投貸聯(lián)動創(chuàng)銀企合作新藍(lán)海

蘇紅宇

對

于科技型小微企業(yè)，商業(yè)銀行抵質(zhì)押的債權(quán)融資模式實在是不可承受之重。在“雙創(chuàng)”的時代語境下，面對中小微企業(yè)尤其是科技型小微企業(yè)的融資難，醞釀多時的投貸聯(lián)動政策終于出爐。啟動投貸聯(lián)動，意味著銀行與企業(yè)之間一種新的投融資模式很快誕生，也為銀企之間進(jìn)行新的融資合作嘗試打開了一扇窗。

政策吹風(fēng)助推新策

4月21日，銀監(jiān)會與科技部、人民銀行聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于支持銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)加大創(chuàng)新力度開展科創(chuàng)企業(yè)投貸聯(lián)動試點的指導(dǎo)意見》，北京中關(guān)村國家自主創(chuàng)新示范區(qū)等5家試點地區(qū)及國家開發(fā)銀行、中國銀行、恒豐銀行等10家銀行成為首批試點地區(qū)和試點銀行。

“所謂投貸聯(lián)動，是基于風(fēng)險與收益之間關(guān)系而產(chǎn)生的一種金融創(chuàng)新，其實質(zhì)是通過股權(quán)和債權(quán)相結(jié)合的融資服務(wù)方式，有效覆蓋企業(yè)現(xiàn)在與未來的投資風(fēng)險”，通過這一創(chuàng)新產(chǎn)品設(shè)計，同時滿足商業(yè)銀行與成長型創(chuàng)新客戶的投融資需求及約束，恒豐銀行研究院執(zhí)行院長、中國人民大學(xué)重陽研究院客座研究員董希淼解釋稱。

事實上，關(guān)于投貸聯(lián)動，我國銀行業(yè)早有準(zhǔn)備，自國務(wù)院2015年3月提出選擇符合條件的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)探索投貸聯(lián)動，至今已一年有余。

長期以來，我國商業(yè)銀行的投資與貸款業(yè)務(wù)，不具有對市場新興主體尤其是創(chuàng)新型主體的風(fēng)險性融資動力和功能。貸款風(fēng)險補(bǔ)償“利息”的唯一性和投資風(fēng)險補(bǔ)償“回報”的固化性，要求商業(yè)銀行無論貸款還是投資，每個對象和單元必須成功。這就導(dǎo)致，企業(yè)的未來發(fā)展并不能給商業(yè)銀行帶來更多利益增值和發(fā)展動力，而任何一家實體企業(yè)的經(jīng)營失敗都能影響甚至決定商業(yè)銀行的行為動力與生存狀態(tài)。

目前看來，這種機(jī)制帶來的結(jié)果是諸如科技型、創(chuàng)新型等“輕資產(chǎn)類”企業(yè)的金融資源服務(wù)和支持獲得性差，金融生態(tài)因機(jī)制性錯位的積累，不斷地內(nèi)生對中小微企業(yè)、科創(chuàng)型企業(yè)合作的排斥性和隔離性。

從業(yè)務(wù)本質(zhì)來講，投貸聯(lián)動的一個關(guān)鍵屬性在于風(fēng)險補(bǔ)償。在投貸聯(lián)動中，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)將以“信貸投放”與本集團(tuán)設(shè)立的具有投資功能的子公司以“股權(quán)投資”相結(jié)合的方式，為種子期、初創(chuàng)期、成長期的科創(chuàng)企業(yè)提供資金支持，投資功能子公司分享投資收益并承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險，同時按照約定參與初創(chuàng)企業(yè)的經(jīng)營管理，適時進(jìn)行投資退出和管理退出。

銀行：股權(quán)+債權(quán)

作為基于風(fēng)險與收益之間關(guān)系而產(chǎn)生的金融創(chuàng)新。投貸聯(lián)動意在通過將股權(quán)與債權(quán)緊密結(jié)合的融資服務(wù)方式，滿足眾多小微企業(yè)多元化融資需求，經(jīng)濟(jì)學(xué)者宋清輝對《經(jīng)濟(jì)》記者表示，“這對于改善銀行盈利結(jié)構(gòu)、提升銀行息差有著積極的作用，同時也有助于銀行混業(yè)經(jīng)營思維的培養(yǎng)，這可能是其更大的意義”。

對于此前一直以信貸業(yè)務(wù)為主的銀行業(yè)，投貸聯(lián)動的拓展必然為銀行增加了相當(dāng)一部分的資本市場業(yè)務(wù)。聯(lián)訊證券研究總監(jiān)付立春對《經(jīng)濟(jì)》記者解釋，“對很多優(yōu)質(zhì)的企業(yè)來說銀行想進(jìn)一步提供更全面的金融服務(wù)是有政策限制的”。據(jù)了解，由于受到商業(yè)銀行法規(guī)定，商業(yè)銀行不得向股本性融資提供貸款，而投貸聯(lián)動就逾越了這條“紅線”。投貸聯(lián)動的試點，為銀行增加了股權(quán)融資的投資空間，對銀行業(yè)務(wù)的擴(kuò)大將產(chǎn)生積極的作用。

“股權(quán)+債權(quán)”的投貸聯(lián)動模式是商業(yè)銀行開拓小微企業(yè)直接融資渠道的重要嘗試。通過股權(quán)投資的方式，獲得企業(yè)高成長所帶來的投資收益，以有效覆蓋企業(yè)現(xiàn)在與未來的投資風(fēng)險。“銀行開展投貸聯(lián)動將與創(chuàng)投基金、風(fēng)險管理機(jī)構(gòu)加強(qiáng)合作，不僅可以通過建立金融機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略聯(lián)盟的形式，獲得高成長科創(chuàng)企業(yè)‘股權(quán)+債權(quán)融資業(yè)務(wù)的收益，同時也可以憑借銀行自身廣泛的客戶資源，為戰(zhàn)略聯(lián)盟合作機(jī)構(gòu)提供包括財務(wù)顧問、托管、現(xiàn)金管理等綜合服務(wù)，提高銀行中間業(yè)務(wù)收入”，董希淼告訴《經(jīng)濟(jì)》記者。

除此之外，根據(jù)上述指導(dǎo)意見，試點機(jī)構(gòu)可以通過設(shè)立投資功能子公司或者設(shè)立科技金融專營機(jī)構(gòu)兩種模式，開展科創(chuàng)企業(yè)信貸及相關(guān)金融服務(wù)。董希淼表示，這需要銀行在內(nèi)部發(fā)揮集團(tuán)資源整合優(yōu)勢，在外部加強(qiáng)與非銀金融機(jī)構(gòu)開展互補(bǔ)性協(xié)作。當(dāng)前，不少銀行已經(jīng)在通過成立事業(yè)部制、全資子公司、參股或控股子公司等方式，直接或間接參與貨幣市場、信貸市場和資本市場運(yùn)作，投貸聯(lián)動無疑是商業(yè)銀行進(jìn)一步開展綜合化經(jīng)營的強(qiáng)心劑。

在風(fēng)控能力方面，投貸聯(lián)動引入了股權(quán)投資這一新元素，加速了銀行風(fēng)險管理體系的重塑，可促進(jìn)銀行完善投資與信貸獨(dú)立審批機(jī)制，重視搭建風(fēng)險傳染的“防火墻”，提升篩選客戶和貸前調(diào)查的能力，逐步完善投資退出機(jī)制。

企業(yè)：全方位護(hù)航助力融資

在很長一段時間內(nèi)，融資難都是企業(yè)在初創(chuàng)階段必須面對的事實，武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新告訴《經(jīng)濟(jì)》記者，“銀行的貸款不能完全解決小微企業(yè)融資難問題，所以我們把小微企業(yè)融資難問題的解決途徑寄希望于股權(quán)市場和債券市場，只有資本市場才是解決小微企業(yè)融資難的唯一平臺”。的確，科技創(chuàng)新企業(yè)，尤其是創(chuàng)業(yè)型中小科技企業(yè)，具有缺乏資本金、缺乏擔(dān)保抵押物、高速成長、風(fēng)險較高的特點，在傳統(tǒng)的風(fēng)控體系下，科創(chuàng)企業(yè)很難獲得銀行的貸款。

所以，對于初創(chuàng)型企業(yè)，借貸雙方在融資關(guān)系中所面臨的收益和風(fēng)險不對稱，中國人民大學(xué)金融與證券研究所教授李永森解釋道，“投貸聯(lián)動從根本上解決了風(fēng)險和收益的不對稱，投資人實現(xiàn)了享受企業(yè)高成長帶來的收益。另外，解決了企業(yè)在成長過程中對資金需求的持續(xù)性，將兩種融資方式進(jìn)行了結(jié)合，有效地滿足了創(chuàng)業(yè)者的雙重愿望”。

對于創(chuàng)業(yè)者來說，“債權(quán)+股權(quán)”，不用稀釋過多股權(quán)就可獲得飛躍期的資金；對于投資者來說，長短收益相結(jié)合，既可獲得企業(yè)飛躍期的高回報，又不用投入太多的錢，增加了杠桿，降低了投資風(fēng)險。

除了獲得更多的金融服務(wù)以外，董希淼補(bǔ)充說，“這類在成長初期的科創(chuàng)企業(yè)在獲得銀行信貸支持后，銀行的信用背書將在初創(chuàng)企業(yè)的信用評級、人才吸引、引入戰(zhàn)略投資者、提升議價能力等方面都具有重要意義”。

此外，銀行會針對投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)細(xì)化和完善風(fēng)險管控體系，對潛在的科創(chuàng)企業(yè)客戶采取信貸與投資并行的風(fēng)險審批體系，以防控在孵化科創(chuàng)企業(yè)過程中的風(fēng)險，必然會對準(zhǔn)入企業(yè)的質(zhì)量提出一定要求，這在一定程度上，促進(jìn)了想要通過銀行投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)獲得銀行資金支持的企業(yè)努力提高公司治理能力、經(jīng)營業(yè)績水平、財務(wù)可靠性等企業(yè)價值。

風(fēng)投市場競爭加??？

但也有市場人士質(zhì)疑，銀行大規(guī)模介入創(chuàng)投業(yè)務(wù)，完全有可能憑借其強(qiáng)勢地位，擠占PE/VC等的生存空間。付立春告訴記者，“在資本市場上，PE競爭的格局比較激烈，好的企業(yè)和項目會受到不同背景的資金的追逐和追捧，其中有政府背景的，有國企背景的，現(xiàn)在又加上銀行系，整個市場的競爭將會更加激烈”。

由此可能帶來金融生態(tài)系統(tǒng)的急劇惡化，有大量非銀行系創(chuàng)投機(jī)構(gòu)倒閉，這對金融行業(yè)服務(wù)水平的提高以及融資供給的提升有一定的風(fēng)險，最終導(dǎo)致企業(yè)的利益收到損傷。另外，銀行以“新人”身份進(jìn)入創(chuàng)投領(lǐng)域，相比固有的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)其熟悉程度并不高。

但董希淼向記者解釋，銀行與VC/PE滿足的是科創(chuàng)企業(yè)在不同成長階段的融資需求。銀行開展投貸聯(lián)動仍然需要考慮如何處理銀行固有的傳統(tǒng)信貸風(fēng)險體系與投資風(fēng)險體系之間的關(guān)系，因此比較現(xiàn)實的做法通常是只向已經(jīng)獲得風(fēng)險投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供貸款服務(wù)，例如美國硅谷銀行主要在企業(yè)投資風(fēng)險最低的階段介入，投資于A輪與B輪融資之間的科技初創(chuàng)企業(yè)。在銀行投向某一企業(yè)資質(zhì)較好、發(fā)展?jié)摿薮蟮目苿?chuàng)企業(yè)之時，PE/VC已經(jīng)在銀行之前介入。

另外，他表示，銀行與VC/PE對科創(chuàng)企業(yè)的孵化是共贏互惠的。對于VC/PE來講，銀行可以通過自身廣泛的客戶資源，幫助VC尋找業(yè)務(wù)和資金，并提供相關(guān)的現(xiàn)金管理、投資管理等業(yè)務(wù)支持，幫助VC/PE所投資的公司穩(wěn)健成長。對于銀行來講，可以通過與VC/PE建立戰(zhàn)略聯(lián)盟合作，反哺于銀行客戶關(guān)系的拓展，完善銀行關(guān)系鏈和價值鏈。在銀行介入創(chuàng)投企業(yè)之后，企業(yè)會因為擁有了銀行的信用背書，有可能實現(xiàn)企業(yè)估值在一定程度上的提升，增加VC/PE的投資價值。

鮮花與荊棘并存

與債權(quán)相比，股權(quán)雖然投資回報率更高，但其風(fēng)險更高。宋清輝認(rèn)為，隨著融資市場的發(fā)展和利率市場化的推進(jìn)，投貸聯(lián)動模式無疑將會受到眾多銀行的追捧，但風(fēng)險卻不能夠忽視，“畢竟投貸聯(lián)動剛開始市場還很小，需要較為完善的投貸聯(lián)動機(jī)制為之相配套，千萬不能照抄照搬外面的案例?？梢韵韧ㄟ^投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)試點獲取第一手經(jīng)驗，有的放矢地防范風(fēng)險”。此外，他還表示，在開展投貸聯(lián)動時，需要建立完善風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制，首先要明確銀行及其投資功能子公司、政府貸款風(fēng)險補(bǔ)償基金、擔(dān)保公司、保險公司之間不良貸款本金的分擔(dān)補(bǔ)償機(jī)制和比例，使不良貸款率控制在設(shè)定的范圍之內(nèi)。

董希淼也表示，中小型企業(yè)在初創(chuàng)和成長期間具有高風(fēng)險高收益的特點，按照銀行的傳統(tǒng)信貸風(fēng)險體系，這類企業(yè)在流動性風(fēng)險、利率風(fēng)險與銀行的安全性要求相去甚遠(yuǎn)，再加上管理風(fēng)險、道德風(fēng)險等，對銀行“審慎經(jīng)營”的風(fēng)險管理理念形成沖突。因此，在實施“投貸聯(lián)動”后，銀行應(yīng)當(dāng)做好支持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新企業(yè)與提高資產(chǎn)質(zhì)量的平衡。

但對銀行體系而言，通過投貸聯(lián)動投入的資金，是進(jìn)入到實體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的，所以銀行資金和實體經(jīng)濟(jì)之間要建立一定的防火墻，李永森說，“這在于銀行和和實體經(jīng)濟(jì)企業(yè)之間的關(guān)系不能過度緊密，也不能過于疏遠(yuǎn)，因為實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有一定的周期性，這種波動風(fēng)險容易傳遞到銀行體系，給銀行帶來新的風(fēng)險，所以要適度建立防火墻，但是過于疏遠(yuǎn)，又脫離了為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的根本”。

對此，董希淼也表示，在完善風(fēng)險控制體系時，應(yīng)該形成信貸與投資的獨(dú)立審批原則，加強(qiáng)與風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的合作，建立風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入審查機(jī)制，定期重檢合作名單，對不符合準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)的客戶不再開展新增業(yè)務(wù)?！霸谶x擇行業(yè)時，商業(yè)銀行應(yīng)針對性地選取幾個重點行業(yè)，如新興科技與生命科學(xué)領(lǐng)域，然后再在其中篩選重點客戶，通過專業(yè)風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)、設(shè)定高利差和股權(quán)投資等方式確保高收益覆蓋高風(fēng)險，并建立完善投資退出機(jī)制?！?/p>

當(dāng)然，任何一種新的機(jī)制都帶來相應(yīng)的風(fēng)險，付立春表示，因為投貸聯(lián)動這種模式，涉及到了投、貸兩種不同方式，還有很多問題需要去協(xié)調(diào)和防范，怎么能在降低風(fēng)險的前提下保證收益的擴(kuò)大，需要在實踐當(dāng)中進(jìn)一步去探索。