第三方互聯(lián)網(wǎng)支付對我國狹義貨幣乘數(shù)的影響

李淑錦，張小龍

（杭州電子科技大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院，浙江杭州310018）

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第三方互聯(lián)網(wǎng)支付對我國狹義貨幣乘數(shù)的影響

李淑錦，張小龍

（杭州電子科技大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院，浙江杭州310018）

摘要：第三方互聯(lián)網(wǎng)支付正在影響我國的支付結(jié)算行業(yè)，同時對我國的貨幣體系產(chǎn)生重大的影響，加劇了我國貨幣乘數(shù)的不穩(wěn)定性。本文以現(xiàn)金漏損率、準備金率和第三方互聯(lián)網(wǎng)支付規(guī)模為自變量，進行計量分析，研究第三方互聯(lián)網(wǎng)支付對我國狹義貨幣乘數(shù)的影響。實證結(jié)果表明：第三方互聯(lián)網(wǎng)支付具有減小我國狹義貨幣乘數(shù)的作用。

關(guān)鍵詞：第三方互聯(lián)網(wǎng)支付；狹義貨幣乘數(shù)；現(xiàn)金漏損率；準備金率

進入21世紀，我國的電子商務(wù)得到了飛速的發(fā)展，以阿里巴巴、騰訊和京東為代表的電子商務(wù)企業(yè)正在瘋狂地拓展市場。作為電子商務(wù)中不可或缺的一部分，第三方支付也獲得了巨大的發(fā)展，其中以第三方互聯(lián)網(wǎng)支付的發(fā)展最為顯著。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2007年一季度第三方互聯(lián)網(wǎng)支付規(guī)模只有160億，到2014年三季度其規(guī)模達到20，154.30億，增長了百倍以上。現(xiàn)今，第三方互聯(lián)網(wǎng)支付已成為我國支付結(jié)算體系和貨幣體系中重要的組成部分，龐大的規(guī)模使得第三方互聯(lián)網(wǎng)支付對我國的貨幣體系必然會產(chǎn)生一定的影響，尤其是對狹義貨幣乘數(shù)。

第三方支付是指在電子商務(wù)中起到信用中介和實現(xiàn)交易雙方資金安全作用的一種支付結(jié)算方式，在我國主要以支付寶和理財通為代表。第三方支付按其交易終端不同可以分為第三方卡基支付、第三方互聯(lián)網(wǎng)支付和第三方移動支付等。第三方互聯(lián)網(wǎng)支付是指支付結(jié)算終端為互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)終端的一種第三方支付方式。近年來，隨著電子商務(wù)的飛速發(fā)展，第三方互聯(lián)網(wǎng)支付呈現(xiàn)快速增長的趨勢，相比隨后的第三方移動支付，到目前為止，其一直占有最大的市場份額。因此，本文以第三方互聯(lián)網(wǎng)支付為代表，研究第三方支付對我國狹義貨幣乘數(shù)的影響。謝琳和盧建軍［1］（2003）較早研究了第三方支付的運作原理和運作流程，認為第三方支付是獨立于商業(yè)銀行體系外的一種支付機構(gòu)；楊新凱和張笑楠［2］（2008）歸納了現(xiàn)階段國內(nèi)外第三方支付的特點和應(yīng)用領(lǐng)域，認為信用制度不健全是導(dǎo)致第三方支付產(chǎn)生的原因。我國的第三方支付在電子商務(wù)過程中起到信用中介的作用，其產(chǎn)生是主動適應(yīng)市場需求的結(jié)果。

第三方互聯(lián)網(wǎng)支付機構(gòu)是獨立于商業(yè)銀行體系的，同時在電子商務(wù)活動中起到信用中介的作用，所以在電子商務(wù)過程中資金必然需要沉淀在第三方支付機構(gòu)賬戶中。楊宏芹和張岑［3］（2012）認為第三支付機構(gòu)在電子商務(wù)中承擔(dān)買賣雙方的支付中介，在整個交易過程中，貨幣資金會停留在第三方支付機構(gòu)的賬戶中。蘇曉雯［4］（2012）和朱瑪［5］（2013）也都認為在電子商務(wù)支付過程中存在時間差，在這個時間差內(nèi)，貨幣資金應(yīng)當(dāng)停留在第三方支付機構(gòu)當(dāng)中。然而第三方支付機構(gòu)形成的沉淀資金會部分流出支付體系進入實體經(jīng)濟，這就增大了商業(yè)銀行的現(xiàn)金漏損率，貝為智［6］（2011）和陳影［7］（2014）指出第三方支付平臺對銀行存貸款具有分流效應(yīng)，雖然在第三方支付平臺中的部分資金會回流到銀行體系，但是由于漏出效應(yīng)，部分資金仍會流出商業(yè)銀行體系。蘇曉雯［4］（2012）和朱瑪［5］（2013）也指出停留在第三方支付機構(gòu)的貨幣資金會帶來一定的收益，第三方支付機構(gòu)將其進行超短期投資來獲得收益。這樣貨幣資金就流出商業(yè)銀行體系，增大了現(xiàn)金漏損率。

雖然已有學(xué)者提出：第三方支付具有減小貨幣乘數(shù)的作用，但僅僅停留在從原理上進行簡單分析，并沒有進行相關(guān)的實證分析。2007是我國第三方支付業(yè)務(wù)開始迅速發(fā)展的時期，因此本文在已有對貨幣乘數(shù)、電子貨幣和第三方支付研究的基礎(chǔ)上，運用2007年至今的相關(guān)季度數(shù)據(jù)，實證分析第三方互聯(lián)網(wǎng)支付對我國狹義貨幣乘數(shù)的影響，并提出控制貨幣乘數(shù)的相關(guān)方法和建議。

一、理論分析和研究假設(shè)

Kar1Brunner和A11an Me1tzer在其建立的貨幣信用擴張理論的基礎(chǔ)上創(chuàng)立了貨幣乘數(shù)模型。該模型假設(shè)在貨幣都是以商業(yè)銀行存款形式存在的前提下，中央銀行僅需規(guī)定一個合理的法定存款準備金率，就能準確的控制商業(yè)銀行的貨幣信用擴張能力，從而達到控制貨幣供給的目的。其在理論上建立的狹義貨幣乘數(shù)公式如下：

其中，m1為狹義貨幣乘數(shù)，k為現(xiàn)金漏損率，r為準備金率（包含法定準備金率和超額準備金率），t為定期存款余額與活期存款余額之比。

由上述公式可知，現(xiàn)金漏損率、準備金率、定期存款與活期存款比和狹義貨幣乘數(shù)成反比。在互聯(lián)網(wǎng)金融迅速發(fā)展的今天，獨立于銀行結(jié)算體系之外的第三方支付的支付結(jié)算占比在迅速擴大。因此，第三方支付對現(xiàn)金漏損率、準備金率和定期存款與活期存款比是否存在影響？存在什么樣的影響？這些問題需要進行進一步的研究。筆者認為：

1.第三方支付具有增大現(xiàn)金漏損率的作用

第三方支付主要是在電子商務(wù)中起信用中介的作用，在電子商務(wù)活動中資金會停留在第三方支付機構(gòu)賬戶中。如果第三方支付企業(yè)并沒有將沉淀資金存放于商業(yè)銀行之中，這就增大了現(xiàn)金漏損率；其次，第三方支付企業(yè)為了搶占市場，一般向結(jié)算雙方收取的費用很低甚至免費，為了保證企業(yè)盈利，第三方支付企業(yè)利用沉淀資金進行超短期投資，這同樣增大了現(xiàn)金漏損率。因此，第三方支付具有增大現(xiàn)金漏損率的作用。

2.第三方支付增加了商業(yè)銀行的準備金

在第三方支付過程中，結(jié)算資金一般沉淀在第三方支付機構(gòu)中的時間較短。如果第三方支付機構(gòu)將資金存放在商業(yè)銀行當(dāng)中，商業(yè)銀行為了應(yīng)對第三方支付企業(yè)的結(jié)算需求，須準備更多的結(jié)算準備金，這樣增大了商業(yè)銀行的超額準備金，間接增大了商業(yè)銀行的準備金率。

3.第三方支付增大了銀行體系定期存款與活期存款之比

經(jīng)過十幾年的發(fā)展，第三方支付已經(jīng)不再滿足于傳統(tǒng)的小額支付，開始向其他業(yè)務(wù)拓展。以支付寶為例，其與天弘基金合作開發(fā)了余額寶，余額寶的收益率一直維持在4%左右，高于商業(yè)銀行活期存款和一年期定期存款利率；同時余額寶可以隨時支取，具有較高的流動性，對商業(yè)銀行中的存款有較大的吸引力。因此，商業(yè)銀行中的部分活期存款和定期存款從商業(yè)銀行流向第三方支付機構(gòu)。而多數(shù)學(xué)者認為余額寶對活期存款的吸引力大于定期存款，活期存款流失更加嚴重，因此第三方支付增大了定期與活期存款之比。

綜上所述，理論上第三方互聯(lián)網(wǎng)支付具有減小狹義貨幣乘數(shù)的作用。因此，本文提出如下的研究假設(shè)：

H0：第三方互聯(lián)網(wǎng)支付具有減小我國的狹義貨幣乘數(shù)的作用。

二、模型構(gòu)建和數(shù)據(jù)處理

由上面的理論分析，可知影響?yīng)M義貨幣乘數(shù)的主要有：現(xiàn)金漏損率、準備金率和定期存款與活期存款比。邢哲［8］（2009）以法定存款準備金率、超額準備金率、現(xiàn)金漏損率和準貨幣與活期存款比值為自變量，研究其對我國狹義貨幣乘數(shù)和廣義貨幣乘數(shù)的影響。黃中文［9］（2010）研究指出影響我國貨幣乘數(shù)的因素有現(xiàn)金漏損率、超額準備金率、法定準備金率和定期存款與活期存款比。黃昌利［10］（2012）研究表明影響我國貨幣乘數(shù)的因素有存款準備金率和通貨—存款比。

因為第三方互聯(lián)網(wǎng)支付的支付介質(zhì)與電子貨幣具有很高的相似性，所以本文參考一些關(guān)于電子貨幣對貨幣乘數(shù)影響的文獻資料，并在此基礎(chǔ)上構(gòu)建計量模型。周光友［11］（2007）以現(xiàn)金漏損率、電子貨幣替代率為自變量，研究電子貨幣對狹義貨幣乘數(shù)和廣義貨幣乘數(shù)的影響。王倩［12］（2008）以現(xiàn)金漏損率、存款準備金率、電子貨幣使用率和電子貨幣替代率為自變量，研究電子支付對狹義貨幣乘數(shù)的影響。

根據(jù)上述文獻研究，本文構(gòu)建計量模型（1）來研究第三方互聯(lián)網(wǎng)支付對我國狹義貨幣乘數(shù)影響，其中現(xiàn)金漏損率和準備金率為控制變量，第三方互聯(lián)網(wǎng)支付規(guī)模為自變量，模型如下：

其中，m1表示狹義貨幣乘數(shù)，k為現(xiàn)金漏損率，r為準備金率（包含法定準備金率和超額準備金率），zxl為第三方互聯(lián)網(wǎng)支付規(guī)模，ε代表誤差項。各變量的界定、含義及其數(shù)據(jù)來源如下：

圖1　狹義貨幣乘數(shù)及其影響因素

（1）狹義貨幣乘數(shù)等于狹義貨幣供給量與基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量之比。狹義貨幣乘數(shù)反應(yīng)的是商業(yè)銀行的貨幣創(chuàng)造能力。狹義貨幣供給量的數(shù)據(jù)來源于中國人民銀行官網(wǎng)，基礎(chǔ)貨幣供給量的數(shù)據(jù)來源于wind數(shù)據(jù)庫。研究數(shù)據(jù)為2007年至今的季度數(shù)據(jù)，狹義貨幣乘數(shù)季度數(shù)據(jù)變化見圖1。

（2）現(xiàn)金漏損率等于流通中的現(xiàn)金與活期存款之比?，F(xiàn)金漏損率反應(yīng)的是貨幣流出商業(yè)銀行的程度。已有研究采用的現(xiàn)金漏損率的計算方法主要有流通中的現(xiàn)金與活期存款比、流通中的現(xiàn)金與存款總額比。本文采用現(xiàn)金與活期存款比來計算現(xiàn)金漏損率，數(shù)據(jù)來源于中國人民銀行官網(wǎng)。2007年以來現(xiàn)金漏損率的變化見圖1。

（3）準備金率等于準備金總額（余額）與存款總額（余額）之比。準備金分為法定準備金和超額準備金，本文在此將兩者之和統(tǒng)稱為準備金，其與存款總額的比值為準備金率。數(shù)據(jù)來源于中國人民銀行官網(wǎng)。2007年以來銀行準備金率的變化見圖1。

從圖1可知，我國的狹義貨幣乘數(shù)整體呈下降趨勢，現(xiàn)金漏損率平穩(wěn)波動略有下降，準備金率平穩(wěn)波動略有上升，定期存款與活期存款比呈現(xiàn)上升趨勢，但第三方互聯(lián)網(wǎng)支付規(guī)模呈現(xiàn)較大的上升幅度。因此，筆者初步認為第三方互聯(lián)網(wǎng)支付的使用具有減小狹義貨幣乘數(shù)的作用。

三、實證分析

本文選取的數(shù)據(jù)是時間序列數(shù)據(jù)，為了避免出現(xiàn)偽回歸現(xiàn)象，應(yīng)當(dāng)首先檢驗各個變量的平穩(wěn)性。

（一）單位根檢驗

為了驗證各變量間是否具有協(xié)整關(guān)系，首先需要檢驗各變量的平穩(wěn)性。本文采用ADF單位根檢驗法驗證主要變量m1、k、r和zxl的平穩(wěn)性，利用Eviews5.0對各變量進行單位根檢驗的結(jié)果如表1所示。

表1　主要變量的單位根檢驗結(jié)果

表1中檢驗的結(jié)果顯示：在10%的顯著性水平下，所有變量的原序列均無法拒絕存在一個單位根的原假設(shè)，即各個變量的原序列都為非平穩(wěn)的時間序列。經(jīng)過一階差分后，在5%的顯著水平下，所有變量的一階差分時間序列均拒絕存在一個單位根的原假設(shè)，即所有變量的一階差分時間序列均為平穩(wěn)的時間序列。

（二）協(xié)整檢驗及殘差檢驗

根據(jù)上文構(gòu)建的模型，即模型（1），本文采用E-G兩步法進行協(xié)整檢驗，檢驗的結(jié)果如方程（2）所示。

注：*表示顯著性水平為10%，**表示顯著性水平為5%，***表示顯著性水平為1%。

方程（2）顯示，在1%的顯著性水平下，所有變量均是顯著的。k的系數(shù)為負的，符合理論分析：現(xiàn)金漏損率與狹義貨幣乘數(shù)呈負相關(guān)關(guān)系；r的系數(shù)為負的，也符合準備金率與狹義貨幣乘數(shù)呈負相關(guān)的理論分析；zxl系數(shù)也為負的，表明第三方互聯(lián)網(wǎng)的使用與狹義貨幣乘數(shù)成負相關(guān)關(guān)系，其系數(shù)絕對值顯著小于k和r，這表明當(dāng)前第三方互聯(lián)網(wǎng)支付的使用對狹義貨幣乘數(shù)的影響較小。方程（2）修正的R2為0.973，表明方程的擬合優(yōu)度較好，即所有解釋變量很好地解釋被解釋變量。DW為1.897表明殘差序列不存在自相關(guān)性。

這一結(jié)果表明，前面提出的原假設(shè)是成立的。

此外，本文對方程（2）的殘差序列（ecm）進行平穩(wěn)性檢驗，檢驗結(jié)果如表2所示。結(jié)果顯示：在1%的顯著性水平下，殘差序列是平穩(wěn)的時間序列。進一步說明了，模型（1）中的各變量之間存在著長期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系。

表2　殘差序列單位根檢驗

（三）格蘭杰因果檢驗

以上協(xié)整檢驗和殘差檢驗表明第三方互聯(lián)網(wǎng)支付規(guī)模（zxl）與狹義貨幣乘數(shù)m1之間存在著長期的協(xié)整關(guān)系。但是，并不能確定兩者之間是否存在因果關(guān)系及其因果方向。因此，需要進一步檢驗第三方互聯(lián)網(wǎng)支付與狹義貨幣乘數(shù)之間的因果關(guān)系。本文采用格蘭杰因果關(guān)系進行驗證。通過Eviews5.0檢驗結(jié)果如表3。

表3　zxl與m1之間的格蘭杰因果檢驗

表3顯示，在5%的顯著性水平下，第三方互聯(lián)網(wǎng)支付是狹義貨幣乘數(shù)的格蘭杰原因，而狹義貨幣乘數(shù)不是第三方互聯(lián)網(wǎng)支付的格蘭杰原因。因此，進一步判定第三方互聯(lián)網(wǎng)支付具有減小狹義貨幣乘數(shù)的作用，證實了本文提出的原假設(shè)。

（四）誤差修正

上文已經(jīng)驗證了第三方互聯(lián)網(wǎng)支付與狹義貨幣乘數(shù)之間存在協(xié)整關(guān)系，并且第三方互聯(lián)網(wǎng)支付是引起狹義貨幣乘數(shù)減小的格蘭杰原因。但是現(xiàn)實經(jīng)濟活動中，各變量之間的協(xié)整關(guān)系很少處在長期均衡的均衡點上，但它們通常存在短期的或者非均衡的關(guān)系。如果各變量之間存在短期非均衡關(guān)系，那么就能采用誤差修正模型來表示各變量之間的短期非均衡關(guān)系。根據(jù)方程（2），本文進行誤差修正，得出方程（3）：

注：*表示顯著性水平為10%，**表示顯著性水平為5%，***表示顯著性水平為1%。

誤差修正項ecm（-1）反應(yīng)了從長期均衡對短期非均衡的影響，其系數(shù)的大小反應(yīng)了誤差項對短期非均衡偏離長期均衡的調(diào)整力度。修正的R2為0.849，表明解釋變量對被解釋變量的解釋程度相對較高。DW值為1.629，接近于2，表明方程（2）的殘差不存在自相關(guān)性。ecm（-1）的系數(shù)為-0.955，說明長期均衡對短期非均衡的影響不大，其系數(shù)為負，符合反向修正機制，表明前一期的非均衡誤差能以0.955%的比例對當(dāng)期的被解釋變量進行反向修正，使其不會過多的偏離長期均衡狀態(tài)。

四、結(jié)論與建議

上文中建立的協(xié)整模型和誤差修正模型結(jié)果表明：第三方互聯(lián)網(wǎng)支付與狹義貨幣乘數(shù)呈負相關(guān)關(guān)系。格蘭杰因果檢驗表明：第三方互聯(lián)網(wǎng)支付是引起狹義貨幣減小的格蘭杰原因，而狹義貨幣不是第三方支付規(guī)模變大的格蘭杰原因。因此，本文證實了研究假設(shè)H0成立，即第三方互聯(lián)網(wǎng)支付的使用具有減小狹義貨幣乘數(shù)的作用。

金融創(chuàng)新的發(fā)展，加劇了我國的金融體系不穩(wěn)定性，減弱了央行控制貨幣體系的能力。我國的第三方互聯(lián)網(wǎng)支付具有高速增長和龐大規(guī)模的特征，如果放任其發(fā)展，將進一步減弱央行調(diào)節(jié)貨幣體系的能力。

目前，我國的第三方支付行業(yè)出現(xiàn)了支付企業(yè)魚目混雜、惡性競爭、挪用結(jié)算資金、肆意拓展業(yè)務(wù)等嚴重現(xiàn)象。同時，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示第三方支付企業(yè)中的支付寶和財付通已占有超過三分之二的市場份額，第三方支付行業(yè)趨向于壟斷的境地，這增大了第三方支付企業(yè)影響貨幣體系的能力。為了保障第三方支付行業(yè)健康的發(fā)展，第三方支付行業(yè)（企業(yè)）在市場調(diào)節(jié)的前提下，需要進行人為調(diào)節(jié)輔助。為了我國金融體系和貨幣體系的穩(wěn)定性，結(jié)合我國第三方支付行業(yè)的現(xiàn)狀，本文提出以下建議：

（1）限制第三方支付企業(yè)的支付結(jié)算資金存放。第三方互聯(lián)網(wǎng)支付具有增大商業(yè)銀行現(xiàn)金漏損率、準備金率等作用。為了保證狹義貨幣乘數(shù)的穩(wěn)定性，央行可以限定第三方支付企業(yè)需將結(jié)算資金存儲在商業(yè)銀行賬戶當(dāng)中，以減小現(xiàn)金漏損率。因為我國的商業(yè)銀行處于央行嚴格的監(jiān)控體系之下，而第三方支付企業(yè)處于相對較寬松的監(jiān)控之下，這樣做能夠增大第三方支付結(jié)算資金的可控性。

（2）制定嚴格第三方支付行業(yè)的準入機制和業(yè)務(wù)管理機制。因為第三方支付對狹義貨幣乘數(shù)存在反向作用，如果任由企業(yè)進入和退出，將會增大我國狹義貨幣乘數(shù)的不穩(wěn)定性，最終影響到我國的金融體系和貨幣體系。同時，應(yīng)當(dāng)引導(dǎo)第三方支付行業(yè)的發(fā)展和業(yè)務(wù)拓展，使之與我國的金融現(xiàn)狀和經(jīng)濟現(xiàn)狀相適應(yīng)，實現(xiàn)三者協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展。

（3）政府和央行應(yīng)當(dāng)鼓勵傳統(tǒng)金融機構(gòu)進入到第三支付行業(yè)，防止第三方支付行業(yè)壟斷。以銀聯(lián)和商業(yè)銀行為代表的傳統(tǒng)支付結(jié)算體系，應(yīng)當(dāng)積極開拓創(chuàng)新，融入到第三方支付行業(yè)，防止以支付寶和財付通為代表的企業(yè)壟斷第三方支付行業(yè)，同時可以降低個別第三方支付企業(yè)對狹義貨幣乘數(shù)的影響力。

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Influence of Third Party Internet Payment on Narrow M oney M ultip lier in China

LIShu-jin，ZHANG Xiao-1ong
（School of Economics，Hangzhou Dianzi University，Hangzhou Zhejiang 310018，China）

Abstract：The third party internet payment is affecting China payment industry.At the same time，it has a significant impact on China'smonetary system and exacerbates the instabi1ity of hermoneymu1tip1ier.This paper uses the cash 1eakage rate，the reserve ratio and the third party internet payment sca1e as the independent variab1es to do the quantitative ana1ysis and the third party internet payment affecting on themonetary mu1tip1ier.The empirica1 resu1t shows that the third party internet payment reduces the narrow money mu1tip1ier of China.

Key words：the third party internet payment；narrow money mu1tip1ier；cash 1eakage rate；reserve ratio

中圖分類號：F820.4

文獻標識碼：B

文章編號：1001-9146（2016）02-0001-06

DOI：10.13954/j.cnki.hduss.2016.02.001

收稿日期：2015-03-11

基金項目：浙江省教育科學(xué)規(guī)劃研究課題（SCG256）；杭州電子科技大學(xué)創(chuàng)新團隊培育計劃建設(shè)項目（ZX150202316001）

作者簡介：李淑錦（1967-），女，山西原平人，教授，金融工程.