票據(jù)中介的典型運(yùn)作模式、潛在風(fēng)險(xiǎn)及治理建議

中國(guó)人民銀行嘉興市中心支行　姜弘毅

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票據(jù)中介的典型運(yùn)作模式、潛在風(fēng)險(xiǎn)及治理建議

中國(guó)人民銀行嘉興市中心支行姜弘毅

摘 要：票據(jù)市場(chǎng)近期相繼爆出多起重大風(fēng)險(xiǎn)事件，涉及金額巨大，對(duì)金融市場(chǎng)造成了惡劣的影響，且都與民間票據(jù)中介有關(guān)。民間票據(jù)中介自出現(xiàn)之日起就游離于國(guó)家金融法規(guī)監(jiān)管之外，近幾年來(lái)更是發(fā)展迅猛。本文重點(diǎn)分析了當(dāng)前票據(jù)中介的四種主要運(yùn)營(yíng)模式，并根據(jù)現(xiàn)實(shí)模擬了借殼交易模式的灰色利益鏈條。通過(guò)深入探究，發(fā)現(xiàn)了票據(jù)中介市場(chǎng)“一票多賣”套取資金、操控“同業(yè)戶”騙取授信、期限錯(cuò)配交易活躍等諸多風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，最后提出了相關(guān)治理建議。

關(guān)鍵詞：票據(jù)中介運(yùn)作模式

1　票據(jù)中介的運(yùn)作模式

近年來(lái)，盡管經(jīng)濟(jì)環(huán)境持續(xù)低迷、銀行信貸增長(zhǎng)乏力，但票據(jù)融資卻異?；钴S。截至2015年末，票據(jù)貼現(xiàn)余額為4.5萬(wàn)億元，比去年末上升了近2萬(wàn)億元。如此高速的增長(zhǎng)，既有宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的因素，也有票據(jù)行業(yè)自身的因素，但其中一個(gè)重要的因素就是票據(jù)中介的畸形發(fā)展。

1.1票據(jù)經(jīng)紀(jì)——服務(wù)中介模式

2012年5月，應(yīng)監(jiān)管要求，上海成立了國(guó)內(nèi)首家持牌經(jīng)營(yíng)的票據(jù)中介普蘭，將業(yè)務(wù)重點(diǎn)放在票據(jù)交易信息服務(wù)、交易撮合及針對(duì)票據(jù)業(yè)務(wù)的咨詢服務(wù)。此后，浙江、安徽等地也相繼成立了持牌經(jīng)營(yíng)的票據(jù)中介機(jī)構(gòu)。

其主要業(yè)務(wù)模式為：通過(guò)各地中介網(wǎng)點(diǎn)收集全國(guó)主要區(qū)域企業(yè)和銀行的各類業(yè)務(wù)品種、各種交易期限、各類票面金額的買入和賣出信息，通過(guò)內(nèi)部報(bào)價(jià)平臺(tái)向合作銀行和企業(yè)發(fā)布，將交易信息進(jìn)行匯集和配對(duì)，撮合協(xié)議銀行、企業(yè)完成交易。主要利潤(rùn)來(lái)自于合作銀行的咨詢費(fèi)或傭金，銀行通過(guò)與票據(jù)中介合作可花費(fèi)較少的成本提高業(yè)務(wù)效率和業(yè)務(wù)量；同時(shí)，中介也可以利用與銀行的緊密合作關(guān)系，為部分持票企業(yè)提供票據(jù)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，比如爭(zhēng)取較為優(yōu)惠的貼現(xiàn)利率，或幫助持票企業(yè)完善票據(jù)手續(xù)并提供咨詢及運(yùn)作服務(wù)，以求達(dá)到提升企業(yè)票據(jù)變現(xiàn)速度，降低變現(xiàn)成本的目的，并收取一定的服務(wù)費(fèi)。

1.2直貼自營(yíng)——資金中介模式

對(duì)于不少中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，近年來(lái)融資難度大，向銀行直接票據(jù)貼現(xiàn)又常常受到隱形的“價(jià)格歧視”，貼現(xiàn)成本高，這種種因素將數(shù)量龐大的中小企業(yè)推向了票據(jù)中介。而票據(jù)中介敏銳地嗅到了其中的盈利點(diǎn)，因此不再滿足于單純的票據(jù)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，其憑借著在信息或是成本上的優(yōu)勢(shì)靠著低買高賣來(lái)獲得利潤(rùn)。

其主要業(yè)務(wù)模式為：票據(jù)中介事先注冊(cè)一家空殼公司，與持票企業(yè)談好貼現(xiàn)價(jià)格并檢驗(yàn)過(guò)票據(jù)真?zhèn)魏?，將票?jù)背書(shū)給空殼公司并支付對(duì)價(jià)，偽造貿(mào)易合同及對(duì)應(yīng)的增值稅發(fā)票( 《支付結(jié)算辦法》第七十四條規(guī)定：在銀行開(kāi)立存款賬戶的法人以及其他組織之間，必須具有真實(shí)的交易關(guān)系或債券債務(wù)關(guān)系，才能使用商業(yè)匯票)，以空殼公司的名義到合作的銀行進(jìn)行貼現(xiàn)，獲得貼現(xiàn)款，此類無(wú)真實(shí)貿(mào)易背景的票據(jù)開(kāi)立及貼現(xiàn)業(yè)務(wù)是目前許多票據(jù)中介最基本的商業(yè)運(yùn)營(yíng)模式。其中，票據(jù)中介機(jī)構(gòu)的利潤(rùn)為收到的貼現(xiàn)款扣減應(yīng)支付的對(duì)價(jià)，如果選擇持票到期兌付，一般也能賺到6%～7%的利潤(rùn)。合作銀行承兌匯票則既增加了貸款規(guī)模，又能通過(guò)收取保證金增加存款。

1.3直貼+轉(zhuǎn)貼——借殼交易模式

由于準(zhǔn)入門檻較低，盈利模式簡(jiǎn)單易行，參與直貼自營(yíng)的票據(jù)中介越來(lái)越多，激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致直貼倒票的利差越來(lái)越薄，無(wú)法滿足一些大型票據(jù)中介的胃口，于是不少票據(jù)中介將業(yè)務(wù)范圍延伸到了轉(zhuǎn)貼的環(huán)節(jié)，由于同期的轉(zhuǎn)貼利率一般都會(huì)略低于直貼利率，所以會(huì)產(chǎn)生一定的套利空間。

其主要業(yè)務(wù)模式為：票據(jù)中介與小型金融機(jī)構(gòu)合作，以銀行票據(jù)部顧問(wèn)或金融市場(chǎng)部顧問(wèn)的身份參與到銀行間的轉(zhuǎn)貼市場(chǎng)當(dāng)中，主要通過(guò)控制小型金融機(jī)構(gòu)的異地同業(yè)賬戶，借用小型金融機(jī)構(gòu)的名義，負(fù)責(zé)銀行間轉(zhuǎn)貼業(yè)務(wù)的詢價(jià)和票據(jù)的遞送。在原有運(yùn)營(yíng)模式的基礎(chǔ)上，票據(jù)中介在直貼當(dāng)天聯(lián)系好轉(zhuǎn)貼現(xiàn)銀行，在直貼完成后立即以直貼銀行的名義進(jìn)行轉(zhuǎn)貼交易，當(dāng)天轉(zhuǎn)賣其他銀行完成回款。此種運(yùn)營(yíng)模式對(duì)于資金的利用效率高，甚至可以不占用合作銀行的資金，盡管單筆業(yè)務(wù)利差空間可能不大，但較高的資金周轉(zhuǎn)率仍保證了每年較高的收益。其交易特征主要有以下方面。

一是被借殼的多為小型銀行。票據(jù)中介會(huì)選擇與小型金融機(jī)構(gòu)合作，如農(nóng)商行、農(nóng)信社或村鎮(zhèn)銀行等，因?yàn)樾⌒豌y行持有銀行牌照，擁有從事票據(jù)貼現(xiàn)和票據(jù)轉(zhuǎn)貼業(yè)務(wù)的資格；而且監(jiān)管力量弱，內(nèi)部風(fēng)控一般，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)慘淡；更重要的是，由于跨區(qū)域的渠道限制，通常也沒(méi)有專門負(fù)責(zé)票據(jù)業(yè)務(wù)的團(tuán)隊(duì)，幾乎無(wú)法參與到票據(jù)市場(chǎng)中去。而票據(jù)中介恰恰擁有強(qiáng)力的收票渠道、專業(yè)的票據(jù)團(tuán)隊(duì)以及靈活的市場(chǎng)信息，其缺乏的是銀行渠道。兩者一拍即合，票據(jù)機(jī)構(gòu)擁有了銀行的平臺(tái)，小型銀行則分享了票據(jù)市場(chǎng)這塊蛋糕。

二是有過(guò)橋銀行配合交易。由于整個(gè)交易鏈條的最終出資銀行往往為大型銀行，風(fēng)控完善，嚴(yán)格禁止與未獲同業(yè)授信額度的小型銀行開(kāi)展票據(jù)轉(zhuǎn)帖業(yè)務(wù)，因而票據(jù)中介必然需要搭建一家在大型銀行有授信額度的過(guò)橋銀行來(lái)完成交易。如果出資大行不提供貸款規(guī)模只提供資金，還需要在交易鏈中增加有貸款規(guī)模的過(guò)橋行過(guò)橋。過(guò)橋銀行只起到牽線搭橋的作用，往往在當(dāng)天就可完成一買一賣的操作，不需要背書(shū)，不占用資金和信貸額度，無(wú)須出資，只需出租在大型銀行的授信即可取得利差收益，在票據(jù)市場(chǎng)中分得一杯羹。

1.4票據(jù)理財(cái)——互聯(lián)網(wǎng)金融模式

隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的蓬勃發(fā)展，有一些票據(jù)機(jī)構(gòu)對(duì)票據(jù)業(yè)務(wù)進(jìn)行了創(chuàng)新，將票據(jù)業(yè)務(wù)與P2B互聯(lián)網(wǎng)金融結(jié)合在了一起，開(kāi)創(chuàng)了互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財(cái)業(yè)務(wù)。

其主要運(yùn)營(yíng)模式為：由融資企業(yè)把持有的票據(jù)質(zhì)押給互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財(cái)平臺(tái)指定的銀行或第三方托管，投資人通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財(cái)平臺(tái)把資金借給融資企業(yè)；企業(yè)按期還款后解押票據(jù)，企業(yè)違約互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財(cái)平臺(tái)有權(quán)利通過(guò)票據(jù)托管人，持所質(zhì)押票據(jù)找開(kāi)票銀行承兌，最終完成投資人還款。

2　借殼交易的灰色利益鏈

為了更為直觀地理解票據(jù)中介業(yè)務(wù)的特點(diǎn)，下文模擬了一個(gè)市場(chǎng)上問(wèn)題較為突出的“借殼交易”模式實(shí)例來(lái)對(duì)票據(jù)中介的業(yè)務(wù)進(jìn)行深入解析。

第一步：票據(jù)中介從通過(guò)其合作的小銀行A直貼收進(jìn)了面值10億元、期限6個(gè)月、利率5%的票據(jù)，當(dāng)天轉(zhuǎn)貼給銀行B，轉(zhuǎn)貼方式為回購(gòu)，期限兩個(gè)月，利率為4%。此時(shí)，直貼付出的金額為97500萬(wàn)元(100000-100000×5%×180/360)，轉(zhuǎn)貼收入的金額為99333.3萬(wàn)元(100000-100000×4%×60/360)，兩者之間的差額為1833.3萬(wàn)元，理論上，這筆尾款差額應(yīng)當(dāng)是票據(jù)后4個(gè)月的遠(yuǎn)期利息，在接下去兩個(gè)月內(nèi)，該筆尾款會(huì)留存在中介控制的異地同業(yè)戶上，隨著轉(zhuǎn)貼的次數(shù)增加，尾款會(huì)逐步下降。

第二步：兩個(gè)月后，回購(gòu)到期，中介再將票據(jù)賣斷給銀行B，此時(shí)由于貨幣政策引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行，交易利率定為3%。此時(shí)，賣斷收入為99000萬(wàn)元(100000-100000×3%×120/360)，到期回購(gòu)付出為100000萬(wàn)元，異地同業(yè)戶余額變?yōu)?33.3萬(wàn)元(1833.3+99000-100000)。

上述833.3萬(wàn)元可以算作中介的毛利潤(rùn)，中介還需要付出一系列成本，具體包括：一是中介借用小行同業(yè)戶開(kāi)展業(yè)務(wù)需要付出成本(假設(shè)攤到該筆業(yè)務(wù)成本20萬(wàn)元)；二是賣斷和回購(gòu)轉(zhuǎn)貼中的過(guò)橋行成本，賣斷過(guò)橋行成本通常為1個(gè)點(diǎn)(10萬(wàn)元)，回購(gòu)過(guò)橋行的成本通常為6～7個(gè)點(diǎn)(60萬(wàn)元)。除去這部分成本，這筆業(yè)務(wù)中介可以獲得743.3萬(wàn)元凈收益。

圖1　票據(jù)中介借殼交易的典型運(yùn)作模式

3　票據(jù)中介市場(chǎng)的諸多風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

3.1“一票多賣”套取資金

近期票據(jù)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)多發(fā)，出現(xiàn)票據(jù)“一票兩賣”甚至“一票多賣”套取資金的惡性做法，這是導(dǎo)致票據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的重要原因。具體的操作模式主要有兩種。第一種是在轉(zhuǎn)帖環(huán)節(jié)的交易中，部分金融機(jī)構(gòu)認(rèn)可短期的不見(jiàn)票代持或者不見(jiàn)票的買入返售業(yè)務(wù)這樣的交易模式。一些票據(jù)中介利用這一漏洞，以合作的小型銀行的名義將同一份票據(jù)轉(zhuǎn)貼給兩家甚至多家不同的金融機(jī)構(gòu)，利用一份票據(jù)獲得兩倍甚至多倍的轉(zhuǎn)貼款。只要在不見(jiàn)票的到期日可以按時(shí)支付還款，那么，此類操作手法就不會(huì)被發(fā)現(xiàn)。第二種是貼入銀行的內(nèi)部員工與票據(jù)中介合作，將封包票據(jù)提前出庫(kù)給票據(jù)中介，后者利用其控制的小型銀行進(jìn)行第二輪，甚至第三輪轉(zhuǎn)貼現(xiàn)，轉(zhuǎn)貼現(xiàn)的資金通過(guò)小型銀行的異地賬戶流向票據(jù)中介控制的企業(yè)賬戶和個(gè)人賬戶。票據(jù)反復(fù)使用加杠桿的現(xiàn)象頻現(xiàn)，具體倍數(shù)無(wú)法估算，風(fēng)險(xiǎn)突出，一旦中介機(jī)構(gòu)出現(xiàn)資金短缺或者流動(dòng)性問(wèn)題，到期無(wú)法付款，那么貼入方金融機(jī)構(gòu)的權(quán)益將很難保證。隨著股市、實(shí)體經(jīng)濟(jì)不斷下行，此類爆倉(cāng)案件或許會(huì)增加更多，風(fēng)險(xiǎn)巨大。

3.2操控“同業(yè)戶”騙取授信

近期的票據(jù)風(fēng)險(xiǎn)事件多因銀行的“同業(yè)戶”，即票據(jù)中介通過(guò)借殼小型銀行，控制其大量異地同業(yè)賬戶，轉(zhuǎn)貼現(xiàn)套取銀行資金，從事配資、炒股等風(fēng)險(xiǎn)較大的投機(jī)活動(dòng)。

目前國(guó)內(nèi)三期疊加以及利率市場(chǎng)化以來(lái)，小型金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)慘淡，利潤(rùn)微薄，票據(jù)中介鼓勵(lì)他們到一些較大的股份制銀行開(kāi)設(shè)大量同業(yè)賬戶，由中介操控成為票據(jù)反復(fù)轉(zhuǎn)帖現(xiàn)的過(guò)橋銀行，小型銀行因此每年能增加好幾百萬(wàn)元的收入。而票據(jù)中介受理往往能控制幾十億元甚至上百億元的資金，通過(guò)大量的同業(yè)賬戶、一票多賣等手段，大肆套取銀行資金，由于異地同業(yè)賬戶沒(méi)有資金劃轉(zhuǎn)對(duì)象約束且較為隱蔽，銀行票據(jù)貼現(xiàn)資金可以不受約束地流向非銀行賬戶，只要到期按時(shí)還款便不會(huì)暴露風(fēng)險(xiǎn)，這使得票據(jù)資金在銀行體系內(nèi)“閉環(huán)”流動(dòng)的格局被打破。

在股市火爆的時(shí)候，面對(duì)巨大的利益，企業(yè)、票據(jù)中介、部分銀行內(nèi)部從業(yè)人員之間形成了灰色利益分布鏈。但去年以來(lái)股市巨幅下跌，導(dǎo)致部分中介資金鏈斷裂，風(fēng)險(xiǎn)暴露，信用風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)票據(jù)灰色鏈條滲透擴(kuò)散到了其他金融市場(chǎng)。

3.3期限錯(cuò)配交易活躍

票據(jù)中介端的激烈競(jìng)爭(zhēng)，經(jīng)紀(jì)利差空間縮窄，對(duì)于不少資金實(shí)力較弱的小型中介瞄準(zhǔn)了資金利息下行的機(jī)遇，做起了期限錯(cuò)配的自營(yíng)交易。比如，在價(jià)格高位期，利用銀行的短期資金進(jìn)行滾動(dòng)操作，尋找合作銀行做短期買入或者買入返售，短期資金到期后，再找另一家銀行的短期資金接續(xù)。

在資金利率下行期，期限錯(cuò)配交易的確可以賺取較大的利潤(rùn)，甚至可以達(dá)到2%～3%的點(diǎn)差。然而，一旦資金利率扭頭上行，必然會(huì)導(dǎo)致許多從事期限錯(cuò)配而實(shí)力較弱的票據(jù)中介虧損倒閉或者卷款跑路。對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，承接了短期票據(jù)，但由于中介的退出，不能及時(shí)找到另一家銀行接續(xù)，短期的資金投資變成了必須持有票據(jù)到期，對(duì)于投資而言也蒙受了一定的損失。因此這種資金量大的“批發(fā)”業(yè)務(wù)，屬于“高風(fēng)險(xiǎn)雷區(qū)”，票據(jù)中介沒(méi)有能力也不應(yīng)該去涉及。

4　政策建議

4.1建立統(tǒng)一的全國(guó)票據(jù)交易平臺(tái)

票據(jù)市場(chǎng)是我國(guó)金融市場(chǎng)體系中唯一還沒(méi)有建立全國(guó)統(tǒng)一交易平臺(tái)的子市場(chǎng)，所以應(yīng)盡快建立票據(jù)交易所。完善票據(jù)市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施，可以有效解決當(dāng)前票據(jù)市場(chǎng)面臨的大量操作風(fēng)險(xiǎn)。只要把所有的票據(jù)交易都納入統(tǒng)一的平臺(tái)上進(jìn)行，市場(chǎng)分割、信息不對(duì)稱、監(jiān)管不到位等問(wèn)題都能迎刃而解。

4.2完善銀行內(nèi)控制度，規(guī)范異地同業(yè)賬戶使用

監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)對(duì)整個(gè)行業(yè)的排查力度，嚴(yán)厲打擊租用銀行同業(yè)賬戶的行為，規(guī)范異地同業(yè)賬戶的使用，明確開(kāi)戶行的監(jiān)管職責(zé)，限定同業(yè)賬戶與企業(yè)賬戶劃轉(zhuǎn)的條件。銀行自身需開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)排查，完善內(nèi)控漏洞，同時(shí)要加強(qiáng)員工管理，尤其在目前銀行從業(yè)人員流動(dòng)頻繁的情況下，要保證相關(guān)員工的票據(jù)業(yè)務(wù)能力和合規(guī)意識(shí)。

4.3改進(jìn)監(jiān)管機(jī)制，疏導(dǎo)結(jié)合引導(dǎo)票據(jù)中介健康發(fā)展

充分正視票據(jù)中介在解決中小企業(yè)“融資難、融資貴”方面發(fā)

揮的積極作用，應(yīng)通過(guò)建立票據(jù)中介行業(yè)的負(fù)面清單加以規(guī)范和引導(dǎo)。但在管理過(guò)程中應(yīng)注意降低對(duì)市場(chǎng)的心理沖擊，防范票據(jù)市場(chǎng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，防止對(duì)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)共振。

4.4加速發(fā)展推廣電子票據(jù)

票據(jù)貼現(xiàn)量從2000年的6000余億元增長(zhǎng)到2015年的近百萬(wàn)億元，如此大的規(guī)模近7成仍然還是以紙質(zhì)為主、以柜臺(tái)交易、人工托收的方式經(jīng)營(yíng)，效率低下、交易成本高、透明度低、操作風(fēng)險(xiǎn)大。目前有不少機(jī)構(gòu)在做電子化交易方面的有益嘗試，通過(guò)推廣電子票據(jù)也能推動(dòng)票據(jù)中介市場(chǎng)的進(jìn)一步規(guī)范、透明發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

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中圖分類號(hào)：F832.2

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：2096-0298（2016）05（a）-081-03