企業(yè)并購績效研究方法綜述

摘 要：本文通過對會計研究法和事件研究法的原理及其實證研究的綜述，認(rèn)為應(yīng)該根據(jù)證券市場的有效性采取不同的研究方法，研究指標(biāo)的選取也要結(jié)合研究的需要選取。同時認(rèn)為基于會計研究法與事件研究法的局限性，應(yīng)該構(gòu)建和采用EVA等新的價值指標(biāo)。

關(guān)鍵詞：企業(yè)；并購；研究

一、引言

隨著資本市場的發(fā)展和市場制度的健全，以及企業(yè)競爭的需要，越來越多的企業(yè)選擇通過并購來擴(kuò)大競爭優(yōu)勢，進(jìn)入某一行業(yè)的目的。但是企業(yè)并購之后績效如何，是否實現(xiàn)了并購的目標(biāo)，則需要相關(guān)研究方法進(jìn)行研究。一般而言，可以通過企業(yè)并購前后股價的變化來判斷并購的績效，這種方法叫做事件研究法，既通過設(shè)定宣布企業(yè)并購的時間為“事件日”，以一定時期內(nèi)的股價的波動來反映并購對績效的影響。另一種研究企業(yè)并購績效的方法是會計研究法，這種方法以一些相關(guān)財務(wù)指標(biāo)為標(biāo)準(zhǔn)，試圖通過企業(yè)并購前后一些財務(wù)指標(biāo)的變化或者與本行業(yè)的平均績效對比來反映企業(yè)的績效。

二、研究方法的基本原理

1.事件研究法的基本原理

事件研究法主要通過股票的反常收益來判斷并購對企業(yè)的績效產(chǎn)生的影響，但是事件研究法依賴于證券市場的有效性，如果某個事件日之后目標(biāo)企業(yè)或者收購企業(yè)的股票價格上升，并且超過了正常的幅度，則可以認(rèn)為并購對企業(yè)的績效產(chǎn)生了影響；反之，如果企業(yè)宣布并購之后，目標(biāo)企業(yè)的股價或者收購企業(yè)的股價未發(fā)生變動或者在正常范圍之內(nèi)，則認(rèn)為并購未對企業(yè)的并購產(chǎn)生影響。

2.會計研究法的基本原理

會計研究法主要通過與并購績效相關(guān)財務(wù)指標(biāo)并購前后的變化來判斷并購對績效的影響，該方法并不要求資本市場達(dá)到半強(qiáng)式有效，但具體指標(biāo)的選擇也跟資本市場有效性相關(guān)。這些財務(wù)指標(biāo)主要是每股收益、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、現(xiàn)金比率、流動比率、資產(chǎn)利潤率。其中每股收益和資產(chǎn)利潤率反映企業(yè)的盈利能力，現(xiàn)金比率和流動比率分別反映企業(yè)的現(xiàn)金流動質(zhì)量和償債能力，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映企業(yè)的營運能力。

三、實證研究

1.會計研究法實證研究

Meeks（1977）通過會計研究法發(fā)現(xiàn)并購后收購公司的資產(chǎn)總收益率減小，并且在收購的5年后最小，且超過一半的公司的并購績效低于該行業(yè)的平均水平。Healy，Palepu和Ruback（1984）通過研究1979年到1984年這5年期間美國最大的50家企業(yè)收購案，發(fā)現(xiàn)并購后企業(yè)的資產(chǎn)回報率與行業(yè)均值相比有所提高。李善民等（2004）利用1999到2001年的84個并購數(shù)據(jù)，利用會計研究法經(jīng)過研究認(rèn)為并購可以使得企業(yè)短期績效提高的同時并不損害企業(yè)的內(nèi)在價值。張志乾，嚴(yán)華麟（2011）從企業(yè)營運能力、變現(xiàn)能力、成長能力等多個方面指標(biāo)構(gòu)建了一個反映企業(yè)的財務(wù)綜合績效的指標(biāo)，經(jīng)過統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn)，并購后每股收益、股東權(quán)益凈利率、資產(chǎn)凈利率與綜合財務(wù)績效關(guān)聯(lián)最大。王宋濤，涂斌（2012）研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)并購后不能提高企業(yè)的并購績效，但是可以提高企業(yè)的內(nèi)在價值，不能用短期盈利來作為判斷企業(yè)的績效；對于股東控股比例比較高的企業(yè)而言，并購后企業(yè)的績效提高比較明顯，然而企業(yè)的現(xiàn)金流更容易向外面轉(zhuǎn)移，他們認(rèn)為會計研究法和事件研究法補(bǔ)太適合我國的企業(yè)并購績效分析，盈利性指標(biāo)不大適合作為評價我國企業(yè)并購的會計指標(biāo)，比較合適的分析方法是自由現(xiàn)金流和EVA等價值指標(biāo)。

2.事件研究法實證研究

原紅旗和吳星宇（1998）通過對并購發(fā)生后收購企業(yè)的績效研究后發(fā)現(xiàn)每股收益、凈資產(chǎn)收益率和投資收益在并購一年后占總利潤的比例上升。陳信元和張?zhí)镉啵?999）采用事件研究法對45起并購事件進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)企業(yè)在并購后累計反常收益在并購事件宣告之后開始呈上升趨勢。萬朝（2000）以采用事件研究法對1997年到1999年間發(fā)生并購的上市公司為樣本，考察1997這三年股票的超常收益率， 研究發(fā)現(xiàn)市場對公司并購事件的確存在顯著的反應(yīng) 市場對有償轉(zhuǎn)讓的并購事件不僅存在較強(qiáng)烈的提前反應(yīng) ，在公告期后還存在明顯的過度反應(yīng)，其他方式反應(yīng)的超額收益率不明顯。袁國良（2001）指出擴(kuò)張式重組（相當(dāng)于本文的并購 ） 對經(jīng)營業(yè)績的影響不明顯。劉軍和余鵬（2008）采用事件研究法對2006年發(fā)生的并購事件作為研究樣本，通過研究發(fā)現(xiàn)并購后對于目標(biāo)企業(yè)而言帶來短期績效提升明顯，但是從長時間來看并購與企業(yè)績效的關(guān)系關(guān)聯(lián)程度不大。張新（2003）采用事件研究法對1261件并購事件進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)累計超長收益率在收購企業(yè)收購后開始下降，企業(yè)的內(nèi)在價值得到提高。

四、結(jié)語

總體來說，無論是會計研究法和事件研究法，兩者都有一定的缺點和優(yōu)點，都有一定的適應(yīng)范圍。就會計研究法來說，由于收集的財務(wù)數(shù)據(jù)是過去形成的因而財務(wù)數(shù)據(jù)也只能反映過去的經(jīng)營績效，無法反映未來的績效。其次財務(wù)指標(biāo)的選取容易受到人為因素的干擾，使得研究的結(jié)果準(zhǔn)確性受到質(zhì)疑。再次，比較基建立困難，不論是以企業(yè)過去為基準(zhǔn)還是以行業(yè)的平均績效為參考基準(zhǔn)，標(biāo)準(zhǔn)的選擇都十分困難。最后，樣本選擇的差異、會計制度的健全與否也會影響結(jié)果的準(zhǔn)確性。就事件研究法來說，根據(jù)股價的反常收益法來判斷公司并購績效需要以證券市場有效性為前提，否則股票價格就不能充分反映并購信息。其次，如果公司大部分股份由政府持股，那么企業(yè)的并購更多的由政府推動，股票的價格可能沒有反映并購的影響。再次，由于歷史原因造成的我國流通股和非流通股并存的局面，股票不能正常流動也會對企業(yè)的并購績效帶來影響。因此正是因為這些原因的存在容易對企業(yè)的并購績效產(chǎn)生影響，因而未來需要進(jìn)一步進(jìn)行研究，以便對會計研究法和事件研究法做出客觀的評價。同時認(rèn)為基于會計研究法與事件研究法的局限性，應(yīng)該構(gòu)建和采用EVA等新的價值指標(biāo)。

參考文獻(xiàn)：

[1] 李善民，曾昭灶，王彩萍，朱滔，陳玉罡. 上市公司并購績效及其影響因素研究[J].世界經(jīng)濟(jì)，2004（9）.61.

作者簡介：景國文（1991-），男，山西運城人，山西財經(jīng)大學(xué)在讀碩士研究生， 研究方向：產(chǎn)業(yè)組織。