中國貨幣政策與制造業(yè)的關(guān)系
——基于非對(duì)稱性的產(chǎn)業(yè)效應(yīng)視角分析

王　賀

(香港浸會(huì)大學(xué) 商學(xué)院，中國 香港 999077)

中國貨幣政策與制造業(yè)的關(guān)系

——基于非對(duì)稱性的產(chǎn)業(yè)效應(yīng)視角分析

王賀

(香港浸會(huì)大學(xué) 商學(xué)院，中國 香港 999077)

[摘要]制造業(yè)是中國的支柱產(chǎn)業(yè)，也是供給側(cè)改革的關(guān)鍵。近年來中國加大了貨幣政策調(diào)控力度，因而研究貨幣政策與制造業(yè)關(guān)系具有重大意義。通過運(yùn)用VAR模型分析29個(gè)制造業(yè)次級(jí)行業(yè)，研究表明中國貨幣政策對(duì)制造業(yè)的影響存在非對(duì)稱性。而行業(yè)規(guī)模、對(duì)外依賴性是產(chǎn)業(yè)效應(yīng)的顯著因素，貨幣政策對(duì)制造業(yè)的影響主要通過匯率和資產(chǎn)負(fù)債表渠道來實(shí)現(xiàn)。研究的結(jié)果對(duì)于新常態(tài)下貨幣政策的正確實(shí)施和供給側(cè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化有重要意義

[關(guān)鍵詞]非對(duì)稱性的產(chǎn)業(yè)效應(yīng)； VAR模型； 脈沖響應(yīng)函數(shù)；貨幣政策；制造業(yè)

一、問題提出

制造業(yè)作為中國的支柱產(chǎn)業(yè)推動(dòng)了中國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長。據(jù)統(tǒng)計(jì)，最近10年來制造業(yè)工業(yè)增加值占中國國民生產(chǎn)總值的32.48%*選取近10年中國統(tǒng)計(jì)局公布的制造業(yè)工業(yè)增加值與國民經(jīng)濟(jì)總值的平均值之比獲得。，制造業(yè)的發(fā)展成為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)和重點(diǎn)。未來的中國促進(jìn)制造業(yè)內(nèi)部各行業(yè)的協(xié)調(diào)發(fā)展，對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展具有重大的現(xiàn)實(shí)意義。近年來中國加強(qiáng)了宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)控力度，其中貨幣政策的調(diào)控效果一直引人關(guān)注。中國作為制造業(yè)大國，對(duì)貨幣政策與制造業(yè)的關(guān)系研究，有助于認(rèn)識(shí)貨幣政策對(duì)制造業(yè)的經(jīng)濟(jì)影響，為貨幣政策的制定提供借鑒。

研究貨幣政策產(chǎn)業(yè)效應(yīng)的文獻(xiàn)中，多數(shù)學(xué)者在研究行業(yè)特征與貨幣政策產(chǎn)業(yè)效應(yīng)的關(guān)系時(shí)，其行業(yè)特征的選擇僅僅是根據(jù)經(jīng)驗(yàn)得到，而沒有基于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制做指標(biāo)選取，缺乏科學(xué)性與客觀性。分析方法上，探究貨幣政策非對(duì)稱性產(chǎn)業(yè)效應(yīng)時(shí)，忽略了兩者之間的比較，不利于深入總結(jié)兩方面的效應(yīng)。有鑒于此，本文將以制造業(yè)這一具體行業(yè)為研究對(duì)象，選取更為科學(xué)的季度數(shù)據(jù)，運(yùn)用VAR模型計(jì)量分析貨幣政策與制造業(yè)產(chǎn)出、價(jià)格之間的關(guān)系，同時(shí)采用比較分析法分析產(chǎn)出、價(jià)格效應(yīng)的聯(lián)系，再根據(jù)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制選擇行業(yè)特征，分析產(chǎn)業(yè)效應(yīng)的影響因素。

二、制造業(yè)非對(duì)稱性產(chǎn)業(yè)效應(yīng)的實(shí)證分析

貨幣政策傳導(dǎo)渠道方面，目前學(xué)術(shù)界中，凱恩斯所提出的利率傳導(dǎo)渠道理論是最傳統(tǒng)的觀點(diǎn)，利率敏感程度越高的產(chǎn)業(yè)，貨幣政策對(duì)其產(chǎn)出的影響越大。20世紀(jì)70年代，國外學(xué)者逐步建立起信貸渠道理論，以伯南克與格特勒理論[1]27-48為例，信貸傳導(dǎo)渠道分為：銀行貸款渠道，以及資產(chǎn)負(fù)債表渠道?；谪泿耪邆鲗?dǎo)渠道理論，同一貨幣政策將對(duì)不同行業(yè)產(chǎn)生不同影響，下文將進(jìn)行進(jìn)一步的實(shí)證分析。

(一)數(shù)據(jù)選擇與處理

1.數(shù)據(jù)選擇與來源

(1)貨幣政策度量指標(biāo)：利率、貨幣供應(yīng)量皆為重要的貨幣政策中介目標(biāo)。由于研究貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)(消費(fèi)、投資及產(chǎn)出)作用時(shí)，M2是最優(yōu)的貨幣政策度量指標(biāo)[2]202-212，故選擇廣義貨幣供應(yīng)量(M2)測(cè)度貨幣政策。數(shù)據(jù)來源于中國統(tǒng)計(jì)局。

(2)產(chǎn)出效應(yīng)指標(biāo)：大多數(shù)國外學(xué)者采用行業(yè)的生產(chǎn)總量表示貨幣政策對(duì)不同行業(yè)的影響，但由于中國各行業(yè)生產(chǎn)總量指標(biāo)不完整，本文以主營業(yè)務(wù)收入(SALE)作為替代變量。數(shù)據(jù)來源于中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫。

(3)價(jià)格效應(yīng)指標(biāo)：本文采用各行業(yè)產(chǎn)品出廠價(jià)格指數(shù)(PP)衡量貨幣政策對(duì)各行業(yè)的價(jià)格沖擊。數(shù)據(jù)來源于中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫。

(4)總價(jià)格水平：作為貨幣當(dāng)局信息集中的重要因素，本文將總價(jià)格水平放入VAR模型中，并選擇全國居民消費(fèi)價(jià)格總指數(shù)(CPI)衡量社會(huì)的總體價(jià)格水平。數(shù)據(jù)來源于中國統(tǒng)計(jì)局。

2.數(shù)據(jù)處理

首先，根據(jù)《國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)》將制造業(yè)細(xì)分為31個(gè)次級(jí)行業(yè)，為了保證各數(shù)據(jù)的一致性，將汽車制造業(yè)與鐵路、船舶、航空航天和其他交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)合并為交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)。由于數(shù)據(jù)缺失，本文排除了對(duì)金屬制品、機(jī)械和設(shè)備修理業(yè)的研究。因此，本文選取制造業(yè)和29個(gè)次級(jí)行業(yè)作為研究對(duì)象，樣本范圍為2004年第一季度到2014年第一季度數(shù)據(jù)，共41期，分別消除貨幣供應(yīng)量(M2)、主營業(yè)務(wù)收入(SALE)、各行業(yè)產(chǎn)品出廠價(jià)格指數(shù)(PP)3個(gè)變量的價(jià)格因素。經(jīng)檢驗(yàn)，主營業(yè)務(wù)收入(SALE)有顯著的季節(jié)特征，本文采用Census X-12方法對(duì)季度數(shù)據(jù)進(jìn)行季節(jié)調(diào)整，最后對(duì)所有數(shù)據(jù)取對(duì)數(shù)。

(二)實(shí)證研究

1.單位根檢驗(yàn)

為避免出現(xiàn)“偽回歸”現(xiàn)象，大多數(shù)時(shí)間序列數(shù)據(jù)都需要檢驗(yàn)其平穩(wěn)性，目前常見的檢驗(yàn)方法是DF檢驗(yàn)和ADF檢驗(yàn)。其中，ADF檢驗(yàn)適用于多階自回歸的變量時(shí)間序列。

利用Eviews5.0對(duì)各個(gè)變量進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，滯后項(xiàng)p按照SIC準(zhǔn)則自動(dòng)選擇。

從表1的結(jié)果可以看出，上述四個(gè)變量序列在1%、5%、10%的顯著性水平下都存在單位根。由此表明，以上時(shí)間序列變量均為非平穩(wěn)序列。因此需要對(duì)以上變量做一階差分并檢驗(yàn)。

表1　ADF檢驗(yàn)結(jié)果表

表2　一階差分檢驗(yàn)結(jié)果表

表2檢驗(yàn)結(jié)果表明，以上四個(gè)變量的一階差分均通過顯著水平為1%的平穩(wěn)性檢驗(yàn)，下一步將對(duì)變量進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，以考察時(shí)間序列變量間是否具有長期的穩(wěn)定性關(guān)系。

2.協(xié)整檢驗(yàn)

由于Johansen協(xié)整檢驗(yàn)對(duì)步長十分敏感，故采用LR，F(xiàn)PE，AIC，SC，HQ五個(gè)準(zhǔn)則，確定滯后期為3。利用Eviews5.0軟件對(duì)制造業(yè)整體中兩組變量進(jìn)行Johansen檢驗(yàn)。

表3　Johansen協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果

從表3的結(jié)果看，LnM2，LnCPI，LnSALE，LnPP在5%的顯著性水平下存在兩個(gè)協(xié)整方程，因此可以建立VAR模型進(jìn)一步闡釋各變量間的關(guān)系。

3.基于VAR模型的脈沖響應(yīng)分析

本文采用VAR模型及其脈沖響應(yīng)函數(shù)來分析中國貨幣政策與制造業(yè)的關(guān)系。首先，對(duì)VAR模型進(jìn)行估計(jì)。貨幣供應(yīng)量(M2)、主營業(yè)務(wù)收入(SALE)、各行業(yè)產(chǎn)品出廠價(jià)格指數(shù)(PP)、全國居民消費(fèi)價(jià)格總指數(shù)(CPI)4個(gè)變量序列均為一階單整，且其中包含長期穩(wěn)定關(guān)系，因此，可以利用原序列進(jìn)行VAR模型的估計(jì)，同時(shí)進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析，全面反映各個(gè)變量之間的動(dòng)態(tài)影響。VAR系統(tǒng)中變量的排序?yàn)椋篖nM2，LnCPI，LnSALE，LnPP。以VAR1模型系統(tǒng)為例，分析貨幣政策對(duì)制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)效應(yīng)。其脈沖響應(yīng)函數(shù)曲線分別如下：

(1)貨幣政策的產(chǎn)出效應(yīng)

所謂的脈沖響應(yīng)是指一個(gè)內(nèi)生變量對(duì)來自隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊所作出的反應(yīng)。在貨幣供給量產(chǎn)生一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊時(shí)，在正負(fù)方向之間產(chǎn)生震蕩，到第15期開始，制造業(yè)主營業(yè)務(wù)收入的反應(yīng)趨于零。這種震蕩說明，擴(kuò)張的貨幣政策加速了資金在各個(gè)產(chǎn)業(yè)之間的流動(dòng)，而資金的流動(dòng)方向會(huì)決定貨幣政策對(duì)產(chǎn)業(yè)正、反向沖擊。圖1說明，中國貨幣政策會(huì)給制造業(yè)的產(chǎn)出帶來一定的沖擊，但長期來看這種作用逐漸消失。

圖1　LnM2沖擊引起LnSALE的響應(yīng)

圖2　LnM2沖擊引起LnPP的響應(yīng)

(2)貨幣政策的價(jià)格效應(yīng)

在貨幣供給量產(chǎn)生一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊時(shí)，制造業(yè)產(chǎn)品出廠價(jià)格指數(shù)首先出現(xiàn)負(fù)向反應(yīng)，隨后出現(xiàn)正向的反應(yīng)，第7期達(dá)到峰值0.2%，到第20期開始，制造業(yè)產(chǎn)品出廠價(jià)格指數(shù)的反應(yīng)趨于零?？梢钥吹?，其初始響應(yīng)為負(fù)，響應(yīng)速度較為緩慢，具有一定的時(shí)滯性。響應(yīng)時(shí)期數(shù)為20期，說明貨幣政策價(jià)格效應(yīng)的持久性較強(qiáng)。

由于中國制造業(yè)細(xì)分的次級(jí)行業(yè)較多，各次級(jí)行業(yè)的特征及發(fā)展程度各異，因而各次級(jí)行業(yè)對(duì)貨幣政策的反應(yīng)程度也不同。

從初始效應(yīng)來看，貨幣供應(yīng)量這一貨幣政策對(duì)29個(gè)行業(yè)均產(chǎn)生了正向沖擊，說明中國貨幣政策對(duì)29個(gè)制造業(yè)次級(jí)行業(yè)的產(chǎn)出產(chǎn)生了有效刺激。

從響應(yīng)速度來看，所有29個(gè)次級(jí)行業(yè)對(duì)貨幣政策反應(yīng)速度都較快，其中，皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業(yè)的響應(yīng)速度最快，其他基本均在第2期產(chǎn)生最大的效果。

從響應(yīng)時(shí)期數(shù)來看，制造業(yè)內(nèi)部次級(jí)行業(yè)響應(yīng)的持久性差異較大。這表明，在總體上，中國貨幣政策對(duì)制造業(yè)產(chǎn)出的影響較為持久。

表4　各行業(yè)產(chǎn)出效應(yīng)的計(jì)量結(jié)果

三、制造業(yè)非對(duì)稱性產(chǎn)業(yè)效應(yīng)的影響因素

實(shí)證分析結(jié)果表明，貨幣政策對(duì)制造業(yè)不同次級(jí)行業(yè)的產(chǎn)出、價(jià)格效應(yīng)具有差異性。本文將探究貨幣政策產(chǎn)業(yè)效應(yīng)的影響因素。

前文對(duì)利率渠道、信貸渠道及匯率渠道等貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的分析，可以得到以下幾個(gè)推斷：

(1)資本密集型行業(yè)，受貨幣政策的沖擊影響更大。

(2)貨幣政策對(duì)銀行貸款依賴性較大行業(yè)的沖擊影響更大。

(3)授信能力較高的行業(yè)，受貨幣政策沖擊越小。

(4)規(guī)模較小的行業(yè)，受貨幣政策影響較大。

(5)貨幣政策對(duì)出口型行業(yè)的影響大于內(nèi)銷型行業(yè)

(一)行業(yè)特征指標(biāo)

本文將進(jìn)一步探究行業(yè)特征與貨幣政策效果的關(guān)系。具體的行業(yè)特征指標(biāo)如下：

1.資本密集度。用行業(yè)的資本與勞動(dòng)力數(shù)量之比衡量，猜想資本密集度與貨幣政策的非對(duì)稱性行業(yè)效應(yīng)呈正比關(guān)系。

2.資產(chǎn)負(fù)債率。用行業(yè)的總負(fù)債與總資產(chǎn)之比衡量，猜想資產(chǎn)負(fù)債率與貨幣政策的非對(duì)稱性行業(yè)效應(yīng)呈正比關(guān)系。

3.資產(chǎn)可抵押性。用行業(yè)固定資產(chǎn)與總資產(chǎn)之比衡量，猜想資產(chǎn)可抵押性與貨幣政策行業(yè)效應(yīng)呈反比關(guān)系。

4.行業(yè)規(guī)模。用行業(yè)總資產(chǎn)衡量，猜想行業(yè)規(guī)模與貨幣政策行業(yè)效應(yīng)呈反比關(guān)系。

5.對(duì)外依賴性。用行業(yè)出口交貨值與工業(yè)銷售產(chǎn)值之比衡量，猜想對(duì)外依賴性與貨幣政策行業(yè)效應(yīng)呈正比關(guān)系

(二)行業(yè)特征與貨幣政策行業(yè)效應(yīng)的關(guān)系

貨幣政策對(duì)制造業(yè)的行業(yè)效應(yīng)同樣分為產(chǎn)出、價(jià)格效應(yīng)，分別進(jìn)行探究采用Pearson相關(guān)分析法探究以上5個(gè)特征指標(biāo)與兩方面效應(yīng)的關(guān)系。

運(yùn)用SPSS軟件，其Pearson相關(guān)分析結(jié)果如表5。

表5　Pearson相關(guān)檢驗(yàn)結(jié)果

注：表中數(shù)字為相關(guān)系數(shù)，括號(hào)內(nèi)為對(duì)應(yīng)系數(shù)的顯著性水平。顯著性水平是基于雙尾檢驗(yàn)的結(jié)果。**、*分別表示相關(guān)系數(shù)在5 %和10 %的水平上顯著。

從表5中可以發(fā)現(xiàn)，對(duì)外依賴性與制造業(yè)各次級(jí)行業(yè)對(duì)貨幣政策的產(chǎn)出效應(yīng)之間呈顯著正相關(guān)關(guān)系(0.406)，與原猜想相符，但是資本密集度、資產(chǎn)負(fù)債率、資產(chǎn)可抵押性與貨幣政策行業(yè)效應(yīng)的相關(guān)關(guān)系并不顯著。

四、研究結(jié)論與政策建議

本文理論分析了貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，采用VAR模型實(shí)證檢驗(yàn)了中國貨幣政策對(duì)制造業(yè)非對(duì)稱性產(chǎn)業(yè)效應(yīng)的存在，同時(shí)，運(yùn)用相關(guān)檢驗(yàn)，分析貨幣政策非對(duì)稱性產(chǎn)業(yè)效應(yīng)的形成原因。通過對(duì)近10年制造業(yè)的實(shí)證分析，本文得出了以下三個(gè)方面的重要結(jié)論：

第一，中國貨幣政策對(duì)制造業(yè)存在非對(duì)稱性的產(chǎn)業(yè)效應(yīng)。

在產(chǎn)出效應(yīng)方面，貨幣政策對(duì)各制造業(yè)次級(jí)行業(yè)均產(chǎn)生正向沖擊。同時(shí)，29個(gè)制造業(yè)次級(jí)行業(yè)基本均在第二季度迅速地響應(yīng)沖擊，且各次級(jí)行業(yè)響應(yīng)的持久性差異較大。在價(jià)格效應(yīng)方面，貨幣政策對(duì)不同制造業(yè)次級(jí)行業(yè)的沖擊方向不同，且不同行業(yè)在響應(yīng)速度、響應(yīng)時(shí)期數(shù)方面表現(xiàn)不同。

第二，中國貨幣政策對(duì)制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)效應(yīng)中，產(chǎn)出、價(jià)格效應(yīng)在響應(yīng)速度和響應(yīng)持久性方面均存在較大的差異。

響應(yīng)達(dá)到峰值時(shí)間方面，貨幣政策對(duì)產(chǎn)出效應(yīng)的影響速度快于其對(duì)價(jià)格效應(yīng)的影響速度，同時(shí)，29個(gè)制造業(yè)次級(jí)行業(yè)產(chǎn)出的反應(yīng)速度較為一致，而各次級(jí)行業(yè)的價(jià)格反應(yīng)速度各異。響應(yīng)的時(shí)間跨度方面，貨幣政策對(duì)產(chǎn)出、價(jià)格沖擊的持久性相近，同時(shí)，次級(jí)行業(yè)之間的產(chǎn)出效應(yīng)、價(jià)格效應(yīng)持久性均存在較大差異，其中，價(jià)格效應(yīng)持久性在不同行業(yè)的差異比產(chǎn)出效應(yīng)更大。

第三，行業(yè)規(guī)模與對(duì)外依賴性是影響貨幣政策對(duì)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)效應(yīng)的顯著因素，貨幣政策對(duì)制造業(yè)的影響主要通過匯率、資產(chǎn)負(fù)債表渠道進(jìn)行傳導(dǎo)，而不是利率、銀行貸款渠道。其中，對(duì)外依賴性與各行業(yè)對(duì)貨幣政策的產(chǎn)出效應(yīng)之間呈顯著正相關(guān)關(guān)系；行業(yè)規(guī)模、對(duì)外依賴性與各行業(yè)對(duì)貨幣政策的價(jià)格效應(yīng)之間呈顯著相關(guān)關(guān)系。

然而，證明中國貨幣政策對(duì)制造業(yè)存在非對(duì)稱性產(chǎn)業(yè)效應(yīng)，探究其影響因素并不是本研究的終止點(diǎn)，理論研究必須最終落在解釋問題與解決問題之上，因此，針對(duì)中國貨幣政策的產(chǎn)業(yè)效應(yīng)現(xiàn)象，將結(jié)論延伸到中國各大行業(yè)，本文提出以下幾點(diǎn)政策建議：

第一，央行應(yīng)該對(duì)不同行業(yè)制定差異化的貨幣政策。首先，從差異化貨幣政策工具方面討論。目前，存款準(zhǔn)備金率、利率、再貼現(xiàn)與再貸款均是一般性的貨幣政策工具。2011年以來，中國人民銀行頻繁地通過調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，影響金融機(jī)構(gòu)的信貸擴(kuò)張能力，從而間接調(diào)控貨幣供應(yīng)量。但由于各金融機(jī)構(gòu)是營利性機(jī)構(gòu)，很難實(shí)行差異化的存款準(zhǔn)備金率來控制貨幣政策的產(chǎn)業(yè)效應(yīng)。對(duì)于再貼現(xiàn)，它是中央銀行買進(jìn)金融機(jī)構(gòu)持有的未到期但已貼現(xiàn)匯票的行為，從而間接擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量。央行可以通過控制再貼現(xiàn)對(duì)象，使資金更多地流向融資難的行業(yè)，同時(shí)為商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)提供示范性作用，引導(dǎo)它們向在貨幣政策中受益較小的行業(yè)提供貼現(xiàn)及其他融資業(yè)務(wù)，促進(jìn)社會(huì)的公平。對(duì)于再貸款，它是金融機(jī)構(gòu)從中央銀行獲得的貸款。傳統(tǒng)上，中央銀行對(duì)再貸款的調(diào)節(jié)主要關(guān)注的是再貸款總量的控制，因?yàn)檫@會(huì)對(duì)貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生影響，然而，再貸款的結(jié)構(gòu)控制也尤為關(guān)鍵。再貸款結(jié)構(gòu)控制包括：(1)利率差異化；(2)期限差別化。其次，應(yīng)考慮不同行業(yè)特點(diǎn)制定差異化貨幣政策。最后，還應(yīng)科學(xué)劃分行業(yè)口徑。適當(dāng)?shù)貙?duì)行業(yè)進(jìn)行劃分，有利于央行根據(jù)不同行業(yè)的特點(diǎn)制定不同的貨幣政策。

第二，央行應(yīng)該關(guān)注貨幣政策存在時(shí)滯的問題。因此，央行在制定貨幣政策需充分考慮時(shí)滯性所帶來的影響，把握其規(guī)律，同時(shí)，依據(jù)不同行業(yè)時(shí)滯性的差異，把握差別化貨幣政策的出臺(tái)時(shí)機(jī)。

第三，央行應(yīng)該注重多種政策的相互配合。目前階段，中國各行業(yè)在行業(yè)特征等方面的差異較大，因此，中國人民銀行在制定貨幣政策時(shí)應(yīng)考慮其非對(duì)稱性產(chǎn)業(yè)效應(yīng)，注重貨幣政策與產(chǎn)業(yè)政策的互相搭配，引導(dǎo)資金流向融資難、在貨幣政策中受益較小的行業(yè)，促進(jìn)中國各行業(yè)經(jīng)濟(jì)的共同發(fā)展。

第四，各行業(yè)企業(yè)應(yīng)該適時(shí)調(diào)節(jié)企業(yè)規(guī)模。貨幣政策非對(duì)稱產(chǎn)業(yè)效應(yīng)影響因素的探究中，行業(yè)規(guī)模是顯著因素。規(guī)模越大的行業(yè)，承受市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，受貨幣政策沖擊較小。各行業(yè)企業(yè)應(yīng)適當(dāng)擴(kuò)大企業(yè)的規(guī)模，規(guī)避融資風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，從而才能更容易地得到金融機(jī)構(gòu)的資金支持，從而緩解貨幣政策對(duì)行業(yè)的沖擊作用。

第五，各行業(yè)企業(yè)應(yīng)該適時(shí)調(diào)節(jié)對(duì)外依賴性。對(duì)外依賴性是制造業(yè)非對(duì)稱性產(chǎn)業(yè)效應(yīng)的顯著因素。根據(jù)前文的探究，貨幣政策對(duì)出口型行業(yè)的沖擊程度大于內(nèi)銷型行業(yè)。因而，為了順應(yīng)貨幣政策，出口型行業(yè)應(yīng)適時(shí)調(diào)整自己出口與內(nèi)銷的比例，在擴(kuò)張性貨幣政策出臺(tái)時(shí)，增加出口比例，獲得更多的產(chǎn)出，在緊縮性貨幣政策出臺(tái)時(shí)，減少出口比重，規(guī)避貨幣政策帶來的沖擊風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)貨幣政策方向靈活地應(yīng)對(duì)可能的風(fēng)險(xiǎn)。

[參 考 文 獻(xiàn)]

[1] Ben S.Bernanke，Mark Gertler.Inside the black box：The credit channel of monetary policy transmission[J].Journal of Economic Perspectives，1995，9(4).

[2] 王曦，鄒文理.中國貨幣政策的最優(yōu)度量指標(biāo)[J].中山大學(xué)學(xué)報(bào)：社會(huì)科學(xué)版，2012(1).

[3] Diebold F.X.，Nerlove M..Unit roots in economic time series：a selective survey[J].Advances in Econometrics series，1990(8).

[責(zé)任編輯：秦衛(wèi)波]

The Relationship between Monetary Policy and Manufacturing in China——Analysis Based on Asymmetry Effects of Industries

WANG He

(School of Business，Hong Kong Baptist University，Hong Kong 999077，China)

Abstract：Manufacturing is a cornerstone industry in China and is also essential for structural reform of the supply front.People’s Bank of China takes more and more measures in monetary policy，so researching the relationship between monetary policy and manufacturing has great significance.By applying Vector Auto Regression model，we conducted empirical analysis on the output effects and price effects of 29 manufacturing sub-sectors.The analysis shows that there are asymmetry effects of monetary policy on manufacturing in China.Then，we find that industry scale and dependence on foreign market were obvious factors.Monetary policy effects industry by exchange rate channel and balance sheet channel.The results of the study have vital importance on the monetary policy implementation and optimization of supply front structure.

Key words：Asymmetry Effects of Industries；Vector Auto Regression；Impulse Response Function；Monetary Policy；Manufacturing

[收稿日期]2016-02-08

[基金項(xiàng)目]中國僑聯(lián)2013—2015年度課題(13BZQK219)。

[作者簡(jiǎn)介]王賀(1990-)，女，吉林集安人，香港浸會(huì)大學(xué)商學(xué)院。

[中圖分類號(hào)]F822.0；F42

[文獻(xiàn)標(biāo)志碼]A

[文章編號(hào)]1001-6201(2016)03-0049-06

[DOI]10.16164/j.cnki.22-1062/c.2016.03.006