPI的缺口已接近2009年金融危機時期的歷史最大值，并且出現(xiàn)CPI上漲幅度逐漸下降的態(tài)勢。那么，CPI與PPI之間的缺口會繼續(xù)擴大嗎？CPI會出現(xiàn)負增長而導致通縮嗎？由上述分析可知，由于勞動力成本上漲趨勢不可逆轉(zhuǎn)，CPI食品和CPI服務價格穩(wěn)定推升CPI價格溫和上漲的可能性較大。造成PPI與CPI繼續(xù)分化的最大可能性是產(chǎn)能過剩下的國際大宗商品價格繼續(xù)下跌對PPI的傳導。

在新常態(tài)下，中國經(jīng)濟已從高速增長轉(zhuǎn)為中高速增長，仍處于消化過剩產(chǎn)能與結構調(diào)整當中。為了轉(zhuǎn)變經(jīng)濟結構，政府不再進行大規(guī)模的投資刺激，國內(nèi)投資的下降對鋼鐵、水泥、機械設備等生產(chǎn)資料需求降低，供大于求的市場狀況制約了PPI生產(chǎn)資料價格的上漲。而PMI出口訂單指數(shù)低迷提示了國際經(jīng)濟形勢復蘇存在著不確定性，這使得機械、運輸?shù)雀鞣N生產(chǎn)資料的海外出口需求回落，也從需求上制約了PPI的上漲。國內(nèi)外工業(yè)品需求下降導致的供大于求的市場結構為國際大宗商品價格下跌對工業(yè)品的傳導創(chuàng)造了條件。目前國際石油等原材料價格的回落仍未見底，國際大宗商品價格在國內(nèi)外需求不足的情況下，可能導致PPI繼續(xù)下跌，從而擴大CPI與PPI之間的缺口。如果國內(nèi)外經(jīng)濟增長情況無明顯改善，使得需求繼續(xù)回落，PPI繼續(xù)下跌將有可能拉動CPI下行。因此，為了防止PPI和CPI繼續(xù)下跌使得經(jīng)濟進入通縮狀況，政府在調(diào)結構和保民生的基礎上，有必要在底線思維下實施一定的結構性財政政策和貨幣政策以進行宏觀調(diào)控。

我們需要根據(jù)經(jīng)濟增速和價格變動情況，創(chuàng)新宏觀調(diào)控方式，在積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策基礎上，利用結構性和定向的宏觀調(diào)控手段，相機抉擇地增加結構化的投資以擴大對工業(yè)品的需求，在調(diào)結構的長期目標基礎上，兼顧短期的增長底線和價格穩(wěn)定。如果出現(xiàn)CPI與PPI繼續(xù)下探的情況，首先要以民生和公平為目標來增加國內(nèi)的投資對PPI生產(chǎn)資料的需求：一方面，需要結構性的財政政策和貨幣政策以擴大西部基礎設施建設、農(nóng)村基礎設施建設以及棚戶區(qū)改造，擴大對工業(yè)生產(chǎn)資料的需求；另一方面，積極的財政政策和貨幣政策要防止資金涌向產(chǎn)能過剩行業(yè)而造成產(chǎn)能繼續(xù)擴大。其次，需要大力推進落實“一帶一路”國家戰(zhàn)略，將國內(nèi)的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能輸送到周邊國家，互利共贏并緩解國內(nèi)的過剩產(chǎn)能和價格下降的壓力。另外，面對工業(yè)品生產(chǎn)資料出口需求下降和低迷的形勢，可以適當關注和增加對非洲和拉丁美洲等發(fā)展中國家的出口需求，這些欠發(fā)達國家對中國現(xiàn)有的高端制造的機械裝備的需求前景更為廣闊。通過保持一定的高鐵、機械裝配等的出口，來刺激PPI生產(chǎn)資料和PPI的回升，防止PPI進一步通縮。

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(責任編輯彭江)

Phenomenon of “Positive and Negative Deviation” of CPI and PPI in China under the Economic New Normal：Based on the Difference of Price Transmission Mechanism

LONG ShaoBo1,2YUAN DongXue3,4

(Chongqing University 1.School of Public Affairs 2.Research Center for Public Economy and Public Policy, Chongqing 400044；3.Post-doctoral Scientific Research Workstation, China Securities Regulatory Commission, Beijing 100033；4.Postdoctoral Workstation of Institute of Finance and Banking, Chinese Academy of Social Sciences, Beijing 100732)

Since entering the New Economic Normal, China′s domestic prices appear new features that the trend of CPI and PPI has been positive and negative separation for a long time, the gap between them is close to historical maximum, but wave crests and troughs of CPI and PPI remains correspond roughly to each other in time. The study finds that, in the context of tight balance of supply and demand of agricultural product and increasing demand for services, rising labor costs for food and service prices is an important reason for the rise of CPI. In the background of industrial overcapacity, the transmission of falling international commodity prices to domestic industrial goods is an important reason for the decline of PPI. The feature of “one up and one down” of labor costs and international commodity prices makes changes of CPI and PPI “positive and negative deviation”, and the decline of international commodity prices is the main reason for the gap between CPI and PPI, which is close to the maximum level of history. Price transmission mechanism between CPI and PPI becomes attenuated but still exists, which is the main reason why gap exists and peaks and troughs correspond roughly to each other.

economic new normal; CPI; PPI; price transmission; international commodity prices

2016-03-31

龍少波(1984--)，男，湖南邵陽人，博士，重慶大學公共管理學院、公共經(jīng)濟與公共政策研究中心講師。

中央高?；究蒲袠I(yè)務費專項項目“經(jīng)濟新常態(tài)下價格調(diào)控問題研究”(0903005203306)、“國內(nèi)外能源價格對中國一般價格水平的傳導及反向倒逼機制研究”(106112016CDJSK01JD05)。

F124.8

A

1001-6260(2016)04-0001-08

袁東學(1984--)，男，四川達州人，中國證監(jiān)會博士后科研工作站與中國社會科學院金融研究所博士后科研流動站博士后。

財貿(mào)研究2016.4