論美國政府公共債務(wù)的可持續(xù)性
—基于ADL模型的實證研究

秦衛(wèi)波, 王立榮, 李成宇

(1.東北師范大學(xué) 經(jīng)濟學(xué)院, 吉林 長春　130117; 2.東北師范大學(xué) 學(xué)術(shù)期刊社, 吉林 長春　130117)

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論美國政府公共債務(wù)的可持續(xù)性
—基于ADL模型的實證研究

秦衛(wèi)波1,2, 王立榮1, 李成宇1

(1.東北師范大學(xué) 經(jīng)濟學(xué)院, 吉林 長春130117; 2.東北師范大學(xué) 學(xué)術(shù)期刊社, 吉林 長春130117)

摘要:隨著世界經(jīng)濟緩慢復(fù)蘇,不斷攀升的政府債務(wù)問題正困擾著美國、日本及歐洲多個國家,這其中美國政府債務(wù)問題尤為引人關(guān)注。以1959—2013年美國基本預(yù)算盈余/赤字、公共債務(wù)規(guī)模等相關(guān)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ),構(gòu)建了自回歸分布滯后(ADL)模型,并對美國政府公共債務(wù)可持續(xù)性問題進行了分析,研究結(jié)果表明:政府預(yù)算赤字/盈余、公共債務(wù)規(guī)模、預(yù)期通貨膨脹、經(jīng)濟波動指標(biāo)等變量之間存在門限協(xié)整關(guān)系。美國政府預(yù)算充分考慮了債務(wù)規(guī)模的膨脹及經(jīng)濟周期等因素,這保障了公共債務(wù)呈現(xiàn)出向其均衡穩(wěn)態(tài)回歸的特征,不存在爆炸性增長的可能,保證了美國公共債務(wù)的可持續(xù)。

關(guān)鍵詞:美國政府債務(wù); ADL模型; 門限協(xié)整

一、問題的提出

隨著世界經(jīng)濟緩慢復(fù)蘇,攀升的政府債務(wù)問題正困擾著美國、日本及歐洲多個國家,作為最主要的國際貨幣發(fā)行國,美國的政府債務(wù)*本文涉及的美國政府債務(wù)為總的聯(lián)邦政府債務(wù),其中包括由公眾持有的部分債務(wù)及聯(lián)邦政府債務(wù)。問題尤為引人關(guān)注。美元的國際貨幣地位很可能由于其日益增長的債務(wù)而遭受質(zhì)疑和挑戰(zhàn)。美國政府債務(wù)占GDP的比重在2008年金融危機以后,一度攀升至2012年的99.7%,2013年更是達到了100.6%*2012年美國政府公共債務(wù)與GNP的比率為100.95%,2013年該比率為101.40%。。另外,根據(jù)美國Social Security Trustees 2013年年報,美國社會保障體系中無資金準(zhǔn)備的債務(wù)從2012年的20.5萬億美元增加到2013年的23.1萬億美元,占未來應(yīng)稅工資收入的4.0%,占未來GDP的1.4%。如果按照同樣的估計方法計算聯(lián)邦老人醫(yī)療保險計劃和醫(yī)療補助計劃的無資金準(zhǔn)備債務(wù)額,美國政府潛在的支付負擔(dān)更為嚴重,美國的公共債務(wù)問題已經(jīng)十分嚴峻。作為美國最大的債權(quán)人,中國更加關(guān)心美國是否有能力償還國債。

根據(jù)美國財政部公布的數(shù)據(jù),截至2016年3月中國持有美國債券總額為12 446億美元,是美國第一大債權(quán)國,排名第二的日本同期持有美國債券11 371億美元,第三位的開曼群島僅持有總額2 650億美元的美國債券*數(shù)據(jù)來自美國財政部國際資本系統(tǒng)(Treasury Capital International System):http:∥ticdata.treasury.gov/Publish/mfh.txt。。2016年3月,中國持有的外匯儲備總額為32 126億美元*該數(shù)據(jù)來自CEIC(中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)庫)。,其中美國債券的比重達到38.74%,這也意味著中國的外匯儲備面臨著潛在的巨大風(fēng)險。美國龐大的政府債務(wù)規(guī)模及其財政赤字政策可能導(dǎo)致美國增發(fā)新債償還舊債,這將使中國外匯儲備面臨債權(quán)稀釋風(fēng)險。為提振國內(nèi)經(jīng)濟,美國推行的數(shù)輪量化寬松政策導(dǎo)致美元幣值走低,這使中國外匯儲備還面臨資產(chǎn)價值縮水的風(fēng)險。美國的公共債務(wù)問題還將從資本流動、貨幣政策、通貨膨脹等方面對中國經(jīng)濟造成影響[1]。因此,研究美國公共債務(wù)可持續(xù)性對于中國而言具有重要的現(xiàn)實意義。

2008年金融危機爆發(fā)以來,美國公共債務(wù)上限不斷上調(diào),這種調(diào)整是否縱容了政府公共債務(wù)的增長從而在未來導(dǎo)致債務(wù)危機的出現(xiàn)?美國政府公共債務(wù)的可持續(xù)性如何?

為回答上述問題,本文首先回顧和總結(jié)政府公共債務(wù)可持續(xù)性研究的相關(guān)文獻,在此基礎(chǔ)上以Barro的稅收平滑模型為理論基礎(chǔ)進一步構(gòu)建美國財政反應(yīng)函數(shù)的實證模型,并應(yīng)用自回歸分布滯后模型(ADL)估計方法探索美國政府預(yù)算赤字/盈余、政府臨時性支出、預(yù)期通貨膨脹率、商業(yè)周期等變量間的長期均衡關(guān)系和短期均衡關(guān)系,考察美國政府公共債務(wù)的可持續(xù)性。

二、政府公共債務(wù)可持續(xù)性研究文獻回顧

對于債務(wù)可持續(xù)性的定義,至今學(xué)術(shù)界尚未形成統(tǒng)一的觀點。IMF(2011)指出,如果任何現(xiàn)實可行的財政政策調(diào)整都無法扭轉(zhuǎn)政府債務(wù)違約的發(fā)生,則該國財政政策和公共債務(wù)都將是不可持續(xù)的。IMF發(fā)布的債務(wù)可持續(xù)性分析報告同時指出,基于各種現(xiàn)實情況的不確定性,可持續(xù)性的衡量面臨固有的挑戰(zhàn)。Wyplosz(2011)認為,同物價穩(wěn)定和充分就業(yè)一樣,債務(wù)可持續(xù)性也是重要的政策目標(biāo)之一。雖然對物價穩(wěn)定和充分就業(yè)給出明確定義也存在困難,但這兩個指標(biāo)可以以一定的精度進行衡量,然而衡量債務(wù)可持續(xù)卻是一項不可能完成的任務(wù)[2]。

盡管如此,學(xué)術(shù)界仍嘗試從不同角度探索債務(wù)可持續(xù)問題。對于此問題做出開創(chuàng)性貢獻的是Barro(1979,1986)的稅收平滑模型[3-4],后來的學(xué)者多數(shù)是在Barro建立的理論基礎(chǔ)上進行后續(xù)研究。根據(jù)稅收平滑理論,如果債務(wù)占GDP的比例呈現(xiàn)出均值復(fù)歸(mean-reverting)的特征,而不是持續(xù)性上升,則公共債務(wù)將滿足可持續(xù)的基本要求。關(guān)于公共債務(wù)可持續(xù)的代表性研究主要包括以下幾種:

(1) 比率法

比率法也可以稱之為特定參考值法,通常給定一國財政赤字占GDP之比與政府債務(wù)占GDP之比的參考值。例如歐盟各成員國的政府債務(wù)占GDP比率不得高于60%*這是《馬斯特里赫特條約》對歐盟成員國財政政策制定的基本規(guī)則。。顯然,比率法的優(yōu)點是簡單易行,但缺點亦十分明顯,適用于歐盟各成員國的債務(wù)水平閾值未必適用于其他國家,即該方法忽略了是否為儲備貨幣發(fā)行國、是否具備獨立貨幣政策制定權(quán)、政治和社會是否穩(wěn)定等其他因素。

(2) 定性分析法

還有學(xué)者采用定性分析的方法研究政府債務(wù)可持續(xù)性問題。Arjan等(2011)通過總結(jié)現(xiàn)有文獻,整理出衡量政府債務(wù)可持續(xù)性的四個指標(biāo)。定性分析法存在的主要問題是多個指標(biāo)可能給出相悖的結(jié)論,這將導(dǎo)致無法確定性回答債務(wù)是否可持續(xù)[5-6]。

(3) 實證分析法

債務(wù)可持續(xù)性的實證研究包括對債務(wù)序列進行平穩(wěn)性檢驗,如果債務(wù)序列平穩(wěn),則認為債務(wù)可持續(xù)。Hamilton & Flavin(1986)用現(xiàn)值約束法對美國1960—1984年基本盈余序列和債務(wù)序列進行平穩(wěn)性檢驗,檢驗結(jié)果支持美國財政政策具有可持續(xù)性[7]。Wilcox(1989)修正了Hamilton & Flavin 采用公共債務(wù)平均利率(常數(shù)折現(xiàn)利率)的假定,運用每年的實際利率檢驗了折現(xiàn)債務(wù)序列,發(fā)現(xiàn)其為非平穩(wěn)序列,進而得出美國公共債務(wù)不可持續(xù)的結(jié)論[8]。然而,僅考慮債務(wù)序列本身的平穩(wěn)性明顯忽略了債務(wù)與其他變量之間可能的相互影響關(guān)系,倘若債務(wù)量的變化與財政收入或政府預(yù)算盈余的變化是相當(dāng)?shù)?則意味著政府已經(jīng)充分考慮了可能的債務(wù)膨脹,則債務(wù)應(yīng)該是可持續(xù)的。協(xié)整檢驗方法的發(fā)展使得從新的角度分析公共債務(wù)可持續(xù)性成為可能。

根據(jù)協(xié)整理論的思想,單個變量可能表現(xiàn)出大幅度波動,即非平穩(wěn)序列,但多個變量若存在協(xié)整關(guān)系,則變量的線性組合可以呈現(xiàn)為平穩(wěn)序列。對于公共債務(wù)持續(xù)性的協(xié)整檢驗主要分為兩類[9]:一是檢驗財政收入序列和包含利息支付的財政支出序列是否存在協(xié)整關(guān)系[10-13];二是檢驗基本盈余序列和債務(wù)序列的協(xié)整關(guān)系[14-15]。對于協(xié)整檢驗,也有學(xué)者提出質(zhì)疑,Bohn(2007)證明,只要滿足一定條件,不需要公共債務(wù)序列、財政收入和含利息財政支出序列滿足協(xié)整關(guān)系,就可以得出財政政策滿足跨期預(yù)算約束條件的結(jié)論[16]。Bohn(1998)采用非線性方程構(gòu)建了財政反應(yīng)函數(shù),加入臨時性政府支出和經(jīng)濟波動性指標(biāo)作為控制變量,考察財政赤字與公共債務(wù)之間的關(guān)系,并得出美國政府債務(wù)可持續(xù)的結(jié)論。目前,財政反應(yīng)函數(shù)的分析框架是探討債務(wù)可持續(xù)問題的主流分析框架[17]。

已有對于政府債務(wù)可持續(xù)性問題的實證分析,從線性模型發(fā)展到非線性模型、非參數(shù)和半?yún)?shù)模型[18]。從計量理論看,考慮可能的結(jié)構(gòu)變化對于時間序列模型的有效性十分重要。另外,從美國財政赤字發(fā)展的歷程看,財政赤字與財政盈余交替出現(xiàn);同時,美國在不同的政治周期內(nèi)也存在財政政策的明顯變化,因此,針對美國政府債務(wù)的分析,使用傳統(tǒng)的線性協(xié)整模型顯然是不科學(xué)的,有必要考慮可能存在的結(jié)構(gòu)變化問題。已有考慮結(jié)構(gòu)變化的研究方法包括Chow檢驗[19],BP檢驗[20]等,得出的結(jié)構(gòu)斷點位置不盡相同。門限協(xié)整模型可以分析不同區(qū)制內(nèi)變量趨向其均衡具有不同調(diào)整系數(shù)的問題,使得該方法可以一定程度上提高模型估計的準(zhǔn)確性,本文的創(chuàng)新之處也體現(xiàn)于此。

本文在Bohn構(gòu)建的財政反應(yīng)函數(shù)分析框架下,結(jié)合稅收平滑理論,應(yīng)用自回歸分布滯后模型,運用Li & Lee(2010)[21]給出的兩種檢驗門限協(xié)整的方法,分析公共債務(wù)規(guī)模、預(yù)期通貨膨脹率、政府臨時性支出等因素對美國基本預(yù)算盈余/赤字的影響機制,即估計美國財政反應(yīng)函數(shù),預(yù)測美國公共債務(wù)是否會出現(xiàn)爆炸性增長進而不可持續(xù)。

三、實證分析

1.實證模型的設(shè)定及變量定義

財政反應(yīng)函數(shù)的基本思想是:如果財政盈余/赤字對公共債務(wù)作出積極(正向)反應(yīng),則公共債務(wù)是可持續(xù)的。為分離其他可能影響財政盈余/赤字的因素,需要在財政反應(yīng)函數(shù)中加入必要的控制變量。同大多數(shù)文獻的處理方式一樣,本文選取經(jīng)濟波動指標(biāo)和臨時性政府支出作為控制變量,構(gòu)建如下形式的財政反應(yīng)函數(shù):

(1)

其中,st為基本預(yù)算盈余(負值則表示預(yù)算赤字)占GDP的比值;dt為政府公共債務(wù)與GDP的比值。st,dt數(shù)據(jù)來自美國政府預(yù)算報告2015。YVAR表示經(jīng)濟波動指標(biāo);GVAR表示臨時性政府支出。

(2)

其中,πt-1、πt-2為滯后一期和滯后兩期的通貨膨脹率,本文采用GDP鏈?zhǔn)絻r格指數(shù)衡量通貨膨脹率,數(shù)據(jù)來自2015財政年度美國政府預(yù)算報告;μt-1為t-1時期貨幣供應(yīng)量M1的增長率,數(shù)據(jù)來自IFS、美聯(lián)儲網(wǎng)站。

(3)

(4)

其中0.057為樣本期內(nèi)失業(yè)率的中位數(shù),λ為奧肯定律的系數(shù)(在2與3之間,本文取2),失業(yè)率數(shù)據(jù)來自美國勞工統(tǒng)計局。

(5)

鑒于美國公共債務(wù)上限調(diào)整主要從1960年開始,且可獲得的最早的M1數(shù)據(jù)為1959年,因此本文實證分析中所有變量的時間范圍為1959—2013年。

2.自回歸分布滯后模型的設(shè)定和估計

對實證模型(1),本文采用自回歸分布滯后模型進行估計,相應(yīng)的估計方程如下:

(6)

3.門限協(xié)整的估計結(jié)果

為使回歸結(jié)果更具穩(wěn)健性,在實證檢驗之前,需要判斷模型是否包含時間趨勢項。本文采用Perrson & Yabu (2009)提出的擬可行廣義最小二乘法檢驗趨勢項的系數(shù)是否顯著[22]。

模型估計形式為:

(7)

(8)

模型估計結(jié)果如下:

(9)

在上述模型估計中,AIC確定滯后長度為8,加權(quán)對稱最小二乘估計量為-0.309 9,上偏估計量為1.0,超有效估計量為1.0,確定性趨勢α1的t檢驗統(tǒng)計量為1.762 8,α1的置信區(qū)間為0.003 9<α1<0.117 7(90%)、-0.006 8<α1<0.128 4(95%)、-0.027 8<α1<0.149 4(99%)。

根據(jù)檢驗結(jié)果:Δyt的t檢驗統(tǒng)計量為1.762 8,意味著接受原假設(shè)(原假設(shè)為確定性趨勢α1=0)。因此,在對模型(7)進行估計時不需要包含時間趨勢項。

進一步,需要確定模型的滯后階數(shù)p。本文通過變量的序列相關(guān)圖來選擇滯后階數(shù),Δyt的序列相關(guān)圖結(jié)果表明:Δyt序列的自相關(guān)系數(shù)和偏相關(guān)系數(shù)均不顯著,這意味著在模型(7)中無需考慮被解釋變量滯后項以消除自相關(guān)的影響,即令p=0。

最后,在前述檢驗結(jié)果的基礎(chǔ)上,構(gòu)建協(xié)整關(guān)系模型*在本協(xié)整關(guān)系模型中,***代表在1%的顯著性水平上顯著;臨界值來自Li & Lee(2010)。:

(10)

門限協(xié)整檢驗統(tǒng)計量BO stat=41.729 5***,e*(τ)=-0.213 2,τ=0.396 2。

臨界值為28.97(10%)、31.58(5%)、37.36(1%)。

實證結(jié)果表明:在1%的顯著性水平上,拒絕原假設(shè)。也就是說,政府基本預(yù)算盈余/赤字規(guī)模、政府公共債務(wù)、預(yù)期通貨膨脹、商業(yè)周期指標(biāo)及政府臨時性支出等變量之間存在門限協(xié)整關(guān)系,協(xié)整向量為[1, -0.015 3, 1.066 9, 5.201 1, 83.439 7, -7.323 3]。

從長期來看,政府基本預(yù)算盈余/赤字規(guī)模與政府公共債務(wù)規(guī)模呈現(xiàn)正向關(guān)系(系數(shù)為0.015 3),與預(yù)期通貨膨脹率、商業(yè)周期指標(biāo)及政府臨時性支出負相關(guān)。這表明,美國政府預(yù)算充分考慮了商業(yè)周期、預(yù)期通貨膨脹等因素外,對不斷膨脹的公共債務(wù)采取了積極的、修正的財政政策。 2008年金融危機爆發(fā)以后,美國的基本預(yù)算赤字在2009年達到峰值(占GDP的10.8%),但以后逐年下降,因此模型結(jié)果與實際情況相符。

從短期看, 政府公共債務(wù)規(guī)模與其他三個變量對政府基本預(yù)算盈余/赤字向長期均衡調(diào)整的作用方向相反, 由于負號體現(xiàn)的是對政府基本預(yù)算盈余/赤字偏離其長期均衡的修正作用, 因此, 政府公共債務(wù)規(guī)模對政府基本預(yù)算盈余/赤字向其長期均衡調(diào)整過程中起到放大作用, 其他三個變量具有修正作用。 另外, 政府基本預(yù)算盈余/赤字自身也發(fā)揮著調(diào)節(jié)作用, 且在兩個區(qū)間內(nèi)都具有修正作用, 調(diào)整系數(shù)分別為0.473 6和 0.339 4。

四、結(jié)論

對于美國政府公共債務(wù)及其可持續(xù)性問題,本文采用Li & Lee提出的自回歸分布滯后模型檢驗門限協(xié)整的方法[21],對1959—2013年美國財政反應(yīng)函數(shù)進行估計,發(fā)現(xiàn)政府預(yù)算盈余/赤字、公共債務(wù)規(guī)模、預(yù)期通貨膨脹、商業(yè)周期指標(biāo)等變量之間存在門限協(xié)整關(guān)系。研究結(jié)果表明,從長期看,美國政府預(yù)算充分考慮了債務(wù)規(guī)模的膨脹及商業(yè)周期等因素,這保障了公共債務(wù)呈現(xiàn)出向其均衡穩(wěn)態(tài)回歸的特征,不存在爆炸性增長的可能,保證了美國公共債務(wù)的可持續(xù)。短期內(nèi),公共債務(wù)規(guī)模對政府預(yù)算盈余/赤字向其長期均衡調(diào)整的影響是非線性和非對稱的。

本文的實證結(jié)果與美國近年來不斷降低預(yù)算赤字的現(xiàn)實狀況比較吻合。美國財政部相關(guān)報告顯示,自2009財年政府預(yù)算赤字與GDP占比達到歷史峰值9.2%以后,預(yù)算赤字逐漸下降。2014財年聯(lián)邦政府預(yù)算赤字與GDP占比為2.8%,低于過去40年的平均值。2015財年美國聯(lián)邦政府再次降低財政預(yù)算赤字,赤字規(guī)模為4 388.99億美元,占GDP比例為2.5%,比2014財年(4 833.61億美元)減少445億美元*數(shù)據(jù)來自美國財政部網(wǎng)站(https:∥www.fiscal.treasury.gov/fsreports/rpt/mthTreasStmt/mts0915.pdf)。。然而,根據(jù)美國國會預(yù)算局公布的2016—2026年美國政府預(yù)算報告,2016財年美國聯(lián)邦政府預(yù)算赤字再度增加,約為5 340億美元,占GDP的2.9%。如果美國當(dāng)前的相關(guān)法律保持不變,則自2016年起,政府預(yù)算赤字會逐年增加,到2026年將達到GDP的4.9%,其中公共部門持有的債務(wù)規(guī)模也將達到86%*數(shù)據(jù)來源于美國國會預(yù)算網(wǎng)站(https:∥www.cbo.gov/publication/51384)。。盡管如此,美國爆發(fā)公共債務(wù)危機的可能性仍然較低。其中最重要的原因在于美元的國際貨幣地位。美國不會放棄且會固守美元本位的國際貨幣體系,美元本位制是美國確保其頭號超級大國地位的重要屏障。而這就要求美國審慎對待政府債務(wù)問題,不允許其公共債務(wù)呈現(xiàn)發(fā)散性增長。盡管美國數(shù)次提高債務(wù)上限,但債務(wù)上限的存在本身即表明美國嚴格的財政紀律。鑒于此,中國將絕大多數(shù)外匯儲備投資美國國債可以保證資金的安全性和流動性。但中國仍需充分關(guān)注美國的貨幣政策和財政政策,積極管理中國的巨額外匯儲備,實現(xiàn)外匯儲備的保值增值目標(biāo)。

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(責(zé)任編輯: 王薇)

doi:10.15936/j.cnki.1008-3758.2016.04.005

收稿日期:2015-11-25

基金項目:國家社會科學(xué)基金重大資助項目(10&ZD054); 國家社會科學(xué)基金青年資助項目(15CGJ020); 教育部人文社會科學(xué)研究一般資助項目(11YJC790181); 東北師范大學(xué)青年基金(中央高?；究蒲袠I(yè)務(wù)費專項資金)資助項目(XQ15033)。

作者簡介:秦衛(wèi)波(1982- ),男,河南溫縣人,東北師范大學(xué)博士研究生,副編審,主要從事國際金融理論研究; 王立榮(1982- ),女,吉林東遼人,東北師范大學(xué)副教授,主要從事國際金融研究; 李成宇(1987- ),男,山東濰坊人,東北師范大學(xué)博士研究生,主要從事區(qū)域經(jīng)濟政策研究。

中圖分類號:F 811

文獻標(biāo)志碼:A

文章編號:1008-3758(2016)04-0356-06

Sustainability of US Government Public Debt—An Empirical Research Based on ADL Model

QIN Wei-bo1,2, WANG Li-rong1, LI Cheng-yu1

(1.School of Economics, Northeast Normal University, Changchun 130117, China; 2.Press Office of Academic Periodical, Northeast Normal University, Changchun 130117, China)

Abstract:Along with the gradual resuscitation of world economy, the rising government debt has become a major obstacle to such countries as USA, Japan, and many European countries, among which USA stands out.Based on the data of US primary budget surplus/deficit and its public debt scale from 1959 to 2013, the ADL model was built to analyze the sustainability of US government public debt.The results showed that there exists a threshold cointegrating relationship among such variables as government budget surplus/deficit, public debt scale, anticipated inflation, and business cycle indicators.The US government budget takes full consideration of such factors as debt scale inflation and economic cycle so as to make sure that the public debt takes on a balanced and steady returning and avoids possible explosive growth, thus guaranteeing the sustainability of US government public debt.

Key words:US government debt; advance decline line model; threshold cointegrating