如何認(rèn)識(shí)“十三五”時(shí)期重大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

曾 錚 劉志成

?

如何認(rèn)識(shí)“十三五”時(shí)期重大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

曾 錚 劉志成

2015年以來(lái)，我國(guó)股市、匯市和債市出現(xiàn)了不同程度的波動(dòng)，而今年房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整可能引發(fā)的相關(guān)金融風(fēng)險(xiǎn)也越來(lái)越多地受到學(xué)界和政策層關(guān)注。未來(lái)幾年，受全球不確定性因素明顯增多、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速和國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策外溢效果的影響，我國(guó)股市、房地產(chǎn)、債市、匯市等潛在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)隱患將明顯增大，而且可能存在風(fēng)險(xiǎn)相互交叉感染的可能性。由此，“十三五”時(shí)期，為了守住不發(fā)生系統(tǒng)性和區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)的底線，首先需要研判市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的新背景，厘清風(fēng)險(xiǎn)可能爆發(fā)的新特征，并據(jù)此從制度建設(shè)和政策防范兩個(gè)角度提出化解風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)和降低風(fēng)險(xiǎn)損失的新舉措。

圖/中新社

風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的新背景：弱增長(zhǎng)、低利率、不穩(wěn)定、轉(zhuǎn)渠道

“十三五”時(shí)期，世界經(jīng)濟(jì)弱增長(zhǎng)，各國(guó)維持低利率，市場(chǎng)不穩(wěn)定性上升，增大了我國(guó)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率，而外部市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)我國(guó)產(chǎn)生影響將從過(guò)去的貿(mào)易渠道轉(zhuǎn)向資本渠道。

一是世界經(jīng)濟(jì)維持弱增長(zhǎng)，債務(wù)違約和資產(chǎn)貶值風(fēng)險(xiǎn)逐步增大?！笆濉睍r(shí)期，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景仍不明朗，預(yù)計(jì)低增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)仍將持續(xù)。根據(jù)IMF的最新預(yù)測(cè)，未來(lái)五年，主要發(fā)達(dá)國(guó)家年平均增速將從2008至2014年間的2.25%下降至1.6%的水平，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體年平均增速則將較危機(jī)前下降近兩個(gè)百分點(diǎn)至5.2%。在全球經(jīng)濟(jì)弱增長(zhǎng)的背景下，不但發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)暴露的債務(wù)危機(jī)可能反復(fù)，新興市場(chǎng)國(guó)家的債務(wù)問(wèn)題也將浮出水面。我國(guó)與全球金融一體化的程度正在逐步提升，全球經(jīng)濟(jì)下行背景下，將出現(xiàn)政府財(cái)政收入增幅收窄甚至下降、企業(yè)利潤(rùn)明顯下滑以及家庭部門(mén)收入增長(zhǎng)顯著萎縮的現(xiàn)象，主要國(guó)家政府、企業(yè)和個(gè)人債務(wù)問(wèn)題將可能凸顯，進(jìn)而通過(guò)違約和擠兌反饋到金融市場(chǎng)，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格急劇貶值，并造成局部性或區(qū)域性金融波動(dòng)，我國(guó)市場(chǎng)也將難逃其害，系統(tǒng)性市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的概率增加，風(fēng)險(xiǎn)引爆的破壞程度增大。

二是主要國(guó)家持續(xù)低利率，金融杠桿加長(zhǎng)將導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)暴露。與經(jīng)濟(jì)低迷和貨幣寬松相對(duì)的就是世界各國(guó)的低利率政策，加之全球人口預(yù)期壽命延長(zhǎng)和人口老齡化帶來(lái)的家庭部門(mén)邊際儲(chǔ)蓄傾向增強(qiáng)，導(dǎo)致資金市場(chǎng)中長(zhǎng)期將處于供大于求的狀態(tài)，未來(lái)五年全球低利率的現(xiàn)狀不會(huì)改變。日本、瑞士、歐元區(qū)、瑞典等國(guó)家與地區(qū)可能將在一定時(shí)期內(nèi)維持負(fù)利率，2015年年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)加息的概率越來(lái)越小，且美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫也表示未來(lái)美國(guó)有可能實(shí)施負(fù)利率政策，全球“超低利率”時(shí)代業(yè)已來(lái)臨。全球低利率將從三個(gè)方面引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，一是助長(zhǎng)金融行業(yè)過(guò)度冒險(xiǎn)行為，資金正在越來(lái)越多地流入監(jiān)管較少的領(lǐng)域，投資者通過(guò)提高杠桿率更為努力地博取更高收益，我國(guó)去年的“杠桿牛市”就是這種風(fēng)險(xiǎn)的直接表現(xiàn)；二是導(dǎo)致銀行利差大幅下降，商業(yè)銀行利潤(rùn)從高位回落，不良率持續(xù)攀升，可能加大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；三是部分國(guó)家的負(fù)利率政策使宏觀經(jīng)濟(jì)政策制訂進(jìn)入“未知之域”，使市場(chǎng)預(yù)期不明確，導(dǎo)致主要市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)頻率加快，并造成較為嚴(yán)重的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。由此，全球長(zhǎng)期低利率可能觸發(fā)我國(guó)本就相對(duì)脆弱的金融市場(chǎng)，造成較為嚴(yán)重的系統(tǒng)性市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

三是全球市場(chǎng)不穩(wěn)定性上升，輸入性金融風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大了風(fēng)險(xiǎn)敞口。從全球范圍看，由于全球持續(xù)的貨幣寬松，主要發(fā)達(dá)國(guó)家股市在近兩年都超越或接近了2008年危機(jī)爆發(fā)前的高點(diǎn)，房地產(chǎn)市場(chǎng)也持續(xù)繁榮，大中城市住房?jī)r(jià)格大幅反彈。新興經(jīng)濟(jì)體中，中國(guó)和印度股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)連續(xù)上揚(yáng)，即便是實(shí)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)欠佳的巴西，住房?jī)r(jià)格也快速上漲。世界主要國(guó)家資產(chǎn)價(jià)格正處于歷史高位，而全球流動(dòng)性在邊際上仍然偏緊，且在未來(lái)五年可能出現(xiàn)階段性市場(chǎng)流動(dòng)性見(jiàn)頂，流動(dòng)性無(wú)法繼續(xù)維持較高的資產(chǎn)價(jià)格，市場(chǎng)的波動(dòng)性會(huì)大大增強(qiáng)，不穩(wěn)定性隨之上升。隨著中國(guó)利率和匯率市場(chǎng)化程度不斷提升，資本市場(chǎng)開(kāi)放和人民幣國(guó)際化進(jìn)程加快，外部金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩將與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)形成共振，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)加劇，擴(kuò)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)敞口。

四是我國(guó)資本賬戶開(kāi)放加快，外部風(fēng)險(xiǎn)主要通過(guò)資本渠道傳導(dǎo)。近年來(lái)，全球貿(mào)易持續(xù)萎縮，中國(guó)的進(jìn)出口也連續(xù)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，較金融危機(jī)爆發(fā)前，凈出口對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)已經(jīng)大幅下降。進(jìn)出口的波動(dòng)更多受國(guó)內(nèi)外需求和貿(mào)易政策變化影響，對(duì)金融體系的沖擊也比較有限，爆發(fā)重大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的可能性較小。受資本項(xiàng)目開(kāi)放進(jìn)程加快、匯率靈活性增強(qiáng)、人民幣單邊升值進(jìn)程終止、人民幣國(guó)際化持續(xù)推進(jìn)等因素影響，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)遭受外部沖擊的可能性更大，國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)股市、債市、匯市和樓市的影響將會(huì)持續(xù)上升，并可能通過(guò)影響預(yù)期的渠道對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊，從而引致重大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)。

風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的新特征：觸點(diǎn)增加、關(guān)聯(lián)增強(qiáng)、燃值降低

受全球經(jīng)濟(jì)周期、金融周期以及復(fù)雜的宏觀經(jīng)濟(jì)政策環(huán)境影響，“十三五”時(shí)期，我國(guó)主要市場(chǎng)價(jià)格大起大落并引發(fā)系統(tǒng)性沖擊的重大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率加大、破壞程度加深，并將表現(xiàn)出觸發(fā)點(diǎn)增加、關(guān)聯(lián)性增強(qiáng)、燃爆值降低等一系列新的特征。

一是風(fēng)險(xiǎn)觸發(fā)點(diǎn)逐步增加，新的風(fēng)險(xiǎn)苗頭開(kāi)始顯現(xiàn)。首先，經(jīng)濟(jì)下行可能造成市場(chǎng)主體違約，導(dǎo)致重大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。若未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑，微觀企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效有可能進(jìn)一步惡化，償債能力也將隨之下降，債券市場(chǎng)出現(xiàn)大面積違約的風(fēng)險(xiǎn)概率將上升；與此同時(shí)，家庭收入增幅持續(xù)下降和社會(huì)流動(dòng)性局部偏緊，可能引致與房地產(chǎn)相關(guān)的銀行貸款出現(xiàn)問(wèn)題，即使在首付比相對(duì)較高的情況下，家庭資產(chǎn)負(fù)債調(diào)整以及社會(huì)流動(dòng)性收緊，也可能導(dǎo)致部分投資性購(gòu)房貸款出現(xiàn)違約，銀行體系不良貸款率大幅攀升的風(fēng)險(xiǎn)也將顯現(xiàn)。其次，金融創(chuàng)新蓬勃發(fā)展可能增加監(jiān)管難度，形成新的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。在金融創(chuàng)新中，金融機(jī)構(gòu)往往要從事不熟悉的業(yè)務(wù)，使用新的流程，建立新的渠道，這加大了市場(chǎng)監(jiān)管的難度。在這種情況下，以監(jiān)管套利為目標(biāo)的金融創(chuàng)新極大增加了風(fēng)險(xiǎn)的隱蔽性，包括互聯(lián)網(wǎng)金融在內(nèi)的新興金融業(yè)態(tài)的無(wú)序發(fā)展可能帶來(lái)重大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。比如，近期“首付貸”、眾籌買(mǎi)房等金融創(chuàng)新行為在房?jī)r(jià)暴漲過(guò)程中起到了推波助瀾的作用，未來(lái)一旦房?jī)r(jià)下行，金融創(chuàng)新帶來(lái)的市場(chǎng)局部風(fēng)險(xiǎn)就將暴露，并在短時(shí)間內(nèi)向其他市場(chǎng)擴(kuò)散，轉(zhuǎn)化為重大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，需要強(qiáng)化監(jiān)管和提前防范。

二是風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)性明顯增強(qiáng)，容易出現(xiàn)串聯(lián)和感染。近年來(lái)，隨著我國(guó)主要金融市場(chǎng)間的套利活動(dòng)逐步增加，各市場(chǎng)間的關(guān)聯(lián)性越來(lái)越強(qiáng)，資本流動(dòng)性串聯(lián)和信心預(yù)期交叉感染，引發(fā)單個(gè)市場(chǎng)的局部性風(fēng)險(xiǎn)，并可能通過(guò)相互傳導(dǎo)，繼而強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期、放大風(fēng)險(xiǎn)敞口和加速風(fēng)險(xiǎn)暴露，進(jìn)而出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的“乘數(shù)效應(yīng)”，誘發(fā)系統(tǒng)性重大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。比如，股市通過(guò)傘形信托、股票質(zhì)押式回購(gòu)、險(xiǎn)資“舉牌”等渠道與信托、銀行和保險(xiǎn)業(yè)產(chǎn)生密切聯(lián)系，任何環(huán)節(jié)的流動(dòng)性緊缺或違約都可能造成連鎖反應(yīng)；再如，我國(guó)匯市和房地產(chǎn)市場(chǎng)多次通過(guò)負(fù)面“反饋”機(jī)制引致股市大幅波動(dòng)。從目前我國(guó)股市、債市、匯市和房地產(chǎn)市場(chǎng)的運(yùn)行情況看，單個(gè)或局部市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)總體上基本可控，但必須防止不同市之間的風(fēng)險(xiǎn)相互波及、匯合、傳染和關(guān)聯(lián)，防止多個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的交叉感染，并演化為重大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，亟待日常防控和合理疏導(dǎo)。

三是風(fēng)險(xiǎn)燃爆值開(kāi)始降低，發(fā)生的突然性明顯增強(qiáng)。當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于下行通道，一些在經(jīng)濟(jì)上行時(shí)期通過(guò)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張可以消弭的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始凸顯，主要市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)趨于增加，各種尾部風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)概率明顯上升，一些市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的燃爆值逐步降低。以企業(yè)債務(wù)為例，經(jīng)濟(jì)上行時(shí)期高負(fù)債企業(yè)通過(guò)市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)張和較好的盈利狀況保障其償付能力，較高的債務(wù)杠桿也不會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)；但在經(jīng)濟(jì)下行的形勢(shì)下，市場(chǎng)需求持續(xù)萎靡，企業(yè)盈利能力逐步下降，一旦遭受未預(yù)期到的市場(chǎng)沖擊，企業(yè)高債務(wù)杠桿將難以為繼，從而導(dǎo)致金融市場(chǎng)違約，并可能成為一觸即發(fā)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。在全球經(jīng)濟(jì)低迷和我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行的大背景下，大量“黑天鵝”事件的出現(xiàn)，可能引爆這類低燃值的風(fēng)險(xiǎn)，其來(lái)勢(shì)兇猛、化解困難、影響深遠(yuǎn)，是未來(lái)我國(guó)重大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的重要引爆點(diǎn)，我們應(yīng)該特別關(guān)注和及時(shí)化解。

風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)的新舉措：強(qiáng)監(jiān)管、促溝通、重防范、塑能力

“十三五”時(shí)期，必須在我國(guó)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生和演進(jìn)的新背景下，針對(duì)我國(guó)重大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的新特征，把防范重大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)擺在突出位置，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)防控意識(shí)和能力，解決好宏觀政策“順周期”問(wèn)題，將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有效化解和弱化其影響。要從防范和應(yīng)對(duì)兩個(gè)方面著手，加快推進(jìn)防風(fēng)險(xiǎn)的政策體系建設(shè)，重點(diǎn)推進(jìn)宏觀審慎政策框架構(gòu)建和實(shí)施，加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)決策部門(mén)之間的平衡與協(xié)調(diào)，加強(qiáng)與市場(chǎng)主體之間的政策溝通，建立一整套風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警、風(fēng)險(xiǎn)防范和風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)的決策與執(zhí)行機(jī)制，形成邏輯合理和行之有效風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，從制度上管控住和化解好重大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

一要逐步建立宏觀審慎政策框架，構(gòu)建日常風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和疏導(dǎo)機(jī)制。應(yīng)根據(jù)世界銀行和國(guó)際貨幣基金組織的建議，建立負(fù)責(zé)宏觀審慎監(jiān)管的金融穩(wěn)定委員會(huì)，承擔(dān)協(xié)調(diào)各監(jiān)管部門(mén)、維護(hù)金融系統(tǒng)穩(wěn)定性的職責(zé)。逐步建立起由宏觀審慎分析、宏觀審慎政策和宏觀審慎工具組成的宏觀審慎制度框架，以識(shí)別、應(yīng)對(duì)系統(tǒng)性重大風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)構(gòu)建宏觀審慎政策框架，逐步解決宏觀經(jīng)濟(jì)政策和金融政策“順周期”的問(wèn)題，從制度上解決和防止重要金融機(jī)構(gòu)與市場(chǎng)部門(mén)爆發(fā)局部風(fēng)險(xiǎn)，并減少其演化為重大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的概率。

二要切實(shí)加強(qiáng)政策之間以及政策與市場(chǎng)之間的協(xié)調(diào)溝通，有效穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。市場(chǎng)監(jiān)管職能部門(mén)之間及其與綜合經(jīng)濟(jì)部門(mén)之間應(yīng)加強(qiáng)協(xié)調(diào)，要從推進(jìn)市場(chǎng)改革和穩(wěn)定市場(chǎng)的全局出發(fā)，科學(xué)決定宏觀政策和改革政策出臺(tái)的時(shí)序，合理選擇政策出臺(tái)的時(shí)機(jī)。應(yīng)避免不同職能部門(mén)出臺(tái)政策對(duì)市場(chǎng)造成的沖擊相互疊加，減少因政策信息混淆帶來(lái)的市場(chǎng)波動(dòng)加劇和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)增強(qiáng)。應(yīng)吸取去年政策預(yù)期不穩(wěn)造成股市和匯市大幅波動(dòng)的教訓(xùn)，加強(qiáng)政策與市場(chǎng)之間的溝通，通過(guò)合理引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期來(lái)穩(wěn)定市場(chǎng)，減少因政策信息失真帶來(lái)的重大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

三要積極強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，努力削弱化解消除風(fēng)險(xiǎn)。綜合經(jīng)濟(jì)部門(mén)和相關(guān)職能部門(mén)應(yīng)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)的事前防范，全面梳理主要市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)、源頭和成因，明確系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)源和可能的引爆點(diǎn)，著力推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)防控工作科學(xué)化、精細(xì)化，真正做到有的放矢、對(duì)癥下藥。政府部門(mén)應(yīng)督促主要金融部門(mén)和重點(diǎn)金融機(jī)構(gòu)建立部門(mén)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和預(yù)警系統(tǒng)，要在科學(xué)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，借鑒國(guó)際機(jī)構(gòu)的成熟方法，結(jié)合國(guó)內(nèi)實(shí)際情況，以數(shù)據(jù)資料為參照，參考?xì)v史上發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)事件和損失情況，通過(guò)經(jīng)濟(jì)學(xué)的演繹和推理，運(yùn)用概率論和數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法，估計(jì)和預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率和損失程度。

四要加快提升風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)處置能力，用市場(chǎng)化手段科學(xué)化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)該在世界銀行對(duì)各國(guó)建議的應(yīng)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)政策框架基礎(chǔ)上，按照國(guó)際慣例和經(jīng)驗(yàn)，相關(guān)部門(mén)應(yīng)該對(duì)可能爆發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急機(jī)制進(jìn)行實(shí)戰(zhàn)演練，形成應(yīng)對(duì)預(yù)案，預(yù)備協(xié)調(diào)機(jī)制，明確處置辦法。首先，應(yīng)明確系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)處置過(guò)程中各部門(mén)的授權(quán)以及部門(mén)間的權(quán)利義務(wù)關(guān)系，形成“責(zé)權(quán)清晰、程序規(guī)范”的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)機(jī)制。其次，要做好各部門(mén)局部風(fēng)險(xiǎn)隔離處置的預(yù)備方案，避免局部市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后，向其他市場(chǎng)和其他部門(mén)傳染和蔓延，產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。此外，要構(gòu)建好風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)機(jī)制，遵循市場(chǎng)法則，讓市場(chǎng)主體根據(jù)自身的行為承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)帶來(lái)的損失，逐步建立起通過(guò)破產(chǎn)清算、債務(wù)重組等市場(chǎng)化的方式處置危機(jī)的有效機(jī)制，防止政府無(wú)限救助和剛性兌付帶來(lái)的市場(chǎng)道德缺失導(dǎo)致的系統(tǒng)性市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

作者單位：國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)經(jīng)濟(jì)研究所/國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)市場(chǎng)與價(jià)格研究所