上市公司“高送轉(zhuǎn)”探析

馬晨光

近年來，A股的上市公司大量采取送股和轉(zhuǎn)股的方式來分派股利，這在歐美發(fā)達經(jīng)濟體國家是比較少見的，但在我國資本市場卻很普遍，非常富有中國特色。

2014年的4月25日，營口港發(fā)布了去年的年報和2014年的一季報，同時披露了公司的股利分紅計劃。營口港打算分派2013年的利潤，采用每10股派2元和每10股轉(zhuǎn)增20股的形式發(fā)放股利。同時還計劃把公司在2012年重大資產(chǎn)重組過渡期間的利潤分給股東，采用每10股派現(xiàn)3.29元。這兩者合計，公司的送配方案即為“10送20派5.29元”?？傮w來說，營口港這次的“10轉(zhuǎn)20”的“高送轉(zhuǎn)”方案，轉(zhuǎn)股比竟然高達2，轉(zhuǎn)股比高的前無古人，非常罕見。打個比喻，轉(zhuǎn)股就像是我們把放在左口袋的錢拿出來放到右口袋中裝而已，我們擁有的錢并不會因為存在地點的改變而增加或減少。但在在營口港“高送轉(zhuǎn)”計劃發(fā)布的當天，其股價就漲停，隨后又在連續(xù)三個交易日中漲停，稍后回落。在6月10日，即在營口港的利潤分配實施公告日之后，營口港的股價又迎來連續(xù)三天的漲停。在6月14日其股價又迎來了第四個漲停。在營口港披露其“高送轉(zhuǎn)”政策后，營口港的大股東偷偷減持了部分股票，并且沒有及時披露信息，引起了投資者的質(zhì)疑。

通過轉(zhuǎn)股的概念和研讀營口港的財報，發(fā)現(xiàn)營口港的財務(wù)業(yè)績并沒有顯著增長，那到底是什么因素導(dǎo)致營口港的股價在“高送轉(zhuǎn)”消息公告后一路高歌呢？營口港的“高送轉(zhuǎn)”行為又將會導(dǎo)致什么樣的經(jīng)濟后果呢？

如果我們只看營口港的年報和季報，營口港的財務(wù)業(yè)績并不突出，市場之所以熱烈追捧營口港的股的股票，原因在于營口港推出的計劃向全體股東每10股轉(zhuǎn)增20股“高送轉(zhuǎn)”的方案。營口港的“高送轉(zhuǎn)”方案在當時創(chuàng)下了中國證券史上送股比或轉(zhuǎn)股比最高的紀錄，在這之前送股比或轉(zhuǎn)股比最高紀錄為1.5，是美的集團的10轉(zhuǎn)15和寧波熱電的10轉(zhuǎn)10送5當時創(chuàng)下的“高送轉(zhuǎn)”紀錄。

營口港的這次前無古人的“高送轉(zhuǎn)”政策給中小投資者和公司的控股大股東帶來了相當可觀的收益，股東財富效應(yīng)增長明顯。但是這次“高送轉(zhuǎn)”政策又將會給公司帶來什么樣的影響呢？也會是積極正面的影響嗎？

營口港在2013年底的實收資本為2，157，661，001股，如果每10股派發(fā)5.29元，則營口港需要向股東派發(fā)現(xiàn)金1，141，402，670元。但是公司的貨幣資金在2013年底只有120743.45萬元。如果公司不去向銀行融資采用公司自有的貨幣資金支付現(xiàn)金股利，那么營口港現(xiàn)存的貨幣資金將所剩無幾。營口港要想實施這個大比例“高送轉(zhuǎn)”和發(fā)放巨額現(xiàn)金股利的計劃，同時之后公司還想正常經(jīng)營運轉(zhuǎn)，必須想辦法補充資金。營口港采取的是借債和貸款的方式來應(yīng)對如此巨額的現(xiàn)金流出。

另外，營口港的投資活動現(xiàn)金流量凈額從2011年起也呈現(xiàn)了越來越少的趨勢，尤其在2013年，營口港的凈投資只有7849萬元，表明企業(yè)投資回收的資金逐漸變多，對外投資的資金減少?！案咚娃D(zhuǎn)”過后的2014年與2013年相比，變化不大，投資額繼續(xù)維持在較低水平，雖然進行了大筆的債券融資，但是投資額依然很小，這是因為營口港在實施“高送轉(zhuǎn)”的同時發(fā)放了巨額現(xiàn)金股利分流了債券融資的金額。

營口港的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額較大，使得公司即使在減少對外投資采的情況下，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額在2013年底仍然達到了53億元。在2014年，營口港雖然發(fā)放了巨額的現(xiàn)金股利，但是由于進行了10億元的債券融資和一定數(shù)額的銀行貸款等使得現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額為10.67億元。

營口港在2012年的財務(wù)費用支出為2.9億元，在2013年達到了3.16億元，2014年營口港的財務(wù)費用為3.33億元，財務(wù)費用比2013年增加了1727萬元，巨額的財務(wù)費用為營口港未來的盈利前景蒙上了陰影。再加上“高送轉(zhuǎn)”的股本攤薄效應(yīng)，如果未來的盈利跟不上，將非常有可能面臨每股收益惡化的情況。而“高送轉(zhuǎn)”的同時派發(fā)現(xiàn)金股利，會造成資金壓力，營口港自有的貨幣資金勢必所剩無幾，公司要想正常經(jīng)營運轉(zhuǎn)，必須再次進行融資，而見效最快的融資方式就是向銀行貸款，而向銀行貸款的舉動勢必造成未來財務(wù)費用的增長。

查閱營口港發(fā)布的向銀行貸款的公告，發(fā)現(xiàn)很多公告中寫明公司的銀行貸款多是用來公司日常經(jīng)營周轉(zhuǎn)和購買燃料油等。也有在公告中明確寫明了再次貸款的目的是為了償還舊的債務(wù)等。營口港存在借新債來償還舊債的現(xiàn)象。

總之，營口港如此高比例的轉(zhuǎn)股和派發(fā)現(xiàn)金股利的行為能夠讓大股東滿意，因為大股東絕對控股，在2013年底控股比例高達79.47%，如此大比例的“高送轉(zhuǎn)”行為是大股東意愿的體現(xiàn)。讓中小投資者滿意，因為中小投資者在營口港“高送轉(zhuǎn)”題材炒作中獲得了不錯的收益。但是從公司的長遠發(fā)展來看，這次如何高比例的“高送轉(zhuǎn)”行為讓公司的每股收益被嚴重攤薄，而且加劇了營口港公司以后經(jīng)營周轉(zhuǎn)的資金壓力，對營口港的長遠持續(xù)發(fā)展有不利影響。

我國資本市場上投資者對于“高送轉(zhuǎn)”題材的盲目跟風(fēng)炒作可能反映出我國資本市場尚不成熟和健全。營口港大比例慷慨的“高送轉(zhuǎn)”行為并沒有向資本市場的投資者傳遞足夠準確的信息。營口港在2013年的經(jīng)營業(yè)績增長并不明顯，而且面臨較大的資金壓力，很多時候都要向銀行借新債來償還欠銀行的舊債，營口港的經(jīng)營業(yè)績并不足以支撐如此大比例的轉(zhuǎn)股行為和大額的現(xiàn)金股利分紅行為，營口港面臨嚴重的單位業(yè)績下滑危險。另外，營口港的絕對控股大股東營口港務(wù)集團公司趁著“高送轉(zhuǎn)”股價上漲的利好趁機套取現(xiàn)金，而且沒有及時向投資者披露大股東出售股票的信息，而事后并未受到任何處罰，相關(guān)監(jiān)管部門對于上市公司的“高送轉(zhuǎn)”行為缺乏嚴格的監(jiān)督和完善的政策。

營口港的這次巨額“高送轉(zhuǎn)”向投資者傳遞了不是十分準確的信息，導(dǎo)致了填權(quán)行情的發(fā)生，復(fù)權(quán)后的股價節(jié)節(jié)攀升，可見大多數(shù)的投資者并沒有真正理會營口港真實的財務(wù)業(yè)績，而只是追逐短期的利益，或者即使知道營口港的經(jīng)營業(yè)績不足以支撐如此大比例的“高送轉(zhuǎn)”卻仍然抱著僥幸的心理來投機炒作。

證券會應(yīng)該完善相關(guān)政策，加強監(jiān)管力度，嚴格規(guī)范信息披露和嚴查內(nèi)幕交易，減少上市公司操縱股價的行為。要明確反?！案咚娃D(zhuǎn)”的確認標準，對于上市公司反常的“高送轉(zhuǎn)”的行為要堅持每單必查內(nèi)幕交易來減少股價操縱。

目前資本市場上有很多盲目的“高送轉(zhuǎn)”行為，作為投資者在進行證券投資時，必須理性分析思考，來選擇真正優(yōu)質(zhì)的股票來投資，而不要被“高送轉(zhuǎn)”的假象所迷惑。

（作者單位：上海立信會計學(xué)院）