乳產(chǎn)品行業(yè)股權(quán)激勵的效應(yīng)分析

莫瑞

乳產(chǎn)品行業(yè)股權(quán)激勵的效應(yīng)分析

莫瑞

2006年證監(jiān)會發(fā)布了《上市公司股權(quán)激勵辦法》，由此中國的上市公司開始實施股權(quán)激勵計劃。本文考慮乳產(chǎn)品行業(yè)的特殊性,結(jié)合我國目前股權(quán)激勵的大環(huán)境對乳產(chǎn)品行業(yè)的股權(quán)激勵效果進(jìn)行界定并且嘗試建立一套股權(quán)激勵評價體系，評價我國乳產(chǎn)品行業(yè)上市公司股權(quán)激勵的具體實施效應(yīng)。目的是通過對該行業(yè)股權(quán)激勵實施現(xiàn)狀的分析以及對實施效應(yīng)的評價，總結(jié)出我國乳產(chǎn)品行業(yè)可能存在的某些問題,并提出自己的改善建議，同時對于其他想要采取股權(quán)激勵的乳產(chǎn)品公司也可以提供一些參考和借鑒意義。本文采用文獻(xiàn)歸納法和對比分析法。

股權(quán)激勵；乳產(chǎn)品；評價體系

一、股權(quán)激勵的理論基礎(chǔ)

國外的理論界對股權(quán)激勵的產(chǎn)生主要持有三種不同的理論：其一，兩權(quán)分離理論指的是所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離，這是為了降低代理成本。其二，人力資本理論，通過授予人力資本所有者一定的股權(quán)，在一定程度上公司的經(jīng)營者也是所有者，以便更好地為公司服務(wù)。其三，雙因素理論研究的是保健因素和激勵因素對人們工作的影響。股權(quán)激勵的定義：是企業(yè)為了激勵和留住核心人才，而推行的一種長期激勵機(jī)制。

本文結(jié)合乳產(chǎn)品行業(yè)的具體特點對股權(quán)激勵實施效果的評價界定一個范圍并且形成一套較為完善的評價體系。企業(yè)實施股權(quán)激勵效應(yīng)的分析與評價，首先分析該企業(yè)股權(quán)激勵的設(shè)計方案是否具有科學(xué)、合理性，是否帶來良好的公司治理效應(yīng)。因為在國內(nèi)外諸多理論中一直認(rèn)為股權(quán)激勵是可以減少公司的代理成本并提高治理效率，所以本文將實施股權(quán)激勵方案的人數(shù)、對象，股份數(shù)，激勵的條件，行權(quán)時間，和采用的模式同公司治理結(jié)構(gòu)相結(jié)合分析。其次，分析股權(quán)激勵對公司績效的影響，企業(yè)作為一個“經(jīng)濟(jì)人”是為了追求利潤并把企業(yè)價值最大化作為財務(wù)管理的首要目標(biāo)。最后，分析該公司設(shè)計的股權(quán)激勵是否達(dá)到了留住人才的目的，是否真正起到了激勵效應(yīng)。因為，中國證監(jiān)會推出股權(quán)激勵計劃是為了豐富上市公司的薪酬支付方式，亦是企業(yè)實現(xiàn)留住人才的目的。

二、乳產(chǎn)品行業(yè)背景及股權(quán)激勵的現(xiàn)狀分析

我國乳產(chǎn)品行業(yè)經(jīng)過早期的發(fā)展已具備一定的基礎(chǔ)。但是，三鹿奶粉的“三聚氰胺”事件還有“大頭嬰兒”事件等的出現(xiàn)，都嚴(yán)重打擊了消費者對國產(chǎn)乳制品的信心,人們開始選擇國外的一些奶粉產(chǎn)品。顯然，這些都對國內(nèi)乳產(chǎn)品行業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生了不小的沖擊，整個行業(yè)的利潤率以及銷售情況都大打折扣，有些專家甚至開始擔(dān)憂國內(nèi)乳產(chǎn)品行業(yè)的發(fā)展前景。但是隨著事件的平息、影響逐漸消除。政府出臺了一系列有利于乳產(chǎn)品行業(yè)健康發(fā)展的新政策，中國乳制品行業(yè)正展現(xiàn)出新的生機(jī)。2006年我國證監(jiān)會發(fā)布《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》后，為了從技術(shù)層面提高企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，為了留住公司內(nèi)部管理層和核心技術(shù)人員，各個乳產(chǎn)品企業(yè)為在行業(yè)中占有一席之地，紛紛推出股權(quán)激勵方案。其中乳產(chǎn)品行業(yè)中的巨頭企業(yè)伊利、蒙牛分別于2006年4月和2007年推出股權(quán)激勵方案。

三、以伊利和蒙牛為例采用本文評價體系對實施股權(quán)激勵的效應(yīng)進(jìn)行分析、評價

1.伊利公司的概況介紹

伊利公司作為我國乳產(chǎn)品行業(yè)的巨頭企業(yè)成立于1999年，它是具有國企性質(zhì)的企業(yè)。伊利股票于1993年在上海證券交易所掛牌交易，成為全國乳產(chǎn)品行業(yè)首家A股上市公司。伊利股份憑借良好的經(jīng)營業(yè)績和影響力迅速成長為績優(yōu)股。

2.從四個方面分析股權(quán)激勵的實施效應(yīng)

伊利公司具有國有企業(yè)性質(zhì)，最終控制股東為呼和浩特國資委，其持股比例為10.58%，伊利公司于2006年4月24日發(fā)布股權(quán)激勵計劃。該股權(quán)激勵計劃的具體內(nèi)容如下：（1）激勵對象：該公司選擇的共有29人被授予高級管理人員股票期權(quán)激勵，共計5000萬，為伊利股份總股本9.681%的股份數(shù)量核算。股票期權(quán)的數(shù)量分配如下：總裁可以獲得1500萬，副總裁3人獲得500萬，其他業(yè)務(wù)骨干共有29人收到2000萬份。（2）使用方式：股票期權(quán)。（3）行使條件和有效性：在第一階段對公司經(jīng)營業(yè)績的要求，伊利公司凈利潤增長率至少在17%以上，主營業(yè)務(wù)收入增長率至少在20%以上。第一期后，要求伊利股份的主營業(yè)務(wù)收入同2005年相比其復(fù)合增長率至少達(dá)到15%以上。股權(quán)激勵期確定為8年,自授權(quán)日為第一天且滿足行權(quán)條件的，可行使權(quán)利，但對于首次行權(quán)的比例不應(yīng)超過第一次授權(quán)期限的25%。第二批在第一批首次行權(quán)一年以后滿足條件既可以行權(quán)。通過上述分析，我們可以得知，一般公司設(shè)置的股權(quán)激勵的股份數(shù)在3% --5%之間，顯然伊利公司高于這一比例，且設(shè)置的行權(quán)條件過于單一，凈利潤增長率和主營業(yè)務(wù)收入增長率作為業(yè)績評價指標(biāo)，并不能充分、客觀地反映公司的經(jīng)營業(yè)績。伊利公司在制定股權(quán)激勵計劃時，沒有結(jié)合公司治理結(jié)構(gòu)，也并沒有充分調(diào)動被激勵對象的積極性，反而作為一種給與經(jīng)理人的變相福利。第二個方面通過財務(wù)指標(biāo)分析該股權(quán)激勵方案。本文主要從主營業(yè)務(wù)增長率進(jìn)行分析。公司在實施股權(quán)激勵后三年的營業(yè)收入分別為1657970元、1935970元和2165860元。從這一組數(shù)據(jù)可以看出伊利公司的主營業(yè)務(wù)一直呈現(xiàn)增長趨勢，但是計算每年的增長率如下：16.76%，11.87%和10.01%。我們可以看出主營業(yè)務(wù)的增長率呈現(xiàn)下降的趨勢，伊利股份公司的盈利能力并未能得到提升。第三個方面，我們從股權(quán)激勵是否起到留住人才的方面進(jìn)行分析。伊利公司在實施股權(quán)激勵計劃中，對象共有29名高級管理人員。其中，副總裁3人獲得500萬份，其他業(yè)務(wù)骨干29人可共獲得2000萬份。因為伊利公司設(shè)置的股權(quán)激勵條件較為容易達(dá)到。所以，并沒有出現(xiàn)經(jīng)理辭職的情況。在一定程度上來說此次股權(quán)激勵方案其實是為伊利公司的高層提供了一定了福利。

通過該評價體系我們可以看出伊利公司實施此次股權(quán)激勵計劃無論是從公司的財務(wù)狀況、激勵效應(yīng)方面都未能起到良好的效應(yīng)。究其原因，伊利公司設(shè)置的行權(quán)條件較低甚至存在過度激勵的嫌疑，成為了高層管理者為自己謀福利的手段。

3.蒙牛公司的概況介紹

蒙牛乳業(yè)集團(tuán)有限公司1999年成立于內(nèi)蒙古。于2004年6月10日在香港證券交易所上市。該公司是一個奶制品生產(chǎn)的龍頭企業(yè)，主要業(yè)務(wù)是生產(chǎn)、經(jīng)營和銷售液態(tài)奶、冰淇淋等乳制品。

4.從四個方面分析股權(quán)激勵的實施效應(yīng)

筆者將應(yīng)用該評價體系對蒙牛公司實施的股權(quán)激勵方案進(jìn)行分析。（1）采用的模式，蒙牛在設(shè)計股權(quán)激勵計劃時采用了對賭協(xié)議，其實質(zhì)就是期權(quán)的一種形式。（2）行權(quán)條件及有效期，從2003年到2006年，對公司業(yè)績增長率的要求是高于50%，并且連續(xù)三年都要保持該增長率。若蒙牛公司達(dá)成上述條件，大摩等投資方則允許蒙牛公司，按照10比1的比例自由兌換股權(quán)。在連續(xù)三年期滿后，摩根等外資方會獎勵蒙牛公司一筆相應(yīng)的股份。反之，若蒙牛公司第一年的增長率低于50%，如此大摩等投資者將占據(jù)蒙牛60.4%的股份，掌控蒙牛公司的高層人事任免權(quán)。我們可以看出，蒙牛公司的股權(quán)激勵采用對賭協(xié)議，根本上和其治理結(jié)構(gòu)有關(guān)系。因為，蒙牛在國內(nèi)市場上市失敗后，急需獲得資金以支持企業(yè)的發(fā)展。所以，與大摩爾多瓦簽署投資協(xié)議，以每股10.1元，共計投資成本2億1600萬元，持有蒙牛32.7%的股權(quán)，成為蒙牛公司的實際最大持股人。蒙牛公司在獲得了大摩等外資的資金支持后，發(fā)展迅速，企業(yè)利潤明顯上升。蒙牛公司在2005年度報告時宣布，提前兌現(xiàn)與外國投資方簽訂的股權(quán)激勵計劃。第二個方面通過財務(wù)指標(biāo)分析。我們可以通過分析蒙牛公司的主營業(yè)務(wù)增長狀況，從2001年到2004年，蒙牛公司的營業(yè)收入從7億2400萬元增加到72億1380萬元。在短短三年期間蒙牛公司的營業(yè)收入增長了約10倍左右，企業(yè)盈利能力獲得顯著提升。第三個方面通過是否起到激勵效應(yīng)進(jìn)行分析。在蒙牛公司實施股權(quán)激勵后，雖然在設(shè)置對賭協(xié)議時目標(biāo)較高，但是這在一定程度上反而激勵了蒙牛公司的高管人員。在股權(quán)激勵計劃實施期間，從公司的離職率，并沒有高管層提出退出蒙牛公司，達(dá)到了所謂的長期激勵的效應(yīng)。不可否認(rèn)，股權(quán)激勵在一定程度上激發(fā)了人力資本的作用。

四、總結(jié)

通過應(yīng)用該股權(quán)激勵的評價體系，我們發(fā)現(xiàn)伊利公司推出的方案并不是很成功，而通過各個指標(biāo)分析蒙牛公司推出的股權(quán)激勵方案卻是切實可行的。究其原因伊利的股權(quán)激勵方案并沒有完全起到激勵效應(yīng)，并沒有同公司的治理結(jié)構(gòu)適應(yīng)。而蒙牛公司在設(shè)置對賭協(xié)議時，雖然看似目標(biāo)高不可攀，其實質(zhì)卻和公司當(dāng)時的情況，同公司的治理結(jié)構(gòu)相適應(yīng)。這在一定程度上為公司成功實施股權(quán)激勵計劃奠定了基礎(chǔ)。通過上述分析，蒙牛和伊利作為中國的乳品行業(yè)巨頭企業(yè)，其實施的股權(quán)激勵計劃也可以為整個行業(yè)的發(fā)展，整個行業(yè)設(shè)置股權(quán)激勵計劃提供一些參考和借鑒意義。首先，企業(yè)設(shè)置的股權(quán)激勵計劃一定要和公司的治理結(jié)構(gòu)相一致。結(jié)合公司的具體情況設(shè)計科學(xué)、合理的股權(quán)激勵計劃。其次，股權(quán)激勵的實質(zhì)是一種支付方式，企業(yè)設(shè)置的目的就是為了留住公司的高層管理人員以及有關(guān)的核心技術(shù)人員，所以，必須制定合理的目標(biāo)，激勵員工。再次，對公司的經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行考核時，不應(yīng)僅關(guān)注企業(yè)的經(jīng)營利潤，還應(yīng)當(dāng)選取其他指標(biāo)，綜合各種情況全方位對企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績加以評價。最后，一套完善的評價體系的建立更能客觀反映股權(quán)激勵的實施效應(yīng)。

[1]蘇冬蔚，林大龐.股權(quán)激勵、公司治理與盈余管理[J].經(jīng)濟(jì)研究，2010.1.

[2]劉國亮，王加勝.上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、激勵制度及績效的實證研究[J].經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理，2000（05）：45-49．

[3]宋增基，蒲海泉.非對稱信息下我國上市公司經(jīng)營者股權(quán)激勵實證分析[J].商業(yè)研究，2003（4）：118-120．

[4]楊龍光、王擎.股權(quán)激勵對我國上市公司財務(wù)績效的研究[J].投資研究，2013.8.

[5]宗文龍，王玉濤，魏紫.股權(quán)激勵能留住高管嗎[J].會計研究,2013.9.

[6]余學(xué)斌，凌艷.上市公司管理層股權(quán)激勵與績效關(guān)系實證研究[J].財會通訊,2011.

[7]劉廣生，馬悅.中國上市公司實施股權(quán)激勵的效果[J].中國軟科學(xué),2013.7.

（作者單位：青海民族大學(xué)工商管理學(xué)院）