稅收激勵、現(xiàn)金持有與企業(yè)研發(fā)投入相關性研究

內蒙古財經(jīng)大學　　劉麗莎

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稅收激勵、現(xiàn)金持有與企業(yè)研發(fā)投入相關性研究

內蒙古財經(jīng)大學劉麗莎

摘要：本文以2010-2014年A股上市公司為研究對象，研究了現(xiàn)金持有量、稅收激勵與企業(yè)研發(fā)投入的關系，以及稅收激勵對現(xiàn)金持有量與研發(fā)投入關系的調整作用。研究發(fā)現(xiàn)：現(xiàn)金持有量與研發(fā)投入正相關，稅收激勵與研發(fā)投入正相關，稅收激勵能夠引導市場資本流向研發(fā)領域，降低研發(fā)項目的資本成本，更多的稅收優(yōu)惠也有利于企業(yè)資金積累，因此，能夠促使企業(yè)增加研發(fā)支出。但稅收激勵削弱了現(xiàn)金持有量與研發(fā)投入的正相關關系，在存在稅收激勵時企業(yè)更傾向于選擇利用稅收激勵來促進研發(fā)，而不是利用現(xiàn)金持有量促進研發(fā)，因此，稅收激勵“擠出”現(xiàn)金持有量在研發(fā)投入中的作用。

關鍵詞：稅收激勵現(xiàn)金持有研發(fā)投入

一、引言

在知識經(jīng)濟時代，創(chuàng)新已成為企業(yè)保持持續(xù)健康發(fā)展的內在動力，是企業(yè)形成核心競爭力的有效途徑之一。十八大以來，創(chuàng)新上升為我國提升國際市場競爭力的國家戰(zhàn)略，全民創(chuàng)業(yè)、全面創(chuàng)新成為新的經(jīng)濟發(fā)展格局。創(chuàng)新離不開研究與開發(fā)費用的投入，在我國企業(yè)研發(fā)投入遠遠低于美日等發(fā)達國家的情況下，研究如何促使企業(yè)增加研發(fā)投入具有重要的現(xiàn)實意義。公司現(xiàn)金持有量是公司財務管理的重要內容，持有現(xiàn)金對企業(yè)而言具有多重動機。企業(yè)生存與發(fā)展必須依賴于資金支持，在保證日常生產經(jīng)營所需的基礎上，企業(yè)才有可能進行研發(fā)投入。當然，企業(yè)研發(fā)投入完全依賴于自身資金可能風險過大，而且，很可能不能滿足研發(fā)資金需求，但由于研發(fā)項目對于企業(yè)而言屬于核心機密，不可能對市場傳達過多的信息，這就決定了研發(fā)項目在資金需求者與資金投入者之間存在嚴重的信息不對稱問題，從而導致外部投資者不愿意進行投資，或者要求的投資報酬率相當高。企業(yè)研發(fā)投入不得不依賴于企業(yè)的內部融資?，F(xiàn)金持有量無疑是企業(yè)內部融資水平的最直接體現(xiàn)方式，企業(yè)必須具有足夠的現(xiàn)金才有進行產品研發(fā)的資金條件。但是，企業(yè)持有現(xiàn)金的動機是多方面的，持有足夠現(xiàn)金的企業(yè)未必會熱衷于產品創(chuàng)新。據(jù)統(tǒng)計，我國近20年來的研發(fā)投入僅相當于美國兩年的投入，因此，只能說現(xiàn)金持有量是企業(yè)研發(fā)投入的必要而非充分條件。國家為了股利企業(yè)創(chuàng)新，實施了一系列稅收優(yōu)惠措施，這些稅收優(yōu)惠措施的出臺是否真正起到了促進企業(yè)研發(fā)投入的效果有待檢驗。

二、文獻綜述

（一）國外文獻Aghion（2004）認為，企業(yè)現(xiàn)就持有量越多，企業(yè)的研發(fā)投入越多，兩者之間存在著正相關關系，這一結論基于對美國109家上市公司20年現(xiàn)金持有行為的研究。Brown（2011）則認為，現(xiàn)金持有量與企業(yè)研發(fā)投入之間存在密切聯(lián)系，但這種聯(lián)系不是正向或者負向的關系，而是一種相對均衡狀態(tài)，即企業(yè)持有一定水平的現(xiàn)金目的是維持一定水平的研發(fā)投入，這一現(xiàn)象在融資約束程度高的企業(yè)中表現(xiàn)的更為明顯。Bates（2009）認為，儲備現(xiàn)金以為將來的研發(fā)投入做好準備是企業(yè)現(xiàn)金持有的重要動機，這樣做的目的在于保持研發(fā)投入有足夠的資金持續(xù)的支持，提高研發(fā)創(chuàng)新的成功率。稅收激勵是否促使企業(yè)增加研發(fā)投入？Bushee（2009）認為稅收激勵降低了企業(yè)的研發(fā)成本，因此，能夠在一定程度上提高企業(yè)的研發(fā)投入。Berslin（2009）以美國統(tǒng)計局2007-2008年的創(chuàng)新調查數(shù)據(jù)為樣本，以非參數(shù)匹配的方法對比了稅收優(yōu)惠企業(yè)與非稅收優(yōu)惠企業(yè)的研發(fā)投入，研究發(fā)現(xiàn)享有稅收優(yōu)惠政策的企業(yè)更有可能創(chuàng)新成功。Guellec（2010）、Taylor（2013）研究了稅收激勵類型與研發(fā)投入的關系，通過邊際有效稅率法發(fā)現(xiàn)間接稅相比于直接稅對投資的促進效應更強。

（二）國內文獻國內對于現(xiàn)金持有量與研發(fā)投入關系的研究主要從融資約束的角度入手，在高融資約束條件下，公司出于預防動機或者投機性動機會增加現(xiàn)金持有量，這提高了現(xiàn)金與投資的敏感性。萬勇（2011）認為，企業(yè)會通過持有足夠的現(xiàn)金來保持財務彈性，這類企業(yè)的投資收益水平較高，在對創(chuàng)業(yè)板上市公司2009-2011三年財務數(shù)據(jù)進行分析的基礎上，發(fā)現(xiàn)由于融資約束的存在，企業(yè)更傾向于保持一定水平的現(xiàn)金持有量來平滑研發(fā)投入的波動性。羅振林（2014）以高新技術上市公司為研究對象，通過GMM估計法分析了企業(yè)現(xiàn)金持有與公司研發(fā)投入的關系。研究結果表明現(xiàn)金持有對于投資支出具有正向對沖作用，企業(yè)研發(fā)投入受到融資約束的影響顯著。周亮（2012）研究了創(chuàng)業(yè)板上市公司的研發(fā)投入以及稅收優(yōu)惠政策的激勵效果，重點研究了不同稅收優(yōu)惠政策對于企業(yè)研發(fā)投入的影響，研究表明綜合稅收優(yōu)惠政策對企業(yè)研發(fā)投入的影響不顯著，而加計扣除優(yōu)惠能更顯著的促進企業(yè)增加研發(fā)投入。林建英（2013）考察了浙江省高新技術企業(yè)技術創(chuàng)新數(shù)據(jù)，并對這些企業(yè)的稅收優(yōu)惠政策進行梳理，通過分組檢驗的方式正式了稅收優(yōu)惠政策在促進企業(yè)研發(fā)投入方面的效果。馬尾順（2011）、關婉君（2013）對比分析了稅收激勵與政府資助兩種創(chuàng)新鼓勵政策的實施效果，研究結果都證實了稅收激勵、政府資助對企業(yè)增加研發(fā)投入具有促進作用，但馬尾順認為稅收激勵的效果更好，關婉君則認為直接補貼的方式更明顯。

三、理論分析與研究假設

研發(fā)投入是一項持續(xù)性強、風險性大的投資活動。從初期的市場調研、產品設計、技術配置、產品試驗及改進，到產品量產、投入市場銷售，這些過程都需要持續(xù)的、穩(wěn)定的資金投入。同時，研發(fā)投入又具有高風險性，一旦出現(xiàn)技術瓶頸，或者新產品不能被市場認可，研發(fā)投入將無法收回。對于企業(yè)而言，持有足夠的現(xiàn)金量即有投資動機，也有交易動機和預防動機，只有企業(yè)持有的資金能夠滿足日常需求時才可能將資金用于研發(fā)投入。由于研發(fā)投入所涉及內容對于企業(yè)而言屬于核心領域，需要在一定程度上進行保密，這進一步加大了研發(fā)投入資金需求者與供給者之間的信息不對稱程度，導致研發(fā)投入項目外部融資困難。因此，對于研發(fā)投入而言企業(yè)將更多的以來于企業(yè)內部融資，而持有足量的現(xiàn)金成為重要條件?；谝陨戏治?，提出本文研究假設：

假設1：企業(yè)現(xiàn)金持有量與企業(yè)研發(fā)投入顯著正相關

我國歷來重視和鼓勵企業(yè)創(chuàng)新，自改革開放以來，我國實施了一系列鼓勵企業(yè)技術創(chuàng)新的稅收優(yōu)惠政策，涉及的稅種包括所得稅、增值稅、營業(yè)稅等多個稅種，其中，所得稅最重要的稅收優(yōu)惠稅種，本文將以所得稅作為研究對象。由于產品創(chuàng)新具有公共品非獨占性，具有溢出效應，同時，又是一項高風險、高投入的經(jīng)濟活動，政府介入具有必要性。政府介入最常用的方式之一就死稅收激勵，稅收激勵通過以下途徑影響企業(yè)的研發(fā)投入：（1）通過降低企業(yè)所得稅稅率或提高抵免稅率的稅收優(yōu)惠政策可以降低企業(yè)研發(fā)投資的成本，而較低的投資成本促使企業(yè)擴大投資量。（2）Kalssen（2004）通過建立研發(fā)投資模型表明在存在稅收抵扣政策的情況下，研發(fā)項目的稅后收益有顯著提高，使得研發(fā)項目能夠獲得更高收益。（3）在預算線不變的條件下，同等風險下的投資收益是相同的，但是該收益水平下的投資組合確實多樣的，在允許研發(fā)投入損失補償時，政府為企業(yè)承擔部分損失，降低了企業(yè)的投資風險，促使企業(yè)進行研發(fā)投資?；谝陨戏治觯岢霰疚难芯考僭O2：

假設2：稅收優(yōu)惠與企業(yè)研發(fā)投入正相關

通過上述分析，企業(yè)持有現(xiàn)金量影響企業(yè)研發(fā)投入是基于以下三條途徑：研發(fā)投入是一項持續(xù)投入的經(jīng)濟活動，必須有足夠的資金作為保障。研發(fā)活動的機密性加大了研發(fā)項目資金供需雙方的信息不對稱程度，使得內部融資成為企業(yè)的首選。研發(fā)活動具有高風險性，且調整成本高。本文基于上述途徑分析稅收激勵對現(xiàn)金持有量與研發(fā)投入關系的影響。稅收激勵能夠引導資本投資方向。政府實施稅收優(yōu)惠政策的行業(yè)、領域表明政府將在這些產業(yè)或項目提供更多的扶持，資本越早介入越能得到高額回報，從而為相關領域的研發(fā)投入吸引大量的資本，為研發(fā)投入提供資金保障。稅收激勵降低研發(fā)投入企業(yè)的稅收負擔，有利于企業(yè)內部資金的積累，同時，稅收激勵使得企業(yè)研發(fā)投資項目的資本成本降低了。稅收激勵降低了投資風險，促使投資者投資于更多的風險項目，由此帶來研發(fā)投入的增加?；谝陨戏治?，提出本文研究假設3：

假設3：稅收激勵能顯著提升現(xiàn)金持有量與研發(fā)投入的正相關關系

四、研究設計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源本文選取2010-2014年A股上市公司作為研究對象，并對研究樣本進行了一下篩選：由于金融保險類上市公司在監(jiān)督管理、稅收政策方面的特殊性，本文將這類上市公司予以剔除；ST、ST*等特殊處理事項上市公司存在異常指標，會對本文研究結論的穩(wěn)定性產生影響，因此剔除ST、ST*類上市公司；剔除當期所得稅為零或者為負的樣本公司；剔除息稅前凈利潤小于零的上市公司；剔除存在異常值，以及其他數(shù)據(jù)不全的上市公司。經(jīng)過上述篩選共獲得5397個觀測值，為消除異常值的影響本文對連續(xù)變量在1%以及99%分位進行Winsorize縮尾處理。本文數(shù)據(jù)來自于國泰安數(shù)據(jù)庫以及同花順數(shù)據(jù)庫。

（二）研究變量

（1）被解釋變量。研發(fā)投入的最直接計量方式是企業(yè)研發(fā)資金的投入金額。有學者利用研發(fā)人力資本的投入，目的在于避免企業(yè)為獲取稅收激勵而夸大研發(fā)投入資金金額，因為研發(fā)人力資本異于識別是否合理，但缺點是難以合理量化。因此本文選擇以研發(fā)投入資金作為衡量方法，考慮到研發(fā)投入絕對值忽略了諸如企業(yè)規(guī)模、收入水平的影響，綜合現(xiàn)有文獻的研究成果，本文確定采用相對研發(fā)支出作為企業(yè)研發(fā)投入的衡量，目前包括“研發(fā)投入/期初總資產”、“研發(fā)投入/主營業(yè)務收入”和“研發(fā)投入/企業(yè)市場價值”三個指標，本文將采用研發(fā)投入/主營業(yè)務收入作為企業(yè)研發(fā)投入的衡量指標。

（2）解釋變量。不同學者在研究過程中就如何衡量企業(yè)現(xiàn)金持有量進行了探討，現(xiàn)有研究應用比較多的指標包括：現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物；貨幣資金+短期投資；（貨幣資金+短期投資）/總資產，該計量方法的基礎消除了公司規(guī)模的影響；現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物/（總資產-現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物；現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物/銷售收入。本文將采用（貨幣資金+短期投資）/總資產方法來衡量企業(yè)的現(xiàn)金持有量。

（3）調節(jié)變量。本文將稅收激勵程度作為調節(jié)變量。由于稅收激勵涉及到的稅種很多，其中，所得稅對企業(yè)研發(fā)投入的影響最大，也是對企業(yè)最普遍的稅種，因此，在研究過程中本文將以所得稅作為研究稅種。由于在存在稅收優(yōu)惠政策的情況下，名義稅率不能真實的反映企業(yè)的稅負水平，因此，本文選用所得稅實際稅率作為稅收優(yōu)惠的替代變量。具體衡量方法包括以下三種：（1）ETR1=所得稅費用/稅前利潤；（2）ETR2=（所得稅費用-遞延所得稅）/稅前利潤；（3）ETR3=所得稅費用/（稅前利潤-遞延所得稅/實際稅率）。式（2）和式（3）通過不同的方式消除所得稅的影響。

“考驗過程分三關，我們會評估你們的進步幅度，根據(jù)每關的成績對你們進行排名。在決定最終排名時，每關的比重不盡相同，所以你們要盡可能提高自己的排名，雖然這很困難，但也不無可能?！?/p>

（4）控制變量。根據(jù)現(xiàn)有研究文獻，本文還選取以下變量作為本文研究的控制變量：第一大股東持股比例，Lee （2009）的研究表明第一大股東持股比例與研發(fā)投入存在倒U型關系，在達到控制權之前兩者負相關，而達到控制狀態(tài)后兩者又呈現(xiàn)正相關關系。企業(yè)內部現(xiàn)金流，企業(yè)現(xiàn)金流與現(xiàn)金一樣影響著企業(yè)的研發(fā)投入決策，凈現(xiàn)金流越大，企業(yè)可用于研發(fā)投入的資金越多。企業(yè)規(guī)模，企業(yè)規(guī)模是企業(yè)實力的象征，由于研發(fā)投入是高風險、高投入的經(jīng)濟活動，實力雄厚的企業(yè)更有可能進行研發(fā)活動。財務杠桿，研發(fā)投入需要充足的資金支持，如果現(xiàn)金持有量不足，企業(yè)應該能夠從外部融資以獲得持續(xù)的資金支持，在企業(yè)財務杠桿偏高的情況下，企業(yè)融資約束程度高，研發(fā)內外部融資都受到限制，因此，財務杠桿與研發(fā)投入具有顯著負相關性。此外，本文還選擇公司盈利能力、成長能力、投資機會作為本文的研究變量，并加入行業(yè)和年度虛擬變量來控制行業(yè)和年度的影響。變量定義見表1。

表1　變量定義表

（三）模型構建

為檢驗本文研究假設1和研究假設2，構建如下回歸模型1：

加入現(xiàn)金持有量與實際稅率的交叉項構建模型2檢驗實際稅率的調節(jié)作用：

五、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計

表2　變量描述性統(tǒng)計

（2）分組樣本的描述性統(tǒng)計?？傮w描述性統(tǒng)計結果表明不同企業(yè)之間的研發(fā)投入存在較大差異，為此，本文進一步將樣本按照是否是創(chuàng)業(yè)板上市公司進行分類，對關鍵變量進行分組統(tǒng)計，統(tǒng)計結果如表3所示。統(tǒng)計結果表明創(chuàng)業(yè)板上市公司創(chuàng)業(yè)板上市公司的研發(fā)投入明顯高于非創(chuàng)業(yè)板上市公司，T檢驗、Z檢驗均在1%水平上顯著。創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)金持有量也顯著高于非創(chuàng)業(yè)板上市公司，而創(chuàng)業(yè)板上市公司的實際利率顯著低于非創(chuàng)業(yè)板上市公司，且差異在1%水平上相關。因此，本文將按照創(chuàng)業(yè)板與非創(chuàng)業(yè)板進行分組回歸統(tǒng)計。

表3　分組樣本描述性統(tǒng)計

（二）相關性分析本文通過Pearson相關系數(shù)初步檢驗變量間的相關關系見表4，同時，對研究變量是否適用于線性回歸分析進行檢驗。企業(yè)現(xiàn)金持有水平與研發(fā)投入顯著正相關，顯著性水平為1%，現(xiàn)金持有量的增加對研發(fā)投入的增加具有正向促進作用。實際稅率與企業(yè)研發(fā)投入在1%水平上顯著負相關，即稅收激勵能夠促使企業(yè)增加研發(fā)投入。初步支持本文研究假設1和假設2。從變量間相關系數(shù)看，雖然部分自變量之間存在顯著相關性，但相關系數(shù)都明顯小于0.5，變量間的相關性較低，因此，變量之間不存在多重共線問題。

表4　變量相關性檢驗

（三）回歸分析

（1）現(xiàn)金持有量與企業(yè)研發(fā)投入。第一，全樣本回歸統(tǒng)計。在橫截面數(shù)據(jù)回歸分析中見表5，R2值大于0.4時模型的擬合度就比較理想，本文采用橫截面數(shù)據(jù)對模型1進行回歸統(tǒng)計，列（1）、列（2）、列（3）分別以ETR1、ETR2、ETR3作為稅收優(yōu)惠的替代變量。模型修正后R2分別為0.4781、0.4635、0.4652，表明本文采用的回歸模型較好的說明了現(xiàn)金持有量以及稅收激勵政策與研發(fā)投入的關系。第二，分組回歸統(tǒng)計。全樣本回歸統(tǒng)計結果表明以ETR1作為稅收激勵的替代變量時模型的擬合度最好，因此，在分組檢驗時選擇ETR1作為稅收激勵的替代變量，分組檢驗的結果見表6。分組檢驗的結果進一步驗證了現(xiàn)金持有量與研發(fā)投入之間存在正相關關系，而且，在創(chuàng)業(yè)板上市公司中，這一相關關系更為顯著，相關系數(shù)更大，現(xiàn)金持有量促進企業(yè)研發(fā)投入在創(chuàng)業(yè)板上市公司中表現(xiàn)的更明顯。實際稅率ETR1與研發(fā)投入顯著負相關，而且，在創(chuàng)業(yè)板上市公司中，這一相關關系更為顯著，相關系數(shù)更大，稅收激勵對研發(fā)投入的促進作用在創(chuàng)業(yè)板上市公司更顯著。

（2）稅收激勵對現(xiàn)金持有量與研發(fā)投入相關關系的調節(jié)作用。利用模型2對樣本數(shù)據(jù)進行回歸統(tǒng)計，結果見表7。回歸統(tǒng)計的R2值為0.4799、0.4692、0.4699，模型的擬合度較好?，F(xiàn)金持有量與研發(fā)投入在1%水平上顯著正相關，這與本文研究1相符，實際稅率與企業(yè)研發(fā)投入相關性下降，交叉項影響了稅收激勵的效果?，F(xiàn)金持有量與實際稅率的交叉項與研發(fā)投入在1%水平上負相關，這與本文的研究假設3相反。這與郝玲（2009）、費含笑（2014）的研究結論一致，導致這一現(xiàn)象的原因是稅收激勵在降低資本成本、研發(fā)投入不確定性方面與現(xiàn)金持有量具有同一性，稅收激勵沒有起到“促進”作用，而是發(fā)揮了“擠出”效應，在存在稅收激勵時企業(yè)更傾向于選擇利用稅收激勵來促進研發(fā)，而不是利用現(xiàn)金持有量促進研發(fā)，因此，稅收激勵“擠出”現(xiàn)金持有量在研發(fā)投入中的作用。

六、結論及建議

表5　現(xiàn)金持有量與研發(fā)投入回歸統(tǒng)計結果（全樣本）

表6　現(xiàn)金持有量與研發(fā)投入回歸統(tǒng)計結果（分組）

（一）結論本文以2010-2014年A股上市公司為研究對象，研究了現(xiàn)金持有量、稅收激勵與企業(yè)研發(fā)投入的關系，以及稅收激勵對現(xiàn)金持有量與研發(fā)投入關系的調整作用。通過研究發(fā)現(xiàn)：（1）現(xiàn)金持有量與研發(fā)投入正相關，持有充足的現(xiàn)金能夠提高企業(yè)抵御研發(fā)投入的風險性，降低企業(yè)研發(fā)投入的資本成本，在滿足了企業(yè)“生存”所需的資金之后，企業(yè)會加大“發(fā)展”所需的資金投入。（2）稅收激勵與研發(fā)投入正相關，稅收激勵能夠引導市場資本流向研發(fā)領域，降低研發(fā)項目的資本成本，更多的稅收優(yōu)惠也有利于企業(yè)資金積累，因此，能夠促使企業(yè)增加研發(fā)支出。（3）稅收激勵削弱了現(xiàn)金持有量與研發(fā)投入的正相關關系，這與本文的研究假設相反，但與郝玲（2009）、費含笑（2014）等人的研究結論一致，導致這一狀況的原因是：在存在稅收激勵時企業(yè)更傾向于選擇利用稅收激勵來促進研發(fā)，而不是利用現(xiàn)金持有量促進研發(fā)，因此，稅收激勵“擠出”現(xiàn)金持有量在研發(fā)投入中的作用。

表7　現(xiàn)金持有量、稅收激勵與研發(fā)投入回歸統(tǒng)計

（二）建議（1）擴大稅收激勵的范圍。稅收激勵作為政府干預的一種有效方式，是克服市場失靈，促進企業(yè)研發(fā)投入的重要途徑。針對當期稅收激勵存在的不足，建議設置多元化的稅收優(yōu)惠認定標準，使不同行業(yè)的企業(yè)能夠享受到與行業(yè)特點相符的研發(fā)投入稅收優(yōu)惠，如果針對高新技術行業(yè)和傳統(tǒng)制造業(yè)設置相同的研發(fā)投入稅收激勵標準就不妥。借鑒國外成功經(jīng)驗，將稅收激勵從研發(fā)成果轉移到研發(fā)過程，這無疑會降低研發(fā)風險，提升企業(yè)研發(fā)投入積極性。（2）持有合理的現(xiàn)金量。企業(yè)應從公司戰(zhàn)略的角度來制定資金使用計劃，確定合理的資金留存量，提高資金使用效率。同時，利用信息系統(tǒng)提高資金循環(huán)速度，也是提高資金效率的一個方面。（3）加強研發(fā)風險控制。在企業(yè)內部設立專門的研發(fā)管理小組，及時解決研發(fā)過程中發(fā)現(xiàn)的問題，針對關鍵問題及時提前管理層討論解決。做好研發(fā)的前期調研，確保研發(fā)項目具有可行性，所研發(fā)的產品又有推廣空間。依照優(yōu)勢互補的原則與其他企業(yè)、研發(fā)機構建立戰(zhàn)略合作，既能降低研發(fā)成本，又能降低研發(fā)風險。

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（編輯 梁 恒）