又提注冊(cè)制：別指望會(huì)推出

劉鋒

既然注冊(cè)制是市場(chǎng)化所期待的產(chǎn)物，緣何A股頻遭恐嚇？從政府工作報(bào)告一字未提到證監(jiān)會(huì)今日曖昧的表態(tài)，到底注冊(cè)制會(huì)不會(huì)推出

漲的凌厲，跌的凄慘。這或許就是如今A股新常態(tài)的下真實(shí)寫照。當(dāng)投資者昨日還沉浸在政府工作報(bào)告派發(fā)的大紅包里，今日開盤卻又莫名其妙的遭遇棒呵，爾后又神奇的逆襲。中國(guó)的股市究竟怎么了？與其說是投資者對(duì)乏陳的經(jīng)濟(jì)基本面缺乏信心，倒不如說是又被證監(jiān)會(huì)放言，正在研究注冊(cè)制嚇破了膽。

放眼外圍股市，幾乎沒有任何一個(gè)國(guó)家的股市像中國(guó)如此疲軟。自全球大部分國(guó)家股指在今年2月初創(chuàng)出新低之后，目前全球主流市場(chǎng)上幾乎沒有幾個(gè)還處于底部之爭(zhēng)的階段上，要么震蕩，要么繼續(xù)往上沖。這也意味著如果用宏觀基本面去解釋這種場(chǎng)景，本身就是笑話。例如巴西，該國(guó)經(jīng)濟(jì)遭遇十多年來最嚴(yán)重的衰退，但巴西BVSP指數(shù)卻創(chuàng)出新高。

而當(dāng)市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)證監(jiān)會(huì)重提注冊(cè)制的場(chǎng)景竟然是被記者逼問，（3月8日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席李超在接受記者采訪時(shí)，有記者提問：您又提注冊(cè)制，是什么意思？李超回應(yīng)：“你這是要問罪啊，要把股市大跌的責(zé)任扣到我頭上?！保﹦?chuàng)業(yè)板立即從大跌轉(zhuǎn)為翻紅，全天振幅高達(dá)近7%。無論事實(shí)真相如何，但論注冊(cè)制目前正改變投資者信仰并不為過。

注冊(cè)制究竟是何方妖魔，還未出生就釋放這種罕見的魔力？其實(shí)，要搞清注冊(cè)制的概念，只需了解它與現(xiàn)行的核準(zhǔn)制有何不同即可。最大的差異也即為股票發(fā)行審核權(quán)力把關(guān)的角色不同。核準(zhǔn)制是證監(jiān)會(huì)說了算，注冊(cè)制則把權(quán)力下放給金融機(jī)構(gòu)，由金融機(jī)構(gòu)替代證監(jiān)會(huì)對(duì)公司作出投資價(jià)值的判斷。發(fā)行數(shù)量與價(jià)格等實(shí)質(zhì)條件也均不作為發(fā)行審核要件。

證監(jiān)會(huì)不再對(duì)企業(yè)發(fā)展前景和投資價(jià)值作判斷，信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性均由發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)，并賦予各相關(guān)責(zé)任人法律責(zé)任和應(yīng)盡義務(wù)。毫無疑問，這相應(yīng)的減少了行政干預(yù)色彩并強(qiáng)化了市場(chǎng)的作用。

于是，擁躉注冊(cè)制成了一種必然。特別是，傳統(tǒng)核準(zhǔn)制日益暴露的弊端更是加劇了這種擁躉。例如，為滿足證監(jiān)會(huì)規(guī)定的上市門檻，導(dǎo)致粉飾財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、過度包裝、過度融資等；核準(zhǔn)制使得發(fā)審權(quán)力成了上市資格的稀缺資源，導(dǎo)致權(quán)力尋租和暗箱操作時(shí)有發(fā)生等；企業(yè)過會(huì)后相當(dāng)于監(jiān)管層的信用背書，無形之中導(dǎo)致市場(chǎng)定價(jià)畸高，投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)判斷不足、劣幣驅(qū)逐良幣等現(xiàn)象。

既然注冊(cè)制是市場(chǎng)化所期待的產(chǎn)物，緣何A股頻遭恐嚇？從政府工作報(bào)告一字未提到證監(jiān)會(huì)今日曖昧的表態(tài)，到底注冊(cè)制會(huì)不會(huì)推出？

其實(shí)，拋開注冊(cè)制所涉法律法規(guī)、市場(chǎng)環(huán)境等因素，我們不妨從證監(jiān)會(huì)的角度來考量推出的概率有多高。今年的政府工作報(bào)告中明確表示要提高直接融資比重。這也意味著證監(jiān)會(huì)不僅要做好監(jiān)管工作，而且還要肩負(fù)發(fā)展證券市場(chǎng)的重任。因?yàn)橹苯尤谫Y是以股票、債券為主要金融工具的一種融資機(jī)制，它的出現(xiàn)是為了最大地吸收社會(huì)游資，直接投資于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)之中，從而彌補(bǔ)了間接融資的不足。

直接融資比重的提高離不開股市的繁榮。增加股票供給或者拉動(dòng)股市總體市值規(guī)模將成監(jiān)管層今年內(nèi)在要求。于是，也不難理解股票發(fā)行擴(kuò)容的節(jié)奏并未因疲軟的A股而就此停歇。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前已有700多家公司排隊(duì)上市。

同時(shí)，一方面，中國(guó)居民一直以高儲(chǔ)蓄率稱霸全球，卻苦于無法尋找投資標(biāo)的。當(dāng)前，股市冷、樓市熱，就是資金分流而觸發(fā)的一種反映。引導(dǎo)社會(huì)游資資金進(jìn)入股市也成了監(jiān)管層必然的功課。另一方面，資本市場(chǎng)動(dòng)蕩令監(jiān)管層一直備受爭(zhēng)議，與其成為股民宣泄的標(biāo)靶，還不如卸下權(quán)力交給市場(chǎng)。

此外，小盤股頻受市場(chǎng)所追捧，大盤藍(lán)籌股卻鮮有問津，無助于國(guó)企改革和去產(chǎn)能。因?yàn)榇蟊P股多為國(guó)企概念，傳統(tǒng)過剩產(chǎn)業(yè)，低迷的股價(jià)成了增發(fā)的絆腳石。由此可見，證監(jiān)會(huì)曖昧態(tài)度的背后實(shí)際上是對(duì)注冊(cè)制推出有著強(qiáng)烈的期待。

然而，理想是美好，現(xiàn)實(shí)的殘酷的。別指望注冊(cè)制就會(huì)推出。首先，如果股票的擴(kuò)容是建立在指數(shù)大跌的基礎(chǔ)上，A股總市值不僅沒漲反而跌，這無異于顧此失彼，有悖于證監(jiān)會(huì)追求市值理想。2012年6月份，時(shí)任上交所總經(jīng)理張育軍就曾表示，按照上交所十年規(guī)劃，到2020年股票市值爭(zhēng)取做到70萬億到80萬億。

其次，推行注冊(cè)制的一個(gè)重要前提是，金融機(jī)構(gòu)要能夠接過審查機(jī)構(gòu)的棒，完成市場(chǎng)把關(guān)的重任。連證監(jiān)會(huì)都會(huì)有看走眼的時(shí)候，去指望一些頭戴利益的金融機(jī)構(gòu)去把關(guān)，這可能也是個(gè)笑話。

再次，證券的市場(chǎng)化意味著提高散戶入市門檻，大量散戶將告別傻瓜式賺錢時(shí)代。這將居民高儲(chǔ)蓄率引導(dǎo)股市這個(gè)蓄水池中本身就是春夢(mèng)一場(chǎng)。（本文由騰訊·財(cái)經(jīng)觀察提供）