金融產(chǎn)品的市場金融風(fēng)險(xiǎn)度量和管理分析

傅珈銘

摘要：在當(dāng)前我國的金融背景下，上證50ETF基金主要面對的是來自市場的風(fēng)險(xiǎn)。在本課題的研究中，本文將2007年12月30日至2015年12月31日這一樣本期間的基金累計(jì)凈值作為研究的樣本數(shù)據(jù)，并且利用市場風(fēng)險(xiǎn)度量方法VaR法對其進(jìn)行市場風(fēng)險(xiǎn)度量。最后利用德爾塔-正態(tài)分布法計(jì)算得出具體數(shù)值，并且根據(jù)研究結(jié)果得出該股票型基金進(jìn)行市場風(fēng)險(xiǎn)管理。

關(guān)鍵詞：上證50ETF VaR 市場風(fēng)險(xiǎn) 度量

上證50交易型開放式指數(shù)基金（簡稱上證50ETF）是經(jīng)國務(wù)院和中國證監(jiān)會(huì)正式批準(zhǔn)，上海證券交易所于2004年11月29日采用IPO模式公開發(fā)行，2005年2月23日上市交易的內(nèi)地首只ETF產(chǎn)品。上證50ETF是以上證50指數(shù)作為追蹤目標(biāo)。本文主要對上證50ETF 的市場風(fēng)險(xiǎn)管理理論進(jìn)行了分析以及探索，并且在課題論證的過程中采用VaR模型進(jìn)行驗(yàn)證，這樣能夠提高上證50ETF在我國開放型基金中的相關(guān)地位。因此，在本文的研究中，能夠?yàn)槿藗兊幕鹜顿Y提供一定的參考以及借鑒，這樣才能促進(jìn)我國基金行業(yè)的穩(wěn)步發(fā)展。

一、樣本數(shù)據(jù)來源與選取

本課題主要對華夏基金管理公司的上證 50ETF 進(jìn)行實(shí)證研究。通過選取2007年12月30日至2015年12月31日這一樣本期間的基金累計(jì)凈值作為研究的樣本數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)均來自國泰君安大智慧和金融界網(wǎng)站。在研究的過程中，從上證50ETF指數(shù)基金的發(fā)展現(xiàn)狀來看，這個(gè)基金的日收益序列具有一定的平穩(wěn)性以及便利性，這樣才能利用VaR模型來對基金的未來風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測以及研究。

因此，本課題主要采用日收益率序列來描述上證ETF的價(jià)格波動(dòng)性。其中，上證ETF基金的日收益率通過公式1計(jì)算得出：

在公式1 中，Rt為基金在t日的收益率；NAVt是第t日的基金累積凈值，NAVt-1的基金累計(jì)凈值。上證 50ETF 是一只指數(shù)型開對上證 50ETF 進(jìn)行正態(tài)性檢驗(yàn)，計(jì)算它們的均值、標(biāo)準(zhǔn)差、峰放式基金，在課題的研究中，本文主要對上證 50ETF進(jìn)行正態(tài)性分布檢驗(yàn)，然后計(jì)算這個(gè)基金的均值、標(biāo)準(zhǔn)差、峰度以及偏度等。

二、數(shù)據(jù)檢驗(yàn)

（一）數(shù)據(jù)單位根檢驗(yàn)

在金融時(shí)間內(nèi)，由于時(shí)間序列存在一定的特殊波動(dòng)性。在這個(gè)背景下，需要利用廣義的自回歸條件異方差來對收益率序列的方差。在本次數(shù)據(jù)的單位根檢驗(yàn)中，通過利用樣本期間內(nèi)的上證50ETF數(shù)據(jù)，利用ADF對這個(gè)數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，從而判斷上證50ETF的收益率時(shí)間序列是否為平穩(wěn)時(shí)間序列，具體結(jié)果如表2 所示：

從文中分析可以的初，原假設(shè)是上證 50ETF 的收益率序列存在單位根，而根據(jù)上表的數(shù)據(jù)可以看出，樣本基金的t統(tǒng)計(jì)量為-39.5623，這個(gè)值要明顯小于5%顯著性水平下的t值，因此樣本基金拒絕了原假設(shè)，這說明了上證50ETF基金的收益率序列是平穩(wěn)序列。

（二）相關(guān)性檢驗(yàn)

從本課題研究的模型來看， 這個(gè)模型中自身存在的時(shí)間序列有特定的特點(diǎn)，即慣性以及粘滯性。

這個(gè)特點(diǎn)主要表現(xiàn)在彼此之間具有相關(guān)的關(guān)系。基于這個(gè)背景，需要利用明星來檢驗(yàn)這種特性，并且對這種特性進(jìn)行描述。在本文的研究中，通過利用自相關(guān)函數(shù)以及偏相關(guān)函數(shù)對模型進(jìn)行檢驗(yàn)，同時(shí)在研究的過程中，利用Ljung- Box Q的檢驗(yàn)方法對模型的相關(guān)性進(jìn)行研究以及分析。在本課題的原假設(shè)中，主要是假定滯后階數(shù)為10，并且求出相關(guān)的系數(shù)圖。從Eviews5.0的計(jì)算結(jié)果來看，由于求出的Q值中概率的最終結(jié)果都大于0.05，這個(gè)數(shù)據(jù)說明原假設(shè)不能被拒絕，這就說明上證50ETF基金的收益率序列不存在序列相關(guān)的情況。

三、GARCH 模型實(shí)證分析

VaR是當(dāng)前比較流行的風(fēng)險(xiǎn)度量方法，國外著名學(xué)者菲利普·喬瑞給這個(gè)模型下過定義，即VaR模型是指在一定置信水平區(qū)間以及一定的時(shí)間中，對最大的損失進(jìn)行預(yù)期估計(jì)，通

在以上公式中，Pt-1為在t-1時(shí)期的金融資產(chǎn)，換句話來說，這是指某個(gè)證券或者證券組合的累計(jì)凈值，在公式中，Z[α]是指模型的置信度，即在標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布中模型的臨界值。在一般情況下，當(dāng)[α]= 0.05 時(shí)，Z[α]=1.645， [σrt]代表的含義是上證50ETF基金產(chǎn)品時(shí)間序列收益率的條件方差等。

從上述的分析可以看出，本課題研究的上證50ETF基金在樣本期間內(nèi)的日收益率為平穩(wěn)序列，能夠用GRRCH模型進(jìn)行驗(yàn)證，因此，上證50ETF基金的收益率可以用一般的均值回歸方程來計(jì)算，在廣義的自回歸條件異方差條件下，GARCH模型可以表現(xiàn)為GARCH（l，l）模型，最終估計(jì)的結(jié)果如下表所示：

從研究分析可以看出，上證50ETF基金的收益率序列屬于標(biāo)準(zhǔn)的GARCH模型，同時(shí)，GARCH（l，l模型中的ARCH項(xiàng)以及GRCH項(xiàng)在5%水平下是全部顯著的，這些結(jié)果表明該模型能夠適合正態(tài)名。這個(gè)研究結(jié)果表明，本文研究的上證50ETF基金的時(shí)間序列收益率的波動(dòng)性以及集聚性是確實(shí)存在的。另外。在本文研究的基金中，上證50ETF基金使用這個(gè)模型后，ARCH 項(xiàng)與 GARCH項(xiàng)之間的和0.9，這個(gè)值是<1的，因此，這個(gè)數(shù)據(jù)表明，上證50ETF基金的收益率是能夠在短期內(nèi)能夠逐漸回歸均值。通過利用現(xiàn)在的信息預(yù)測這個(gè)基金的累計(jì)凈值以及收益率是可行的。

四、結(jié)論與建議

通過本文的研究發(fā)現(xiàn)，上證50ETF指數(shù)僅僅的日收益率序列能夠通過使用廣義自回歸異方差模型對其進(jìn)行估計(jì)、檢驗(yàn)，同時(shí)能利用現(xiàn)在的信息對基金的累計(jì)凈值以及收益率進(jìn)行預(yù)測。

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