為什么中國(guó)還在頻頻加杠桿？

為什么在經(jīng)濟(jì)最困難的又一年，以及中央已經(jīng)確定了要去杠桿去產(chǎn)能的時(shí)候，實(shí)際情況卻屢屢不如人意，反而在頻頻地加杠桿呢？也難怪向先生講，漲價(jià)去庫(kù)存是中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)的一大發(fā)明，可以頒發(fā)諾貝爾獎(jiǎng)

根據(jù)中國(guó)央行2016年4月20日公布的數(shù)據(jù)，今年1季度，我國(guó)個(gè)人購(gòu)房貸款增加了1萬(wàn)億元，同比多增4309億，創(chuàng)下了自2010年央行公布金融機(jī)構(gòu)貸款投向報(bào)告以來(lái)的最高記錄。以1季度全部新增貸款4.61億元計(jì)算，房貸比例超過(guò)了20%。簡(jiǎn)言之，老百姓加杠桿的熱情很高啊。

這種逆生長(zhǎng)，似乎與當(dāng)下經(jīng)濟(jì)周期并不如何匹配。

然而數(shù)據(jù)并不止于此。根據(jù)瑞銀日前發(fā)表的報(bào)告，目前95%的融資屬于國(guó)內(nèi)融資，新增外債很少。預(yù)計(jì)到2020年，中國(guó)的債務(wù)占GDP的比重將超過(guò)300%。海通證券亦發(fā)觀點(diǎn)稱，1季度新增社會(huì)融資6.5萬(wàn)億，同比多增了1.9萬(wàn)億，遠(yuǎn)超2009年1季度的4.7萬(wàn)億。數(shù)據(jù)反映地產(chǎn)和基建是新增融資和貨幣超增的主要原因。與2009年相比，當(dāng)前貨幣刺激效果的持續(xù)性更差，因而下半年仍需防范經(jīng)濟(jì)再次下行的風(fēng)險(xiǎn)。

從近幾年發(fā)展得如火如荼的銀行理財(cái)業(yè)務(wù)來(lái)看，至2015年末，理財(cái)資金已高達(dá)22萬(wàn)億元。其中，包含大量由銀行通過(guò)各種方式委托給外部機(jī)構(gòu)進(jìn)行實(shí)際管理的資金。為安全起見(jiàn)，此類資金的投向主要是債券市場(chǎng)，據(jù)估算，目前債市的場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外杠桿資金總量已達(dá)5.4萬(wàn)億元左右。這不僅促成了境內(nèi)債券市場(chǎng)的大牛市，亦代表著數(shù)倍杠桿資金正在債券市場(chǎng)中激蕩不休。換句話講，金融機(jī)構(gòu)對(duì)于加杠桿也樂(lè)此不疲。

以我所了解到的海外金融機(jī)構(gòu)來(lái)看，不少銀行都大幅增加了債券投資和中長(zhǎng)期貸款。原因之一是為了對(duì)抗傳統(tǒng)的貿(mào)易融資類業(yè)務(wù)的削減，保持資產(chǎn)規(guī)模和盈利水平，因而選擇了投資債券與期限更為久遠(yuǎn)的銀團(tuán)及俱樂(lè)部貸款。而這往往意味著更多的資金錯(cuò)配，或者，叫做流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

盡管有分析講這是去產(chǎn)能的速度超過(guò)了需求端的萎縮，因而引發(fā)了資產(chǎn)價(jià)格的暴漲。可是您真的看不到人為的因素在其中起了多少作用么？即便從資金流的角度看，我也愿意把它理解為金融資產(chǎn)如迷宮中的公牛四處沖撞，每奔行到一處，便引得那里牛氣陣陣，待撞得頭痛，轉(zhuǎn)身離去之時(shí)，便會(huì)留下一地瓦礫，以及累累傷痕。

我很想請(qǐng)教一下，為什么在經(jīng)濟(jì)最困難的又一年，以及中央已經(jīng)確定了要去杠桿去產(chǎn)能的時(shí)候，實(shí)際情況卻屢屢不如人意，反而在頻頻地加杠桿呢？也難怪向先生講，漲價(jià)去庫(kù)存是中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)的一大發(fā)明，可以頒發(fā)諾貝爾獎(jiǎng)。

自然，海量的資金是繞不過(guò)去的一個(gè)原因。2008年以來(lái)全球正式進(jìn)入放水模式，一開始還有些國(guó)家的央行比較矜持，但很快就領(lǐng)悟到全世界的池子也就這么大，誰(shuí)先放得歡實(shí)誰(shuí)就受益的這一樸素真理，于是八仙過(guò)海，各顯神通。一直放到利率為負(fù)，動(dòng)搖了銀行存在的基礎(chǔ)，日本央行仍然表示還有余地。大家拿了這么多錢要做什么？如果經(jīng)濟(jì)還看不出明顯好轉(zhuǎn)，那只好想盡辦法去做錢生錢的生意。

其次，盡管這些年來(lái)無(wú)數(shù)人對(duì)房地產(chǎn)口誅筆伐，稱高房?jī)r(jià)毀滅了人的夢(mèng)想與創(chuàng)業(yè)精神，抬高了生活成本也降低了生活質(zhì)量，阻礙了經(jīng)濟(jì)活力。然而高昂的房?jī)r(jià)一方面確實(shí)拉動(dòng)了數(shù)十個(gè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，另一方面也吸收消納了大量的存量資金。若沒(méi)有房地產(chǎn)把資金大把地固化在上邊，飛上天的，就遠(yuǎn)不是豬肉了。

其三，通脹終是揮不去的陰影。盡管這幾年來(lái)通脹率都很低。但這一方面與指標(biāo)調(diào)整有關(guān)，另一方面也是經(jīng)濟(jì)不景氣所致。一孔之見(jiàn)，與君商之。（感謝新浪財(cái)經(jīng)·意見(jiàn)領(lǐng)袖供稿，作者子非，70后，非著名大學(xué)畢業(yè)，打混金融圈十余年，兩年前扎進(jìn)中東搞起資金交易。覺(jué)得經(jīng)濟(jì)學(xué)的道理應(yīng)該可以寫成容易看懂的好玩點(diǎn)兒的文章。）