自愿或強(qiáng)制？

陳彤

【摘 要】持續(xù)的信息公開制度，是市場(chǎng)投資者深入了解公司的投資風(fēng)險(xiǎn)，提升企業(yè)業(yè)績動(dòng)力的重要外部制約。本文從上市公司自主性與強(qiáng)制性兩個(gè)維度，論述了影響企業(yè)披露社會(huì)責(zé)任信息的“意愿”和“質(zhì)量”的影響因素，然后通過多層實(shí)證對(duì)比分析了自愿披露社會(huì)責(zé)任信息的企業(yè)因這一事件而產(chǎn)生的市場(chǎng)效應(yīng)和財(cái)務(wù)效應(yīng)，并進(jìn)一步通過事件研究法論證了企業(yè)發(fā)布社會(huì)責(zé)任信息對(duì)其股價(jià)波動(dòng)的正向影響及投資者對(duì)其價(jià)值預(yù)期的變化情況。最后得出了可供參考的結(jié)論和建議。

【關(guān)鍵詞】社會(huì)責(zé)任；信息披露；自主性

在社會(huì)矛盾日益突出和經(jīng)濟(jì)全球化的大背景下，以積極主動(dòng)的姿態(tài)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任已成為企業(yè)作為“社會(huì)人”增強(qiáng)競(jìng)爭力的一種戰(zhàn)略選擇。為了進(jìn)一步探究企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露意愿和披露質(zhì)量的影響因素，判斷企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告披露對(duì)其財(cái)務(wù)效益和市場(chǎng)效益的影響，以及該事件的發(fā)生對(duì)企業(yè)股價(jià)波動(dòng)和投資者預(yù)期的影響，本文分別采取了兩個(gè)實(shí)證分析，論證了上市公司披露社會(huì)責(zé)任信息的行為策略和市場(chǎng)效應(yīng)的結(jié)果。

一、實(shí)證分析

（一）實(shí)證一：上市公司自主披露社會(huì)責(zé)任信息的“意愿”和“質(zhì)量”影響因素

1.描述性統(tǒng)計(jì)

（1）大部分變量波動(dòng)性不大，存在著較為穩(wěn)定的均勻分布，但搜索指數(shù)不隨著企業(yè)的凈值、規(guī)模和行業(yè)競(jìng)爭力而同向變化。

（2）大部分指標(biāo)之間極差差別較大，意味著不同公司之間影響企業(yè)自主披露社會(huì)責(zé)任信息和披露質(zhì)量的因素差別較大。

（3）企業(yè)是否連續(xù)兩年主動(dòng)披露社會(huì)責(zé)任信息對(duì)該企業(yè)第二年披露的社會(huì)責(zé)任報(bào)告質(zhì)量評(píng)分具有很大的影響。

2.進(jìn)行自主披露和強(qiáng)制披露回歸結(jié)果的對(duì)比分析

為了驗(yàn)證我們的結(jié)論，對(duì)模型（1）和模型（2）進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如下：

由于檢驗(yàn)因素較多，檢驗(yàn)結(jié)果篇幅過長，我們直接將關(guān)鍵數(shù)據(jù)記錄如下：

3.實(shí)證一結(jié)論分析

（1）上市公司的社會(huì)責(zé)任信息披露意愿傾向于“經(jīng)驗(yàn)分析法”。若上一個(gè)報(bào)告期業(yè)績較好，會(huì)增加上市公司履行社會(huì)責(zé)任的信心和意愿；

（2）因?yàn)楠?dú)立監(jiān)督機(jī)制的作用，董事會(huì)的結(jié)構(gòu)對(duì)上市公司的社會(huì)責(zé)任信息披露意愿有著很大影響。獨(dú)立董事越多，越有利于激發(fā)業(yè)務(wù)的透明性和經(jīng)理人的責(zé)任感。

（3）LWV（財(cái)務(wù)杠桿）一項(xiàng)中，系數(shù)為4.5，表明公司外債越多，風(fēng)險(xiǎn)越大，越不利于投資者和股東自信心的提升，企業(yè)會(huì)及時(shí)采取主動(dòng)履行社會(huì)責(zé)任、提高社會(huì)關(guān)注度和好評(píng)，來對(duì)沖投資者看跌預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

（4）機(jī)構(gòu)投資者持股越多，越容易激發(fā)上市公司主動(dòng)披露社會(huì)責(zé)任報(bào)告，主動(dòng)提高報(bào)告的質(zhì)量。機(jī)構(gòu)投資者存在著比散戶投資者洞察力、專業(yè)性高、鑒別力更強(qiáng)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，良好地履行社會(huì)責(zé)任。

（5）說明企業(yè)自愿履行社會(huì)責(zé)任的行為，在其社會(huì)效應(yīng)、行業(yè)帶頭性、企業(yè)榮譽(yù)方面具有超倍數(shù)杠桿影響力。

（6）企業(yè)的盈利水平促進(jìn)企業(yè)財(cái)務(wù)效益的提高，負(fù)債規(guī)模不利于企業(yè)財(cái)務(wù)的良好運(yùn)轉(zhuǎn)。

（二）實(shí)證二：上市公司自主披露社會(huì)責(zé)任信息對(duì)投資者價(jià)值預(yù)期的影響

設(shè)定事件窗口為（-1，1）（-2，2）（-3，3）（-4，4）（-5，5）（-6，6）（-7，7）（-8，8）（-9，9）（-10，10）；選擇（-120，-21），即報(bào)告日的前4個(gè)月和前3周作為估計(jì)窗口。

1.累計(jì)異常收益率CAR的描述性統(tǒng)計(jì)

表4可以看出這21天的平均累計(jì)超額收益為0.85%。有一天的累計(jì)異常收益率為-0.31%，占整個(gè)窗口期的1%；有2天累計(jì)超額收益率低于-0.24%，占窗口期的10%；下三位點(diǎn)和上三位點(diǎn)分別為0.17%和2.79%，說明一半窗口期的累計(jì)異常收益在此范圍內(nèi)波動(dòng)；也說明低于5天在負(fù)數(shù)波動(dòng)，意味著至少有16天的累計(jì)異常收益為正。

2.顯著性檢驗(yàn)

由表5中的t檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，除了（-6，6）和（-10，10）沒有通過以外，其他窗口的CAR均通過了檢驗(yàn)，說明上市公司披露社會(huì)責(zé)任報(bào)告后，增強(qiáng)了投資者的信息和認(rèn)可，投資者認(rèn)為其有利于公司股價(jià)的上漲，抱有較好的預(yù)期，這導(dǎo)致股價(jià)上漲，股東也因此獲得了超額收益。（-7，7）（-8，8）（-9，9）三個(gè)窗口期t檢驗(yàn)重回顯著，說明股東在消化吸收后對(duì)上市公司的預(yù)期得到了平復(fù)。（-10，10）窗口期沒有通過檢驗(yàn)，可能是股價(jià)再次回落，與表4的描述性統(tǒng)計(jì)剛好對(duì)應(yīng)。而通過表5發(fā)現(xiàn)，第二次下跌比第一次下跌時(shí)的異常收益更大，再次證明上市公司發(fā)布社會(huì)責(zé)任報(bào)告對(duì)企業(yè)股價(jià)的正向促進(jìn)作用。

二、啟示與建議

（一）對(duì)上市公司角度的建

第一，以財(cái)務(wù)績效為主要表征的企業(yè)資源、人才、要素等的確構(gòu)成了企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的硬約束，企業(yè)應(yīng)有所為、有所不為，不能盲目攀比、不計(jì)后果；

第二，公司積極投身于社會(huì)責(zé)任方面的戰(zhàn)略投資更有可能吸引各類利益相關(guān)者優(yōu)質(zhì)資本的持續(xù)投入，那種狹隘地認(rèn)為企業(yè)社會(huì)責(zé)任只會(huì)增加成本而不會(huì)帶來任何收益的短視觀點(diǎn)必然有損企業(yè)長期競(jìng)爭力。

第三，在鼓勵(lì)高管持股，以解決因高管個(gè)人利益與股東利益不一致而可能導(dǎo)致代理問題的同時(shí)，應(yīng)該注意高管持股對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的負(fù)面影響，避免對(duì)高管股權(quán)激勵(lì)過度而影響企業(yè)對(duì)社會(huì)責(zé)任的承擔(dān)。

（二）從政府和行業(yè)政策角度的啟示

1.加大上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)改革，加快區(qū)域的市場(chǎng)化進(jìn)程建設(shè)

股權(quán)結(jié)構(gòu)不完善、市場(chǎng)化進(jìn)程較慢的區(qū)域，企業(yè)的資源往往因?yàn)橐?、產(chǎn)品、服務(wù)等獲取不足而產(chǎn)生資源配置不均衡的現(xiàn)象，從而降低企業(yè)的財(cái)務(wù)效率和社會(huì)效率。加快區(qū)域的市場(chǎng)化進(jìn)程建設(shè)，既是促進(jìn)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的外部環(huán)境要求，也是企業(yè)自身發(fā)展的內(nèi)在要求。

2.逐步加強(qiáng)和完善企業(yè)社會(huì)責(zé)任制度建設(shè)

第一，要確立企業(yè)社會(huì)責(zé)任新要求，將社會(huì)責(zé)任內(nèi)容和要求認(rèn)真落實(shí)到企業(yè)的經(jīng)營管理活動(dòng)中，使之成為企業(yè)的強(qiáng)烈共識(shí)；第二，要建立健全和完善的績效考評(píng)機(jī)制，推動(dòng)企業(yè)內(nèi)部各組織、各層級(jí)、各部門在進(jìn)步中改進(jìn)，在改進(jìn)中進(jìn)步。

3.加強(qiáng)社會(huì)各個(gè)階層對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行的監(jiān)督

首先要建立企業(yè)的內(nèi)部自我監(jiān)督機(jī)制，進(jìn)一步增強(qiáng)相關(guān)部門的監(jiān)督執(zhí)行力度和能力；其次要建立行業(yè)監(jiān)督機(jī)制，提升企業(yè)的行業(yè)認(rèn)同感，從而提高社會(huì)責(zé)任普及的廣泛性、全面性、公開性；最后要建立輿論監(jiān)督機(jī)制，及時(shí)對(duì)企業(yè)在履行社會(huì)責(zé)任中的行為和意愿進(jìn)行披露，促進(jìn)企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告的不斷完善和提高。

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