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    我國(guó)關(guān)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估文獻(xiàn)綜述

    2016-08-03 21:26:27肖靜
    財(cái)稅月刊 2016年5期
    關(guān)鍵詞:現(xiàn)金流量期權(quán)高新技術(shù)

    肖靜

    國(guó)內(nèi)對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的研究比較晚,左慶樂(lè)、劉杰(2001)研究表明企業(yè)業(yè)務(wù)能力的價(jià)值加上企業(yè)潛在獲利能力的價(jià)值是高新技術(shù)企業(yè)的價(jià)值,還提出將現(xiàn)金流量折現(xiàn)法與期權(quán)定價(jià)法結(jié)合起來(lái)評(píng)估企業(yè)價(jià)值。文中不足之處在于未對(duì)其中的參數(shù)進(jìn)行詳細(xì)地確定,并且文章所采用的折現(xiàn)現(xiàn)金流量法過(guò)于傳統(tǒng),那么用此方法評(píng)價(jià)出的企業(yè)業(yè)務(wù)價(jià)值作為期權(quán)定價(jià)法中標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值和執(zhí)行價(jià)格的輸入量就有欠妥當(dāng)。

    王少豪(2002)在《高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估》一書(shū)中,先詳細(xì)的介紹了國(guó)際上現(xiàn)階段常用的高新技術(shù)企業(yè)評(píng)估方法—折現(xiàn)現(xiàn)金流量法、相對(duì)估價(jià)法以及期權(quán)定價(jià)法,并提出傳統(tǒng)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法在評(píng)估高新企業(yè)時(shí)候的不妥之處[30]。并根據(jù)高新企業(yè)的評(píng)估難點(diǎn),具體情況具體分析,提出相應(yīng)的意見(jiàn)。通過(guò)對(duì)高新企業(yè)研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系研究,根據(jù)實(shí)質(zhì)重于形式的原則,提出應(yīng)當(dāng)將高新技術(shù)企業(yè)的研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用列為在事實(shí)上的資本性支出,而不是像目前這樣把研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用列在經(jīng)營(yíng)費(fèi)用之下,并且還提出研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用可以作為一種“研究資產(chǎn)”在多個(gè)會(huì)計(jì)期間內(nèi)進(jìn)行攤銷。《高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估》一書(shū)可以說(shuō)是我國(guó)目前在研究高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估上比較完整的。盡管如此,也有些許遺憾之處,比如,在介紹實(shí)物期權(quán)法的時(shí)候,只是單純的提及將實(shí)物期權(quán)用于項(xiàng)目的評(píng)估中,并沒(méi)有將實(shí)物期權(quán)方法用在對(duì)企業(yè)價(jià)值的整體評(píng)估之上。

    王小榮、張俊瑞(2003)在前人研究結(jié)果的基礎(chǔ)之上,在綜合了企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基本理論和基本方法之后,提出要具體情況具體分析,根據(jù)我國(guó)的實(shí)際情況,應(yīng)當(dāng)建立一套適合我國(guó)國(guó)情的評(píng)估企業(yè)價(jià)值的理論體系,應(yīng)當(dāng)將研究的重點(diǎn)放在高新技術(shù)企業(yè)的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素及其類型、形成機(jī)理、定量識(shí)別方法等方面。文中還提出了要區(qū)分持續(xù)經(jīng)營(yíng)條件下高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估和非持續(xù)經(jīng)營(yíng)下高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估,持續(xù)經(jīng)營(yíng)條件下的高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估又有三個(gè)不同的階段,都應(yīng)當(dāng)細(xì)分來(lái)進(jìn)行研究。

    方芳、周道傳、李由(2003)研究中,在對(duì)折現(xiàn)現(xiàn)金流量法、相對(duì)比較乘數(shù)法和期權(quán)估價(jià)法等,一系列國(guó)際上常用的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法進(jìn)行評(píng)述和分析之后,提出相對(duì)比較乘數(shù)法是最適合我國(guó)“新興加轉(zhuǎn)軌”的國(guó)情的,相對(duì)比較乘數(shù)法也是我國(guó)應(yīng)用最為廣泛的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法。同時(shí)還提出折現(xiàn)現(xiàn)金流量法代表著我國(guó)未來(lái)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的發(fā)展方向,但是考慮到我國(guó)的實(shí)際情況,折現(xiàn)現(xiàn)金流量法還很難在我國(guó)得到應(yīng)用。

    施月華(2003)將Ohlson模型和經(jīng)濟(jì)增加值法作了比較研究,通過(guò)選取153家公司的面板數(shù)據(jù)做了實(shí)證研究,研究結(jié)果表示剩余收益估價(jià)模型推算的企業(yè)價(jià)值與企業(yè)的賬面價(jià)值較經(jīng)濟(jì)增加值法更加接近,剩余收益估價(jià)模型推算公司市場(chǎng)價(jià)值的解釋力更強(qiáng),實(shí)證研究結(jié)果顯示剩余收益估價(jià)法對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估優(yōu)與經(jīng)濟(jì)增加值法[33]。

    黨建忠等(2004)利用A股上市公司的面板數(shù)據(jù)作為研究樣本,根據(jù)Feltham-Ohlson股權(quán)估值理論與經(jīng)驗(yàn)性模型,在結(jié)合我國(guó)上市公司和股票市場(chǎng)特征的基礎(chǔ)上,構(gòu)建了股票價(jià)值評(píng)估的修正模型,實(shí)證研究的結(jié)果顯示,修正后的模型更具有解釋力。

    張悅玫、李延喜、奕慶偉(2005)利用453家價(jià)值增長(zhǎng)型企業(yè)2000年的橫截面數(shù)據(jù)作為研究樣本,進(jìn)行企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值與企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的關(guān)系研究,建立了企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值與企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的回歸模型,表達(dá)為多元線性方程形式,將凈資產(chǎn)、資金使用效率、長(zhǎng)期投資合計(jì)、貨幣資金及主營(yíng)業(yè)務(wù)銷售毛利率作為變量。研究表明,企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值和企業(yè)內(nèi)部?jī)r(jià)值顯著相關(guān)。

    張行宇,李姚礦(2007年)在結(jié)合高新技術(shù)企業(yè)特征的基礎(chǔ)上,分析評(píng)價(jià)了高新技術(shù)企業(yè)投資價(jià)值評(píng)估的基本方法以及高新技術(shù)企業(yè)的價(jià)值來(lái)源,通過(guò)相對(duì)價(jià)值評(píng)估模型對(duì)高新技術(shù)企業(yè)投資價(jià)值進(jìn)行研究。探討并評(píng)述了相對(duì)價(jià)值評(píng)估模型在高新技術(shù)企業(yè)投資價(jià)值評(píng)估中是有一定價(jià)值的。

    綜上所述,我們不難看出對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的研究主要放在兩個(gè)方面。第一是對(duì)傳統(tǒng)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估而言的,對(duì)于傳統(tǒng)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法應(yīng)當(dāng)逐漸完善,比如說(shuō)在傳統(tǒng)評(píng)估模型的參數(shù)這個(gè)方面,如現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)和資本成本的估計(jì)等,都是值得我們關(guān)注的。第二是對(duì)新的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法和模型而言的,例如用經(jīng)濟(jì)增加值法以及期權(quán)定價(jià)法等等,這些方法主要是用來(lái)評(píng)估起步階段的高新技術(shù)企業(yè)和網(wǎng)絡(luò)公司等。因?yàn)檫@些企業(yè)有自己的特點(diǎn),比如說(shuō)現(xiàn)金流量也許是負(fù)的,也許還沒(méi)有盈利的記錄,公司創(chuàng)辦時(shí)間比較短,財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也比較少等。這樣的企業(yè)不適合用傳統(tǒng)的方法來(lái)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估,而只能選擇用新的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法來(lái)進(jìn)行評(píng)估,比如說(shuō)用期權(quán)定價(jià)法。因?yàn)槠跈?quán)定價(jià)法比起傳統(tǒng)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法來(lái)說(shuō),有些許優(yōu)勢(shì)之處,期權(quán)定價(jià)法可以用存在的發(fā)展機(jī)會(huì)來(lái)解釋企業(yè)的價(jià)值所在,也就是說(shuō)期權(quán)定價(jià)法可以明顯地反應(yīng)靈活性的價(jià)值。

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