翰宇藥業(yè)業(yè)績(jī)暴增幻象

杜鵬

翰宇藥業(yè)2015年末應(yīng)收賬款較期初大幅增加，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過收入增幅水平，公司涉嫌粉飾業(yè)績(jī)，其背后的動(dòng)機(jī)或許也不單純。

翰宇藥業(yè)（300199.SZ）專業(yè)從事多肽藥物的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品有醋酸去氨加壓素注射液、注射用胸腺五肽、注射用生長(zhǎng)抑素等。

2011年上市以來，翰宇藥業(yè)賬面上的應(yīng)收賬款一直保持在較小規(guī)模，不過蹊蹺的是，2015年突然呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，增幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過收入增幅水平；與此同時(shí)，公司當(dāng)年賬面上的開發(fā)支出也出現(xiàn)明顯增加，存在粉飾業(yè)績(jī)之嫌。

翰宇藥業(yè)涉嫌粉飾業(yè)績(jī)背后，其動(dòng)機(jī)或許并不單純?！蹲C券市場(chǎng)周刊》記者注意到，公司拋出的19億定增計(jì)劃，其定增價(jià)目前已與市價(jià)大幅倒掛，定增能否順利實(shí)施恐存變數(shù)。

應(yīng)收款暴增

翰宇藥業(yè)4月28日發(fā)布2015年年報(bào)，公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.68億元，同比增長(zhǎng)83.17%；凈利潤(rùn)3.05億元，同比增長(zhǎng)77.98%。

收入高增長(zhǎng)背后，難掩翰宇藥業(yè)應(yīng)收賬款的暴增。財(cái)報(bào)顯示，截至2015年12月31日，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值6.18億元，較期初大幅增加232.41%，期間增加額4.32億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例高達(dá)56.25%。

伴隨著應(yīng)收賬款的大幅增加，翰宇藥業(yè)2015年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率大幅降低，同時(shí)周轉(zhuǎn)天數(shù)大幅增加。

Wind資訊顯示，翰宇藥業(yè)2012-2015年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.81、2.42、2.51、1.91，對(duì)應(yīng)的周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為128.16天、149.03天、143.21天、188.22天。

《證券市場(chǎng)周刊》記者注意到，翰宇藥業(yè)2015年有一個(gè)收購標(biāo)的并表，公司應(yīng)收款增加會(huì)不會(huì)是并表所致呢？

翰宇藥業(yè)2014年8月發(fā)布公告稱，公司擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式收購甘肅成紀(jì)生物藥業(yè)有限公司（下稱“成紀(jì)藥業(yè)”）100%股權(quán)，標(biāo)的整體作價(jià)13.2億元。

其中，公司以發(fā)行股份方式購買成紀(jì)藥業(yè)50%股權(quán)，共發(fā)行股份2700.49萬股；以支付現(xiàn)金方式購買成紀(jì)藥業(yè)50%股權(quán)，共支付現(xiàn)金6.6億元。

收購審計(jì)報(bào)告顯示，截至2014年6月30日，成紀(jì)藥業(yè)應(yīng)收賬款賬面價(jià)值為7617.89萬元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于上市公司2015年末的應(yīng)收賬款額。因此，這也就可以基本斷定，公司2015年應(yīng)收款暴增，并非成紀(jì)藥業(yè)并表所致。

對(duì)于應(yīng)收款大幅增加，翰宇藥業(yè)在2015年年報(bào)中也表示，是因?yàn)殇N售規(guī)模擴(kuò)大所致。對(duì)于具體原因，《證券市場(chǎng)周刊》記者嘗試通過各種方式采訪翰宇藥業(yè)，不過截至發(fā)稿仍未收到上市公司方面回復(fù)。

近幾年，隨著醫(yī)藥改革力度的不斷加大，醫(yī)?？刭M(fèi)、嚴(yán)控藥占比等政策逐步落實(shí)，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展增速減緩是必然趨勢(shì)。因此，從這一行業(yè)背景來看，上市公司通過激進(jìn)銷售來粉飾業(yè)績(jī)的行為，也就不難理解了。

截至2016年一季度末，翰宇藥業(yè)應(yīng)收賬款賬面價(jià)值繼續(xù)攀升至6.94億元，并未見到任何的改善跡象。

除了應(yīng)收款暴增外，翰宇藥業(yè)2015年開發(fā)支出也出現(xiàn)明顯增加。財(cái)報(bào)顯示，公司2015年末開發(fā)支出9364.91萬元，較期初增加4251.34萬元，增幅為83.14%，增加額占當(dāng)期凈利潤(rùn)的比例為14.10%。

對(duì)于開發(fā)支出增加，上市公司解釋稱，主要是科信必成、格拉替雷、利拉魯肽項(xiàng)目支付款項(xiàng)所致。

會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)研發(fā)支出資本化的規(guī)定并沒有強(qiáng)制性的約束條款，怎么區(qū)分研究階段和開發(fā)階段，怎么判定研發(fā)支出資本化的條件，選擇的主動(dòng)權(quán)其實(shí)掌握在企業(yè)手中，在實(shí)際操作中會(huì)計(jì)師往往優(yōu)先采納企業(yè)意見，而這也成為上市公司利用開發(fā)支出調(diào)節(jié)利潤(rùn)的重要手段。

并表高增長(zhǎng)幻象

翰宇藥業(yè)2015年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.05億元，同比增長(zhǎng)77.98%。不過，如果剔除掉成紀(jì)藥業(yè)并表因素影響，上市公司真實(shí)內(nèi)生業(yè)績(jī)并沒有什么增長(zhǎng)，甚至可能還出現(xiàn)下滑。

資料顯示，成紀(jì)藥業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)為醫(yī)療器械和化學(xué)藥品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。自成立以來，其致力于安全給藥事業(yè)，以“自動(dòng)注射技術(shù)”為核心，研發(fā)出具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的卡式注射筆、卡式注射架及溶藥器“二合一”產(chǎn)品，改變了注射給藥方式，提高了注射用藥安全。

翰宇藥業(yè)2015年年報(bào)稱，上市公司于2015年1月完成收購成紀(jì)藥業(yè)全部股權(quán)的交易。財(cái)報(bào)顯示，成紀(jì)藥業(yè)2015年收入、凈利潤(rùn)分別為2.58億元、1.15億元。而上市公司2015年全年凈利潤(rùn)為3.05億元，剔除掉成紀(jì)藥業(yè)之后，上市公司原有業(yè)務(wù)的凈利潤(rùn)僅剩下1.9億元，相比2014年（凈利潤(rùn)1.72億元）僅增長(zhǎng)10.47%。

翰宇藥業(yè)這種靠收購并表維持的高增長(zhǎng)，恐怕很難有持續(xù)性。而且，成紀(jì)藥業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)情況也并不理想。

根據(jù)立信會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)標(biāo)的公司成紀(jì)藥業(yè)2015年度財(cái)務(wù)報(bào)表的審計(jì)結(jié)果，成紀(jì)藥業(yè)2014年度、2015年度經(jīng)審計(jì)后實(shí)現(xiàn)的歸屬于母公司股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)分別為人民幣1.16億元、1.14億元，2015年度業(yè)績(jī)承諾完成比例為76.43%；2014年度和2015年度經(jīng)審計(jì)后歸屬于母公司股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)合計(jì)為2.29億元，業(yè)績(jī)承諾的完成比例為88.68%。

對(duì)于業(yè)績(jī)承諾不達(dá)標(biāo)，翰宇藥業(yè)解釋稱，主要由于市場(chǎng)環(huán)境、產(chǎn)能不足、并購整合等原因，成紀(jì)藥業(yè)未達(dá)承諾業(yè)績(jī)。

翰宇藥業(yè)表示，公司在接管成紀(jì)藥業(yè)后，通過調(diào)整成紀(jì)藥業(yè)的組織架構(gòu)，優(yōu)化成紀(jì)藥業(yè)的產(chǎn)品設(shè)計(jì)和生產(chǎn)布局，加強(qiáng)成紀(jì)藥業(yè)產(chǎn)品營(yíng)銷推廣，規(guī)范成紀(jì)藥業(yè)各項(xiàng)制度等措施積極對(duì)標(biāo)的公司進(jìn)行整合。從2015年第四季度開始，成紀(jì)藥業(yè)通過推出新卡式注射筆，購買新加壓溶媒生產(chǎn)設(shè)備解決了藥品組合包裝產(chǎn)品產(chǎn)能不足的問題，實(shí)現(xiàn)效益明顯改善。

翰宇藥業(yè)收購成紀(jì)藥業(yè)形成賬面商譽(yù)9.3億元，不過《證券市場(chǎng)周刊》記者注意到，在成紀(jì)藥業(yè)業(yè)績(jī)承諾未達(dá)標(biāo)的情況下，上市公司并未對(duì)其計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備，公司對(duì)此也未給出任何的解釋。

若標(biāo)的資產(chǎn)未來經(jīng)營(yíng)中收益仍無法達(dá)到預(yù)期，那么商譽(yù)將會(huì)有減值風(fēng)險(xiǎn)，從而影響上市公司的當(dāng)期損益。

背后動(dòng)機(jī)不單純

翰宇藥業(yè)應(yīng)收賬款暴增、開發(fā)支出大幅增加背后，《證券市場(chǎng)周刊》記者注意到，上市公司背后的動(dòng)機(jī)并不單純，或許與護(hù)航定增有關(guān)。

翰宇藥業(yè)2015年5月公布定增預(yù)案，公司擬以23.32元/股向廣發(fā)資管、國(guó)藥圣禮、嘉興會(huì)凌貳號(hào)、紅土創(chuàng)新基金、上海智越投資等5名對(duì)象定向增發(fā)股份不超過8200萬股，合計(jì)金額約19.12億元，鎖定期36個(gè)月；募集資金用于：新產(chǎn)品開發(fā)及研發(fā)中心建設(shè)、“互聯(lián)網(wǎng)+慢病管理平臺(tái)”及營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、補(bǔ)充流動(dòng)資金；公司實(shí)際控制人曾少貴、曾少強(qiáng)、曾少彬以及員工持股計(jì)劃通過廣發(fā)資管資產(chǎn)管理計(jì)劃增持不超過2625萬股，合計(jì)金額約6.12 億元。

翰宇藥業(yè)是在二級(jí)市場(chǎng)最火爆之時(shí)推出的上述定增計(jì)劃。2015年6月12日，上證綜指創(chuàng)下本輪牛市新高5178.19點(diǎn)，隨后指數(shù)開啟暴跌模式，先后經(jīng)歷3輪股災(zāi)，指數(shù)最低下探至2638.3點(diǎn)。

股災(zāi)之中，翰宇藥業(yè)當(dāng)然無法獨(dú)善其身，從歷史新高52.76元，一路最低跌至14.36元。截至5月26日收盤，翰宇藥業(yè)股價(jià)也不過18.09元。

目前，翰宇藥業(yè)定增方案已經(jīng)獲得證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，定增價(jià)為23.32元，較目前價(jià)格高出5.23元。因此，在目前整個(gè)大熊市環(huán)境下，上市公司要想順利完成此次定增，恐怕并非易事。

《證券市場(chǎng)周刊》記者注意到，此次定增對(duì)上市公司而言還是非常重要的。近年來，上市公司對(duì)外投資金額較大，其中很大一部分資金是加杠桿獲得的。截至2016年一季度，翰宇藥業(yè)賬面上短期借款、應(yīng)付債券分別為2.1億元、3.98億元，有息負(fù)債合計(jì)6.08億元，而賬面上的現(xiàn)金僅有1.76億元。

除此之外，翰宇藥業(yè)此次定增，還事關(guān)未來的戰(zhàn)略布局。公司此次定增投入的項(xiàng)目中，“互聯(lián)網(wǎng)+慢病管理平臺(tái)”投入金額最大，計(jì)劃投資8.7億元。公司表示，該項(xiàng)目將構(gòu)筑基于大數(shù)據(jù)分析的慢性病患者服務(wù)平臺(tái)，打造慢性病管理平臺(tái)，構(gòu)建完整的“線上入口+數(shù)據(jù)云端+線下服務(wù)”的O2O閉環(huán)，緊緊圍繞慢性病管理專家的戰(zhàn)略目標(biāo)，通過藥品、器械與移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的融合，幫助慢病患者改善生活質(zhì)量。