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    基于蒙特卡洛模擬方法對房地產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)行經(jīng)濟(jì)風(fēng)險評價

    2016-06-07 05:40:41李鵬沖楊亞洲
    2016年13期
    關(guān)鍵詞:房地產(chǎn)項(xiàng)目風(fēng)險因素

    李鵬沖 楊亞洲 凡 強(qiáng)

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    基于蒙特卡洛模擬方法對房地產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)行經(jīng)濟(jì)風(fēng)險評價

    李鵬沖楊亞洲凡強(qiáng)

    摘要:房地產(chǎn)投資項(xiàng)目因投資額大、風(fēng)險高等特點(diǎn),在項(xiàng)目投資前期要做好充分的財務(wù)評價工作是必不可少的。本文結(jié)合項(xiàng)目的案例系統(tǒng)的分析了影響房地產(chǎn)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價的主要風(fēng)險因素:定向住宅的銷售價格、市場住宅的銷售價格、商業(yè)銷售的價格、車位的銷售價格。先用凈現(xiàn)值的方法對房地產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)行經(jīng)濟(jì)評價,然后運(yùn)用蒙特卡洛的方法,對經(jīng)濟(jì)評價和風(fēng)險敏感性進(jìn)行定量分析。認(rèn)為相比于凈現(xiàn)值的方法,蒙特卡洛模擬能綜合考慮多種風(fēng)險因素,不僅能得到結(jié)果,也能得到對應(yīng)的發(fā)生概率,風(fēng)險結(jié)果更貼近實(shí)際、更可靠、更合理,使項(xiàng)目的決策更具有科學(xué)性。

    關(guān)鍵詞:房地產(chǎn)項(xiàng)目;風(fēng)險因素;蒙特卡洛模擬

    一、引言

    進(jìn)入本世紀(jì)以后,我國房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入了一個前所未有的快速發(fā)展時期,房地產(chǎn)投資規(guī)模逐年增長。發(fā)展中的房地產(chǎn)企業(yè)表現(xiàn)出發(fā)展快、利潤高、開發(fā)項(xiàng)目屬于資本密集型項(xiàng)目,資金量大,建造周期長[1]。如何將風(fēng)險因素對決策結(jié)果的影響量化在經(jīng)濟(jì)評價的過程中非常值得去研究,蒙特卡洛模擬法是在這一領(lǐng)域進(jìn)行風(fēng)險分析常用和有效的分析方法[2]。

    二、蒙特卡洛模擬分析方法

    蒙特卡洛方法(Monte Carlo method),也稱統(tǒng)計模擬方法,是二十世紀(jì)四十年代中期由于科學(xué)技術(shù)的發(fā)展和電子計算機(jī)的發(fā)明,而被提出的一種以概率統(tǒng)計理論為指導(dǎo)的一類非常重要的數(shù)值計算方法[3]。

    三、房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)評價主要風(fēng)險因素分析

    在經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目的評價中,存在很多的不確定性因素,這些不確定性因素必將導(dǎo)致項(xiàng)目存在經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。影響房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的因素有銷售價格、經(jīng)營成本、投資、折現(xiàn)率等。本案例主要研究:定向住宅、市場住宅、商業(yè)銷售、車位的銷售價格的變化對房地產(chǎn)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。

    基準(zhǔn)折現(xiàn)率是反映投資決策者對資金時間價值估計的一個參數(shù),恰當(dāng)?shù)拇_定基準(zhǔn)折現(xiàn)率同樣是一個重要而困難的問題。

    本項(xiàng)目的基礎(chǔ)折現(xiàn)率(R)采用下述模式計算[6]:

    R=(投資的機(jī)會成本)*(1+風(fēng)險補(bǔ)貼溢價率+區(qū)域因素影響率)

    1、2011年第一、二、三、四季度的GDP增長率分別為9.7%、9.5%、9.1%、8.9%,全年平均為9.3%,本次財務(wù)評價采用9.3%作為投資的機(jī)會成本。

    2、計算折現(xiàn)率時考慮適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險補(bǔ)貼系數(shù)仍是必要的,考慮到項(xiàng)目的具體情況,本次財務(wù)的風(fēng)險補(bǔ)貼溢價率確定為25%。

    3、結(jié)合著A房地產(chǎn)項(xiàng)目具體分析,項(xiàng)目在區(qū)位、自然條件、地段等幾個方面具備優(yōu)勢,本次財務(wù)評價的區(qū)域因素影響率確定為-5%。

    4、基準(zhǔn)折現(xiàn)率(R)=9.3%*(1+25%-5%)=10.5%

    四、以A集團(tuán)房地產(chǎn)項(xiàng)目為例案例分析

    A集團(tuán)的房地產(chǎn)開發(fā)方案建設(shè)期為3年,項(xiàng)目直接投資124300.40萬元(含土地成本、建安費(fèi)用),項(xiàng)目總支出146900.13萬元,其中項(xiàng)目業(yè)主自籌資金44505.14萬元,占比項(xiàng)目直接總投資36%,占項(xiàng)目總支出的30.3%;預(yù)計需要貸款15000萬元(貸款利率為8.65%),資金占期約2年;其余部分通過項(xiàng)目自身銷售經(jīng)營解決,本項(xiàng)目以基準(zhǔn)收益率為10.5%計算。項(xiàng)目現(xiàn)金流量見表1,項(xiàng)目不確定性因素見表2。

    表1 A集團(tuán)房地產(chǎn)項(xiàng)目現(xiàn)金流量表

    表2 A集團(tuán)房地產(chǎn)不確定性因素

    通過凈現(xiàn)值法計算可知,項(xiàng)目財務(wù)凈現(xiàn)值(NPV)=12120.26萬元(以折現(xiàn)率(R)=10.5%計算);項(xiàng)目內(nèi)部收益率到達(dá):44%。項(xiàng)目靜態(tài)投資回收期:1.14年,項(xiàng)目動態(tài)投資回收期:2.14年。

    本案例主要從四個方面進(jìn)行了該房地產(chǎn)項(xiàng)目的不確定性分析,分別是定向住宅銷售價格的變動、市場住宅銷售價格的變動、商業(yè)銷售價格的變化、車位銷售價格的變化。

    表3分別是定向住宅、市場住宅、商業(yè)、車位銷售價格的敏感性分析。通過對比這四項(xiàng)因素的銷售價格變化,分析項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流的變化。通過表格發(fā)現(xiàn)降低定向住宅價格、市場住宅銷售價格、商業(yè)銷售價格,可以讓該地產(chǎn)項(xiàng)目獲得更高的凈現(xiàn)金流。車位的銷售價格對于房地產(chǎn)項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流影響并不明顯。

    表3 銷售價格的敏感性分析

    圖1 不確定性因素的敏感性分析

    將以上4個不確定性因素匯總到一起,如圖1,可得到如下結(jié)論:本項(xiàng)目的抗風(fēng)險能力較強(qiáng),車位售價對本項(xiàng)目的影響不大,定向住宅的銷售價格和市場住宅的銷售價格對該項(xiàng)目的影響較大。

    通過對表1的數(shù)據(jù)進(jìn)行處理,確定本項(xiàng)目的正態(tài)分布參數(shù),可知凈現(xiàn)金流的樣本平均值為6688.22萬元,樣本方差為30663.11萬。

    通過表1,由以上分析的變量及其概率分布,通過Matlab軟件進(jìn)行蒙特卡羅模擬,得出該房地產(chǎn)項(xiàng)目10000次運(yùn)算的凈現(xiàn)金流分布,凈現(xiàn)金流的累計概率分布分別如圖2、圖3所示。

    圖2 10000次凈現(xiàn)金流模擬輸出指標(biāo)的概率分布

    圖3 10000次模擬凈現(xiàn)金流的累計概率模型

    由以上的模擬運(yùn)算結(jié)果可知,經(jīng)過10000次模擬凈現(xiàn)金流的標(biāo)準(zhǔn)差已經(jīng)近似收斂,凈現(xiàn)金值的平均值為6688.22萬元,最大的凈現(xiàn)金值為119004.5萬元;由圖3,10000次模擬凈現(xiàn)金流的累計概率可知,凈現(xiàn)值大于零的累計概率為58.72%,即如圖3中的A點(diǎn)所示,A點(diǎn)左邊與曲線圍成的區(qū)域?yàn)閮衄F(xiàn)金流小于零的概率為41.28%。

    五、結(jié)論

    1、從項(xiàng)目的財務(wù)分析中可以看到,項(xiàng)目的財務(wù)指標(biāo)良好,具有較強(qiáng)的抗風(fēng)險性,是一個效益非常好的房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目,財務(wù)盈利能力較強(qiáng)。

    2、蒙特卡洛模擬方法能夠綜合考慮多種風(fēng)險的因素,可以提供更可靠、更貼近實(shí)際的風(fēng)險分析結(jié)果,建議加強(qiáng)房地產(chǎn)項(xiàng)目中蒙特卡洛模擬的研究。(作者單位:成都理工大學(xué)管理科學(xué)學(xué)院)

    參考文獻(xiàn):

    [1]劉洪玉.房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營與管理[M].北京:中國建筑工業(yè)出版社,2011

    [2]王寅.蒙特卡洛模擬法在房地產(chǎn)投資風(fēng)險評估中的應(yīng)用[J].經(jīng)濟(jì)論壇,2010(7):148-149

    [3]劉正.利用Excel實(shí)現(xiàn)蒙特卡洛模擬在項(xiàng)目財務(wù)評價上的應(yīng)用[D]重慶:重慶大學(xué),2006.

    作者簡介:李鵬沖(1989-),男,漢,黑龍江,成都理工大學(xué)碩士研究生,管理科學(xué)與工程方向。楊亞洲(1990-),男,漢,河南,成都理工大學(xué)碩士研究生,管理科學(xué)與工程方向。凡強(qiáng)(1991-),男,漢,四川,成都理工大學(xué)碩士研究生,企業(yè)管理方向。

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