淺析中國(guó)資產(chǎn)證券化

朱旭 徐朋衛(wèi)

摘要：隨著資產(chǎn)證券化的研究越來(lái)越深入，在世界各國(guó)的發(fā)展受到越來(lái)越多的關(guān)注，我國(guó)學(xué)者對(duì)于資產(chǎn)證券化的中國(guó)化發(fā)展研究成為了一個(gè)廣受重視的課題。本文從我國(guó)具體實(shí)際出發(fā)，深入探討中國(guó)推行資產(chǎn)證券化過(guò)程中可能存在的難題，借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家資產(chǎn)證券化的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，希望借此使我國(guó)資本市場(chǎng)的效率得到充分發(fā)揮。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)；證券化；中國(guó)

一、資產(chǎn)證券化的含義

資產(chǎn)證券化的一般理解是，將現(xiàn)期收益很少、流動(dòng)性低的某些資產(chǎn)通過(guò)相關(guān)機(jī)構(gòu)包裝成一個(gè)資產(chǎn)池，賣給證券購(gòu)買者，產(chǎn)生更好的流動(dòng)性。一般情況下將企業(yè)所具有的流動(dòng)性較低的資產(chǎn)包裝成資產(chǎn)池，從而能夠在證券市場(chǎng)上發(fā)行有價(jià)證券來(lái)提高流動(dòng)性，幫助完成企業(yè)融資的目的。

二、國(guó)外成熟資產(chǎn)證券化市場(chǎng)介紹

不動(dòng)產(chǎn)證券化到動(dòng)產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程是資產(chǎn)證券化的逐步完善過(guò)程，在這個(gè)過(guò)程中資產(chǎn)證券化的相關(guān)技術(shù)在不斷完善，資產(chǎn)種類范圍也在持續(xù)擴(kuò)大，比如說(shuō)對(duì)于那些期限不長(zhǎng)、還款資金確定不穩(wěn)定的一些資產(chǎn)，例如貿(mào)易款項(xiàng)、企業(yè)貸款、消費(fèi)者貸款、公用事業(yè)租賃款項(xiàng)等現(xiàn)金流量產(chǎn)生的債權(quán)都可以被包含在證券化的范圍之內(nèi)。

三、中國(guó)證券化發(fā)展的問題

（一）資產(chǎn)證券化過(guò)程中的法律問題

1.抵押貸款一級(jí)市場(chǎng)的法律問題

在一級(jí)市場(chǎng)上，原始的債權(quán)人和債務(wù)人是這一市場(chǎng)上主要的法律契約關(guān)系人，這一契約通過(guò)合法有效的規(guī)范來(lái)使現(xiàn)金流能實(shí)現(xiàn)，從而發(fā)到構(gòu)建資產(chǎn)池，滿足企業(yè)融資目的。

2.資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的法律問題

合同的轉(zhuǎn)讓問題是資產(chǎn)證券化過(guò)程中基礎(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移中必然會(huì)涉及的問題。在征得債務(wù)人認(rèn)可的情況下才能實(shí)現(xiàn)合同權(quán)利的轉(zhuǎn)移，但是這一過(guò)程也是相當(dāng)有難度的，比如說(shuō)在征得全部債權(quán)人的同意存在一個(gè)成本以及相關(guān)事項(xiàng)的困難，這些都可能導(dǎo)致資產(chǎn)證券化進(jìn)程的中斷。所以，關(guān)于相關(guān)合同權(quán)利的轉(zhuǎn)讓的法律規(guī)范同樣是致使資產(chǎn)證券化失敗的一個(gè)法律阻礙，需要高度關(guān)注。

3.證券化產(chǎn)品發(fā)行與交易中的法律問題

這一問題主要涉及證券化產(chǎn)品發(fā)行以前的審查，發(fā)行后在市場(chǎng)上的流通狀況，以及對(duì)相關(guān)交易主體、市場(chǎng)規(guī)則等的相關(guān)法律規(guī)范，同樣，這些規(guī)定對(duì)于證券化產(chǎn)品的成本、需求的狀況的問題。

4.稅收法律問題

稅收法律規(guī)范主要涉及的是證券化產(chǎn)品真實(shí)出售相關(guān)的流轉(zhuǎn)稅、所得稅等的繳納狀況，不同國(guó)家有各自適合的稅收規(guī)定和優(yōu)惠政策，這也可能影響證券化產(chǎn)品發(fā)行成本以及選擇發(fā)行地的抉擇等問題。

（二）實(shí)施環(huán)境方面的障礙

1.標(biāo)的資產(chǎn)的數(shù)量和質(zhì)量問題

房地產(chǎn)抵押貸款、出口應(yīng)收款、銀行貸款、基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)屬于可能被作為標(biāo)的資產(chǎn)實(shí)施證券化，但是，從全面開展證券化的前提來(lái)看，這些資產(chǎn)無(wú)論是數(shù)量還是質(zhì)量都存在一定的局限性。

2.資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓登記問題

無(wú)法確定以及進(jìn)行監(jiān)控被轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)已有的有限權(quán)益，因?yàn)閮?yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)的缺失，結(jié)果就是資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓不能有一個(gè)法律上的確定對(duì)于抵押權(quán)，導(dǎo)致了資產(chǎn)證券化中的一個(gè)難題就是資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓登記問題。

3.證券化產(chǎn)品的金融服務(wù)問題

主要由于中介服務(wù)機(jī)構(gòu)所提供的專有服務(wù)不能達(dá)到要求造成了金融服務(wù)機(jī)構(gòu)的服務(wù)缺失，最大缺失之處就是信用評(píng)價(jià)的專業(yè)服務(wù)，沒有充足的能力滿足資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

4.二級(jí)市場(chǎng)和流動(dòng)性問題

首先有效的二級(jí)市場(chǎng)的缺乏在很大程度上限制了信托業(yè)的發(fā)展；其次在信托產(chǎn)品發(fā)行后，市場(chǎng)上的流動(dòng)性存在嚴(yán)重的不足，這就更大程度上阻礙了資產(chǎn)證券化的實(shí)踐進(jìn)步。

四、解決我國(guó)資產(chǎn)證券化存在問題的對(duì)策

（一）建立適應(yīng)資產(chǎn)證券化的稅收會(huì)計(jì)制度

稅收以及會(huì)計(jì)問題是資產(chǎn)證券化能否成功實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵性問題，首先在稅收問題上，我國(guó)必須從投資者角度出發(fā)，希望提高其投資的積極性，而依據(jù)相關(guān)規(guī)定制定出適合我國(guó)以及合適的稅收政策；其次在會(huì)計(jì)問題上，具有專項(xiàng)性的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則我國(guó)還未具備，我國(guó)必須注重此方向的發(fā)展，抓住時(shí)間改善會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，創(chuàng)新傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，提供適合現(xiàn)代資本市場(chǎng)化的新型會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。

（二）擴(kuò)大市場(chǎng)需求

很簡(jiǎn)單的道理需求促進(jìn)發(fā)展，在資產(chǎn)證券市場(chǎng)上，證券需求就是其發(fā)展的終極動(dòng)力，我國(guó)想要引進(jìn)新型式的金融模式，那基本措施就應(yīng)是牢抓我國(guó)銀行的基礎(chǔ)設(shè)施建方面，而不是將重心傾側(cè)與不良資產(chǎn)方面，也更應(yīng)將具有長(zhǎng)期性的消費(fèi)信貸資產(chǎn)作為發(fā)展重心。

（三）規(guī)范發(fā)展信用評(píng)級(jí)體系

對(duì)于信用評(píng)價(jià)系統(tǒng)確實(shí)方面，我國(guó)政府應(yīng)該做到建立健全信用評(píng)價(jià)機(jī)制，并大力度規(guī)范相關(guān)部門機(jī)制。在此基礎(chǔ)上也可以考慮建立一個(gè)專門從事證券化信用評(píng)級(jí)服務(wù)的機(jī)構(gòu)，從而更好的完善與規(guī)范信用評(píng)級(jí)體系，促進(jìn)資產(chǎn)證券化的全面發(fā)展。

（四）完善相關(guān)法律法規(guī)體系

在資產(chǎn)證券化方面的相關(guān)法律法規(guī)已有成熟體系，但我國(guó)必須根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行及時(shí)調(diào)整，達(dá)到相關(guān)法律法規(guī)與資產(chǎn)證券化同步發(fā)展，避免滯后性的出現(xiàn)。例如隨著發(fā)展，可以適當(dāng)修改公司法與企業(yè)債券管理?xiàng)l例，達(dá)到真正的破產(chǎn)隔離的效果。

（五）注重建立專業(yè)人才隊(duì)伍

證券資本化不是隔離，不是獨(dú)立的，它與其他很多領(lǐng)域息息相關(guān)，需要要大量的既有豐富理論知識(shí)操作能力強(qiáng)的專家，對(duì)于專業(yè)人才缺失問題，政府需采取證券資產(chǎn)化研究領(lǐng)域的支持力度，也加大對(duì)相關(guān)專業(yè)人才的培養(yǎng)力度，促進(jìn)實(shí)踐培養(yǎng)方案的實(shí)施。

（六）大力規(guī)范發(fā)展國(guó)內(nèi)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)

我國(guó)在國(guó)際上推行資產(chǎn)證券化所面臨過(guò)的問題之一就是中國(guó)國(guó)內(nèi)的中介服務(wù)聲譽(yù)的不足，最明顯的環(huán)節(jié)就是資信評(píng)級(jí)業(yè)與資產(chǎn)評(píng)估業(yè)的薄弱，應(yīng)對(duì)措施就是健全資信評(píng)級(jí)與資產(chǎn)評(píng)估的標(biāo)準(zhǔn)體系，同時(shí)培養(yǎng)更多的從事規(guī)?；疉BS法律服務(wù)的律師隊(duì)伍與更多的其他法律咨詢服務(wù)人才。

總結(jié)

資產(chǎn)證券化在我國(guó)的發(fā)展較晚，在發(fā)展過(guò)程中還存在很多的不足與缺陷，需要在實(shí)踐中不斷摸索，不斷解決遇到的不同問題，一步步完善資產(chǎn)證券化制度，提高資產(chǎn)證券化的發(fā)展與進(jìn)步。

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