金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量

楊珂

摘要：文章使用2006年-2013年的省際面板數(shù)據(jù)，通過構(gòu)建經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量指標(biāo)和金融發(fā)展指標(biāo)，分析我國金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響。研究發(fā)現(xiàn)，金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用存在短期時(shí)滯，但越來越重要。在對(duì)經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)行回歸分析時(shí)，考慮到各地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的差異，本文將各地區(qū)劃分成經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平高、中等、和低三組分別進(jìn)行研究。結(jié)果表明，金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用，與某地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度相關(guān)，只有當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展達(dá)到一定程度之后，金融發(fā)展才會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間存在“門檻效應(yīng)”。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量；金融發(fā)展；門檻效應(yīng)

一、 引言

近年來，我國金融業(yè)迅猛發(fā)展。金融發(fā)展不僅表現(xiàn)在量的增加上，也表現(xiàn)為除銀行之外的其他金融機(jī)構(gòu)的迅速擴(kuò)張。從2003年到2013年，我國的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)業(yè)、基金業(yè)、證券公司等的資產(chǎn)規(guī)模都快速擴(kuò)大。我國金融發(fā)展的強(qiáng)勁勢頭，一方面可能是由于“需求遵從”造成的，即經(jīng)濟(jì)的快速增長產(chǎn)生了對(duì)金融服務(wù)和金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)張的強(qiáng)烈需求，從而促進(jìn)了金融的發(fā)展，也就是說，金融發(fā)展是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要和結(jié)果（Robinson，1952；Stem，1989）；另一方面，金融發(fā)展也可能是政府引導(dǎo)的結(jié)果，而之所以如此是因?yàn)檎嘈沤鹑诎l(fā)展有“供給主導(dǎo)”作用，即金融發(fā)展會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。那么，金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長（尤其是經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量）之間究竟關(guān)系如何？金融發(fā)展是否真的能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長？在我國轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，大力促進(jìn)金融行業(yè)發(fā)展的背景下，回答上述問題，具有重要的實(shí)踐意義。本文利用2006年～2013年的省際面板數(shù)據(jù)，通過構(gòu)建經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量綜合指標(biāo)，分析了我國金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響。

本文其余部分安排如下：第二部分是文獻(xiàn)回顧，主要介紹相關(guān)的研究；第三部分是指標(biāo)構(gòu)建和數(shù)據(jù)說明；第四部分是實(shí)證分析；最后一部分是結(jié)論。

二、 文獻(xiàn)綜述

本文主要研究金融發(fā)展對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量的影響，因此相關(guān)的文獻(xiàn)回顧就從這方面展開。

1. 金融發(fā)展對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長的影響。關(guān)于金融發(fā)展如何影響經(jīng)濟(jì)，以Goldsmith（1969）、Tun Wain（1972）、 Sinai和Stoker（1972）等為代表的結(jié)構(gòu)主義者認(rèn)為，金融發(fā)展會(huì)直接增加儲(chǔ)蓄（以金融資產(chǎn)的形式）從而促進(jìn)資本形成和經(jīng)濟(jì)增長；而Mckinnon（1973）、Shaw（1973）等金融抑制論者認(rèn)為，政府對(duì)金融的過度管制抑制了儲(chǔ)蓄的增長并最終導(dǎo)致資源配置的低效率，因此主張廢除金融管制，實(shí)現(xiàn)金融自由化。無論金融發(fā)展是通過哪種方式影響經(jīng)濟(jì)增長，只要我國金融發(fā)展的“供給主導(dǎo)”方式確實(shí)存在，那政府就有必要依靠制度性安排去引導(dǎo)和促進(jìn)金融的發(fā)展；反之，則沒有必要去構(gòu)建復(fù)雜的金融中介體系。鑒于此，我們有必要分析我國的金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用。

2. 指標(biāo)的選取。已有的研究，基本上肯定了金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的積極作用（馬軼群、史安娜，2012）。但所選指標(biāo)差異比較大，而指標(biāo)選擇是研究的基礎(chǔ)，不同的指標(biāo)可能會(huì)影響研究結(jié)果，甚至得出相反結(jié)論。因此，有必要對(duì)已有文獻(xiàn)中用到的指標(biāo)進(jìn)行梳理。

關(guān)于經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)的選擇，常見的做法有兩種：第一，選擇一個(gè)或幾個(gè)指標(biāo)來反映經(jīng)濟(jì)增長：如GDP增長率、人均GDP、人均資本形成等（陳剛等，2006；趙勇、雷達(dá)，2010；王志強(qiáng)、孫剛，2003）；第二，關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量，構(gòu)建能反映經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量的綜合指標(biāo)（肖紅葉、李臘生，1998；劉樹成，2007；馬軼群、史安娜，2012）。

使用的金融發(fā)展指標(biāo)也可以分為兩類：第一，選擇一個(gè)或幾個(gè)不同類型的金融發(fā)展指標(biāo)，如經(jīng)濟(jì)貨幣化指標(biāo)、金融相關(guān)比、貸款總量/存款總量、非國有經(jīng)濟(jì)貸款/總貸款、銀行貸款總額/GDP、存貸款總額/GDP、中央政府信貸干預(yù)等，用其中的一個(gè)或幾個(gè)指標(biāo)分別進(jìn)行研究（姜春，2008；方文全，2011；崔艷娟、孫剛，2011；M.Kabir Hassana et al.，2011；陸靜，2012；Jin Zhang et al.，2012；Khalil Mhadhbi，2014）；第二，構(gòu)建一個(gè)表示金融發(fā)展的綜合指標(biāo)（Beck、Demirguc & Levine，2001；李連發(fā)、辛?xí)葬罚?009；樊綱等，2003；鄧向榮、楊彩麗，2011；張成思、李雪君，2012）。

關(guān)于經(jīng)濟(jì)增長與金融發(fā)展的已有研究，存在以下不足：首先，隨著人們對(duì)經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量問題的關(guān)注，研究金融發(fā)展對(duì)“純粹的”經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用顯然有些不夠全面；其次，指標(biāo)的選擇不盡合理，存在一定的隨意性。特別是，使用單一指標(biāo)的做法（即使選擇幾個(gè)單一指標(biāo)分別研究）只不能對(duì)金融發(fā)展整體進(jìn)行度量；第三，現(xiàn)有的關(guān)于我國經(jīng)濟(jì)增長和金融發(fā)展的研究，較多采用國家層面數(shù)據(jù)，或是對(duì)某一地區(qū)進(jìn)行研究，用省際面板數(shù)據(jù)來進(jìn)行橫向比較的研究相對(duì)比較少。

與已有研究相比，本文的不同之處在于：一是運(yùn)用主成分分析法計(jì)算各基礎(chǔ)指標(biāo)的權(quán)重，從而得到經(jīng)濟(jì)發(fā)展指標(biāo)和金融發(fā)展指標(biāo)的數(shù)值更加合理；二是建立VAR模型分析了金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長以及它的三個(gè)子指標(biāo)（經(jīng)濟(jì)量的增長、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的改進(jìn)優(yōu)化、經(jīng)濟(jì)質(zhì)量的改善提高）的影響；三是考慮到各地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度不同時(shí)，金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長影響的差異，體現(xiàn)了樣本之間異質(zhì)性。

三、 指標(biāo)構(gòu)建和數(shù)據(jù)計(jì)算

1. 指標(biāo)構(gòu)建。

（1）經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量指標(biāo)。隨著人們對(duì)經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量問題的關(guān)注，經(jīng)濟(jì)增長早已不是單純的擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)規(guī)模，更重要的是提高經(jīng)濟(jì)和社會(huì)生活質(zhì)量。因此，我們把經(jīng)濟(jì)增長分成三個(gè)部分，第一，經(jīng)濟(jì)量的增長，它構(gòu)成了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的物質(zhì)基礎(chǔ)；第二，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的改進(jìn)和優(yōu)化，即對(duì)國民經(jīng)濟(jì)進(jìn)行全方位的整合，對(duì)產(chǎn)業(yè)、消費(fèi)、人口等各領(lǐng)域進(jìn)行調(diào)整，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的合理化，保證經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展；第三，經(jīng)濟(jì)質(zhì)量的改善和提高，這主要包括經(jīng)濟(jì)效益的提高、衛(wèi)生健康狀況的改善、自然環(huán)境和生態(tài)平衡等方面。

根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長的這一定義，我們?cè)噲D構(gòu)建一個(gè)能全面反映經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量的綜合指標(biāo)，該指標(biāo)既包括經(jīng)濟(jì)量的增長，還包括經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的改進(jìn)優(yōu)化以及經(jīng)濟(jì)質(zhì)量的改善提高。指標(biāo)構(gòu)建情況如表1所示。

（2）金融發(fā)展指標(biāo)。有關(guān)金融發(fā)展指標(biāo)的數(shù)據(jù)，我們參照鄧向榮、楊彩麗（2011）的做法，把金融發(fā)展綜合指標(biāo)分為總量指標(biāo)、結(jié)構(gòu)指標(biāo)、效率指標(biāo)這三個(gè)方面，再選擇適合的基礎(chǔ)指標(biāo)對(duì)這三個(gè)子指標(biāo)進(jìn)行細(xì)分，具體見表2。

2. 指標(biāo)計(jì)算。在多元統(tǒng)計(jì)分析中，考慮到各變量之間計(jì)量單位和數(shù)量級(jí)的不同，因此不能直接進(jìn)行比較分析。因此，我們對(duì)各指標(biāo)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理以消除量綱的影響。在計(jì)算時(shí)，要區(qū)分“正指標(biāo)”和“逆指標(biāo)”，標(biāo)準(zhǔn)化的過程見公式（1）和（2）。

接下來，我們通過對(duì)各基礎(chǔ)指標(biāo)賦權(quán)重來計(jì)算衡量經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量和金融發(fā)展程度的綜合指標(biāo)的數(shù)值。在計(jì)算指標(biāo)重時(shí)，我們采取主成分分析法來避免主觀隨機(jī)因素的干擾。在計(jì)算出各基礎(chǔ)指標(biāo)的權(quán)重之后，我們就可以得到最終的經(jīng)濟(jì)增長和金融發(fā)展綜合指標(biāo)數(shù)。所有的過程都在stata12.1中完成。

四、 實(shí)證分析

1. VAR模型。為研究金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的作用，我們建立VAR模型。經(jīng)過檢驗(yàn)，VAR模型是穩(wěn)定的，且最優(yōu)滯后期為2。圖1是經(jīng)濟(jì)增長對(duì)金融發(fā)展的脈沖響應(yīng)圖。面對(duì)金融發(fā)展的沖擊，經(jīng)濟(jì)增長在前兩個(gè)時(shí)期的反應(yīng)很小，但從第2個(gè)時(shí)期開始快速上升，并在第7期達(dá)到最大，之后緩慢下降并逐漸趨于平穩(wěn)。這說明，金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的作用存在短期時(shí)滯。圖2給出了經(jīng)濟(jì)增長的方差分解結(jié)果。在前2個(gè)時(shí)期，金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)很小，但從第3個(gè)時(shí)期開始，金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的擾動(dòng)呈現(xiàn)出逐漸上升的趨勢，并在20期以后基本趨于穩(wěn)定。這說明，金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的作用雖不能立刻顯現(xiàn)，但一小段時(shí)期之后，會(huì)越來越明顯。

2. 回歸分析。不同地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平差異比較大，而經(jīng)濟(jì)增長和金融發(fā)展之間的關(guān)系可能會(huì)因此而受到影響。按照經(jīng)濟(jì)增長水平的不同，本文將各地區(qū)劃分成經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平高、中等、低三組。按照經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不同對(duì)各地區(qū)的分組情況見表3。分組情況基本符合我們對(duì)各地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的主觀印象。不同分組的經(jīng)濟(jì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)性描述結(jié)果見表4。各組樣本的平均值都落在了我們劃定的范圍內(nèi)，可以判定，本文的分組基本合理。

接下來，在不同的分組內(nèi)，我們以金融發(fā)展為自變量，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長以及它的三個(gè)子變量（經(jīng)濟(jì)量的增長、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的改進(jìn)優(yōu)化、經(jīng)濟(jì)質(zhì)量的改善提高）進(jìn)行回歸分析?；貧w結(jié)果如表5所示。

首先，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量（綜合指標(biāo)）進(jìn)行回歸分析，結(jié)果表明：回歸結(jié)果與某地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平密切相關(guān)。在經(jīng)濟(jì)增長程度低的地區(qū)，經(jīng)濟(jì)增長對(duì)金融發(fā)展的回歸系數(shù)是負(fù)的；在經(jīng)濟(jì)增長程度中等的地區(qū)，回歸結(jié)果為正且顯著；而在經(jīng)濟(jì)增長程度高的地區(qū)，該回歸系數(shù)為正，并且大于經(jīng)濟(jì)增長程度中等地區(qū)的回歸系數(shù)，其顯著性也更強(qiáng)。

然后，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的三個(gè)子變量（經(jīng)濟(jì)量的增長、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的改進(jìn)優(yōu)化、經(jīng)濟(jì)質(zhì)量的改善提高）進(jìn)行回歸分析，結(jié)果表明：隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的提高，經(jīng)濟(jì)量的增長對(duì)金融發(fā)展的回歸系數(shù)變得更大也更顯著，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的改進(jìn)優(yōu)化和經(jīng)濟(jì)質(zhì)量的改善提高對(duì)金融發(fā)展的回歸系數(shù)由原來的負(fù)數(shù)變成顯著的正數(shù)。具體而言，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平低的地區(qū)，金融發(fā)展除了能對(duì)經(jīng)濟(jì)量的增長產(chǎn)生正向作用外，對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的改進(jìn)優(yōu)化和經(jīng)濟(jì)質(zhì)量的改善提高都有負(fù)作用；在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平中等的地區(qū)，經(jīng)濟(jì)量的增長、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的改進(jìn)優(yōu)、以及經(jīng)濟(jì)質(zhì)量的改善提高對(duì)金融發(fā)展的回歸系數(shù)，盡管不顯著，但都是正數(shù)；而在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平高的地區(qū)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的三個(gè)子指標(biāo)對(duì)金融發(fā)展的回歸系數(shù)不僅是正的，而且也都顯著，并且數(shù)值也都變大。

這就說明，金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響，與某地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度密切相關(guān)。

五、 結(jié)論

本文構(gòu)建了能反應(yīng)經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量的綜合指標(biāo)，通過經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量綜合指標(biāo)和金融發(fā)展綜合指標(biāo)的應(yīng)用，分析了我國金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響。通過建立VAR模型并使用脈沖響應(yīng)和方差分解法，我們發(fā)現(xiàn)：金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響存在較短時(shí)間的滯后，但越來越重要。接下來，根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度對(duì)各地區(qū)分組，在不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平下，檢驗(yàn)金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用是否有所差異。結(jié)果表明：我國各地區(qū)金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用，與該地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平密切相關(guān)。當(dāng)某地的經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度較低時(shí)，金融發(fā)展并不能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展；而只有當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定程度時(shí)，金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用才會(huì)顯現(xiàn)出來。也就是說，由于“門檻效應(yīng)”的存在，只有當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展達(dá)到一定程度后再發(fā)展特定的金融體系，這時(shí)金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用才能得以發(fā)揮。

在我國，各地的經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度差異很大，區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展不協(xié)調(diào)的問題非常突出。由于金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響與經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度密切相關(guān)，因此，各地應(yīng)充分考慮自身現(xiàn)實(shí)情況，制定出與當(dāng)?shù)匕l(fā)展水平相匹配的金融發(fā)展計(jì)劃。忽略本地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀情況，一味地促進(jìn)金融發(fā)展，并期望以此來刺激經(jīng)濟(jì)的發(fā)展的做法，是不可取的。

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