美國經(jīng)濟政策不確定性與房價的因果關(guān)系

【摘 要】 本文檢驗了美國房地產(chǎn)市場上，其經(jīng)濟政策不確定性（EPU）與房價（HP）的因果關(guān)系。通過估計向量自回歸模型的系數(shù)穩(wěn)定性，發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟政策不確定性與房價兩個變量之間的關(guān)系在長期和短期都是不平穩(wěn)的。因此，我進行了跋靴滾動窗口方法來重新檢驗其動態(tài)因果關(guān)系，并發(fā)現(xiàn)在美國兩者具有雙向因果關(guān)系。然而，只有幾個區(qū)間發(fā)現(xiàn)具有較顯著的影響，從而說明其因果關(guān)系是隨時間變化的。實證研究也證明二者之間確實存在雙向因果關(guān)系。這個結(jié)論進一步證明了，高的經(jīng)濟政策不確定性會提高房價；而高的房價也會擴大經(jīng)濟政策的不確定性。

【關(guān)鍵詞】 經(jīng)濟政策不確定性（EPU） 房價（HP） 跋靴滾動因果檢驗

一、文獻綜述

政府的政策制定者們?nèi)绻荒苡行У闹贫ɑ蛐拚?jīng)濟政策，通常會導(dǎo)致出現(xiàn)經(jīng)濟的不平穩(wěn)運行。而高的經(jīng)濟政策不確定性會導(dǎo)致產(chǎn)生破壞性的影響，比如：降低經(jīng)濟的投資，引起通貨膨脹，減慢經(jīng)濟的復(fù)蘇和引起房地產(chǎn)市場的震蕩。在過去的幾十年里，許多文章對經(jīng)濟政策不確定性進行了研究，大部分是研究其對投資，收入，利率，產(chǎn)出和經(jīng)濟增長的影響（Rodrik， 1991； Green， 1997； Miles， 2007； Bhagat et al.， 2013）. 然而，這里面有一個重要的聯(lián)系，如果經(jīng)濟政策不確定性確實對這些經(jīng)濟基本變量有影響，那么它將會有很大的可能對房地產(chǎn)市場產(chǎn)生影響。而且，宏觀經(jīng)濟學(xué)原理也揭示了未來政策的不確定性會通過供給和需要途徑來影響房價。再者，大部分房價決定理論也都是供給和需求曲線的變動影響。Pastor and Veronesi （2011）認為經(jīng)濟政策的不確定性會導(dǎo)致資產(chǎn)溢價，從而導(dǎo)致房地產(chǎn)市場上項目開發(fā)費用的增加，進而導(dǎo)致更低的投入更低的房屋供給和更高的房價。Ulrich （2010）認為來自經(jīng)濟的不確定性和貨幣政策的不確定性會引起資產(chǎn)價格的波動。Hirata （2012）發(fā)現(xiàn)不確定性的震蕩會對全球房價震蕩產(chǎn)生重要的影響。假如房價的動態(tài)變動會對經(jīng)濟循環(huán)產(chǎn)生重要的影響，那么這樣的變動可能就會影響宏觀經(jīng)濟政策，對政策的內(nèi)容和時間以及其正常反應(yīng)的不確定性產(chǎn)生重要影響。這亦如Simo-Kengne（2013）所發(fā)現(xiàn)的，政策的制定者很可能會對房價的變動進行政策修改，因此房價的變動會通過某種方式增加政策不確定性。而且經(jīng)濟的沖突，商業(yè)和經(jīng)濟的循環(huán)波動在房價和經(jīng)濟政策不確定性之間表現(xiàn)出一個重要的教育機制。使得房屋部分與宏觀經(jīng)濟部分變量間存在較強的反饋，Demary（2012）認為在房價和經(jīng)濟政策不確定性之間存在雙向因果關(guān)系。

目前已經(jīng)有研究檢驗房地產(chǎn)市場和政策不確定性之間的因果關(guān)系了。Aoki（2014）認為在信用市場上的結(jié)構(gòu)變動的影響將會減少貨幣政策對房價和房屋投資的影響。Aye （2012）認為投資赤字震蕩不會對房價產(chǎn)生影響。經(jīng)濟赤字產(chǎn)生的稅收減免震蕩將會持續(xù)的增加房價，而平衡預(yù)算的震蕩會對房價產(chǎn)生一個長期的負面影響。然而，貨幣政策和投資赤字所一起的震蕩不能完全反應(yīng)經(jīng)濟政策不確定性對房地產(chǎn)市場產(chǎn)生的影響。Sum （2012）檢驗了經(jīng)濟政策不確定性在房地產(chǎn)市場上的影響，然而沒有發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟政策不確定性對房地產(chǎn)部分有顯著的因果關(guān)系。Ajmi （2014）發(fā)現(xiàn)了一個在房地產(chǎn)投資波動與宏觀經(jīng)濟不確定性的雙向交易渠道，然而也沒有發(fā)現(xiàn)二者之間有顯著的因果關(guān)系。不過，這些結(jié)果可能受劇烈的經(jīng)濟波動所產(chǎn)生的結(jié)構(gòu)變化的影響，從而并不是非常精確。El-Montasser （2013）發(fā)現(xiàn)高的未來經(jīng)濟變量所涉及的政策不確定性會增加房價的波動。不幸的是，結(jié)構(gòu)的改變可能會是結(jié)果不可靠，而且這些研究的結(jié)果不能準確地說明其影響是正向還是負向的。本文與之前文章的不同在于考慮到了時間變動對結(jié)果產(chǎn)生的影響，在兩個時間序列變量中，進行全樣本檢驗可能會產(chǎn)生結(jié)構(gòu)變化，從而導(dǎo)致結(jié)果的不穩(wěn)定。本文通過使兩個變量之間因果關(guān)系隨時間變動來替代用全樣本數(shù)據(jù)來解決結(jié)果不穩(wěn)定的缺點。不僅僅檢驗全樣本因果關(guān)系，也通過固定窗口檢驗滾動子樣本，從而得到更準確的結(jié)果。

二、數(shù)據(jù)與實證結(jié)果

我選擇的是美國1986年1月至2015年3月該區(qū)間內(nèi)的經(jīng)濟政策不確定性和房價的月度數(shù)據(jù)，該時間區(qū)間覆蓋了顯著的經(jīng)濟政策不確定性變動和房地產(chǎn)市場較大的波動。通過進行跋靴子樣本滾動窗口因果檢驗，分別對經(jīng)濟不確定性不影響房價和房價不影響經(jīng)濟不確定性兩個原假設(shè)進行檢驗，10%顯著水平的統(tǒng)計量為臨界值，來檢驗原假設(shè)的顯著水平。根據(jù)實證結(jié)果可得，原假設(shè)經(jīng)濟政策不確定性不影響房價在10%顯著水平拒絕區(qū)間有2000年8月到2001年9月和2013年12月至2015年3月，

而在2000年到2001年之間，美國正在遭受嚴重的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破碎和經(jīng)濟危機，其經(jīng)濟不確定性很高，且房價普降，符合實證結(jié)果。而到了2013年底至2015年初，美國經(jīng)濟發(fā)展穩(wěn)定，大量的資產(chǎn)投入政策穩(wěn)定，房價穩(wěn)定上升。另一個原假設(shè)房價不影響經(jīng)濟政策不確定性的拒絕區(qū)間為2008年9月至2009年12月，美國在該時間段其房地產(chǎn)市場正遭受次貸危機帶來的嚴重損失，且該段時間經(jīng)濟政策不確定性很高。這亦如Beatrice （2013）所發(fā)現(xiàn)的，隨著房地產(chǎn)市場價格波動的增加，經(jīng)濟政策不確定性也會增加。

三、結(jié)論

這篇文章通過跋靴子樣本滾動窗口因果方法檢驗了美國的經(jīng)濟政策不確定性和房價的因果關(guān)系，發(fā)現(xiàn)在兩個變量之間存在穩(wěn)定的雙向因果關(guān)系。具體來說，下行的房地產(chǎn)市場表現(xiàn)會導(dǎo)致經(jīng)濟政策不確定性增加，反之，經(jīng)濟政策不確定性的變動會同樣對房價產(chǎn)生影響。因此，對于政策制定者來說，應(yīng)該減少經(jīng)濟政策的不確定性來減少潛在的房地產(chǎn)市場的風(fēng)險；經(jīng)濟政策不確定性應(yīng)該與房地產(chǎn)市場合理預(yù)測的指標(biāo)相匹配。

作者簡介：董學(xué)敏 （1991.9），男，2014級數(shù)量經(jīng)濟學(xué)研究生二年級，研究方向應(yīng)用經(jīng)濟學(xué)。