歐債危機中心援助機制的演進(jìn)和展望

謝世清　　馬海方

(北京大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，北京 100871)

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歐債危機中心援助機制的演進(jìn)和展望

謝世清馬海方

(北京大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，北京 100871)

摘要：歐盟的發(fā)展史是一部危機產(chǎn)生和解決的敘述史。自2009年歐債危機爆發(fā)以來，歐盟聯(lián)合國際貨幣基金組織和歐洲央行相繼建立了一系列危機援助機制，采取了多次大規(guī)模援助行動。以歐洲金融穩(wěn)定機制(EFSM)、歐洲金融穩(wěn)定基金(EFSF)和歐洲穩(wěn)定機制(ESM)為代表的歐債危機的援助機制具有多主體、多渠道、多層次、多內(nèi)容的風(fēng)險共同分擔(dān)的鮮明特色。三者在演進(jìn)過程中所取得的進(jìn)步體現(xiàn)了歐盟推動歐元區(qū)一體化進(jìn)程的不懈努力和高度政治智慧。

關(guān)鍵詞：歐債危機；歐元；歐洲穩(wěn)定機制；援助工具

歐債危機發(fā)生后，希臘、愛爾蘭、西班牙、葡萄牙和塞浦路斯等危機發(fā)生國紛紛削減財政赤字和債務(wù)，采取緊縮性財政政策，推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革。隨后，歐洲央行也采取一系列救助措施減少金融市場波動，并推出長期再融資操作，提升市場流動性。最后，歐元區(qū)國家共同建立一個由歐盟監(jiān)管局(ESA)和歐盟系統(tǒng)性風(fēng)險委員會(ESRB)組成的嶄新監(jiān)管框架，啟動“歐洲學(xué)期”機制，并運行歐洲金融穩(wěn)定機制(European Financial Stabilization Mechanism，EFSM)、歐洲金融穩(wěn)定基金(European Financial Stability Facility，EFSF)以及歐洲穩(wěn)定機制(European Stability Mechanism，ESM)等大規(guī)模救市機制進(jìn)行緊急援助。本文在考察這三種中心援助機制的基礎(chǔ)上，對其法律地位、治理結(jié)構(gòu)、資本構(gòu)成、援助工具和貸款條件進(jìn)行分析比較。

一、歐洲金融穩(wěn)定機制(EFSM)

在歐元區(qū)成立之初，出于避免成員國道德風(fēng)險和債務(wù)風(fēng)險轉(zhuǎn)移的考慮，歐盟并沒有建立貨幣聯(lián)盟成員國主權(quán)債務(wù)違約的援助機制，而是力圖以《穩(wěn)定與增長公約》來約束成員國的財政支出，以降低成員國的債務(wù)違約風(fēng)險。然而，該公約執(zhí)行中的軟約束和希臘債務(wù)危機的爆發(fā)迫使人們重新審視在歐元區(qū)建立金融援助機制的必要性。在此背景下，2010年5月，歐盟委員會以歐盟及其成員國的預(yù)算作為擔(dān)保，成立了貸款能力為600億歐元的臨時性的歐洲金融穩(wěn)定機制(EFSM)，為處于危機的歐盟成員國提供臨時性的財政援助。

1．EFSM的資本構(gòu)成

EFSM是由歐盟針對非歐元區(qū)歐盟國家設(shè)立的危機救助機制——“支付平衡規(guī)則”(Balance of Payments Regulation)貸款賬戶轉(zhuǎn)化擴(kuò)充而來的臨時基金賬戶，并無任何新的法律實體，也不包含任何新的資本金。EFSM所具備的600億歐元的貸款能力只是以歐盟及其成員國的預(yù)算擔(dān)保的形式存在，擔(dān)保份額由各成員國在歐盟預(yù)算中所占的相應(yīng)份額來確定。此外，EFSM通過融資貸款息差得到的利潤收入并不能歸入EFSM的基金賬戶中，而是劃歸歐盟的財政預(yù)算，在每個財政年度結(jié)束后按份額比例重新分配給歐盟的27個成員國。

2.EFSM的融資方式

EFSM主要通過在公開市場發(fā)行債券，籌集所需資金來為受援成員國發(fā)放貸款。EFSM的融資工具較為單一，主要是不同期限的債券，最長期限可達(dá)30年。由歐盟及其成員國提供的等額擔(dān)保來作為發(fā)行的債券的信用基礎(chǔ)。一旦受援成員國的貸款發(fā)生違約，歐盟委員會將首先調(diào)撥自身的預(yù)算資金，若不足夠，再從各成員國調(diào)撥預(yù)算資金來彌補。在EFSM機制下，債券的實際發(fā)行人是歐盟，而歐盟享有三大國際評級機構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪和惠譽授予AAA的最高信用評級。因此，EFSM的債券利率較低，流動性較強。

3.EFSM的援助工具

針對申請援助的歐元區(qū)成員國，EFSM的援助工具有兩種：一是貸款。這是EFSM進(jìn)行援助的主要方式，發(fā)放給陷入債務(wù)危機，且不能以正常途徑從資本市場上獲得融資的成員國。貸款有嚴(yán)格的申請程序和經(jīng)濟(jì)政策改革條件。二是信用額度。該類工具針對經(jīng)濟(jì)與金融狀況尚好的成員國，給予其在一定時間內(nèi)對給定上限的信用額度進(jìn)行自由提取的授權(quán)，用于預(yù)防危機的產(chǎn)生與蔓延。另外，針對申請援助的非歐元區(qū)歐盟成員國，EFSM會自動轉(zhuǎn)由原來的“支付平衡規(guī)則”救助機制提供資金救助。

4.EFSM的運作特點

作為歐盟解決歐元區(qū)金融穩(wěn)定問題的先驅(qū)，EFSM具有以下特點：(1)臨時基金賬戶。形式簡單靈活，降低了制度安排成本。但它只是歐盟提供的臨時機制，沒有實現(xiàn)獨立化和長效化。(2)受援方與擔(dān)保方不一致。原則上，27個歐盟成員國均能申請援助，但主要援助對象是歐元區(qū)17國，這導(dǎo)致了成員國各自利益不一致問題，因此，非歐元區(qū)成員國如英國不太愿意承擔(dān)歐元區(qū)成員國的擔(dān)保風(fēng)險。(3)聯(lián)合援助。雖然EFSM的貸款能力較小，但與IMF和隨后不久成立的EFSF一起，可共同提供援助總金額高達(dá)7500億歐元的貸款組合。

二、歐洲金融穩(wěn)定基金(EFSF)

雖然EFSM在一定程度上能緩解危機，但其單獨援助能力較弱。為此，歐元區(qū)成員國決定于2010年6月成立存續(xù)期為3年、擔(dān)?？傤~為4400億歐元的歐洲金融穩(wěn)定基金(EFSF)，并聯(lián)同EFSM提供的600億歐元與IMF提供的2500億歐元，向危機成員國提供總額高達(dá)7500億歐元的金融援助。歐洲金融穩(wěn)定基金(EFSF)由使用歐元的17個國家在盧森堡注冊成立。作為一個特殊目的機構(gòu)，EFSF成立的目的是為陷入債務(wù)危機的歐元區(qū)成員國提供臨時性貸款，幫助其渡過難關(guān)，維系歐元區(qū)的金融與貨幣穩(wěn)定(Olivares-Caminal, 2011)。

1．EFSF的資本構(gòu)成

EFSF是一個歐元區(qū)成員國共有的在盧森堡注冊的有限責(zé)任公司，其實繳資本金很少，只有不足2000萬歐元。資本金由17個歐元區(qū)成員國按各自擔(dān)保比例出資，本身并不能提供任何貸款能力，其4400億歐元的貸款能力主要依靠成員國所提供的超額擔(dān)保。成員國的貸款擔(dān)保額為7800億歐元，被援助的成員國不能參與擔(dān)保，因此扣除希臘、愛爾蘭與葡萄牙等正在接受援助的國家，所能擔(dān)保的額度還剩7260億歐元。由于擔(dān)保額為融資額的165%，故EFSF的有效貸款額為4400億歐元(即7260億歐元/1.65)。

2.EFSF的緩沖機制

EFSF債券的本金和利息將由借款國的還貸來償付。如果借款國不能按時還款，那么用于償付債券的資金將從EFSF設(shè)立的緩沖機制中提取墊付。緩沖機制包括成員國對EFSF的債務(wù)擔(dān)保、貸款項目的現(xiàn)金緩沖和一般現(xiàn)金儲備。如果遭受貸款違約損失，EFSF會首先按比例啟用非借款成員國的債務(wù)擔(dān)保。對于貸款項目的現(xiàn)金緩沖，EFSF尚未披露具體計算方法，通常由按貸款項目發(fā)放金額的一定比例預(yù)先扣除的損失準(zhǔn)備金所構(gòu)成(李俊 等，2012)。而一般現(xiàn)金儲備則包括債券本金50個基點的服務(wù)費和債券融資和貸款息差利潤的凈現(xiàn)值。

3.EFSF的融資方式

EFSF主要通過在國際資本市場上發(fā)行債券或者票據(jù)籌集所需資金來為處于危機中的歐元區(qū)成員國提供貸款。EFSF采取多元化的融資策略，融資工具包括長期債券和短期票據(jù)兩種。由于每發(fā)行100億歐元的債券就能獲得成員國提供的165億歐元的擔(dān)保，因此，三大國際評級機構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪和惠譽給予EFSF的信用評級分別為AA、Aa1、AA+。EFSF發(fā)行債券的期限為1～30年，其債券評級高，流動性強，頗受投資者的歡迎，債券利率也較低。此前，EFSF曾公開拍賣3個月和6個月短期票據(jù)，公開拍賣的認(rèn)購均在2至3倍以上。

4.EFSF的援助工具

EFSF的援助工具分為五種：(1)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整計劃貸款(macroeconomic adjustment program)，主要針對那些無法以可接受利率獲得金融市場資金的危機國家；(2)銀行資本重組(bank recapitalization)，主要幫助受援國銀行部門進(jìn)行資本重組；(3)預(yù)防性計劃(precautionary programs)，主要幫助受援國提前準(zhǔn)備，防止危機進(jìn)一步蔓延；(4)初級市場購買(primary market purchases)，主要購買成員國在初級市場上發(fā)行的主權(quán)債券，促進(jìn)其在初級金融市場上的融資；(5)次級市場購買(secondary market purchases)，主要購買成員國在次級市場上發(fā)行的主權(quán)債券，支持其主權(quán)債券市場的運轉(zhuǎn)。

5.EFSF的運作特點

相比EFSM，EFSF具有以下特點：(1)臨時私人公司形式。實體機構(gòu)的誕生促進(jìn)了金融援助職能的專業(yè)化和獨立化，“歐洲貨幣基金”的雛形開始浮出水面。(2)援助對象針對性強。EFSF只針對歐元區(qū)成員國提供援助，解決了EFSM下內(nèi)部利益不一致的問題。(3)貸款能力強。貸款能力擴(kuò)容至4400億歐元。這源于陷入危機的成員國對資金日益增長的需求，其中希臘一國接受的EFSF的援助總額就達(dá)到了1446億歐元。(4)運作方式系統(tǒng)合理。EFSF不僅運用多層的緩沖機制以増信，還采取了靈活多元的融資和援助方式。

三、歐洲穩(wěn)定機制(ESM)

鑒于歐洲金融穩(wěn)定機制(EFSM)與歐洲金融穩(wěn)定基金(EFSF)的臨時性，歐盟委員會于2010年10月就于歐元區(qū)建立永久性危機解決機制的想法達(dá)成一致。在2011年3月25日的歐盟峰會上，歐洲穩(wěn)定機制(ESM)最終獲批，并于2012年10月8日正式生效。作為一個國際法下的永久性政府間組織，ESM的目標(biāo)是為陷入債務(wù)危機的歐元區(qū)成員國提供金融援助。2013年6月到期后，EFSM與EFSF將不再提供新的援助，而是由ESM取代這兩個臨時機制提供新的援助。ESM的援助能力也是前兩者之和，總金額為5000億歐元。

1．ESM的資本構(gòu)成

不同于EFSM和EFSF，ESM擁有總額達(dá)7020億歐元的資本金。其中，800億歐元為實繳資本，由成員國實際繳納。為保證ESM的資本充足率，這部分資本金不能用于成員國的貸款，而是投資于德國國債等高安全性、高流動性的資產(chǎn)。6220億歐元為通知即付資本，并不用成員國實際繳納。當(dāng)實繳資本遭受損失，使得實繳資本不足ESM的貸款能力的15%(即750億歐元)時，成員國有義務(wù)繳納通知即付資本，使實繳資本恢復(fù)到原來的水平。成員國在ESM中的資本份額與它們各自在歐洲央行的相應(yīng)份額一致。

2.ESM的緩沖機制

ESM的緩沖機制包括儲備基金、實繳資本和通知即付資本。ESM的運營凈收益被存入儲備基金中。當(dāng)成員國的貸款違約而發(fā)生損失時，儲備基金會首先被動用以彌補損失；超過儲備基金的損失，ESM會用實繳資本來進(jìn)行緩沖吸收；若這兩者仍不足彌補或?qū)嵗U資本損失太多，則ESM會動用適量的通知即付資本進(jìn)一步彌補損失。由于ESM實繳資本金充足，且成員國在必要時有義務(wù)繳納通知即付資本。總體而言，ESM的抗打擊能力極強，運營風(fēng)險極小，信用等級也很高。

3．ESM的融資方式

ESM通過公開的資本市場發(fā)債來為貸款援助項目提供資金。其融資依據(jù)是實力雄厚的資本金，而不像EFSF那樣需要成員國提供擔(dān)保。與EFSF相似，ESM采取多元化的融資策略，即通過發(fā)行不同期限的融資工具建立短期和長期的資金池。短期融資主要依靠公開拍賣短期票據(jù)，中長期融資則通過發(fā)行期限為1～30年的債券。由于ESM擁有龐大的資本金，穆迪和惠譽兩大國際評級機構(gòu)給予ESM的信用評級分別為Aa1和AAA。其中，惠譽對ESM的信用評級要高于對EFSF的信用評級。這樣，ESM所發(fā)行的債券比EFSF的債券具有更好流動性和更低的融資成本。

4．ESM的援助工具

ESM的貸款援助工具與EFSF相同，分為以下五類：(1)穩(wěn)定性支持貸款(stability support loans)，幫助陷入危機的成員國進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整；(2)銀行資本重組貸款(bank recapitalization loans)，為成員國銀行業(yè)的資本重組提供支持；(3)預(yù)防性信用額度(precautionary credit line)，幫助成員國預(yù)防危機蔓延；(4)初級市場購買(primary market purchases)，通過購買成員國在初級市場上發(fā)行的主權(quán)債券，支持其在初級市場上融資；(5)次級市場購買(secondary market purchases)，通過購買成員國在次級市場上發(fā)行的主權(quán)債券，支持其主權(quán)債券的流動性。

5.ESM的運作特點

相比臨時性的EFSF，ESM具有以下三個特點：(1)永久的國際組織。ESM具有國際組織的法律地位，依據(jù)國際條約正式建立，是EFSF的“永久加強版”。(2)雄厚的資本金。ESM的資本金包括800億歐元的實繳資本和6220億歐元的通知即付資本，為ESM提供強大的増信和巨額的援助能力。(3)優(yōu)先債權(quán)人地位。ESM與IMF類似，具有優(yōu)先債權(quán)人的地位，有利于其貸款的正常有效執(zhí)行(陳靜，2013)。事實上，ESM對西班牙和塞浦路斯的金融援助有效地阻止了債務(wù)危機的蔓延，提振了市場信心，推動了歐元區(qū)一體化進(jìn)程。

四、EFSM、EFSF和ESM的比較

EFSM、EFSF和ESM都是為應(yīng)對歐債危機而成立的援助機制。本質(zhì)上，EFSM和EFSF通過政府間協(xié)議發(fā)行歐元債券，在部分職能上擔(dān)當(dāng)了歐元區(qū)臨時“財政部”的角色，并建立了各成員國財政風(fēng)險共擔(dān)機制。為了實現(xiàn)金融穩(wěn)定機制的長效化，歐盟建立了永久性政府間組織ESM，作為EFSM和EFSF的延續(xù)和替代。如表1所示，雖然EFSM、EFSF和ESM均為歐債危機的援助機制，功能上具有較大的相似性，但它們在法律地位、治理結(jié)構(gòu)、資本構(gòu)成、援助工具、貸款條件五個方面存在諸多不同。

1.法律地位

EFSM是一個為期3年的臨時性歐盟援助機制，其本質(zhì)是一個600億歐元的基金賬戶，并無任何新的法律實體，也無任何新的特定機構(gòu)。而EFSF是一個在盧森堡注冊的有限責(zé)任公司，為歐元區(qū)成員國所擁有，具備4400億歐元的貸款能力。2013年6月到期后，EFSF便不能向成員國提供新的援助貸款，但尚未發(fā)放完畢的貸款會繼續(xù)按協(xié)定發(fā)放。ESM是一個國際法約束下的永久性政府間組織，將會長期持續(xù)地運作。作為EFSM和EFSF的延續(xù)，ESM將在這兩個臨時機制逾期后繼續(xù)履行其援助職能，其貸款能力為前兩者之和。

表1 EFSM、EFSF和ESM三種機制之比較

由于其臨時性，EFSM和EFSF只能起到暫時的緩解作用，不能永久解決引發(fā)歐債危機的根源矛盾，即歐元區(qū)統(tǒng)一的貨幣政策和非統(tǒng)一的財政政策的矛盾(徐洪才，2011)。然而，與EFSM相比，EFSF擁有負(fù)責(zé)日常運營操作的實體機構(gòu)，這是一大進(jìn)步。而與EFSF相比，ESM是根據(jù)國際法建立的一個永久性國際金融組織，又往前邁出了實質(zhì)性一步。未來一旦有新的危機爆發(fā)，不再需要成立新的臨時機制來應(yīng)對危機，ESM能夠立即提供援助，避免危機的蔓延。這樣，ESM能更好地維持歐元區(qū)的金融秩序，穩(wěn)固歐元的地位。

2.治理結(jié)構(gòu)

EFSM是歐盟依據(jù)歐洲聯(lián)盟運作條約(Treaty on the Functioning of the European Union， TFEU)第122條第2款建立的針對所有27個歐盟成員國的金融救助工具(陳波，2013)。該條約允許歐盟為面臨嚴(yán)重危機的成員國提供金融援助。由于EFSM本質(zhì)是歐盟管理的所有歐盟成員國擔(dān)保的臨時危機貸款賬戶，因此由歐盟委員會下的經(jīng)濟(jì)和金融事務(wù)委員會(ECOFIN)來進(jìn)行日常的融資貸款運作。歐盟委員會對貸款發(fā)放等重大事項提出提議，歐盟理事會基于條件多數(shù)的表決機制來決定貸款發(fā)放。

EFSF是一個有限責(zé)任公司，采取公司式的治理結(jié)構(gòu)。EFSF的股份持有者為17個歐元區(qū)國家。EFSF的最高決策層是董事會，由17個歐元區(qū)成員國的高級代表組成，例如財政部副部長、國務(wù)卿等，每個成員國選派一人。EFSF的重大決策由董事會投票表決，表決通過機制有一致通過和2/3多數(shù)通過。歐盟委員會和歐洲央行作為觀察員列席董事會會議，但沒有投票權(quán)。成員國在EFSF的投票權(quán)與其所持股份額掛鉤，而持股比例等于成員國的擔(dān)保額占總擔(dān)保額的比例。EFSF的日常運營管理由首席執(zhí)行官負(fù)責(zé)。

ESM的治理結(jié)構(gòu)主要由理事會、董事會和總裁組成。理事會作為ESM最重要的決策層，由ESM成員國的財政部長組成。ESM的重大決策由理事會投票表決，表決通過方式有一致通過和80%的條件多數(shù)通過。歐盟委員會和歐洲央行也作為觀察員列席理事會會議，但沒有投票權(quán)。成員國在ESM的投票權(quán)與其在ESM的資本份額相等。董事會由ESM成員國各指派一名董事和副董事組成，負(fù)責(zé)ESM的日常事務(wù)決策。ESM的總裁由理事會任命，作為ESM的法人代表，負(fù)責(zé)執(zhí)行董事會的決定，管理ESM的日常事務(wù)。

3.資本構(gòu)成

EFSM并無實質(zhì)的資本金，其600億歐元的貸款能力完全依賴歐盟的預(yù)算擔(dān)保。EFSF的貸款能力4400億歐元主要是以歐元區(qū)國家提供的超額擔(dān)保而存在，其自身只有象征性的約2000萬歐元資本金，難以經(jīng)受大量資本金損失的沖擊。而ESM具有數(shù)額龐大的800億歐元實繳資本和6220億歐元通知即付資本，運營更具穩(wěn)健性，能夠經(jīng)受住大量資本金損失的沖擊。以此為基礎(chǔ)，ESM具有更強的5000億歐元貸款能力。此外，ESM可以用通知即付資本擴(kuò)充其實繳資本，進(jìn)一步擴(kuò)充其貸款能力。

資本構(gòu)成影響信用基礎(chǔ)。由于EFSM與EFSF均無資本金，這兩者的信用基礎(chǔ)分別是歐盟及其成員國的預(yù)算擔(dān)保和歐元區(qū)成員國的財政擔(dān)保。因此，EFSM和EFSF的信用等級較為依賴其擔(dān)保國的信用等級。理論上講，若成員國普遍出現(xiàn)嚴(yán)重財務(wù)危機，則EFSM和EFSF恐怕難以以較低利率發(fā)行票據(jù)和債券進(jìn)行融資。而ESM則不同，由于其本身就擁有雄厚的資本金，能夠以自身的資本金為擔(dān)保進(jìn)行融資，具有更強的獨立性，大大減少了成員國陷入危機后的連帶信用風(fēng)險，因此信用等級更高，相應(yīng)地也能以更低的成本進(jìn)行融資。

4.援助工具

EFSM的援助工具包括貸款和信用額度。貸款的發(fā)放需經(jīng)嚴(yán)格審定，給予危機中不能自救的國家；信用額度是給予成員國在給定時間段內(nèi)對給定上限的資金提取的授權(quán)。其援助對象為27個歐盟成員國。EFSF援助工具包括宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整計劃貸款、銀行資本重組、預(yù)防性計劃、初級市場購買、次級市場購買。其援助對象是17個歐元區(qū)成員國。ESM救援工具與EFSF的相似，包括穩(wěn)定性支持貸款、銀行資本重組、預(yù)防性信用額度、初級市場購買、次級市場購買。其援助對象為18個歐元區(qū)成員國。

EFSF和ESM的援助方式十分相似。兩者相對EFSM的進(jìn)步之處在于：(1)EFSM放貸規(guī)模較小，只有600億歐元，且必須聯(lián)同EFSF和IMF共同實施援助；(2)EFSF與ESM的援助工具更加全面完善，不僅有常規(guī)的穩(wěn)定性支持貸款，而且有預(yù)防危機產(chǎn)生和針對特定部門的援助工具，還能直接干預(yù)國債一級二級市場；(3)EFSM援助對象為歐盟成員國，并不只針對歐元區(qū)成員國。英國等非歐元區(qū)國家不太愿意過多承擔(dān)挽救歐元區(qū)成員國危機的財務(wù)風(fēng)險，自然不愿EFSM過多提供貸款援助。而由全體歐元區(qū)成員國另起爐灶成立的EFSF和ESM出于歐元區(qū)的統(tǒng)一利益，會愿意積極參與成員國的危機救助。

5.貸款條件

為獲得EFSM的援助，歐盟成員國需要接受歐盟委員會、ECB和IMF的評估。歐盟成員國需要與歐盟委員會、IMF、ECB共同協(xié)商，簽署包含經(jīng)濟(jì)改革條件的諒解備忘錄。經(jīng)濟(jì)改革條件較為嚴(yán)格，一般要求援助申請國必須整頓財政，強化國內(nèi)銀行體系，改革勞動力市場等。歐盟委員會和歐洲央行需要定期監(jiān)督和評估改革條件的實施情況，若改革計劃執(zhí)行不力，可能會導(dǎo)致暫停甚至取消貸款援助(鄭聯(lián)盛，2012)。EFSF的貸款條件與EFSM相似，同樣需要接受評估，并簽署包含經(jīng)濟(jì)改革條件的諒解備忘錄。EFSF的援助對象僅限于歐元區(qū)成員國。ESM的貸款條件與EFSF相同。

五、展望

總體而言，以EFSM、EFSF和ESM為代表的歐債危機的援助機制具有多主體、多渠道、多層次、多內(nèi)容的風(fēng)險共同分擔(dān)的鮮明特色。從一項臨時性的救援計劃，到一個為期三年的有限責(zé)任公司，最后到一個具有實繳資本金的永久性政府間組織，三者在演進(jìn)過程中所取得的進(jìn)步體現(xiàn)了歐盟推動歐元區(qū)一體化進(jìn)程的不懈努力和高度政治智慧。歐盟的發(fā)展史是一部危機產(chǎn)生和解決的敘述史。歐盟一體化的歷史顯示，每一次危機都是一體化進(jìn)程深化的契機(吳志成 等，2013)。危機終將過去，但ESM這一永久性國際金融機構(gòu)卻保留下來了，從而使得歐元區(qū)一體化進(jìn)程邁上了一個嶄新的歷史臺階。

具體而言，2012年11月29日，ESM開始對西班牙進(jìn)行救助。12月3日，ESM批準(zhǔn)向西班牙發(fā)放規(guī)模高達(dá)395億歐元的援助貸款。次年1月28日，西班牙政府又提出18.6億歐元的第二輪援助資金申請。截至2013年底，ESM總計向西班牙政府投放413.3億歐元的援助貸款，西班牙也在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)平穩(wěn)后于2013年底成功退出ESM救助項目。塞浦路斯為ESM成立后首個獨立運作的救助項目，總額達(dá)100億歐元，截至2014年3月，已經(jīng)有46億歐元投入了塞浦路斯。從2013年塞浦路斯的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)來看，雖然其經(jīng)濟(jì)增長率為-5.4%，但遠(yuǎn)低于加入ESM項目之初的預(yù)期，這表明ESM的危機援助確實發(fā)揮了積極作用。

ESM的未來發(fā)展有望突破目前其自身的局限性。目前，由于投票權(quán)與份額相等，各國發(fā)言權(quán)不平等。德國獨自占到了ESM總份額的27%，對理事會的決定有一票否決權(quán)。參照IMF，ESM可實行基本投票權(quán)和加權(quán)投票權(quán)并行的方式。另外，ESM的貸款附加嚴(yán)格的結(jié)構(gòu)改革和財政緊縮條件，對深陷債務(wù)泥潭的成員國來說，這些政策不僅在較大程度上限制了其經(jīng)濟(jì)和財政主權(quán)，而且可能會傷及其本就疲弱的經(jīng)濟(jì)，引起大量失業(yè)和社會動蕩不安。因此，未來ESM的貸款條件應(yīng)當(dāng)更關(guān)注每個危機成員國的具體國情，對癥下藥。

最后，作為一個永久性機構(gòu)，未來ESM在維護(hù)歐元區(qū)金融穩(wěn)定上還要面臨職能的進(jìn)一步擴(kuò)充與完善。目前ESM只是提供危機援助的穩(wěn)定職能。如果此輪歐債危機過后，在相當(dāng)長的時期里，歐元區(qū)沒有債務(wù)危機爆發(fā)，那么ESM的危機援助職能將何去何從？ESM可盡量朝著打造成“歐洲貨幣基金(EMF)”的戰(zhàn)略方向發(fā)展。未來ESM可像IMF那樣，除建立金融危機的預(yù)警機制和提供技術(shù)援助外，還可以為國際收支不平衡的歐元區(qū)成員國提供經(jīng)常性貸款，用于成員國國際收支調(diào)整。由于IMF和歐盟有著類似的職能，未來ESM可以與IMF和歐盟進(jìn)一步密切合作，共同維護(hù)歐元區(qū)金融經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。

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(責(zé)任編輯劉志煒)

Evolution and Outlook of the Central Financial Stability Mechanisms to Resolve European Sovereign Debt Crisis

XIE ShiQingMA HaiFang

(School of Economics, Peking University, Beijing 100871)

Abstract:The development history of the EU is a narrative history of crisis appearing and solving. Since the sovereignty debt crisis erupted in 2009, the EU, joint IMF and the ECB, have established a series of crises assistance mechanisms and have taken several large-scale aid operations. European Financial Stability Mechanism (EFSM), the European Financial Stability Fund (EFSF), and European Stability Mechanism (ESM) represented by the European debt crisis assistance mechanisms have distinctive features of the risk pooling of multi-agent, multi-channel, and multi-level. The progresses achieved in the evolution process of EFSM, EFSF, and ESM reflect EU′s tireless efforts and high political wisdom in the euro-zone integration process.

Keywords:European sovereign debt crisis; Euro; European stability mechanism; assistance tool

收稿日期：2015-04-05

作者簡介：謝世清(1965--)，男，湖北荊州人，博士，北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副教授，博士生導(dǎo)師。

基金項目：本文得到了國家社科基金項目“歐債危機的援助機制與案例研究”(13BGJ014)的支持，在此表示感謝。

中圖分類號：F831

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1001-6260(2016)01-0089-07

馬海方(1991--)，男，甘肅臨夏人，北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院碩士生。