媒體報道的公司治理促進作用機制研究
——基于上市公司信息披露質(zhì)量改善的視角

尹飄揚， 江俊龍

(淮陰工學(xué)院 商學(xué)院, 江蘇 淮安 223001)

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媒體報道的公司治理促進作用機制研究
——基于上市公司信息披露質(zhì)量改善的視角

尹飄揚， 江俊龍

(淮陰工學(xué)院 商學(xué)院, 江蘇 淮安 223001)

摘要：以我國深圳證券交易所主板上市公司為樣本，實證分析檢驗了媒體報道總量和媒體負面報道量對上市公司信息披露質(zhì)量的監(jiān)督促進效果。實證結(jié)果表明，總體來說媒體報道對改善上市公司信息披露質(zhì)量產(chǎn)生顯著的正向作用；但在中西部地區(qū)，媒體報道對上市公司信息披露質(zhì)量的改善沒有起到應(yīng)有的作用，而媒體負面報道與東部地區(qū)上市公司信息披露質(zhì)量的改善呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系；實證結(jié)果也證明媒體報道對國有上市公司信息披露質(zhì)量的改善相關(guān)性很小，但媒體負面報道對非國有上市公司信息質(zhì)量的改善卻有很強的監(jiān)督效應(yīng)。

關(guān)鍵詞：媒體報道；公司治理；信息披露；作用機制

0引言

良好的媒體監(jiān)督體制有利于緩解融資雙方信息不對稱和節(jié)約資金成本，進一步有助于整個資本市場的資金配置。大量實例表明媒體在揭露企業(yè)舞弊行為,促使違規(guī)企業(yè)改正侵害中小投資者利益行為方面發(fā)揮了重要而積極的作用。然而與之形成鮮明對比的是,在理論研究中,媒體對公司財務(wù)的影響卻一直沒有得到學(xué)術(shù)界的足夠重視。產(chǎn)生這一現(xiàn)象的主要原因可能是經(jīng)濟理論對信息傳播作用的忽視(Dyck and Zingales，2002)。那么,究竟又是什么機制確保了媒體公司治理作用的發(fā)揮呢？Dyck和Zingales(2002)為我們描繪了發(fā)達資本主義國家媒體發(fā)揮公司治理作用的三條可能路徑:首先,媒體報道能夠促使政府著手政策法規(guī)的完善與改革,通過立法震懾和處罰違反公司財務(wù)會計準則的企業(yè)及其高管人員；其次,媒體報道能夠影響經(jīng)理人和董事會成員在股東和未來雇主心目中的聲譽和形象。為了保住現(xiàn)有的職位,并在未來職場中獲取更優(yōu)厚的薪酬,經(jīng)理人和董事會成員很可能會改正違反企業(yè)財務(wù)會計準則的行為；最后,媒體報道還會影響經(jīng)理人和董事會成員在社會公眾心目中的聲譽和形象。Dyck，Volchkova和Zingales(2008)進一步應(yīng)用Becker(1968)模型通過實證研究證實了媒體的公司治理是通過影響企業(yè)和經(jīng)理人員的聲譽實現(xiàn)的，即當企業(yè)或經(jīng)理人的行為所造成的聲譽成本和法律懲罰大于從中獲得的私人收益時，媒體的曝光能夠發(fā)揮公司治理的作用。借鑒行政治理理論,李培功和沈藝峰(2010)首次提出,在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟國家,媒體的公司治理作用是通過引發(fā)行政機構(gòu)的介入實現(xiàn)的。而在監(jiān)督和促進企業(yè)改正違規(guī)行為之外,從更為廣義的公司財務(wù)語境出發(fā),媒體的公司治理作用還表現(xiàn)在改善投資者的信息環(huán)境上(徐莉萍和辛宇,2011)。其他現(xiàn)有的國內(nèi)研究文獻對媒體的公司治理作用的相關(guān)研究范圍，主要聚焦在媒體報道對上市公司績效(鄭志剛，丁冬，汪昌云，2011)、代理成本(梁紅玉，姚益龍，寧吉安，2012)、高管薪酬(楊德明,趙璨，2012)以及公司投資(黃雷，李明，葉勇，2014；程新生，劉建梅，王子璇，2015)等的影響研究方面，本研究主要從上市公司信息改善的視角來考察媒體報道的公司治理作用[1-9]。

1媒體報道監(jiān)督效應(yīng)實證分析

1.1理論分析和假設(shè)建立

實施持續(xù)良好的信息披露行為是上市公司一項基本義務(wù)和制度要求，而作為公司外部的一個重要監(jiān)督者，媒體在公司治理的完善上發(fā)揮了至關(guān)重要的作用。從公司治理角度而言，媒體監(jiān)督實際上是媒體治理作用的發(fā)揮(Miller，2006)。而至今為止，各種研究表明媒體關(guān)注可以對企業(yè)的績效產(chǎn)生影響，媒體的負面報道甚至能夠在促使企業(yè)高管薪酬趨于合理的情況下提高其工作效率，進而提高企業(yè)績效(黃輝，2013)。進一步來講，財經(jīng)媒體的負面報道會對該公司下一期信息披露的透明度存在顯著的正向影響，即財經(jīng)新聞的負面報道能夠提高上市公司下一期信息披露透明度提升的概率(鄭濤，2008)。在面對媒體負面報道時，上市公司的經(jīng)理人受到的壓力會加大，為改善公司境況所做出的努力程度也會提升，由此本文認為，媒體的負面報道對上市公司的監(jiān)督效應(yīng)是很顯著的[10-12]。據(jù)此提出以下假設(shè)。

假設(shè)1：媒體報道對上市公司產(chǎn)生監(jiān)督效應(yīng)，媒體負面報道對上市公司的監(jiān)督效應(yīng)更顯著。

在我國，由于東部沿海地區(qū)優(yōu)先發(fā)展，而且地理條件的優(yōu)勢也使得東部沿海地區(qū)與我國中西部內(nèi)陸地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展、法律制度等有差異。從媒體這一角度來看，在中西部地區(qū)，一方面，政府出于地方保護主義、個人利益以及人情關(guān)系的考慮對媒體的干預(yù)較多；另一方面，在西部地區(qū)，媒體受到的法律保護程度較低，相關(guān)研究發(fā)現(xiàn)，在我國沿海法律環(huán)境比較好的城市，媒體敗訴的可能性比較低，而法律環(huán)境不好的內(nèi)地省份媒體更容易敗訴(陳志武，2004)[13]。而從公司本身來看，在西部地區(qū)，由于市場環(huán)境發(fā)展緩慢和法制水平比較低，媒體報道后期的市場機制及聲譽機制的作用都比較小，對于公司的監(jiān)督效應(yīng)也相應(yīng)下降，所以，基于以上分析，提出以下假設(shè)：

假設(shè)2：媒體監(jiān)督效應(yīng)在我國東部地區(qū)影響效果要大于我國中西部地區(qū)。

企業(yè)的性質(zhì)不同，媒體報道對上市公司的監(jiān)督效應(yīng)也不同。在股權(quán)分置改革基本完成后，與外部中小投資者利益一致性的提高，使得國有大股東更加關(guān)注上市公司的信息披露行為及其披露質(zhì)量(羅進輝，2014)[14]。進一步講，一般情況下，國有性質(zhì)的上市公司的經(jīng)理人不會由于公司信息披露質(zhì)量等級的下降而被處罰或者降低薪酬，但是如果由于政治聲譽的影響使得評級降低，經(jīng)理人就會面臨更嚴重的后果就是被行政處罰，所以，這種情況也許會使得國有上市企業(yè)的經(jīng)理人更加注重所在企業(yè)的聲譽，用更積極的態(tài)度去為公司信息披露質(zhì)量的改善和治理作出努力；另一方面，政府更容易介入國有企業(yè)的管理，具體來說，就是媒體報道引起政府對國有企業(yè)的關(guān)注，從而介入相關(guān)問題企業(yè)的管理，促使其提高信息披露的質(zhì)量。據(jù)此提出以下假設(shè)：

假設(shè)3：媒體負面報道對國有企業(yè)信息披露質(zhì)量改善情況相關(guān)性更大，對非國有企業(yè)的監(jiān)督效應(yīng)較小。

1.2樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選取我國2012～2013年深圳證券市場所有主板上市公司為初始樣本并以其年度信息披露等級為樣本觀察值。為了避免內(nèi)生性產(chǎn)生的相關(guān)問題，媒體報道數(shù)據(jù)選取2012年數(shù)據(jù)。同時，為了保證研究結(jié)果的可靠性，剔除了財務(wù)數(shù)據(jù)異?；蛉笔У墓?、金融類公司、*ST和PT類公司、無實際控制人的公司等樣本，最后得到375個有效研究樣本。

媒體報道數(shù)據(jù)主要來源于中國知網(wǎng)CNKI的《中國重要報紙全文數(shù)據(jù)庫》，包括中國證券報、證券日報、證券時報、第一財經(jīng)日報、上海證券報、21世紀經(jīng)濟報道等權(quán)威報刊，本文根據(jù)報道標題中是否含有負面詞匯或負面語氣整理出負面報道樣本；另外，根據(jù)2012～2013年深交所A股上市公司的初始樣本，整理出2013年較2012年這些上市公司年度信息披露質(zhì)量的評級變化情況，進行相關(guān)取值，如果2013年上市公司的信息披露質(zhì)量較2012年上升了，則取值為1，如不變或下降則取值為0。

1.3變量設(shè)置和模型建立

在分析媒體報道對上市公司監(jiān)督效應(yīng)的影響程度時，考慮到上市公司年度信息披露質(zhì)量和媒體報道是互相影響的，也就是說，兩者可能存在內(nèi)生性問題，為了消除內(nèi)生性的產(chǎn)生對回歸結(jié)果的影響，本文采用t-1期媒體報道數(shù)據(jù)來進行后期的回歸分析。另外，考慮到上市公司的個體差異會對公司自身信息披露質(zhì)量產(chǎn)生影響，本文將公司的總資產(chǎn)、資產(chǎn)負債率、資產(chǎn)收益率、前十大股東占股比率列入以下模型作為控制變量。詳細的變量設(shè)置以及定義見表1。

表1　變量定義

為了分析媒體報道對上市公司監(jiān)督效應(yīng)的影響程度，本文用以上變量構(gòu)建Logistic回歸模型：

dq=α+β1tmedia+β2tasset+β3debt+β4roa+β5con_10+ε

dq=α+β1nmedia+β2tasset+β3debt+β4roa+β5con_10+ε

1.4實證結(jié)果分析

1.4.1描述性統(tǒng)計分析

表2結(jié)果表明，有18.4%的公司信息披露評價等級較上一個年度有所提高，從平均數(shù)來看，媒體對一家主板上市公司總的報道次數(shù)為11.81次，非負面報道為8.245次，負面報道有3.565次，負面報道次數(shù)很明顯小于非負面報道次數(shù)。

表2　描述性統(tǒng)計

1.4.2相關(guān)分析

相關(guān)分析結(jié)果表明：(1)媒體的負面報道和上市公司信息披露質(zhì)量是顯著性正相關(guān)的，也就是說，隨著媒體對上市公司負面報道的增加，上市公司下一期的信息披露質(zhì)量會提高；(2)企業(yè)的總資產(chǎn)和媒體報道數(shù)量具有顯著的正相關(guān)關(guān)系，在10%的顯著性水平下相關(guān)系數(shù)達到0.7716，這一相關(guān)性表明，資產(chǎn)規(guī)模大的企業(yè)容易受到媒體的關(guān)注，另外，總資產(chǎn)與媒體負面報道數(shù)量也是顯著正相關(guān)的，表現(xiàn)在媒體對于規(guī)模較大的公司監(jiān)督效應(yīng)比較強，規(guī)模較大的企業(yè)比較關(guān)注媒體對本公司的負面報道情況，從而積極去改善信息披露質(zhì)量；(3)從表中roa即資產(chǎn)收益率和公司年度信息披露評級變動的顯著性相關(guān)系數(shù)可知，上市公司的業(yè)績對公司信息披露評級的變化也具有顯著的影響。

1.4.3回歸分析

表3為全樣本Logistic回歸分析結(jié)果。從結(jié)果可知，媒體的總報道量和負面報道量的回歸系數(shù)都為正，并且負面報道的回歸系數(shù)在5%的水平顯著。這一情況表明媒體報道對公司信息披露等級上升產(chǎn)生了積極影響，即媒體報道量越多，公司的年度信息披露等級越有可能上升，而且，媒體負面報道對公司的監(jiān)督效應(yīng)影響較大，從而較好地支持了本文的第1個假設(shè)。

表3　媒體報道的監(jiān)督效果(全樣本回歸)

注：*、**、 ***分別表示10%，5%和1%的顯著性水平，括號內(nèi)為z值

我國地大物博，但是東中西部地區(qū)由于地理位置、國家政策等因素導(dǎo)致地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平和法制環(huán)境差異較大，這也進一步使得媒體報道對不同地區(qū)上市公司的監(jiān)督效應(yīng)有所差異。在表4的模型3～6中，本文分別考察了媒體報道對我國東中西部地區(qū)上市公司信息披露等級的影響，即媒體報道對東西部地區(qū)上市公司監(jiān)督效應(yīng)影響程度。在東部地區(qū)，媒體的報道總量與東部地區(qū)公司的信息披露等級不具有顯著相關(guān)性，但是在這些報道中，負面報道與東部地區(qū)公司信息披露質(zhì)量的改善是呈顯著正相關(guān)的，因此，在東部地區(qū)，媒體的負面報道能促使上市公司在信息披露質(zhì)量上有顯著提高，監(jiān)督效應(yīng)是比較強的；在中西部地區(qū)，媒體報道對公司信息披露質(zhì)量的改善幾乎沒有關(guān)系，負面的媒體報道和公司信息披露質(zhì)量改善還呈現(xiàn)出了負相關(guān)，證明中西部地區(qū)的上市公司對于媒體報道是不在乎的，進一步體現(xiàn)出媒體報道的監(jiān)督效應(yīng)在我國中西部地區(qū)的影響是很小的，甚至可以說完全沒有監(jiān)督效應(yīng)。從而，本文的假設(shè)2被部分地驗證。

同時，因為我國尚且處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期，國有上市公司經(jīng)理人對聲譽的重視程度和非國有上市公司相比有著明顯的不同，這在很大程度上影響著媒體報道對這些企業(yè)的監(jiān)督效應(yīng)。在表5的模型7～10中，我們分別考察了媒體報道對我國國有上市公司和非國有上市公司監(jiān)督效應(yīng)的程度。

在我國國有企業(yè)樣本回歸的結(jié)果中，媒體報道總量對國有企業(yè)信息披露質(zhì)量改善情況呈非顯著性的負相關(guān)，媒體負面報道對國有企業(yè)信息披露質(zhì)量改善情況呈非顯著性的正相關(guān)，但是都不顯著；在非國有企業(yè)樣本的回歸結(jié)果中，媒體報道系數(shù)都為正且在統(tǒng)計上呈現(xiàn)出顯著性，這表明，在非國有上市公司中，媒體的監(jiān)督效應(yīng)是很顯著的。我們發(fā)現(xiàn)這一回歸分析結(jié)果同我們的假設(shè)3是不符合的，可能的因素很大一部分是因為近年來政府對國有上市企業(yè)的包容性過大，而投資者對于政府所有的國有企業(yè)信任度較大等因素使得國有上市企業(yè)對于自身的聲譽關(guān)注度不夠，而且，正如前文所述，媒體對這些國有控股的上市公司的作用機制不是完全靠聲譽機制實現(xiàn)的，國有控股企業(yè)高管不會因為經(jīng)營不善而被降低行政級別待遇，所以，相對應(yīng)地，面對媒體的曝光，經(jīng)理人很少積極提出改善企業(yè)信息披露質(zhì)量的決策；而對于非國有企業(yè)而言，需要面對不斷增加的市場競爭壓力，這些企業(yè)的經(jīng)理人對企業(yè)聲譽關(guān)注度會更高。

表4　媒體報道的監(jiān)督效果(分地區(qū)樣本回歸)

注：*、**、***分別表示10%，5%和1%的顯著性水平，括號內(nèi)為z值

表5　媒體報道的監(jiān)督效果(分企業(yè)性質(zhì)樣本回歸)

注：*、**、***分別表示10%，5%和1%的顯著性水平，括號內(nèi)為z值

2結(jié)論與啟示

上述實證結(jié)果表明：(1)媒體報道對公司信息披露質(zhì)量的改善產(chǎn)生了積極影響，即：媒體報道量越多，公司的年度信息披露等級越有可能上升，而且，媒體負面報道對公司的監(jiān)督效應(yīng)影響更加顯著。(2)在中西部地區(qū)，媒體報道對公司信息披露質(zhì)量的改善幾乎沒有關(guān)系，但是，東部地區(qū)公司信息披露質(zhì)量的改善與負面報道是呈現(xiàn)顯著正相關(guān)的。也就是說，媒體監(jiān)督效應(yīng)在我國東部地區(qū)影響效果較大。(3)媒體報道總量對國有企業(yè)信息披露質(zhì)量改善情況相關(guān)性很小，但是，媒體報道及媒體負面報道對非國有企業(yè)的監(jiān)督效應(yīng)很顯著。

從宏觀方面來看，政府機構(gòu)對媒體報道自由度的限制，政府市場監(jiān)管部門對上市公司準入體制以及媒體運行的環(huán)境是否具有競爭性等這些都和上市公司信息披露質(zhì)量有著密切的聯(lián)系，從目前來看，我國關(guān)于媒體報道治理作用發(fā)揮所需的外部環(huán)境、制度建設(shè)仍然需要不斷地完善。從微觀方面來分析，也就是對于媒體本身和上市公司本身來講，這種聲譽監(jiān)督機制影響能否擴大取決于諸多因素，例如：媒體開展調(diào)查以證實信息的真實性動力的大小,以及它們是否會準確地報道他們獲得的信息、媒體的所有權(quán)結(jié)構(gòu)、公司內(nèi)部對信息披露質(zhì)量的重視程度等等。

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(責(zé)任編輯：蔣華)

Research into the Action Mechanism of Media Coverage on Corporate Governance——From the Perspective of Improvement in Information Quality of Listed Company

YIN Piao-yang，JIANG Jun-long

(Faculty of Commerce Huaiyin Institute of Technology, Huai'an, Jiangsu 223001,China)

Abstract:Based on the sampling of listed companies on the main board of Shenzhen Stock Exchange, the paper empirically tests the supervision effect of media coverage on information disclosure quality of listed companies. The results show that there exists a positive relation between media coverage and the improvement in information quality of listed companies. However, media coverage has no expected effect on information quality of listed companies in the west of China; negative media coverage has a positive effect on information quality of listed companies in the east of China. Furthermore, the findings show that though media coverage has little effect on information quality in state-owned enterprises, negative media coverage has a strong supervising effect on information quality in non-state-owned enterprises.

Key words:media coverage, corporate governance, information disclosure, action mechanism

中圖分類號:F23

文獻標識碼:A

文章編號:1009-7961(2016)02-0059-06

作者簡介：尹飄揚(1974-)，男，湖南邵陽人，講師，碩士，主要從事公司治理研究。

基金項目:江蘇省高校哲學(xué)社會科學(xué)基金項目(2015SJB710)

收稿日期：2015-11-20