資本市場競爭力的國際比較

趙彥云　　馬玉琪　　扈瑞鵬

(中國人民大學(xué) 統(tǒng)計學(xué)院，北京 100872)

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資本市場競爭力的國際比較

趙彥云馬玉琪扈瑞鵬

(中國人民大學(xué) 統(tǒng)計學(xué)院，北京 100872)

摘要：基于2009—2014年瑞士洛桑國際管理發(fā)展學(xué)院國際競爭力數(shù)據(jù)，在構(gòu)建“制度環(huán)境—市場效率和資本成本—市場活力—經(jīng)濟發(fā)展”的資本市場競爭力評價路徑基礎(chǔ)上，構(gòu)造資本市場競爭力結(jié)構(gòu)方程模型，計算影響資本市場競爭力各潛變量的路徑系數(shù)及潛變量指數(shù)并進行國家間對比。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：良好的制度環(huán)境可以顯著降低資本成本，提高資本效率，激發(fā)市場活力，促進經(jīng)濟發(fā)展；美國資本市場競爭力在全球范圍內(nèi)具有絕對優(yōu)勢，中國的資本市場表現(xiàn)活躍，但金融制度和法治建設(shè)還不夠完善，資本市場效率仍需提高，資本成本有待降低。

關(guān)鍵詞：資本市場；國際競爭力；制度環(huán)境；市場活力

一、引言及相關(guān)文獻回顧

經(jīng)過20多年的發(fā)展，中國的資本市場已經(jīng)躍升為全球第二大市值。以資本市場為核心構(gòu)建的現(xiàn)代金融體系具有存量資源調(diào)整、分散風(fēng)險和財富成長與分享三大功能，推動著中國經(jīng)濟的持續(xù)快速增長(吳曉求，2012)。但與發(fā)達國家成熟的資本市場相比，中國的資本市場仍處于“新型加轉(zhuǎn)軌”階段，存在監(jiān)管力度不足、市場透明度不高和投資者風(fēng)險防范意識不夠等諸多問題。2008年全球性的金融危機使各國資本市場競爭力出現(xiàn)不同程度的衰退，危機過后全球資本市場的重塑展現(xiàn)新格局。因此，研究后金融危機時期各國資本市場競爭力，理順當(dāng)前國際資本市場發(fā)展脈絡(luò)及其影響因素，對于借鑒國際經(jīng)驗，在經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài)下構(gòu)建一個制度完善、高效率的資本市場，以提升經(jīng)濟增長質(zhì)量，增強中國的綜合國際競爭力具有重要意義。

目前，關(guān)于資本市場的研究很多，但針對資本市場競爭力評價和比較的相對較少。瑞士洛桑國際管理發(fā)展學(xué)院(Institute of International Management and Development，IMD)和世界經(jīng)濟論壇(World Economic Forum，WEF)均將金融競爭力視為國際競爭力的一個重要方面。IMD體系將金融競爭力細分為銀行效率競爭力、股票市場效率競爭力和金融管理競爭力；WEF體系將金融服務(wù)可得性和負擔(dān)能力、風(fēng)險資本可得性、貸款容易程度等8項因素作為金融市場競爭力的評價指標(biāo)。趙彥云等(2000)將資本市場競爭力作為金融競爭力的一部分，并構(gòu)建了金融體系國際競爭力的理論和指標(biāo)體系，認為金融體系國際競爭力主要體現(xiàn)在資本與銀行服務(wù)效率方面。駱玲(2004)認為，多層次國際競爭力的提升為資本市場的可持續(xù)發(fā)展提供了實體基礎(chǔ)，而資本市場的健康發(fā)展也為國家、產(chǎn)業(yè)和企業(yè)國際競爭力的提升提供了有力保障。趙彥云(2005)認為，國際競爭力和金融體系競爭力均有顯著影響，對于發(fā)達的資本市場，國際競爭力的作用更大，而對于其它的資本市場，金融體系競爭力的影響更大。吳曉求(2010)認為，發(fā)達的金融市場特別是資本市場，是中國構(gòu)建國際金融中心的關(guān)鍵，提高市場透明度、發(fā)展民主法制、建設(shè)良好的信用體系是推進大國金融建設(shè)的重要因素。

已有資本市場競爭力的研究集中在理論描述和指標(biāo)體系構(gòu)建方面，實證分析較少，且在測度競爭力設(shè)置權(quán)重時多采用平均加權(quán)或?qū)＜以u分法，主觀性較大，難以進行客觀評價?；谏鲜龇治?，本文引入結(jié)構(gòu)方程模型法對2008年金融危機之后的國際資本市場進行評價，并采用偏最小二乘法估計模型，這樣不僅可以挖掘影響資本市場發(fā)展的潛變量因素及其相互作用關(guān)系，而且能算出各潛變量指數(shù)。在此基礎(chǔ)上，對各國資本市場競爭力進行比較，以揭示各國資本市場發(fā)展過程中的相對優(yōu)劣勢，進一步分析中國資本市場的競爭力并提出相應(yīng)的政策建議。

二、實證分析

(一)研究方法

本文采用的研究方法為結(jié)構(gòu)方程模型(Structural Equation Modeling,SEM)。模型由結(jié)構(gòu)方程和測量方程兩部分組成，結(jié)構(gòu)方程用于描述潛變量之間的關(guān)系，測量方程反映的是觀測變量和潛變量之間的關(guān)系。結(jié)構(gòu)方程模型除用于傳統(tǒng)的結(jié)構(gòu)分析、發(fā)展預(yù)測外，還可拓展用于競爭力綜合評價，其優(yōu)勢主要在于：一是，通過設(shè)定觀測變量反映競爭力評價中一些不能被準(zhǔn)確或直接測量的潛變量(即定性變量)；二是，通過模型估計得到潛變量路徑系數(shù)，分析外生潛變量對內(nèi)生潛變量以及內(nèi)生潛變量之間復(fù)雜的影響路徑，有效揭示經(jīng)驗世界中的多元因果關(guān)系鏈條；三是，通過偏最小二乘法(Partial Least Squares, PLS)*偏最小二乘估計法適合小樣本數(shù)據(jù)，不需要數(shù)據(jù)滿足正態(tài)性假設(shè)，因而可以獲得更加全面、準(zhǔn)確的信息。得到觀測變量對應(yīng)權(quán)重，進而計算各潛變量的指數(shù)，進行競爭力整體評價。第i個潛變量指數(shù)的計算公式為：

其中，ηij表示第i個潛變量第j個個體的得分。

(二)資本市場競爭力結(jié)構(gòu)方程模型構(gòu)建

本文借鑒IMD國家競爭力指標(biāo)體系，充分考慮資本市場的各種影響因素，構(gòu)建“制度環(huán)境”、“市場效率”、“資本成本”、“市場活力”和“經(jīng)濟發(fā)展”五個潛變量來評價研究資本市場的競爭力。

“制度環(huán)境”用以反映金融制度的完善程度和資本市場整體的外部環(huán)境，包括金融監(jiān)管有效性、股東權(quán)益保護情況、央行政策促進經(jīng)濟發(fā)展的效果、法律制度的執(zhí)行效果等。一般認為，良好的金融制度環(huán)境可以為資本市場發(fā)展提供重要的制度保障。

“市場效率”反映了在資本市場上投資者或企業(yè)獲取資本的難易程度，用以衡量金融體系的開放程度和運行效率。一般認為，高效率的資本市場可以提升資本市場的籌資能力，激發(fā)投資者或企業(yè)在資本市場上的活力。

“資本成本”是指在一個國家或地區(qū)獲取資本所需付出的代價，用以反映一個國家或地區(qū)金融體系對資本市場和經(jīng)濟增長的推動力大小。一般認為，獲得資本的成本越低，則資本市場的活躍度越高，從而越有利于促進資本市場發(fā)展。

“市場活力”反映了股票市場和一級市場的籌資能力和活躍度，資本市場的活力最能體現(xiàn)一個國家或地區(qū)資本市場的競爭力，反映域內(nèi)企業(yè)利用資本市場的融資狀況、風(fēng)險釋放和資本運作水平。

“經(jīng)濟發(fā)展”指的是一個國家或地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展水平及其經(jīng)濟發(fā)展對全球經(jīng)濟增長的貢獻，是基于全球視角衡量各國或地區(qū)的經(jīng)濟實力。

資本市場競爭力結(jié)構(gòu)方程模型路徑作用機制如圖1所示。在模型中，“制度環(huán)境”由于不受系統(tǒng)內(nèi)其他因素的影響，故設(shè)定為外生潛變量，而其他潛變量均設(shè)定為內(nèi)生變量，且將“制度環(huán)境”、“市場效率”和“資本成本”作為“市場活力”的前因變量，“經(jīng)濟發(fā)展”作為“市場活力”的后導(dǎo)變量。

圖1　資本市場競爭力結(jié)構(gòu)方程模型路徑作用機制

(三)變量說明與數(shù)據(jù)選取

基于資本市場競爭力結(jié)構(gòu)方程模型中潛變量的內(nèi)涵，現(xiàn)選擇相應(yīng)的觀測變量予以反映，具體如表1所示。

表1　變量說明

注：(↑)表示越符合該條件則指標(biāo)分值越高，(↓)表示越符合該條件則指標(biāo)得分越低；S表示軟指標(biāo)。

本文選取60個國家或地區(qū)的20個觀測變量(11個軟指標(biāo)、9個硬指標(biāo))數(shù)據(jù)作為樣本，數(shù)據(jù)來自瑞士洛桑國際管理發(fā)展學(xué)院(IMD)編制的2009—2014年《國際競爭力年鑒》。該年鑒中的硬指標(biāo)數(shù)據(jù)來自有關(guān)國際機構(gòu)；軟指標(biāo)數(shù)據(jù)則由IMD每年通過向全球5000 位左右中高層管理者進行問卷調(diào)查所得(用S表示)。為使硬指標(biāo)與軟指標(biāo)具有相同的量綱，需在估計模型參數(shù)前對硬指標(biāo)數(shù)據(jù)進行取值為1-10的標(biāo)準(zhǔn)化處理。

正指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化公式為：

逆指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化公式為：

(四)模型估計結(jié)果與分析

利用R軟件和偏最小二乘法對結(jié)構(gòu)方程模型進行估計，得到相關(guān)檢驗統(tǒng)計量的值，具體見表2、表3和表4。Gof(GOODNESS-OF-FIT)指標(biāo)可用以檢驗?zāi)Ｐ偷臄M合優(yōu)度，即評判結(jié)構(gòu)方程和測量方程的共同解釋能力,一般認為該指標(biāo)值越大模型擬合效果越好。本文模型的Gof值為0.61，可認為總體解釋能力較好，且比較穩(wěn)定。

表2　潛變量單向度

Cranach′s alpha或Dillon-Goldstein′s rho指標(biāo)可用以檢驗觀測變量對潛變量的測量是否存在單向關(guān)系。一般認為，該指標(biāo)值大于0.7時，觀測變量是單向的。表2顯示，模型中各個潛變量的單向度除資本成本外均都大于 0.7，雖然資本成本的C.alpha為0.61，但其DG.rho大于0.7，故也可視為滿足要求，說明模型中觀測變量對潛變量的測量是單向的，效果較好。

表3　觀測變量對潛變量的載荷

表4　潛變量之間的影響效應(yīng)

載荷系數(shù)用以檢驗各觀測變量對潛變量的反映能力，當(dāng)載荷系數(shù)大于0.7時，可以認為觀測變量對潛變量有較好的代表性。表3顯示，反映“資本成本”的觀測變量“短期實際利率”和“利差”的載荷分別為0.56和0.58，略小于0.7但均大于0.5，故可以與“資本成本促進發(fā)展”一起作為“資本成本”的觀測變量；反映“經(jīng)濟發(fā)展”的觀測變量“實際GDP增長率”的載荷僅為0.31，但考慮到其實際意義的重要性，故保留在模型中?？傮w而言，模型大部分觀測變量的載荷大于0.7，說明選取的觀測變量能較好地反映構(gòu)建的資本市場潛變量。

表4顯示了潛變量之間的影響效應(yīng)。直接效應(yīng)說明一個變量對另一個變量的直接影響，用變量間的路徑系數(shù)衡量。間接效應(yīng)指的是一個變量通過影響一個或多個中介變量對另一個變量產(chǎn)生的間接影響，當(dāng)只有一個中介變量時，間接效應(yīng)的大小是兩個路徑系數(shù)的乘積。

(1)各潛變量對“經(jīng)濟發(fā)展”的影響效應(yīng)?！爸贫拳h(huán)境”每提升1個單位，對“經(jīng)濟發(fā)展”的間接促進作用為0.34個單位；“市場效率”每提升1個單位，對“經(jīng)濟發(fā)展”的間接促進作用0.30個單位；“資本成本”每提升1個單位，對“經(jīng)濟發(fā)展”的間接促進作用為0.08個單位；“市場活力”對“經(jīng)濟發(fā)展”的直接促進作用為0.63個單位。從總效應(yīng)可以看到，“市場活力”對“經(jīng)濟發(fā)展”的作用最大，說明資本市場的規(guī)模和活躍程度對經(jīng)濟發(fā)展具有顯著影響。

(2)各潛變量對“市場活力”的影響效應(yīng)?！爸贫拳h(huán)境”每提升1個單位，對“市場活力”的間接促進作用為0.54個單位；“市場效率”每提升1個單位，對“市場活力”的直接促進作用為0.48個單位；“資本成本”每提升1個單位，對“市場活力”的直接促進作用為0.13個單位。從總效應(yīng)來看，“制度環(huán)境”雖然要通過調(diào)節(jié)市場效率和資本成本間接作用于“市場活力”，但是其總影響最大，說明金融管理機構(gòu)的制度和政策環(huán)境對資本市場的繁榮發(fā)展至關(guān)重要。

(3)各潛變量對“市場效率”的影響效應(yīng)?！爸贫拳h(huán)境”每提升1個單位，對“市場效率”的直接促進作用為0.93。

(4)各潛變量對“資本成本”的影響效應(yīng)?！爸贫拳h(huán)境”每提升1個單位，對“資本成本”的直接促進作用為0.73個單位。由此可見，制度環(huán)境對資本市場的效率和國內(nèi)企業(yè)資本成本的影響很大，良好的金融制度和資本環(huán)境有助于提升市場效率，降低企業(yè)成本。

(五)資本市場競爭力潛變量指數(shù)的國際比較

依據(jù)前述潛變量指數(shù)公式，可以算出后金融危機時期60個國家和地區(qū)的各潛變量指數(shù)，反映資本市場主體某一方面競爭力的強弱。由模型分析可知，資本市場競爭力中 “市場活力”對于一國經(jīng)濟發(fā)展具有主要的直接影響，且這一潛變量包括“股票市場籌資額”等代表股票市場發(fā)展規(guī)模和活躍度的核心指標(biāo)作為觀測變量，可近似代表該國資本市場的發(fā)達程度，故將其作為資本市場競爭力指數(shù)；“制度環(huán)境”、“市場效率”和“資本成本”作為“市場活力”的前因變量，其指數(shù)代表了資本市場競爭力不同方面影響因素的表現(xiàn)，“經(jīng)濟發(fā)展”作為“市場活力”的后導(dǎo)變量，其指數(shù)代表了一國或地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展的整體情況?，F(xiàn)從60個國家或地區(qū)中抽選出資本市場“市場活力”前20名的國家或地區(qū)，分別計算各潛變量指數(shù)并進行對比分析(見表5、表6)。

表5　前20名國家或地區(qū)市場活力觀測變量的排名情況

表5直觀地展示了這些國家或地區(qū)資本市場“市場活力”各個觀測變量的排名關(guān)系。美國“市場活力”指數(shù)最高，其股票市場籌資額位列第1，國內(nèi)上市公司數(shù)和股市人均交易額分別排名第2、第3，僅企業(yè)證券融資占GDP比重相對略低，位列11名，印證了美國資本市場的籌資能力和活躍度在全球范圍內(nèi)的絕對優(yōu)勢。中國香港“市場活力”指數(shù)值位居第2，觀測變量中企業(yè)證券融資占GDP比重和股市的人均交易額均排名第1，上市公司數(shù)和股市籌資額排名10和14，顯示出資本市場對于中國香港整體經(jīng)濟的突出貢獻以及香港資本市場的高度活躍。同樣作為國際金融中心的瑞士，股市人均交易額和企業(yè)證券融資占比位于世界前列，排名第2和第3，股票市場籌資額排名12，但國內(nèi)上市公司數(shù)僅排在中等位置，市場活力整體排名第6。加拿大和英國各觀測變量均位于前10，說明其資本市場的活躍程度綜合水平較高。發(fā)展中大國印度和中國大陸潛變量“市場活力”排名分列第9和第10位，兩者資本市場發(fā)展具有一些共性：印度國內(nèi)上市公司數(shù)在60個經(jīng)濟體中位列第1，股市籌資額也躋身前10，但其他兩個觀測指標(biāo)表現(xiàn)一般；中國大陸地區(qū)的股市籌資額僅次于美國，上市公司數(shù)量位列第6，但企業(yè)證券融資占GDP的比重和股市的人均交易額均處于中等，說明印度和中國大陸資本市場發(fā)展的總量規(guī)模較大，但相比于經(jīng)濟整體發(fā)展，均存在企業(yè)籌資規(guī)模不足和人均市場參與度偏低的狀況。

在“制度環(huán)境”方面，新加坡指數(shù)最高，其后依次是瑞典和中國香港，指數(shù)在90分以上的還有加拿大、澳大利亞、瑞士和馬來西亞，說明這些地區(qū)金融制度完善、法治環(huán)境較好，能夠為資本市場健康有序的運行創(chuàng)造良好的環(huán)境，具體表現(xiàn)為央行政策和金融制度較為有效，法治保障較高，貿(mào)易自由程度高，能很好地保護股東權(quán)益且國家形象較好。指數(shù)較低(60分以下)的國家或地區(qū)有法國、韓國、中國大陸和西班牙，中國大陸在央行政策有效性、金融制度有效性和保護股東權(quán)益方面表現(xiàn)較差，在法治框架和國家形象表現(xiàn)一般。

表6　資本市場活力排名前20的國家或地區(qū)各潛變量指數(shù)與排名

注：按市場活力指數(shù)排列，括號內(nèi)為相應(yīng)排名。

在“市場效率”方面，中國香港指數(shù)最高，其后依次是瑞士、瑞典和新加坡，指數(shù)均在90分以上，說明這幾個地區(qū)金融體系的開放程度和運行效率較高，風(fēng)險資本較易進入，企業(yè)可以高效地在資本市場進行籌資，負債對企業(yè)競爭的影響較小。指數(shù)較低的有韓國、中國大陸和西班牙，均在60分以下，說明這些地區(qū)資本市場準(zhǔn)入門檻較高，股票市場和風(fēng)險資本為企業(yè)融資較不充分，負債對企業(yè)競爭的負面影響較大。

在“資本成本”方面，指數(shù)最高的是瑞士，中國香港、德國和美國也在90分以上，這些地區(qū)資本成本較低，成本優(yōu)勢對全球投資者產(chǎn)生了較強的吸引力，促進了其市場活力的提高。指數(shù)60分以下的包括南非、中國大陸和巴西，代表資本成本的觀測變量均排名中等偏下，較高的成本阻礙了競爭性企業(yè)的發(fā)展，應(yīng)結(jié)合國情科學(xué)適度降低資本成本，從而為提高資本市場活力創(chuàng)造良好的前提條件。

在“經(jīng)濟發(fā)展”方面，位列前3名的依次是中國大陸、美國和日本，且從發(fā)展速度來看，中國大陸表現(xiàn)突出，與近年來中國經(jīng)濟實力迅速提升的事實相符。美國和日本作為發(fā)達國家，擁有發(fā)達的證券交易所，集中了全球大量的金融資產(chǎn)，資本市場發(fā)展已經(jīng)相對成熟，市場體系較為完善。其中，美國除“制度環(huán)境”排名中等外，其他潛變量指數(shù)均排名前10，強勁的資本市場競爭力與高度發(fā)達的經(jīng)濟水平相符；日本“制度環(huán)境”和“市場效率”表現(xiàn)一般，其他潛變量指數(shù)名列前10，資本市場發(fā)展水平與經(jīng)濟水平的提高整體一致。中國大陸雖然“經(jīng)濟發(fā)展”排名第1，資本市場活力憑借股票市場籌資規(guī)模和上市公司數(shù)目的優(yōu)勢排名第10，但“制度環(huán)境”、“市場效率”和“資本成本”均表現(xiàn)較差(排在40名以后)。由此可見，中國資本市場“晴雨表”并未有效反映實體經(jīng)濟，資本市場競爭力與經(jīng)濟實力仍差距較大。

三、結(jié)論與建議

本文基于IMD國際競爭力年鑒2009—2014年60個國家或地區(qū)的數(shù)據(jù)構(gòu)建了一條“制度環(huán)境—市場效率和資本成本—市場活力—經(jīng)濟發(fā)展”的資本市場競爭力評價路徑，在此基礎(chǔ)上，構(gòu)造資本市場競爭力的結(jié)構(gòu)方程模型，采用偏最小二乘法估計模型，得到影響資本市場競爭力各潛變量的路徑系數(shù)以及潛變量指數(shù)，從而進行資本市場競爭力國際比較。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：良好的制度環(huán)境可以顯著降低資本成本，提高資本效率，進而提升市場活力，有效促進經(jīng)濟發(fā)展；2008年金融危機后，美國的資本市場競爭力在全球范圍內(nèi)具有絕對優(yōu)勢；中國香港和瑞士雖然經(jīng)濟總體規(guī)模不大，但是作為全球金融中心，擁有較為完善的金融制度、良好的融資環(huán)境、高效的資本運作模式，資本市場競爭力在全球也處于領(lǐng)先地位；中國大陸除“經(jīng)濟發(fā)展”排名第一，資本市場活力表現(xiàn)較好外，“制度環(huán)境”、“市場效率”和“資本成本”均表現(xiàn)較差，與發(fā)達的資本市場具有較大差距，這說明中國經(jīng)濟長期以來依靠低成本和出口導(dǎo)向得以快速發(fā)展，并積累了大量的金融資源，但金融制度和法治建設(shè)還不夠完善，資本市場效率仍需提高，資本成本有待降低 。

當(dāng)前，面對不斷開放和國際化的內(nèi)在需求，中國要積極借鑒世界各國資本市場的發(fā)展經(jīng)驗，在制度環(huán)境、市場效率、資本成本、市場活力等方面做出更大努力，致力于建設(shè)一個低成本、高效率、充滿活力的發(fā)達資本市場。具體而言，要凈化資本市場環(huán)境，建立公開透明的披露和監(jiān)管制度；在繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策和利率市場化改革背景下，提高央行政策定向調(diào)控和改革創(chuàng)新的效率，促進資本市場和貨幣市場的協(xié)調(diào)發(fā)展；借鑒中國香港資本市場的發(fā)展經(jīng)驗，推進滬港通、深港通等業(yè)務(wù)，增加資本賬戶的開放程度，實現(xiàn)共贏發(fā)展，并著力提升上海作為國際金融中心的地位；提高股票市場為提供企業(yè)融資的效率，改革股票發(fā)行制度和退市制度，讓有需求的企業(yè)高效融資，經(jīng)營不善的企業(yè)退出股票市場；加快建設(shè)風(fēng)險資本融資體系，完善國家和個人信用，科學(xué)調(diào)控資本成本，增強公眾投資信心；充分發(fā)揮中國經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展、在全球經(jīng)濟地位不斷提升的優(yōu)勢，為資本市場的發(fā)展?fàn)I造良好的經(jīng)濟環(huán)境，吸引更多的外資流入，增強資本市場的國際化程度，提升中國資本市場的國際競爭力。

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(責(zé)任編輯張建軍)

International Comparison Analysis of Capital Market Competitiveness

ZHAO YanYunMA YuQiHU RuiPeng

(School of Statistics, Renmin University of China, Beijing 100872)

Abstract:A capital market competitiveness evaluation path of “institutional environments - market efficiency and capital cost - market dynamics - economic development” is created based on data 2009-2014 from Competitiveness Yearbook of Institute of International Management and Development, Lausanne, Switzerland. Accordingly, a Capital Market Competitiveness Structural Equation Model is constructed. Path coefficients of latent variables affecting capital market competitiveness and indexes of each latent variable of different countries are calculated and compared. Good institutional environment has significant effect on lowering capital cost, increasing capital efficiency, increasing market dynamics and improving economic development. The capital market competitiveness of the United States has leading advantage in the world. Chinese capital market is active, but finance regulation and legislation construction are still not sound, capital market efficiency should be improved and capital cost should be lowered.

Keywords:capital market; international competitiveness; institutional environment; market dynamics

收稿日期：2015-10-20

作者簡介：趙彥云(1957--)，男，天津人，中國人民大學(xué)統(tǒng)計學(xué)院教授，博士生導(dǎo)師。

基金項目：國家社科基金重大項目“經(jīng)濟社會公共數(shù)據(jù)的空間統(tǒng)計樣本數(shù)據(jù)開發(fā)及應(yīng)用研究”(11&ZD157)。

中圖分類號：F831.5

文獻標(biāo)識碼：A

文章編號：1001-6260(2016)01-0096-07

馬玉琪(1990--)，女，安徽亳州人，中國人民大學(xué)統(tǒng)計學(xué)院博士生。

扈瑞鵬(1990--)，男，山東東營人，中國人民大學(xué)統(tǒng)計學(xué)院博士生。