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    3000點(diǎn)將是牛市下半場的起點(diǎn)

    2016-05-30 10:48:04于衛(wèi)國
    中國證券期貨 2016年4期
    關(guān)鍵詞:下半場牛市杠桿

    巴菲特曾撰文指出,牛市的出現(xiàn),需要三個(gè)前提條件:一是無風(fēng)險(xiǎn)利率的下降,二是公司利潤占GDP百分比的上升,三是風(fēng)險(xiǎn)偏好的上升

    巴菲特曾撰文指出,牛市的出現(xiàn),需要三個(gè)前提條件:一是無風(fēng)險(xiǎn)利率的下降,二是公司利潤占GDP百分比的上升,三是風(fēng)險(xiǎn)偏好的上升。目前的A股市場至少出現(xiàn)了上述三個(gè)條件中的兩個(gè),因此3000點(diǎn)將是牛市下半場的起點(diǎn)。

    在剛剛過去的全國兩會(huì)期間,上證綜指走出了14陽夾1陰的超強(qiáng)勢走勢,這是一輪行情即將開始的強(qiáng)烈信號(hào)。筆者認(rèn)為,牛市的下半場可能由此展開。

    一、國家牛市下半場的必要性

    針對(duì)“十三五”期間的金融改革,中國人民銀行行長周小川,在2016年3月20日的中國發(fā)展高層論壇上,給出了具體方向:“健全金融市場體系的一項(xiàng)重要內(nèi)容是讓資本市場健康發(fā)展,中國的資本市場發(fā)展仍有很大空間,除了資本市場融資的需求以及改善公司治理的需求之外,還要考慮到我國經(jīng)濟(jì)中杠桿率偏高,特別是企業(yè)部門借貸比例占GDP的比重過高,通過發(fā)展資本市場,能夠有更多的資金進(jìn)行股權(quán)的投資,減少企業(yè)對(duì)于借貸杠桿的依賴性”。

    高杠桿是目前中國經(jīng)濟(jì)的一大頑疾。根據(jù)國泰君安任澤平和馮赟的測算:“截止2015年末,中國經(jīng)濟(jì)整體債務(wù)規(guī)模為176.5萬億元,全社會(huì)杠桿率為260.8%,2008-2015年期間,非金融企業(yè)的杠桿率猛增58.1%,即使不考慮地方融資平臺(tái)的債務(wù),杠桿率也上漲了45.4%”。從國際比較而言,2015年我國非金融企業(yè)部門債務(wù)率水平(相當(dāng)于GDP的156%)在OECD國家中居于最高水平區(qū)間。對(duì)成熟的經(jīng)濟(jì)體而言,企業(yè)債務(wù)一般會(huì)達(dá)到GDP的50%-70%,而我國是這個(gè)數(shù)字的2倍以上。2015年末,我國金融機(jī)構(gòu)本外幣貸款余額為99.35萬億元,如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)通過銀行信貸融資,以2015年12月非金融企業(yè)及其他部門貸款加權(quán)平均利率5.27%計(jì)算,實(shí)體經(jīng)濟(jì)每年需要支付的財(cái)務(wù)費(fèi)用就高達(dá)5.2萬億元。

    “去杠桿”是中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出的五大主要任務(wù)(去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板)之一。在目前的宏觀格局下,想要“去杠桿”,唯有發(fā)展資本市場,壯大股權(quán)融資市場。用牛市來解決經(jīng)濟(jì)問題,驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長,這在世界經(jīng)濟(jì)史上不是第一次,也不是最后一次,當(dāng)年的英國,后來的美國都做過。

    始于2014年7月的國家牛市上半場,毀于2015年6月的暴力“去杠桿”,國家牛市被賦予的一系列使命全部夭折。如果A股市場繼續(xù)走熊,不要說發(fā)展資本市場,擴(kuò)大直接融資比重,完成中央提出的“去杠桿”任務(wù),就連正常的IPO恐怕都難以正常發(fā)行。

    所以,中國政府維持股市的健康穩(wěn)定發(fā)展這一方針不會(huì)變。中國經(jīng)濟(jì)需要一輪牛市的支持,這個(gè)必要性依然存在。

    二、國家牛市下半場的可能性

    1.供求關(guān)系大幅惡化的擔(dān)憂,至少短期已不復(fù)存在。

    注冊制暫緩,戰(zhàn)略新興板被廢,ST博元退市,這三件事說明管理層已經(jīng)意識(shí)到,供求關(guān)系對(duì)于A股市場的極端重要性。在可預(yù)見的一段時(shí)間內(nèi),A股市場大擴(kuò)容的擔(dān)憂暫時(shí)得到了緩解,這為A股市場休養(yǎng)生息,自我恢復(fù)的提供了可能。而ST博元的退市,更是意義非凡,它向市場釋放了優(yōu)勝劣汰、嚴(yán)刑峻法的信號(hào),若退市機(jī)制能從此真正建立起來,A股市場長??善?。

    2.目前,A股市場估值合理,投資價(jià)值顯現(xiàn)。

    經(jīng)過2015年6月以來的三輪股災(zāi),A股市場的估值已經(jīng)合理,目前具備比較大的投資價(jià)值。截止2016年3月30日,上海A股滾動(dòng)市盈率14.2倍,市凈率1.74倍;深市主板A股滾動(dòng)市盈率22.7倍,市凈率2.66倍;這個(gè)估值水平,在全世界來看,都不算高。

    雖然創(chuàng)業(yè)板和中小板的估值仍然較高,但是,其總市值占比較小,以創(chuàng)業(yè)板和中小板的高估值來否定否定A股市場整體的投資價(jià)值,是犯了以偏概全的錯(cuò)誤。截止2016年3月30日,創(chuàng)業(yè)板和中小板的滾動(dòng)市盈率仍然分別為76倍和47倍,市凈率為7倍和5倍。但是,創(chuàng)業(yè)板總市值僅為4.68萬億,中小板總市值為8.77萬億,分別占全部A股總市值的比重僅為9.6%和18%。

    上市公司回購自家股票和上市公司重要股東增持自家股票,說明上市公司和重要股東認(rèn)為公司當(dāng)前股價(jià)被低估,也表面了大股東對(duì)公司長期發(fā)展的信心。2016年1月和2月,上市公司重要股東凈增持市值分別為130.3億和28.0億,凈增持公司家數(shù)分別為:470家和177家。2015年6月以來,共有163家上市公司進(jìn)行了股份回購,累計(jì)回購金額達(dá)到294億元。

    3.樓市限購,充裕的流動(dòng)性可能會(huì)被逼入股市。

    2015年以來,央行已經(jīng)連續(xù)5次降息,6次降準(zhǔn),市場流動(dòng)性充裕,充裕的流動(dòng)性沖入樓市,造成了一線城市樓市的火爆。然而,就在上周,深圳、上海、南京、武漢等城市先后出臺(tái)了樓市限購政策,所謂資金永不眠,在“資產(chǎn)荒”的格局下,過剩的流動(dòng)性可能會(huì)被逼入股市。

    目前,余額寶的七日年化收益率降至2.5%,大多銀行理財(cái)產(chǎn)品的回報(bào)率也降至4%左右;同時(shí),目前全部A股的平均股息收益率達(dá)到1.38%的歷史較高水平,從內(nèi)在回報(bào)的角度看,股票的投資價(jià)值明顯提升。

    4.經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和減稅措施,將使上市公司的盈利能力得到明顯改善。

    李克強(qiáng)總理在2016年政府工作報(bào)告中指出,要確保所有行業(yè)稅負(fù)只減不增,具體舉措有三:一是全面實(shí)施營改增;二是取消違規(guī)設(shè)立的政府性基金,停征和歸并一批政府性基金;三是將18項(xiàng)行政事業(yè)性收費(fèi)的免征范圍,從小微企業(yè)擴(kuò)大到所有企業(yè)和個(gè)人。這將減輕企業(yè)和個(gè)人稅負(fù)5000億元。

    中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局日前公布的數(shù)據(jù),1-2月份,全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額7807.1億元,同比增長4.8%,終結(jié)了一年的負(fù)增長態(tài)勢。國務(wù)院副總理張高麗在3月20日的中國發(fā)展高層論壇上表示,一季度中國經(jīng)濟(jì)將實(shí)現(xiàn)開門紅,可能明年就海闊天空。

    三、結(jié)論

    巴菲特曾撰文指出,牛市的出現(xiàn),需要三個(gè)前提條件:一是無風(fēng)險(xiǎn)利率的下降,二是公司利潤占GDP百分比的上升,三是風(fēng)險(xiǎn)偏好的上升。以上三個(gè)條件必須至少出現(xiàn)一個(gè),才有可能出現(xiàn)牛市。通過上文的分析,我們可以看出,目前的A股市場至少出現(xiàn)了上述三個(gè)條件中的兩個(gè):無風(fēng)險(xiǎn)利率的下降和公司利潤占GDP百分比的上升。

    由此,我們判斷,國家牛市還有下半場,3000點(diǎn)將是牛市下半場的起點(diǎn)。(本文來源:新浪財(cái)經(jīng)·意見領(lǐng)袖,作者于衛(wèi)國,金融學(xué)博士,中歐陸家嘴國際金融研究院研究員。)

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