人民幣國(guó)際化的問(wèn)題研究

耿月

摘 要 隨著中國(guó)的綜合國(guó)力不斷提升，在國(guó)際上的交易活動(dòng)越來(lái)越活躍，人民幣在國(guó)際上的使用也越來(lái)越頻繁，人民幣的國(guó)際化已經(jīng)成為不可避免的趨勢(shì)。在當(dāng)今中國(guó)作為崛起的經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易大國(guó)的背景下，如何在世界貨幣的規(guī)則中謀求與經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易地位相匹配的國(guó)際貨幣地位，這一問(wèn)題顯得尤為重要。本文從實(shí)際角度出發(fā)，客觀地對(duì)人民幣國(guó)際化的含義、條件、現(xiàn)狀、風(fēng)險(xiǎn)和應(yīng)對(duì)策略作出了一些分析。希望通過(guò)本文能夠?yàn)槿嗣駧艊?guó)際化的發(fā)展方向提供參考。

關(guān)鍵詞 人民幣 國(guó)際化 離岸人民幣 應(yīng)對(duì)策略

一、人民幣國(guó)際化的含義及條件

（一）人民幣國(guó)際化的含義

國(guó)際貨幣就是指當(dāng)一種貨幣不僅在國(guó)內(nèi)發(fā)揮職能作用，而且在國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中發(fā)揮職能作用。人民幣國(guó)際化主要是從三個(gè)方面來(lái)定義的：首先是流通度，人民幣國(guó)際化之后就意味著人民幣現(xiàn)金在境外就享有了一定的流通度；其次是以人民幣計(jì)價(jià)的金融產(chǎn)品會(huì)得到國(guó)際認(rèn)可，從而在國(guó)際金融市場(chǎng)中作為一種投資工具；人民幣國(guó)際化之后，作為一種流通貨幣必須在國(guó)際貿(mào)易結(jié)算中占有相當(dāng)?shù)谋戎?。其中后兩點(diǎn)是衡量一種貨幣是否是國(guó)際貨幣的通用標(biāo)準(zhǔn)的主要方面。

（二）人民幣國(guó)際化的條件

1.人民幣邁向國(guó)際貨幣的國(guó)力條件。人民幣成長(zhǎng)為國(guó)際貨幣，綜合國(guó)力是根本。而綜合國(guó)力中最重要的基礎(chǔ)是經(jīng)濟(jì)實(shí)力。隨著改革開(kāi)放的繼續(xù)深入，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)總量和國(guó)際地位還會(huì)不斷提高，目前，我國(guó)GDP居全球第二，這為人民幣邁進(jìn)國(guó)際貨幣的門(mén)檻打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，同時(shí)也提供了必不可少的經(jīng)濟(jì)支持。我國(guó)龐大的國(guó)際貿(mào)易規(guī)模和順差，將對(duì)人民幣國(guó)際化形成有力的支撐。我國(guó)正在形成擁有巨大的國(guó)際儲(chǔ)備，成為債權(quán)國(guó)和擴(kuò)大對(duì)外投資的優(yōu)勢(shì)，人民幣開(kāi)始增加吸引力，國(guó)際社會(huì)持有人民幣更加放心和積極。

2.人民幣邁向國(guó)際貨幣的金融體制條件。人民幣成長(zhǎng)為國(guó)際貨幣，需要具備的有關(guān)的金融制度有三個(gè)方面非常關(guān)鍵：一是資本賬戶(hù)開(kāi)放的制度安排。對(duì)于資本賬戶(hù)開(kāi)放應(yīng)持積極而慎重的態(tài)度，實(shí)行有選擇的資本賬戶(hù)開(kāi)放戰(zhàn)略，力爭(zhēng)長(zhǎng)期維持人民幣強(qiáng)勢(shì)貨幣地位。二是人民幣匯率的制度安排。為了保持人民幣的強(qiáng)勢(shì)地位，就要保證匯率基本穩(wěn)定，或保持某種“平穩(wěn)、平滑、循序漸進(jìn)、可預(yù)期”的升值態(tài)勢(shì)，通貨膨脹率維持在較低水平。三是金融監(jiān)管的制度安排。人民幣的國(guó)際化需要發(fā)達(dá)而開(kāi)發(fā)的金融市場(chǎng)，而發(fā)達(dá)而開(kāi)發(fā)的金融市場(chǎng)的形成又需要完善的金融監(jiān)管。有效而適度的金融監(jiān)管，需要適應(yīng)金融創(chuàng)新的要求，適應(yīng)金融對(duì)外開(kāi)發(fā)的要求，又要適應(yīng)保障金融安全的要求，不斷與時(shí)俱進(jìn)地加強(qiáng)協(xié)調(diào)和統(tǒng)一監(jiān)管。把握好這三個(gè)方面的體制改革和制度安排，對(duì)于人民幣積極、穩(wěn)妥、務(wù)實(shí)、有效地邁向國(guó)際貨幣意義重大。

3.人民幣邁向國(guó)際貨幣的市場(chǎng)條件。人民幣的國(guó)際化是一個(gè)循環(huán)過(guò)程。這一過(guò)程的本質(zhì)是人民幣的職能超越國(guó)內(nèi)，逐步擴(kuò)大人民幣在國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的作用，構(gòu)建和延長(zhǎng)人民幣在全球范圍的債權(quán)債務(wù)鏈條。為此，需要有針對(duì)性地加強(qiáng)金融市場(chǎng)建設(shè)，著力提高金融市場(chǎng)的國(guó)際化水平。人民幣國(guó)際循環(huán)需要構(gòu)建人民幣流出機(jī)制和回流機(jī)制、調(diào)整國(guó)際收支結(jié)構(gòu)、提高國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)國(guó)際化水平。同時(shí)，還要推進(jìn)人民幣貿(mào)易結(jié)算、對(duì)外直接投資、對(duì)外貸款、國(guó)際機(jī)構(gòu)和境外企業(yè)在國(guó)內(nèi)發(fā)行人民幣債券等。大力發(fā)展人民幣所需的離岸金融市場(chǎng)，以進(jìn)一步加強(qiáng)境外人民幣回流的金融市場(chǎng)建設(shè)。

二、人民幣走向國(guó)際化的發(fā)展現(xiàn)狀

（一）人民幣走向國(guó)際化的起點(diǎn)

在2011年8月，時(shí)任中國(guó)國(guó)務(wù)院副總理李克強(qiáng)在香港離岸人民幣中心推出中國(guó)債券（CGBs）銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，標(biāo)志著人民幣從純粹的本國(guó)貨幣走向國(guó)際舞臺(tái)。隨著時(shí)間的推進(jìn)，2010年7月，“補(bǔ)充備忘錄”協(xié)議的簽訂，標(biāo)志著人民幣在邁向國(guó)際化進(jìn)程中走出了一大步，通過(guò)14個(gè)月的革命，人民幣已經(jīng)在周邊市場(chǎng)造成較大的影響，同時(shí)也開(kāi)始在除了大陸以外的國(guó)際金融市場(chǎng)中自由使用，這意味著人民幣國(guó)際化已經(jīng)達(dá)到了新的起點(diǎn)，也證明了中國(guó)政府為促進(jìn)人民幣國(guó)際化所下的決心和力度。

（二）人民幣國(guó)際化在中國(guó)香港的走勢(shì)

中國(guó)廣闊的外部貿(mào)易聯(lián)系網(wǎng)對(duì)推動(dòng)人民幣在離岸市場(chǎng)中的使用具有重要作用，依靠香港銀行系統(tǒng)分支機(jī)構(gòu)或在岸代理行，現(xiàn)有的市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施已經(jīng)具備將人民幣“推送”到世界每一個(gè)角落的能力。截至目前，人民幣國(guó)際化取得的成功十分巨大：2012年一季度，以人民幣結(jié)算的總貿(mào)易量是5800億元，占同期中國(guó)貿(mào)易總量的10.7%。這表明離岸公司不斷增強(qiáng)的“真實(shí)”參與興趣。在2011年8月，中國(guó)中央政府明確且鄭重的宣布大力支持香港建設(shè)成為人民幣離岸中心。就在次年的3月，香港交易所宣布將在2012年三季度推出人民幣外匯期貨，之后便開(kāi)始進(jìn)一步論證推動(dòng)使用人民幣計(jì)價(jià)的商品期貨發(fā)展市場(chǎng)。

（三）人民幣的國(guó)際化在上海的發(fā)展

2009年3月的中國(guó)國(guó)務(wù)院會(huì)議上，已經(jīng)通過(guò)決定計(jì)劃到2020年將上海建成與中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力和人民幣國(guó)際地位相一致的國(guó)際金融中心。在這樣的背景下，中國(guó)國(guó)家發(fā)改委和上海市政府于2012年1月聯(lián)合發(fā)布了一項(xiàng)宏偉“藍(lán)圖”。包括向更多的外國(guó)投資者開(kāi)發(fā)當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)，擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，增加金融專(zhuān)業(yè)人員數(shù)量，以及提升上海市場(chǎng)的融資能力。到2015年上海將成為人民幣的國(guó)際貿(mào)易、定價(jià)和清算中心。可以預(yù)見(jiàn)，上海將成為具有全球影響力的人民幣交易、定價(jià)和結(jié)算中心。

三、人民幣國(guó)際化所面臨的風(fēng)險(xiǎn)以及應(yīng)對(duì)策略

（一）人民幣國(guó)際化面臨的風(fēng)險(xiǎn)

1.人民幣國(guó)際化面臨的過(guò)程風(fēng)險(xiǎn)。人民幣國(guó)際化其實(shí)就是指人民幣的國(guó)際市場(chǎng)份額從無(wú)到有、從小到大的變化過(guò)程。這一過(guò)程中有兩大因素共同發(fā)揮作用，即市場(chǎng)自然發(fā)育和政府自覺(jué)推動(dòng)。由于客觀條件和主觀努力的不同結(jié)合，可能會(huì)產(chǎn)生兩種不同的風(fēng)險(xiǎn)情景：一是人民幣國(guó)際化進(jìn)程過(guò)快，二是人民幣國(guó)際化進(jìn)程過(guò)慢。這兩種風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)在從當(dāng)前看，人民幣國(guó)際化的潛力遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了人民幣國(guó)際化的現(xiàn)實(shí)；人民幣國(guó)際化的進(jìn)程也存在中期發(fā)展偏快的風(fēng)險(xiǎn)。

2.人民幣國(guó)際化面臨的結(jié)果風(fēng)險(xiǎn)。人民幣國(guó)際化的進(jìn)程和最終結(jié)果存在許多不確定性，有可能半途而廢或停滯不前。導(dǎo)致半途而廢的風(fēng)險(xiǎn)由兩種可能情況：第一，特定國(guó)際貨幣與特定國(guó)際組織共存亡；第二，國(guó)際貨幣的品質(zhì)下降或支撐國(guó)際貨幣的要素出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。導(dǎo)致停滯不前的風(fēng)險(xiǎn)有三種可能情況：第一，中等收入陷阱問(wèn)題；第二，貨幣品質(zhì)惡化問(wèn)題；第三，外部干擾問(wèn)題。

3.人民幣國(guó)際化面臨的宏觀風(fēng)險(xiǎn)。人民幣的宏觀風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在貨幣政策失誤和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于人民幣的政策風(fēng)險(xiǎn)，主要由于資本大進(jìn)大出、貨幣替代風(fēng)險(xiǎn)。貨幣政策所面臨的不確定因素增多，“特里芬難題”帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)失衡風(fēng)險(xiǎn)增大。

4.人民幣國(guó)際化面臨的微觀風(fēng)險(xiǎn)。隨著金融自由化和金融對(duì)外開(kāi)放的推進(jìn)，金融市場(chǎng)波動(dòng)的頻率和幅度已明顯上升。與此同時(shí)，人民幣國(guó)際化還將伴生一些新的因素，使市場(chǎng)和企業(yè)遭遇外部沖擊的可能性增大。這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)稱(chēng)為微觀風(fēng)險(xiǎn)，主要有兩個(gè)：國(guó)際貨幣因素可能導(dǎo)致金融市場(chǎng)的波動(dòng)加劇、國(guó)際貨幣因素可能導(dǎo)致金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)加大。

5.人民幣匯的彈性風(fēng)險(xiǎn)。匯率浮動(dòng)幅度的擴(kuò)大有利也有弊，有利的一面是對(duì)人民幣中間價(jià)形成機(jī)制的完善有重要意義；弊端則是使人民幣的價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力大大降低，同時(shí)還使其與均衡水平的差距越來(lái)越大。舉個(gè)例子，我國(guó)2014年的人民幣匯率波動(dòng)大致在2.2%，按照當(dāng)時(shí)的國(guó)際貨幣匯率來(lái)說(shuō)，人民幣的匯率幾乎墊底，這使得人民幣與其他主要貨幣和新興貨幣之間的價(jià)值有著非常大的差距。

（二）對(duì)于人民幣國(guó)際化的應(yīng)對(duì)策略

1.大力推進(jìn)“人民幣區(qū)域化”發(fā)展。（1）持續(xù)不斷地加強(qiáng)我國(guó)與周邊國(guó)家及地區(qū)的貿(mào)易在周邊貿(mào)易中大力推廣以人民幣作為計(jì)價(jià)結(jié)算方式或者是使用人民幣這一貨幣形式投資周邊地區(qū)或國(guó)家的部分活動(dòng)，這樣既能擴(kuò)大人民幣的使用范圍，更能擴(kuò)大人民幣的影響范圍。（2）人民幣可用于外援與借貸。外援與借貸作為一種扶持其他國(guó)家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)的方法是很容易被接受和接納的，中國(guó)目前作為世界經(jīng)濟(jì)第二大強(qiáng)國(guó)，有著足夠的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和機(jī)會(huì)對(duì)需要援助和借貸的國(guó)家伸出援手，這樣不僅在提高人民幣的流通范圍和影響范圍有著重要意義，同時(shí)也有助于提升中國(guó)以及人民幣在國(guó)際上的地位。（3）可以適當(dāng)?shù)卦霭l(fā)以人民幣標(biāo)價(jià)的政府債券。發(fā)行人民幣國(guó)家債券。就目前的金融市場(chǎng)來(lái)看，美元由于受到金融危機(jī)的影響，在國(guó)際中的地位必然會(huì)受到一定的影響，因此很大一部分金融機(jī)構(gòu)包括中央銀行會(huì)適當(dāng)?shù)販p少對(duì)美元的持有量。此時(shí)，中國(guó)政府和銀行應(yīng)該緊緊抓住這一時(shí)機(jī)，在國(guó)際金融市場(chǎng)上擴(kuò)大人民幣國(guó)家債券的發(fā)行數(shù)量，鑒于中國(guó)在國(guó)際上的地位和影響力，人民幣國(guó)家債券勢(shì)必會(huì)受到很多投資者的青睞，這也是推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程的有效方法。（4）提升監(jiān)管能力和水平，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范。隨著人民幣國(guó)際化的進(jìn)程進(jìn)一步加深，其監(jiān)管難度必然會(huì)越來(lái)越大，因此提升監(jiān)管能力和水平是當(dāng)務(wù)之急。首先要進(jìn)行宏觀審慎管理，以防范由金融體系順周期波動(dòng)和跨部門(mén)傳染導(dǎo)致的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)以及維護(hù)人民幣和金融體系的穩(wěn)定為核心；其次是要增加金融市場(chǎng)的透明度，做到公開(kāi)對(duì)外；最后要把重心放到基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)的加強(qiáng)上來(lái)。

2.加快人民幣資本項(xiàng)目可兌換的進(jìn)程，夯實(shí)人民幣自由兌換的基礎(chǔ)。當(dāng)前，大多數(shù)國(guó)外投資者無(wú)法在國(guó)內(nèi)進(jìn)行直接投資，而且在規(guī)模上也有很多的限制，基于這種情況，我國(guó)在資金流入方面可以實(shí)行匯兌自由，也就是說(shuō)，對(duì)于國(guó)外投資者可以讓其進(jìn)行直接投資，同時(shí)把投資的規(guī)模進(jìn)行適當(dāng)?shù)姆艑挘欢谫Y本流出方面，也可以適當(dāng)?shù)販p少境內(nèi)居民和金融機(jī)構(gòu)在進(jìn)行海外投資時(shí)所承擔(dān)的限制。

3.要持續(xù)不斷的地人民幣匯率穩(wěn)定。保持人民幣匯率的穩(wěn)定并不是意味著人民幣匯率不能有任何波動(dòng)，只是說(shuō)要保持它的波動(dòng)在適當(dāng)?shù)脑试S的范圍內(nèi)，不讓其產(chǎn)生劇烈或者大幅波動(dòng)。人民幣匯率的穩(wěn)定直接關(guān)系著中國(guó)對(duì)外貿(mào)易的發(fā)展?fàn)顩r，穩(wěn)定的人民幣匯率能夠有效促進(jìn)中國(guó)對(duì)外貿(mào)易范圍的擴(kuò)大。

4.逐步加強(qiáng)完善人民幣離岸金融中心的建設(shè)。人民幣離岸金融的不斷完善意味著人民幣區(qū)域化的快速發(fā)展，與周邊地區(qū)的金融合作不僅能加快人民幣區(qū)域化的步伐也是人民幣國(guó)際化的必然前提，從香港到整個(gè)亞洲的金融中心的建設(shè)直接關(guān)乎著人民幣國(guó)際化的整體進(jìn)程。

5.大力發(fā)展金融衍生品工具，尤其是利率和匯率衍生品。在推進(jìn)人民幣國(guó)際化的發(fā)展進(jìn)程中，最重要的一點(diǎn)是要促進(jìn)利率市場(chǎng)化和匯率市場(chǎng)化，而在促進(jìn)利率與匯率市場(chǎng)化的過(guò)程中必然會(huì)增加利率和匯率的波動(dòng)頻率，這就意味著，如果沒(méi)有適當(dāng)?shù)慕鹑谘苌樊a(chǎn)生，金融市場(chǎng)就會(huì)出現(xiàn)不穩(wěn)定；與此同時(shí)，由于我國(guó)的利率衍生品只有利率互換以及國(guó)債期貨等少數(shù)品種，以致我國(guó)的金融市場(chǎng)缺乏足夠的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，所以，要在匯率衍生品領(lǐng)域?qū)ふ疫m當(dāng)發(fā)展空間。在完善我國(guó)金融市場(chǎng)與金融體系時(shí)首先要完善利率衍生品與匯率衍生品的范圍，這也是促進(jìn)人民幣國(guó)際化的重要方面。

（作者單位為對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院）

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