政治關(guān)聯(lián)的地域效應(yīng)：基于獨立董事視角的考察

劉中燕 周澤將

一、引言

政治關(guān)聯(lián)在世界各國普遍存在 （Goldman等，2009［1］），眾多研究發(fā)現(xiàn)其已對稅收優(yōu)惠、司法執(zhí)行、信息披露和企業(yè)業(yè)績等經(jīng)濟(jì)活動產(chǎn)生了廣泛影響（Adhikari等， 2006［2］； Fan 等， 2007［3］； Chaney 等，2011［4］； Correia， 2014［5］）。 以往文獻(xiàn)通常默認(rèn)政治關(guān)聯(lián)之間基本上是無差別的，其實與客觀現(xiàn)實不符。理論上而言，伴隨著地理距離的增加，政治關(guān)聯(lián)的邊際影響力將呈現(xiàn)下降趨勢。換而言之，政治關(guān)聯(lián)的作用發(fā)揮會受限于地域因素，而非一成不變，表現(xiàn)為政治關(guān)聯(lián)的地域效應(yīng)，而在現(xiàn)行文獻(xiàn)中卻對這一事實視而不見。究其原因，可能在于如何區(qū)分和度量政治關(guān)聯(lián)的地域性存在較大困難。目前，多數(shù)文獻(xiàn)認(rèn)為若企業(yè)高管具有政府工作的背景，則將該企業(yè)視為擁有政治關(guān)聯(lián) （杜興強(qiáng)，2010［6］），而多數(shù)高管的工作地點是在公司附近，難以觀察出明顯的地域差異。但是，獨立董事顯然有別于其他類型高管，異地任職現(xiàn)象非常普遍 （孫亮和劉春，2014［7］），這正為我們檢驗政治關(guān)聯(lián)的地域效應(yīng)提供了難得的研究機(jī)會。進(jìn)一步地，由于法律要求獨立董事保持經(jīng)濟(jì)利益上的相對獨立性，其政治關(guān)聯(lián)受到學(xué)術(shù)界的關(guān)注較少，僅Du等（2014）［8］、 Wang （2015）［9］等少數(shù)文獻(xiàn)有所涉及。鑒于政治關(guān)聯(lián)的地域效應(yīng)和獨立董事政治關(guān)聯(lián)在理論界較少得到深入研究的客觀事實，本文擬從獨立董事視角出發(fā)，采用中國資本市場A股上市公司2007—2014的數(shù)據(jù)、從異地任職和銀行貸款兩個維度對政治關(guān)聯(lián)的地域效應(yīng)進(jìn)行實證檢驗，以期有助于理解轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)背景下中國獨特的政治關(guān)聯(lián)現(xiàn)象。

相較于以往的研究，本文的主要貢獻(xiàn)之處可能體現(xiàn)在以下四個方面：一是政治關(guān)聯(lián)的經(jīng)濟(jì)后果盡管已為多數(shù)文獻(xiàn)所涉及 （杜興強(qiáng)等，2010［10］），但是基本上尚無文獻(xiàn)注意到地域可能是政治關(guān)聯(lián)作用發(fā)揮的重要外在限制性因素，因此本文拓寬了政治關(guān)聯(lián)的研究領(lǐng)域，有助于從地理經(jīng)濟(jì)學(xué)視角科學(xué)認(rèn)識和評價政治關(guān)聯(lián)在現(xiàn)實世界中的作用問題。二是之前的研究文獻(xiàn)通常關(guān)注的是CEO、董事會、高管人員等群體的政治關(guān)聯(lián) （Du 等， 2014［8］； Wang， 2015［9］）， 專門對獨立董事政治關(guān)聯(lián)展開深入分析的文章較少，進(jìn)而本文為政治關(guān)聯(lián)的經(jīng)濟(jì)后果文獻(xiàn)提供了增量經(jīng)驗證據(jù)。三是在上市公司中獨立董事的選聘過程近乎 “黑箱”，難以為外界所察覺 （曹廷求等，2012［11］），本文的研究揭示本地政治關(guān)聯(lián)和異地政治關(guān)聯(lián)在獨立董事任職中所產(chǎn)生的影響截然相反，這為認(rèn)識中國情境下如何選聘獨立董事這一重要問題提供了新的注解。四是如何減少政治尋租對正常經(jīng)濟(jì)活動的干擾歷來是理論界和實務(wù)界所共同關(guān)心的重要問題，本文的研究結(jié)果表明地理距離可以一定程度上抑制政治尋租行為，因此一定程度上豐富和拓展了政治尋租影響因素的相關(guān)理論文獻(xiàn)。

二、文獻(xiàn)述評、理論分析與研究假設(shè)

（一）文獻(xiàn)述評

關(guān)于政治關(guān)聯(lián)的研究，早期的文獻(xiàn)主要側(cè)重于分析政治關(guān)聯(lián)的價值效應(yīng)。如 Fisman（2001）［12］分析了在蘇哈托執(zhí)政晚期不利健康傳聞出現(xiàn)時不同政治關(guān)聯(lián)程度公司的股票收益率差異；Faccio和 Parsley（2009）［13］研究政治人物突然死亡時其家鄉(xiāng)所在地公司收益率的變化；Goldman等 （2009）［1］將視角延伸至美國大選中政治捐贈 （政治關(guān)聯(lián)的度量方式之一）的市場表現(xiàn)；Sun等 （2011）［14］關(guān)注上海社?；鸢赴l(fā)生后政治關(guān)聯(lián)公司的市場反應(yīng)。以上文獻(xiàn)的研究結(jié)論基本上是一致的，政治關(guān)聯(lián)消失會導(dǎo)致企業(yè)股票收益率下降，且政治關(guān)聯(lián)程度越高，股票收益率下降幅度越大。 Amore和Bennedsen （2013）［15］的研究揭示，即使在世界上腐敗率最低的國家丹麥，政治關(guān)聯(lián)同樣具有顯著的價值效應(yīng)。

延續(xù)政治關(guān)聯(lián)的價值效應(yīng)這一主題，研究文獻(xiàn)逐步拓展至政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)財務(wù)行為效應(yīng)，可以粗線條地將其劃分為以下四種類型： （1）部分文獻(xiàn)研究表明政治關(guān)聯(lián)會為企業(yè)帶來銀行融資便利。Mian和Khwaja（2005）［16］發(fā)現(xiàn)政治關(guān)聯(lián)可以幫助企業(yè)獲取更多銀行貸款，同時會導(dǎo)致國有銀行中存在較高的違約率。 Charumilind等 （2006）［17］以 1997 年亞洲金融危機(jī)為背景，研究表明政治關(guān)聯(lián)有助于企業(yè)得到更多的長期銀行借款，且相應(yīng)的擔(dān)保物要求更低。余明桂和潘紅波 （2008）［18］考察中國民營上市公司中政治關(guān)聯(lián)對銀行貸款的影響，發(fā)現(xiàn)政治關(guān)聯(lián)可以顯著提升民營企業(yè)的貸款額度和貸款期限，且這一效應(yīng)在金融發(fā)展落后、法治水平較低和產(chǎn)權(quán)侵害嚴(yán)重的地區(qū)更為明顯。 Houston等 （2014）［19］以美國標(biāo)普500公司2003至2008年間的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)展開分析，結(jié)果顯示政治關(guān)聯(lián)顯著降低了銀行借款成本，且會導(dǎo)致銀行在貸款政策方面限制資本投資和流動性的可能性更低。（2）政府補(bǔ)助是企業(yè)獲取外部支持的重要來源，而政治關(guān)聯(lián)則可以直接影響到這一資源的配置。Faccio等 （2006）［20］對35個國家的樣本展開分析，研究發(fā)現(xiàn)較無政治關(guān)聯(lián)企業(yè)而言，具有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)更可能獲得政府補(bǔ)助，這一關(guān)系同樣存在于國際貨幣基金組織或世界銀行提供的財政資助中，然而政治關(guān)聯(lián)企業(yè)在獲得政府補(bǔ)助前后業(yè)績表現(xiàn)都較差。潘越等（2009）［21］研究處于財務(wù)困境企業(yè)中政治關(guān)聯(lián)將如何影響政府補(bǔ)助，結(jié)論顯示政治關(guān)聯(lián)僅有助于民營企業(yè)得到政府補(bǔ)助，且這一關(guān)系僅在地方政府財力充足的情況下有效。 （3）權(quán)益融資是決定企業(yè)成長的關(guān)鍵因素，政治關(guān)聯(lián)可以借助同證券監(jiān)管部門的關(guān)系為權(quán)益融資提供便利。 Leuz和 Oberholzer-Gee （2006）［22］的研究表明政治關(guān)聯(lián)強(qiáng)度同海外上市概率負(fù)相關(guān)，而當(dāng)政權(quán)發(fā)生變更時，同下臺政府關(guān)系密切的企業(yè)難以同新政府之間建立關(guān)系，因此其海外融資行為會相應(yīng)增加。 Boubakri等 （2008）［23］進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)政治關(guān)聯(lián)會降低企業(yè)資本成本，這主要系政治關(guān)聯(lián)降低企業(yè)面臨的風(fēng)險所致。 （4）在政治關(guān)聯(lián)爭取的政府支援中，稅收優(yōu)惠效應(yīng)較為明顯。 Adhikari等 （2006）［2］發(fā)現(xiàn)政治關(guān)聯(lián)切實降低了企業(yè)的實際有效稅率，尤其是在關(guān)系經(jīng)濟(jì)體中 （relationship-based economy），政治關(guān)聯(lián)更是實際有效稅率的重要決定因素。吳文峰等（2009）［24］以中國民營上市公司為分析對象，研究揭示在稅外負(fù)擔(dān)較重省市，政治關(guān)聯(lián)顯著降低了企業(yè)所得稅的適用稅率和實際稅率，而且當(dāng)?shù)貐^(qū)企業(yè)稅外負(fù)擔(dān)越重時，政治關(guān)聯(lián)的稅收優(yōu)惠效應(yīng)越為明顯。除上述直接經(jīng)濟(jì)利益外，甚至部分文獻(xiàn)已發(fā)現(xiàn)政治關(guān)聯(lián)顯著降低了SEC介入調(diào)查的可能性和SEC控訴后的違規(guī)處罰成本 （Correia， 2014［5］）。

上述政治關(guān)聯(lián)文獻(xiàn)大多是以高管人員 （包括董事會、CEO、董事長等）的政府背景特征進(jìn)行度量，而在眾多的高管人員內(nèi)部，獨立董事明顯有別于其他類型的高管。獨立董事設(shè)立的初衷即寄希望于憑借其經(jīng)濟(jì)上的獨立性和聲譽(yù)機(jī)制以達(dá)到保護(hù)投資者利益、緩解代理問題的目標(biāo)。當(dāng)獨立董事具備政治關(guān)聯(lián)時，獨立董事的角色更可能由最初的監(jiān)督職能轉(zhuǎn)向咨詢職能。Du等 （2014）［8］發(fā)現(xiàn)獨立董事的政治關(guān)聯(lián)對民營企業(yè)進(jìn)入高壁壘行業(yè)具有顯著的促進(jìn)作用，且這一作用高于CEO政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)進(jìn)入高壁壘行業(yè)的影響。Wang（2015）［9］研究揭示當(dāng)民營企業(yè)中存在更多的政治關(guān)聯(lián)獨立董事時，其業(yè)績表現(xiàn)更優(yōu)，這主要源于政治關(guān)聯(lián)可以為企業(yè)帶來更方便的外部債務(wù)融資和更多的政府補(bǔ)貼，同時擴(kuò)大了關(guān)聯(lián)交易的幅度；而國有企業(yè)尤其是地方政府控制的國有企業(yè)中，獨立董事的政治關(guān)聯(lián)無法促進(jìn)企業(yè)價值提升，原因在于政治關(guān)聯(lián)導(dǎo)致了更為頻繁的關(guān)聯(lián)交易和嚴(yán)重的過度投資等侵害中小股東利益的行為。

地理經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，一般情況下事物的經(jīng)濟(jì)影響力同地理距離之間呈現(xiàn)出反向關(guān)系，如Kedia和Rajgopal（2011）［25］發(fā)現(xiàn)地理位置臨近可以降低監(jiān)督成本，因此SEC更偏好調(diào)查臨近區(qū)域監(jiān)管辦公室的企業(yè)，且對本地企業(yè)的監(jiān)管更為有效；宋玉等 （2012）［26］揭示上市公司辦公地與機(jī)構(gòu)投資者間距離對機(jī)構(gòu)投資者的持股比例產(chǎn)生了顯著的負(fù)向影響。在上述規(guī)律的作用下，可以合理預(yù)期政治關(guān)聯(lián)的經(jīng)濟(jì)后果將會呈現(xiàn)出明顯的地域效應(yīng)，而由文獻(xiàn)梳理可知這一效應(yīng)在現(xiàn)行文獻(xiàn)中往往為學(xué)者所忽略，這無疑是不完整的，這也構(gòu)成了本文寫作的重要動機(jī)。

（二）理論分析與研究假設(shè)

資源依賴?yán)碚撜J(rèn)為企業(yè)在生存和發(fā)展過程中必須高度依賴處于外部環(huán)境中的稀缺資源 （Pfeffer和Salancik， 2003［27］）， 具體到上市公司中， 聘任的獨立董事不僅可以發(fā)揮監(jiān)督管理層的功能，在更多情況亦可以扮演重要的咨詢角色。劉浩等 （2012）［28］考察了獨立董事的銀行背景對于企業(yè)信貸融資的影響，發(fā)現(xiàn)銀行背景改善了企業(yè)的信貸融資，且這一咨詢功能在信貸尋租嚴(yán)重的情況下更為明顯，同時監(jiān)督功能相對更弱。進(jìn)一步觀察獨立董事政治關(guān)聯(lián)的作用可知，其可以為企業(yè)獲取大量的外部支持提供便利（Du 等， 2014［8］； Wang， 2015［9］）， 進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)更快成長和盈利水平提升。因此，可以合理地預(yù)測，從企業(yè)利益最大化目標(biāo)的角度考量，在上市公司聘任獨立董事的過程中，政治關(guān)聯(lián)應(yīng)是極為重要的影響因素。

更深層次而言，不同類型政治關(guān)聯(lián)對獨立董事聘任方式產(chǎn)生的作用存在較大不同。按照地點差異，可以將政治關(guān)聯(lián)劃分為本地政治關(guān)聯(lián)和異地政治關(guān)聯(lián)兩種類型，這兩種政治關(guān)聯(lián)將會對獨立董事異地任職產(chǎn)生截然相反的影響。上市公司為什么舍近求遠(yuǎn)聘任異地獨立董事，可能主要看中異地任職獨立董事可以為企業(yè)帶來諸如跨區(qū)經(jīng)營和異地并購等方面的便利（孫亮和劉春， 2014［7］； 劉春等， 2015［29］）。 當(dāng)異地任職獨立董事?lián)碛姓侮P(guān)聯(lián)時，上述效應(yīng)將會更加明顯。與異地政治關(guān)聯(lián)不同，本地政治關(guān)聯(lián)將會促使企業(yè)將更多的精力放在其能力所能及的本地資源獲取方面，如有研究揭示本國的政治關(guān)聯(lián)將會減少企業(yè)赴海外融資的可能性 （Leuz和 Oberholzer-Gee， 2006［22］），因為相對而言利用政治關(guān)聯(lián)便利在境內(nèi)融資的成本更為低廉。同樣地，當(dāng)存在本地政治關(guān)聯(lián)時，借助異地政治關(guān)聯(lián)開展經(jīng)營活動的動機(jī)會下降，獨立董事異地任職的現(xiàn)象將隨之顯著降低。

綜上所述，本文提出假設(shè)1。

H1：限定其他條件，本地政治關(guān)聯(lián)與獨立董事異地任職負(fù)相關(guān)，異地政治關(guān)聯(lián)與獨立董事異地任職正相關(guān)。

針對企業(yè)發(fā)展而言，銀行貸款的作用尤為重要，據(jù)統(tǒng)計中國境內(nèi)2014年人民幣貸款占同期社會融資規(guī)模比例已高達(dá)59.4%①數(shù)據(jù)來源： http： ／／bank.hexun.com／2015 －01 －15／172402151.html。。而在現(xiàn)實中，目前中國企業(yè)在獲取銀行貸款時歧視現(xiàn)象非常普遍，這一點在民營企業(yè)中更為突出 （Lu等，2012［30］）。究其原因，主要在于中央銀行對信貸總額進(jìn)行限制，無疑會導(dǎo)致銀行貸款成為稀缺性資源，銀行在選擇貸款對象的過程中掌握了主動權(quán)，進(jìn)而會出現(xiàn)由于企業(yè)性質(zhì)（Brand 和 Li， 2003［31］）、 銀行關(guān)系 （杜穎潔，2013［32］）等因素而引致的貸款歧視現(xiàn)象。因此，為了獲取銀行貸款資源，在 “關(guān)系文化”盛行的中國情境下，理應(yīng)充分發(fā)掘獨立董事政治關(guān)聯(lián)在其中的積極作用。依據(jù)本文的統(tǒng)計，上市公司中具有政治關(guān)聯(lián)的獨立董事比例已高達(dá)46.32%。

由于企業(yè)的銀行貸款主要來自于公司所在地銀行，因此在政治關(guān)聯(lián)內(nèi)部，本地政治關(guān)聯(lián)和異地政治關(guān)聯(lián)的作用路徑存在明顯不同。當(dāng)獨立董事?lián)碛斜镜卣侮P(guān)聯(lián)時，則同銀行處于同一政商 “圈子”當(dāng)中，能夠利用所掌握的政治資源幫助企業(yè)更好地同銀行進(jìn)行溝通和協(xié)調(diào) （Houston等，2014［19］），甚至直接干預(yù)銀行的信貸行為，進(jìn)而使得企業(yè)可以更為容易地取得銀行貸款資源。而當(dāng)獨立董事的政治關(guān)聯(lián)處于異地時，空間距離的增加會減弱政治關(guān)聯(lián)的效用發(fā)揮，從而難以對上市公司的銀行貸款產(chǎn)生積極影響。相反，正如上文所分析，本地政治關(guān)聯(lián)和異地政治關(guān)聯(lián)在獨立董事任職行為方面呈現(xiàn)出競爭性關(guān)系，即當(dāng)獨立董事比例一定時，二者之間表現(xiàn)為此增彼減的關(guān)系。因此可以合理推測，當(dāng)異地政治關(guān)聯(lián)增加時，本地政治關(guān)聯(lián)會相應(yīng)減少，進(jìn)而會對銀行貸款產(chǎn)生負(fù)面影響。

綜上所述，本文提出假設(shè)2。

H2：限定其他條件，獨立董事本地政治關(guān)聯(lián)與銀行貸款正相關(guān)，獨立董事異地政治關(guān)聯(lián)與銀行貸款負(fù)相關(guān)。

三、樣本選擇和研究設(shè)計

（一）樣本選擇

本文以中國資本市場2007年至2014年間A股上市公司為初始樣本，參照研究慣例剔除了具有如下特征的樣本觀測值：（1）處于ST、退市等特殊交易狀態(tài)；（2）位于金融保險行業(yè)；（3）資產(chǎn)負(fù)債率高于1；（4） 同時發(fā)行B／H／N等外資股； （5） 部分?jǐn)?shù)據(jù)缺失。最終剩余7 944個觀測值。研究過程中所需要的獨立董事政治關(guān)聯(lián)及異地任職數(shù)據(jù)系手工整理年報披露的高管簡歷和公司注冊地數(shù)據(jù)而得，其余數(shù)據(jù)來自于CSMAR數(shù)據(jù)庫。為了降低極端值可能對統(tǒng)計分析帶來的負(fù)面影響，本文對所有連續(xù)變量上下1%分位進(jìn)行了winsorize處理。

（二）研究設(shè)計

為了檢驗假設(shè)1，本文構(gòu)建如下模型：

在模型 （1）中，NLID為獨立董事異地任職變量，當(dāng)獨立董事任職地點同企業(yè)注冊地位于不同省份時，則認(rèn)為該獨立董事為異地任職，此處分別采用數(shù)量NLID＿N（異地任職獨立董事數(shù)目）、啞變量NLID＿D（若異地任職獨立董事數(shù)目高于所有觀測值的中位數(shù)賦值為1，否則0）和比例變量NLID＿R（異地任職獨立董事占獨立董事總數(shù)的比例）進(jìn)行度量；LOC＿POL為本地政治關(guān)聯(lián)，若上市公司獨立董事現(xiàn)在或曾經(jīng)在企業(yè)注冊地省份黨委、政府部門、檢察院、法院等機(jī)關(guān)工作，賦值為1，否則0；NLOC＿POL為異地政治關(guān)聯(lián)，若上市公司獨立董事現(xiàn)在或曾經(jīng)在非企業(yè)注冊地省份黨委、政府部門、檢察院、法院等機(jī)關(guān)工作，賦值為1，否則0。此外，模型 （1）控制了如下獨立董事特征變量：平均學(xué)歷EDU（中專及中專以下＝1、大專＝2、本科＝3、碩士＝4、博士＝5）、平均年齡AGE、性別FEMALE（女性獨立董事占比）和職稱高低 （正高賦值4、副高賦值3、中級賦值2和初級及以下賦值1，本文取均值）、公司治理變量 （董事會規(guī)模BOARD（董事會人數(shù)的自然對數(shù)）、兩職合一DUAL（如董事長和總經(jīng)理為同一人，賦值1，否則0）、企業(yè)性質(zhì)NATURE（若最終控制人為國有屬性，賦值1，否則0）、獨立董事比例INDDIR（獨立董事占董事會人數(shù)之比）、第一大股東持股FIRST（第一大股東持股數(shù)占總股數(shù)的比重）、企業(yè)特征變量 （公司規(guī)模SIZE（年末總資產(chǎn)的自然對數(shù)）、盈利能力ROA（凈利潤／期末總資產(chǎn)）、成長能力GROWTH（期末期初總資產(chǎn)之差除以期初總資產(chǎn)）、上市年限AGE）、行業(yè)INDUS（參照中國證監(jiān)會行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn) （2001）涉及12個行業(yè)，故設(shè)11個虛擬變量）和年度YEAR。在進(jìn)行回歸分析時，第一步先放入獨立董事政治關(guān)聯(lián)POL變量 （若上市公司獨立董事現(xiàn)在或曾經(jīng)在黨委、政府部門、檢察院、法院等機(jī)關(guān)工作，賦值為1，否則0），觀察不區(qū)分政治聯(lián)系類型時的影響。進(jìn)一步地，按照地域區(qū)分為LOC＿POL和NLOC＿POL，檢驗不同類型政治關(guān)聯(lián)的影響差異。參照假設(shè)1，預(yù)期LOC＿POL項系數(shù)α2為負(fù)、NLOC＿POL項系數(shù)α3為正。

為了檢驗假設(shè)2，本文構(gòu)建如下模型：

在模型 （2）中，LOAN為銀行貸款，等于 （短期借款＋長期借款＋一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債）／負(fù)債總額；FIXASS為可抵押資產(chǎn)比例，等于期末固定資產(chǎn)同資產(chǎn)總額之比；NDTS為非債務(wù)避稅程度，等于折舊和攤銷之和除以期末資產(chǎn)總額；其余各變量的定義與模型 （1）保持一致，不再贅述。同模型 （1）相類似，模型 （2）分兩步分別放入POL、LOC＿POL和NLOC＿POL變量，其中POL由于不同類型政治關(guān)聯(lián)正反兩方面的交互作用，系數(shù)符號不確定，而依據(jù)假設(shè)2的預(yù)期，LOC＿POL項系數(shù)β2大于0，NLOC＿POL項系數(shù)β3小于0。

四、實證研究結(jié)果及分析

（一）描述性統(tǒng)計

根據(jù)主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果①限于篇幅略去表格，如有需要可向作者索取。，NLID＿N的均值等于1.356 9，表明在中國上市公司中平均每家異地任職的獨立董事人數(shù)超過1人；NLID＿R的均值等于0.396 2，表明異地任職獨立董事比例已接近40%：這揭示了獨立董事異地任職在上市公司中已具有一定的普遍性。LOAN的最小值等于0.003 6、最大值等于0.886 8，二者之間懸殊較大，反映出不同公司之間的銀行貸款比例呈現(xiàn)出較大的變異性。POL的平均值為0.463 2，說明將近一半的上市公司中獨立董事?lián)碛姓侮P(guān)聯(lián)，更進(jìn)一步地，本地政治關(guān)聯(lián)（LOC＿POL） 和異地政治關(guān)聯(lián) （NLOC＿POL） 的比例分別達(dá)到29.42%和17.79%，反映出本地政治關(guān)聯(lián)現(xiàn)象較異地政治關(guān)聯(lián)更為普遍，可能原因在于地理距離更近所致，同時二者之和略超過POL的平均數(shù)，表明部分公司同時擁有本地政治關(guān)聯(lián)和異地政治關(guān)聯(lián)獨立董事。獨立董事特征方面，EDU和TITLE的均值分別接近4（碩士學(xué)歷）和3（副高職稱），揭示出獨立董事平均人力資本較高的社會現(xiàn)實；AGE的平均值等于53.043 7、標(biāo)準(zhǔn)差等于6.086 9，一定程度上反映出獨立董事的社會閱歷較為豐富。公司治理方面，總經(jīng)理董事長兩職合一的公司比重約為12.10%，國有企業(yè)所占比例超過60%，第一大股東平均持股比例較高、達(dá)到了36.48%。企業(yè)特征方面，ROA和GROWTH的標(biāo)準(zhǔn)差都超過其相應(yīng)均值的1.5倍，表明不同企業(yè)之間的盈利能力和成長性存在較大波動；此外，上市年限平均而言接近13年，固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重達(dá)到26.22%。

（二）相關(guān)性分析

主要測試變量的相關(guān)性分析結(jié)果如表1所示，上下半角分別對應(yīng) Pearson和 Spearman相關(guān)系數(shù)。NLID＿N、NLID＿D、NLID＿R與LOC＿POL之間顯著負(fù)相關(guān)，與NLOC＿POL之間顯著正相關(guān)，初步表明假設(shè)1得到了經(jīng)驗證據(jù)的支持。同樣地，LOAN與LOC＿POL之間在1%水平上顯著正相關(guān)，與NLOC＿POL之間相關(guān)系數(shù)小于0，支持了文中的假設(shè)2。進(jìn)一步地，無論是NLID還是LOAN，與POL之間的相關(guān)系數(shù)符號呈現(xiàn)出正負(fù)變化，這可能是不同類型的獨立董事政治聯(lián)系之間正反兩方面相互作用所致。

表1 主要測試變量的相關(guān)性分析

（三）多元回歸分析

表2報告了基于獨立董事異地任職視角的多元回歸分析結(jié)果，其中第 （1） （3） （4） （6） 列采用OLS回歸，第 （2）和 （5）列采用Logit回歸，所有統(tǒng)計檢驗報告的T值和Z值均已經(jīng)過個體和時間層面的cluster穩(wěn)健性調(diào)整 （下同），全部模型都在1%水平上顯著，整體回歸結(jié)果良好。第 （1）、 （2）列中POL項系數(shù)小于0、不顯著，第 （3）列中POL項系數(shù)在1%水平上顯著小于0，說明總體而言政治關(guān)聯(lián)對獨立董事異地任職的影響為負(fù)。當(dāng)?shù)?（4）～（6）列中將政治關(guān)聯(lián)詳細(xì)區(qū)分為本地政治關(guān)聯(lián)和異地政治關(guān)聯(lián)后，實證研究結(jié)果較為一致，無論采用異地任職數(shù)量、啞變量抑或比例變量，LOC＿POL項系數(shù)在1%水平上顯著小于0，NLOC＿POL項系數(shù)在1%水平上顯著大于0，支持了文中的假設(shè)1，本地政治關(guān)聯(lián)會導(dǎo)致獨立董事異地任職現(xiàn)象顯著降低，而異地政治關(guān)聯(lián)則會顯著促進(jìn)獨立董事異地任職行為。由以上發(fā)現(xiàn)可以窺探出地理位置差異會引發(fā)截然相反的政治關(guān)聯(lián)效應(yīng)，進(jìn)而反映出區(qū)分政治關(guān)聯(lián)區(qū)域的重要性。在中國傳統(tǒng)的地緣文化觀念下，本地政治關(guān)聯(lián)會更有利于獨立董事憑借這一關(guān)系擠入本地企業(yè)的董事會當(dāng)中，進(jìn)而表現(xiàn)為異地任職現(xiàn)象的減少。同樣地，不可否認(rèn)，異地政治關(guān)聯(lián)有利于獨立董事借助政治關(guān)聯(lián)這一資源躋身企業(yè)高管之列，進(jìn)而催生了異地任職現(xiàn)象。因此，在獨立董事異地任職這一現(xiàn)象中，本地政治關(guān)聯(lián)和異地政治關(guān)聯(lián)之間呈現(xiàn)出競爭關(guān)系。

在控制變量方面：EDU系數(shù)在1%水平上顯著大于0，揭示出高學(xué)歷將會對獨立董事異地任職表現(xiàn)出積極的促進(jìn)作用；FEMALE系數(shù)基本上顯著小于0，說明上市公司在聘任異地獨立董事時更不傾向于選擇女性，這同現(xiàn)實世界中女性職業(yè)歷程中的 “玻璃天花板”現(xiàn)象基本上相吻合；TITLE系數(shù)顯著為負(fù)，反映了高職稱者更不愿意進(jìn)行異地任職，主要原因可能在于中國的法律規(guī)定獨立董事兼任數(shù)最高為5家企業(yè)，高職稱者更易為本地企業(yè)所發(fā)掘，進(jìn)而呈現(xiàn)出異地任職現(xiàn)象反而較低的事實；此外，董事會人數(shù)、獨立董事比例、企業(yè)規(guī)模和成長性同獨立董事異地任職顯著正相關(guān)，兩職合一、企業(yè)性質(zhì)、第一大股東持股和上市年限同獨立董事異地任職顯著負(fù)相關(guān)。

表2 政治關(guān)聯(lián)的地域效應(yīng)：獨立董事異地任職視角的檢驗

續(xù)前表

表3列示了政治關(guān)聯(lián)影響銀行貸款的多元回歸分析結(jié)果，其中第 （1）列對應(yīng)的測試變量為POL，第（2） 列對應(yīng)的測試變量為LOC＿POL和NLOC＿POL，模型的擬合R2都大于0.20，模型總體上在1%水平上顯著，統(tǒng)計分析有意義。第 （1）列POL項系數(shù)等于0.008 7，在10%水平上顯著大于0（T值＝1.898 9），反映了獨立董事政治關(guān)聯(lián)將有助于企業(yè)獲得更多的銀行貸款，這和周澤將等 （2011）［33］的發(fā)現(xiàn)是一致的；第 （2）列LOC＿POL項系數(shù)等于0.016 8，在1%水平上顯著為正 （T值＝3.413 8），NLOC＿POL項系數(shù)等于－0.0127，在5%水平上顯著為負(fù) （T值＝－2.102 4），說明本地政治關(guān)聯(lián)同銀行貸款正相關(guān)、異地政治關(guān)聯(lián)和銀行貸款負(fù)相關(guān)，假設(shè)2得到經(jīng)驗證據(jù)的支持。緣何本地政治關(guān)聯(lián)和異地政治關(guān)聯(lián)在企業(yè)獲得銀行貸款資源的過程中所發(fā)揮的作用相異，可能的主要原因在于大部分銀行貸款都在企業(yè)所在地發(fā)生，本地政治關(guān)聯(lián)能夠更為便利地為銀行貸款提供類似 “潤滑劑”的溝通和協(xié)調(diào)途徑，而通常情況下異地政治關(guān)聯(lián)囿于距離太遠(yuǎn)對于企業(yè)借款也是愛莫能助，而當(dāng)獨立董事比例一定時，異地政治關(guān)聯(lián)獨立董事的增加將導(dǎo)致本地政治關(guān)聯(lián)獨立董事的相對減少，因此呈現(xiàn)出表3的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

在控制變量中，NATURE項系數(shù)顯著小于0，說明國有企業(yè)中銀行貸款所占比例較低，這可能主要由“抓大放小”的國企改革使得大部分國企處于壟斷行業(yè)，進(jìn)而盈利能力較高銀行貸款需求降低所致；FIRST項系數(shù)顯著為負(fù)，表明第一大股東持股比例越高，銀行貸款越少；FIXASS項系數(shù)顯著大于0，折射出有形資產(chǎn)比重是銀行降低貸款風(fēng)險的重要考量因素；此外，企業(yè)規(guī)模越大、成長性越高、上市年限越長，會致使銀行貸款需求顯著增加，而非債務(wù)避稅將會導(dǎo)致銀行貸款減少。

表3 政治關(guān)聯(lián)的地域效應(yīng)：銀行貸款視角的檢驗

（四）敏感性分析

為使研究結(jié)論更穩(wěn)健，我們做了敏感性測試①受篇幅所限，未報告詳細(xì)的回歸結(jié)果表格，如有需要可向作者索取。。

1.除現(xiàn)行工作地點外，獨立董事或擁有曾經(jīng)在上市公司注冊地所在省份出生、學(xué)習(xí)和工作的相關(guān)經(jīng)歷，本文將這些情形納入非異地任職，重新構(gòu)建異地任職變量，重復(fù)表2的多元回歸分析。研究結(jié)果揭示：第 （4）列中LOC＿POL項系數(shù)＝－0.616 4、T值＝－22.963 1，NLOC＿POL項系數(shù) ＝1.211 9、T值 ＝36.814 3； 第 （5）列中LOC＿POL項系數(shù)＝－1.169 5、T值＝－18.319 7，NLOC＿POL項系數(shù) ＝1.898 4、Z值 ＝24.911 3；第（6）列中LOC＿POL項系數(shù) ＝－0.217 3、T值 ＝－29.447 6，NLOC＿POL項系數(shù) ＝0.321 8、T值 ＝37.889 4。以上結(jié)果表明本地政治關(guān)聯(lián)同獨立董事異地任職負(fù)相關(guān)，異地政治關(guān)聯(lián)同獨立董事異地任職正相關(guān)，假設(shè)1進(jìn)一步得到驗證。

2.參照張健華等 （2012）［34］的研究，本文采用銀行貸款除以總資產(chǎn)度量銀行貸款規(guī)模，重復(fù)表3的研究，第 （1）列中POL項系數(shù)等于0.007 3，在5%水平顯著為正 （T值＝2.445 1），第 （2） 列中LOC＿POL項系數(shù)等于0.008 5，在1%水平顯著為正（T值 ＝2.621 2），NLOC＿POL項系數(shù)等于 －0.001 6，不顯著 （T值＝－0.395 9），研究結(jié)果基本未有實質(zhì)性變化。

五、研究結(jié)論與政策建議

在中國政治關(guān)聯(lián)已是普遍現(xiàn)象，并對企業(yè)行為產(chǎn)生了諸多影響，但是鮮有文獻(xiàn)將著眼點聚焦于政治關(guān)聯(lián)的地域效應(yīng)，觀察不同地域的政治關(guān)聯(lián)影響差異?；诖?，本文嘗試從獨立董事視角，針對異地任職和銀行貸款兩個典型問題展開實證檢驗。研究結(jié)果表明，本地政治關(guān)聯(lián)和異地政治關(guān)聯(lián)的影響之間存在較大差異，具體地，本地政治關(guān)聯(lián)削弱了獨立董事異地任職現(xiàn)象，增加了銀行貸款的獲取，而異地政治關(guān)聯(lián)則加劇了獨立董事異地任職現(xiàn)象，減少了銀行貸款的獲取。這些結(jié)果反映出政治關(guān)聯(lián)的經(jīng)濟(jì)后果在實際經(jīng)濟(jì)活動中呈現(xiàn)出明顯的地域效應(yīng)，進(jìn)而在未來政治關(guān)聯(lián)的相關(guān)研究中應(yīng)合理區(qū)分政治關(guān)聯(lián)的地域性特點。推而廣之，在分析企業(yè)經(jīng)濟(jì)行為的過程中，應(yīng)將地域特征作為重要的外在限制性因素納入考察范疇。

立足于中國資本市場的現(xiàn)實情況，結(jié)合本文的發(fā)現(xiàn)，我們提出以下政策建議：第一，研究結(jié)果表明獨立董事的政治關(guān)聯(lián)已經(jīng)干擾了企業(yè)諸如銀行貸款等正常經(jīng)營活動，且政治關(guān)聯(lián)也成為企業(yè)聘任獨立董事的外在影響因素，這些都會不利于獨立董事降低代理成本、保護(hù)投資者利益的本職功能發(fā)揮。中央組織部于2013年10月19日印發(fā) 《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范黨政領(lǐng)導(dǎo)干部在企業(yè)兼職 （任職）問題的意見》，意見規(guī)定黨政領(lǐng)導(dǎo)干部不得在企業(yè)兼職，因此本文一定程度上佐證了這一文件的正確性，未來應(yīng)進(jìn)一步加大清理政治關(guān)聯(lián)獨立董事的力度。第二，本研究揭示地域因素直接關(guān)系到政治關(guān)聯(lián)作用的發(fā)揮效果，當(dāng)政治關(guān)聯(lián)在企業(yè)管理 （尤其國有企業(yè)）過程中難以避免時，可以適度考慮采用異地交流任職的方式以減少政治因素對經(jīng)濟(jì)活動的影響，這一點同樣適用于政府干部交流機(jī)制的完善過程。與此同時，在破除政治尋租的過程中應(yīng)將地域因素納入考慮范疇，從而提升改革效率。

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