石油行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與盈利能力實證研究

李曉雪

[提要] 石油行業(yè)作為我國基礎(chǔ)性、戰(zhàn)略性的支柱產(chǎn)業(yè)，可謂是控制著整個國家的命脈，因此研究石油行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的合理性及其與盈利能力的關(guān)系意義重大。本文選取2010～2014年最新數(shù)據(jù)對在滬、深兩市A股上市的石油行業(yè)24家上市公司進行實證研究，采用因子分析法與多元回歸模型相結(jié)合的統(tǒng)計學(xué)方法，對四個假設(shè)分別構(gòu)建模型進行回歸分析，并提出相關(guān)改善建議。

關(guān)鍵詞：石油行業(yè)；上市公司；資本結(jié)構(gòu)；盈利能力

中圖分類號：F27 文獻標(biāo)識碼：A

收錄日期：2015年12月28日

一、引言

過去十多年來，中國石油行業(yè)可謂是歷經(jīng)滄桑：原油及煉制品的大量消耗導(dǎo)致石油供應(yīng)量不足，我國成了石油進口大國。而油價的持續(xù)走低使得石油類上市公司每股收益逐漸下滑，經(jīng)營業(yè)績令人堪憂，它的盈利能力可以說關(guān)系著整個國民經(jīng)濟的發(fā)展，而資本結(jié)構(gòu)又可以說是影響盈利能力的一大關(guān)鍵因素。目前，我國石油行業(yè)整體資本結(jié)構(gòu)不合理，兩極分化嚴(yán)重導(dǎo)致公司治理效率低下，嚴(yán)重地影響了業(yè)績水平，阻礙上市公司的成長發(fā)展。因此，研究石油行業(yè)A股上市公司資本結(jié)構(gòu)與盈利能力間的關(guān)系對優(yōu)化行業(yè)資本結(jié)構(gòu)具有重大意義。

二、我國石油行業(yè)上市公司現(xiàn)狀

截至2014年12月31日，在我國證券交易所掛牌上市的石油公司共有24家，其中8家在上海證券交易所上市，16家在深圳證券交易所上市。下文選取滬深兩市A股的24家石油公司2010～2014年五年的數(shù)據(jù)作為樣本，進行資本結(jié)構(gòu)與盈利能力的統(tǒng)計分析。

（一）資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀。（表1）

（二）盈利能力現(xiàn)狀。（表2）

通過對我國石油行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)和盈利能力現(xiàn)狀進行數(shù)據(jù)描述性分析，可以發(fā)現(xiàn)如下不足：首先，資本結(jié)構(gòu)不合理、負債比例偏高，尤其是流動負債所占比重過高，這將會擴大企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險；其次，從盈利能力呈現(xiàn)的特征而言，石油行業(yè)上市公司的資金運用效率低，從而嚴(yán)重影響了企業(yè)資本的投資報酬率；再次，從石油行業(yè)上市公司的資金獲取渠道來說，直接融資的比例小，主要是依靠間接融資；最后，同行業(yè)各公司發(fā)展極不均衡，寡頭壟斷的格局明顯，使得市場無法形成有效競爭。

三、實證研究

（一）樣本選擇及數(shù)據(jù)來源。本文的樣本選取主要是依據(jù)2010～2014年石油行業(yè)上市公司的年報，對部分統(tǒng)計指標(biāo)進行整理，選取24家石油行業(yè)上市公司并從中剔除在B股和H股上市的公司；剔除ST和*ST類上市公司，因為這兩類公司為連續(xù)虧損的企業(yè)，引用其數(shù)據(jù)必定影響研究結(jié)果的準(zhǔn)確性；剔除財務(wù)數(shù)據(jù)不全、出現(xiàn)極端值的上市公司，數(shù)據(jù)均來自東方財富通和巨潮資訊網(wǎng)。

（二）變量選取。通過評價變量的指標(biāo)量化處理，本文將被解釋指標(biāo)（因變量）定義為盈利能力，解釋變量（自變量）定義為資本結(jié)構(gòu)。具體的變量設(shè)置如表3所示。（表3）

（三）因子分析

1、因子分析適用性檢驗。利用KMO和Bartlett球形檢驗來驗證上述八個指標(biāo)的相關(guān)程度，以此來判斷其是否適合因子分析，結(jié)果如表4所示。（表4）由表4可見，KMO=0.780，大于0.5，適合做因子分析；Bartlett球形檢驗的近似卡方值為903.342，顯著性概率Sig為0.000，小于0.05，故排除單位相關(guān)陣的原假設(shè)，通過顯著性檢驗。

2、構(gòu)造因子變量。（表5）由表5可知，成分1、成分2、成分3三者的累計貢獻率達到87.015%，可以較好的代表總體盈利能力水平。所以我們以如下的3個主成分變量代表之前的8個變量，并根據(jù)成分得分系數(shù)矩陣構(gòu)建主成分因子表達式：

以各主成分的方差貢獻率為權(quán)重，加權(quán)平均后得出盈利能力的綜合指標(biāo)F。然后將F作為回歸模型的因變量進行后續(xù)的回歸分析，以下為主成分方程：

（四）回歸分析

1、研究假設(shè)及模型建立

假設(shè)一：盈利能力與資產(chǎn)負債率呈倒U型，即開口向下的二次曲線。

假設(shè)二：盈利能力與流動負債率呈正相關(guān)線性關(guān)系。

假設(shè)三：盈利能力與長期負債率呈負相關(guān)線性關(guān)系。

假設(shè)四：盈利能力與產(chǎn)權(quán)比率呈負相關(guān)線性關(guān)系。

對應(yīng)的模型如下：

2、模型回歸結(jié)果匯總。（表6、表7）

四、實證結(jié)果分析

（一）我國石油行業(yè)上市公司資產(chǎn)負債率與盈利能力之間不存在明顯的二次函數(shù)關(guān)系，而是呈現(xiàn)輕度負相關(guān)線性關(guān)系。結(jié)論與假設(shè)一相符合，說明公司的資產(chǎn)負債率不存在一個合理的區(qū)間使得盈利能力達到最優(yōu)，而是趨于資產(chǎn)負債率越低，盈利能力越好的反比例關(guān)系。究其原因可能是因為我國盈利能力好的上市公司有較強的股權(quán)偏好，它們認為大量舉債會向外傳達一種業(yè)績不佳的信號，所以更傾向于降低資產(chǎn)負債率，選擇股權(quán)融資或是利用留存收益。

（二）我國石油行業(yè)上市公司流動負債率和長期負債率均與盈利能力呈顯著負相關(guān)線性關(guān)系。此結(jié)論與假設(shè)二不符合，與假設(shè)三相符合。通過對石油行業(yè)現(xiàn)狀的分析得知：上市公司的負債結(jié)構(gòu)不合理：流動負債所占比重過高，有些公司甚至達到100%。相反長期負債比重太低，許多企業(yè)出現(xiàn)短融長投的現(xiàn)象，這會加大企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，導(dǎo)致盈利能力下降。所以，合理安排負債的種類也是提高盈利能力的必要手段。

（三）我國石油行業(yè)上市公司產(chǎn)權(quán)比率與盈利能力呈輕度負相關(guān)線性關(guān)系。此結(jié)論與假設(shè)四相符合，眾所周知產(chǎn)權(quán)比率是負債總額與所有者權(quán)益總額之比，該比率越低說明企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)越穩(wěn)定，必然盈利能力也越好。但從石油行業(yè)的現(xiàn)狀分析來看，公司產(chǎn)權(quán)比率普遍偏高，有的高達400%，這是不利于公司運營與發(fā)展的，所以降低產(chǎn)權(quán)比率、合理安排資本結(jié)構(gòu)是提高盈利能力的有效途徑。

五、提高石油行業(yè)盈利能力的建議

（一）加快調(diào)整石油行業(yè)資本結(jié)構(gòu)，優(yōu)化債務(wù)融資狀況。建議石油企業(yè)在經(jīng)營過程中，按所需適當(dāng)舉債；注重企業(yè)的內(nèi)部資金積累，在盈利能力較強時可以多保留內(nèi)部收入，減少對外信貸，從而降低籌資成本；盡量長短期融資相結(jié)合，在滿足企業(yè)資金需要的同時確保資金的流動性，以避免公司資金鏈斷裂等財務(wù)風(fēng)險出現(xiàn)；還可以結(jié)合資本轉(zhuǎn)換的創(chuàng)新方式，將企業(yè)債務(wù)人手中的一部分債權(quán)轉(zhuǎn)換成股權(quán)，從而真正意義上降低了企業(yè)資產(chǎn)負債率，達到優(yōu)化行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的目的。

（二）開拓石油行業(yè)融資新渠道，籌資方式多樣化。相比起海外的石油企業(yè)，我國石油企業(yè)的融資方式和渠道太過單一，大多都是國有股融資和銀行信貸資金，這顯然不利于行業(yè)長期發(fā)展。我們可以改變?nèi)谫Y理念，將籌資方式多樣化，比如利用本外幣債券、公司債券和可轉(zhuǎn)換債券等多種負債工具，借用多種工具而不是僅依賴于某一種，以此來降低融資成本。另外，還可鼓勵借助國外優(yōu)秀平臺上市融資?？傊?，多管齊下，為多元化融資創(chuàng)造更多途徑。

（三）杜絕盲目投資，提高資金利用效率。近些年在我國政府的大力支持下，國內(nèi)石油行業(yè)上市公司的資金擴張速度迅猛增長，但相對應(yīng)帶來的收益卻增幅不多，石油類上市公司平均每股收益水平遠低于其他行業(yè)，由此可見資金投入利益效率低下。究其原因有二：一是投資項目缺乏價值；二是公司對資金的控制管理不嚴(yán)。要想提高資金利用率，必須要杜絕以上現(xiàn)象，合理安排投資用途，確保投資回報水平，才能提高公司盈利能力。

（四）整合產(chǎn)業(yè)鏈，發(fā)展石油行業(yè)上市公司規(guī)模經(jīng)濟。規(guī)模經(jīng)濟是石油行業(yè)的一大特點，利用規(guī)模效應(yīng)不但可以降低成本，更可以提升能力去迎接更大的項目挑戰(zhàn)。而想要達到真正的規(guī)模經(jīng)濟，并非只是盲目的擴張，或是簡單增加分、子公司的數(shù)量，對于石油行業(yè)而言產(chǎn)業(yè)鏈一體化是實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟的主要方式。未來的石油行業(yè)競爭歸根究底是產(chǎn)業(yè)鏈的競爭，所以更需要構(gòu)建完善的上下游產(chǎn)業(yè)鏈，降低兩極分化、控制風(fēng)險。

主要參考文獻：

[1]張彥明，豐歆竹.石油石化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素實證研究[N].遼寧工程技術(shù)大學(xué)學(xué)報（社會科學(xué)版），2013.3.

[2]張彥明，付會霞，豐歆竹，孫彥彬.石油石化上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素實證研究[J].中國石油大學(xué)學(xué)報（社會科學(xué)版），2014.2.

[3]龐明，王盡可，郝亞平.我國三大石油上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實證研究[J].經(jīng)濟問題，2014.4.

[4]陳倩.電力行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與盈利能力關(guān)系的研究[D].上海交通大學(xué)，2012.