高管變更、盈余管理和企業(yè)業(yè)績

辛洪登

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高管變更、盈余管理和企業(yè)業(yè)績

辛洪登

摘要：高管變更和企業(yè)業(yè)績之間的關(guān)系總是具有相關(guān)性，現(xiàn)有的實證研究表明高管變更前后企業(yè)業(yè)績會出現(xiàn)較大的波動，現(xiàn)有文獻(xiàn)普遍認(rèn)為實現(xiàn)高管變更后的企業(yè)往往采用盈余管理的方式來調(diào)節(jié)企業(yè)業(yè)績。

關(guān)鍵詞：高管變更；盈余管理；企業(yè)業(yè)績

企業(yè)高級管理人員變更一直以來都受到國內(nèi)外理論界的高度關(guān)注。高級管理人員在企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃、財務(wù)經(jīng)營、以及企業(yè)文化構(gòu)建過程中發(fā)揮著相當(dāng)重要的作用。高級管理人員的變更是企業(yè)治理的重要內(nèi)容，是理解約束經(jīng)理人的關(guān)鍵變量。以往研究表明企業(yè)的股權(quán)性質(zhì)、外部監(jiān)督、大股東變更、經(jīng)營業(yè)績、高管的政治關(guān)聯(lián)度等因素對企業(yè)的高管變更具有重要影響。在國內(nèi)主要研究文獻(xiàn)中高管變更一般指董事長或總經(jīng)理的變更。

關(guān)于高管變更的分類

目前國內(nèi)文獻(xiàn)研究中有一下幾種主流分類方法。龔玉池（2001）以所變更的董事長或總經(jīng)理是否繼續(xù)留在董事會為標(biāo)準(zhǔn)，將繼續(xù)留任董事會的變更稱為正常變更，將未留在董事會的變更稱為非正常變更。將高管變更分類為正常變更和非正常變更也是國外在此研究領(lǐng)域的主流分類方法。Dedman（2003）認(rèn)為正常變更是指與當(dāng)事人自身公司管理行為或決策無關(guān)的因素導(dǎo)致其職位發(fā)生變化的情況，而非正常變更則指當(dāng)事人的管理行為或決策直接或者間接影響其職位變動的情況。朱紅軍（2002）認(rèn)為龔玉池的分類標(biāo)準(zhǔn)并不科學(xué)，而是依據(jù)高管變更次數(shù)，將高管變更分類為在研究期限內(nèi)的一次變更和多次變更。同時為了區(qū)分董事長還是總經(jīng)理誰在上市公司中占據(jù)主導(dǎo)地位，還將高管變更分類為董事長變更和總經(jīng)理變更。由于將總經(jīng)理和董事長僅僅分為董事長變更和總經(jīng)理變更的不合理性，朱紅軍（2003）將高管變更分為董事長單獨變更，總經(jīng)理單獨變更以及董事長和總經(jīng)理同時變更三類。不同的分類標(biāo)準(zhǔn)對于后續(xù)研究有著不同的影響。

高管變更和公司業(yè)績

作為公司治理的重要內(nèi)容，國內(nèi)外已有大量文獻(xiàn)對公司業(yè)績與高管變更的關(guān)系問題進(jìn)行研究，研究主要分為兩個方面；1公司業(yè)績是否會影響高管變更，2高管變更是否影響公司業(yè)績。關(guān)于這兩個方面的研究在國外有三種較為成熟的理論。第一種“經(jīng)理能力假說”，該假說認(rèn)為劣質(zhì)績效導(dǎo)致高管更換，反過來高管變更后公司績效績效會有提高。第二種是替罪羊理論。該理論認(rèn)為高管變更對于企業(yè)業(yè)績并沒有實質(zhì)性影響，被更換掉的主要高管只是替罪羊，即使更換后的績效有所提高也不是由于更換所導(dǎo)致的。第三種是惡性循環(huán)理論，該理論認(rèn)為更換后的新任經(jīng)理人會打亂組織內(nèi)部的行為模式和組織關(guān)系的非正式網(wǎng)絡(luò)，從而增加了不穩(wěn)定性和模糊性。新的政策會使重構(gòu)主要關(guān)系網(wǎng)絡(luò)變得必要起來，同時因為在變動后而保留不動的組織成員會擔(dān)心安全感、地位以及權(quán)力等的喪失，所以不會全力以赴地投身于工作中，這些都可能導(dǎo)致績效向更壞的方向發(fā)展。

不同的分類方法導(dǎo)致的研究結(jié)論也有一定差異但也有交叉點，總體而言研究都是表明高管變更和企業(yè)業(yè)績顯著負(fù)相關(guān)。龔玉池（2001）通過對1995-2000年中國上市公司高管變更情況數(shù)據(jù)的實證分析表明高層更換的可能性顯著地與公司績效負(fù)相關(guān)，特別是用經(jīng)產(chǎn)業(yè)調(diào)整后的收益率度量公司績效時。非常規(guī)更換與資產(chǎn)收益率、負(fù)營業(yè)收入顯著負(fù)相關(guān)，但與股票超額收益并不顯著相關(guān)。宋德瞬和宋逢明（2005）在對1993年以前上市的國有控股企業(yè)在1993-2003年間董事長變更事件的實證分析表明，國有控股企業(yè)董事長免職與公司績效惡化正相關(guān)。控股股東對于董事長的考察以長期績效和相對績效（相對于前任的公司績效）為主。由于董事長免職本身也被定義為高管非正常變更，因此這也說明公司業(yè)績與高管非正常變更呈顯著負(fù)相關(guān)。朱紅軍（2002）通過收集我國上市公司的有關(guān)數(shù)據(jù)，在回顧相關(guān)研究文獻(xiàn)之后，首先將高管人員的更換分為不同的類別，以檢驗不同類別的高管人員更換與經(jīng)營業(yè)績之間是否會呈現(xiàn)不同的關(guān)系。這些不同的類別包括一次更換與多次更換、董事長更換與總經(jīng)理更換。然后，通過采用回歸分析的方法，加入控制變量進(jìn)一步檢驗了經(jīng)營業(yè)績與高管人員更換之間的相關(guān)關(guān)系。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，不同類型高管人員更換的公司表現(xiàn)出顯著不同的經(jīng)營業(yè)績變化趨勢。但是，從總體來看，低劣的經(jīng)營業(yè)績能夠?qū)Ω吖苋藛T的更換產(chǎn)生顯著的影響，但是高管人員的更換并沒有在短期內(nèi)對經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生明顯的促進(jìn)作用，只能帶來顯著的盈余管理。王永海和胡濱（2007）研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績只和董事長總經(jīng)理變更存在相關(guān)性。這一結(jié)論表明，對于董事長與總經(jīng)理同時變更的企業(yè)，經(jīng)營業(yè)績是其主要影響因素。

由此可見，目前國內(nèi)文獻(xiàn)在研究高管變更與企業(yè)業(yè)績關(guān)系時由于分類的不同，得出的結(jié)論有著較大的差別。首先朱紅軍雖然分類，但是得出的結(jié)論是高管變更和企業(yè)業(yè)績顯著負(fù)相關(guān)。但是在王永海和胡濱認(rèn)為朱紅軍的結(jié)論有失偏頗，其結(jié)論中的顯著負(fù)相關(guān)是由于董事長和總經(jīng)理同時變更引起的，只有董事長和總經(jīng)理同時變更才與企業(yè)業(yè)績負(fù)相關(guān)?；谕瑯拥睦碛晌覀兛梢詰岩赏跤篮：秃鸀I結(jié)論中董事長和總經(jīng)理同時變更與業(yè)績負(fù)相關(guān)也可能是由于董事長和總經(jīng)理同時非常規(guī)變更才引起的。對于高管變更的分類各有優(yōu)點，但是在談?wù)撈髽I(yè)業(yè)績和高管變更關(guān)系過程中，基于委托代理理論和公司治理相關(guān)理論，我們認(rèn)為將高管變更劃分為高管正常變更和非正常變更更為準(zhǔn)確一些。

此外，龔玉池（2001）研究表明高管常規(guī)變更對于企業(yè)經(jīng)營業(yè)績并無顯著影響，而非正常的高管變更對公司業(yè)績的影響只在短期內(nèi)有效而長期是無效的。這也說明高管變更對公司業(yè)績并沒有提升效果。朱紅軍（2002）認(rèn)為企業(yè)業(yè)績低劣是高管變更的重要原因，但是高管的變更并不能改善公司業(yè)績，帶來的只是顯著的盈余管理。

上述研究表明了高管的變更對于企業(yè)業(yè)績并沒有實質(zhì)性影響，但是企業(yè)業(yè)績的變壞很可能促使高管變更情況的發(fā)生尤其是高管非正常變更情況的發(fā)生。

高管變更和盈余管理

高管變更和盈余管理一直是理論界關(guān)注的焦點。目前國內(nèi)有關(guān)盈余管理的研究大多數(shù)集中于研究盈余管理動機(jī)，特別上市公司在進(jìn)行股權(quán)融資時。近年來不少學(xué)者在研究高管變更和企業(yè)業(yè)績關(guān)系時探討的中間變量就是盈余管理。他們認(rèn)為高管變更后通過盈余管理方式使得企業(yè)變更當(dāng)前業(yè)績迅速變差，將責(zé)任歸結(jié)于前任，這種情況尤其體現(xiàn)在高管發(fā)生非正常變更當(dāng)年。在當(dāng)年實現(xiàn)業(yè)績變差之后幾年企業(yè)業(yè)績逐步好轉(zhuǎn)，以此來保全自己的職務(wù)獲取更高的薪酬。朱紅軍（2002）通過對1993-1998年間我國上市公司高管變更的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析認(rèn)為，企業(yè)高管變更并不能顯著的改善企業(yè)當(dāng)年的業(yè)績，只能帶來盈余管理等行為。杜興強(qiáng)（2009）通過對2001-2006年我國A股發(fā)生高管變更的上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行分析認(rèn)為高管變更會導(dǎo)致顯著的負(fù)向盈余管理，而且當(dāng)繼任者來自于外部時，這種現(xiàn)象更為顯著。李彬、張俊瑞（2013）通過對1998-2010年A股上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行實證分析表明；中國上市公司存在真實活動盈余管理，常規(guī)變更屬于自然接替，發(fā)生盈余管理的概率較低。但是高管發(fā)生非常規(guī)變更時真實活動盈余管理程度十分顯著。

企業(yè)盈余管理活動可以分為應(yīng)計項目盈余管理活動和真實活動的盈余管理。之前研究普遍表明高管變更之后進(jìn)行的盈余管理主要采用應(yīng)計項目盈余管理來實現(xiàn)。應(yīng)計項目盈余管理的手段主要包括利用會計政策選擇和會計政策估計變更來實現(xiàn)。近年來越來越多的實證研究文獻(xiàn)表明企業(yè)開始通過真實活動來進(jìn)行盈余管理。鐘子英等（2012）通過對于我國上市公司1994-2010年上市公司數(shù)據(jù)的實證分析表明；由于我國會計制度的不斷發(fā)展和法律法規(guī)的不斷健全，近年來上市公司很少通過應(yīng)計項目的手段來進(jìn)行盈余管理，越來越多的公司通過進(jìn)行真實活動來實現(xiàn)盈余管理的目的。當(dāng)前任高管因業(yè)績不佳而被解聘（非常規(guī)變更）時，離任高管有顯著調(diào)增真實活動盈余的行為，雖然綜合來看繼任高管上任當(dāng)年沒有顯著調(diào)減真實活動盈余的行為，但次年卻有顯著調(diào)增真實活動盈余的行為；而在高管并非因業(yè)績不佳而卸任（常規(guī)變更）時，并沒有發(fā)現(xiàn)顯著的真實活動盈余管理。

作者單位：（中南財經(jīng)政法大學(xué)會計學(xué)院）