不要與宏觀周期為敵

王豫剛

“君子不立危墻之下” ，在資產回報率下行已成定局時，不妨試著接受現(xiàn)實。

剛剛過去的半個月里，白銀價格創(chuàng)下了歷史最大單日漲幅，貴州茅臺的股價突破300元創(chuàng)出歷史新高，萬科股權爭奪好戲連臺，與此同時，各種產業(yè)資本減持公告如雪片，中國10年期國債收益率與人民幣匯率迭創(chuàng)新低，英國脫歐大事件造成全球金融市場劇烈波動，反而使得中國A股市場長出一口氣，走出“利空出盡”的氣勢，上證指數(shù)重返3000點。

最近我們可以感受到一個現(xiàn)象——全球宏觀政策紊亂加劇。央行對流動性的供應難以為繼，實則是經濟危機周期的必然體現(xiàn)。

2017年會不會出現(xiàn)全球經濟風險的集中釋放呢？很有可能。

宏觀周期的威力超乎想象

相當懂得識別趨勢的巴菲特曾經這樣提醒投資者：“不要在推土機前面撿硬幣”，不要逆趨勢而行。

普通投資者能明顯體驗到的經濟周期，是十年一遇的朱格拉周期，即投資周期。1997年到2007年，普通人能感受到的是，中國從經濟蕭條、職工下崗、遭遇亞洲金融風暴，一路發(fā)展到2007年的股市大牛市、大繁榮，隨后是突然發(fā)生了全球金融危機。1997年的經濟危機，到2007年另一個經濟危機，差不多恰好是十年。

煤炭行業(yè)有十年上坡，十年下坡，地產行業(yè)也同樣存在周期，只不過周期比較長。大類資產也會有這種現(xiàn)象，比如2001年到2011年黃金的十年大牛市。

很多人希望做價值投資，找到大牛股，可以耐心持有，穿越牛熊。然而，即使是這種股票，在經濟步入衰退期、股市整體趨勢向下的時候，盈利也是很差的。日本股市或納斯達克泡沫破滅的十年間，大牛股的收益率也并不理想。

整體市場的環(huán)境，是比選股能力更優(yōu)先的條件。市場環(huán)境不行，再怎么用心選股，大概率也是無用功。2011年到2016年，中國的鋼鐵煤炭產業(yè)處于朱格拉周期的下行期，大部分企業(yè)都虧的一塌糊涂，但在惡劣的市場中，鋼鐵行業(yè)的寶鋼、煤炭行業(yè)的神華，還可以保持盈利并且利潤可觀，分紅也比較好，管理水平、行業(yè)優(yōu)勢不可謂不高。即便如此，你買這些股票依然回報率非常差，股價還是腰斬再腰斬。

這就是宏觀周期的力量。

追尋市場中的超額收益，其前提是這個市場整體是有收益的。在徹底的大熊市中，池子的整體水位在下降，同類股票只有先跌和后跌的區(qū)別。

識別趨勢與順應趨勢

趨勢的浪潮與人類的非理性行為緊密相關。明明知道2015年1月份創(chuàng)業(yè)板整體市盈率已接近70倍到80倍，股價嚴重高估，但在接下來的半年還可以再翻一倍，龍頭股甚至可以估值達到30倍市凈率。牛市的趨勢顯露無遺時，如果一直做空中證500或空倉，也是在背離這個趨勢，“在推土機前面撿硬幣”。為了資產安全，我們最好不要跟趨勢作對。

能夠識別趨勢，投資者就可以判斷某一市場的狀態(tài)是機會還是風險，不要上錯車，也不要下錯車。過去的十五年里，如果你從中國高速增長的大趨勢“下了車”，資產增值就無從說起。反之，2015年6月滬深股市嚴重高估，還要把全部身家放在股市里，同樣并不理智。

涉及到二分法，不能不提一個重要的概念——均值回歸。趨勢什么時候會轉折，我們無法預測，但可以通過均值系統(tǒng)來識別趨勢發(fā)生轉折的概率。比如朋友天天在微信朋友圈曬漲停，你大概可以判斷趨勢快到頭了，比如你加了很多股票群又沒掙到錢，理性的行為應該是離場，而不是留在這種非理性氛圍中焦慮。

如何應對宏觀風險？

趨勢逆轉遲早會來臨，這一拐點也許是漸進，更可能是雪崩。這是宏觀周期的最大風險。

在本輪周期巔峰，中國的鋼鐵煤炭行業(yè)產能過剩已成輿論共識，但行業(yè)利潤和經營狀況并沒有馬上逆轉，而是在2011年左右，突然以煤價雪崩的形式表現(xiàn)出來：2012年6月，煤炭價格一個月之內跌去30%。

2015年的股市估值泡沫也是一樣，“國家隊”入場也無法抵抗整體市場的垮塌，1個月時間股指可以跌去40%。

太陽底下沒有新鮮事。英國脫歐公投導致英鎊匯率和全球金融市場劇烈波動，同樣不是第一次出現(xiàn)。半個世紀前的尼克松時期，美元放棄布雷頓森林體系，影響要比英國脫歐公投大得多。美元貶值導致美國經濟在上世紀70年代陷入滯脹，緊接著是石油價格暴漲，以及石油危機。

識別趨勢，一方面可以規(guī)避風險，另一方面可以輕松拿到周期派發(fā)的紅利。

此前，美元是全世界的儲備貨幣，布雷頓森林體系解體后，黃金對美元價格由原來的官定35美元一盎司，漲到里根時期的400美元一盎司，八年內漲了十倍。抓住這個機會，就有非常可觀的收益。如果當時沒有意識到這個問題，手上持有美元或美國債券，就會面臨非常大的損失——上世紀80年代初的里根時期，美國面值100美元的長期國債市場交易價格只有30美元。

怎樣避免你的本金出現(xiàn)永久性損失？兵家有諺：不打無準備之仗，君子不立危墻之下。即使短期回報誘惑非常高，看起來好像是有兜底、有“保本”，也不要把全部身家放在高危領域。比如中國債券市場里的垃圾債、P2P，此前大家都認為是“剛性兌付”，P2P也沒發(fā)生過有人卷錢潛逃，但是最近這些情況陸續(xù)出現(xiàn)了。

眼下歐元區(qū)的德國，由于接收了大量難民，德國的資產尤其是房地產肯定有不安因素影響人們的心理預期。這個時候購入德國的資產，也將面臨很大的宏觀經濟風險。再比如2000年美國納斯達克整體泡沫非常嚴重時，你知道它的估值已經很高，當時受股價誘惑去配置納斯達克的資產，也面臨著很大的宏觀風險。

2016年最值得防范的，就是中國經濟下行帶來的宏觀風險。

“人害怕短期的錯失機會”，這是巴菲特合伙人芒格在《人類誤判心理學》里提到的一種誤判心理。學會認識風險，有助于建立投資配置的安全結構，讓投資者在心理層面、執(zhí)行層面有個框架，約束投資行為，防止“在推土機前撿硬幣”，為投資行為設一條“保險絲”。

永遠要記住，資產配置的第一原則就是安全第一，也就是巴菲特最常講的一句話：“不要虧損、不要虧損、不要虧損”。