資本賬戶開放與中國經(jīng)濟增長的相關性研究

崔紅茶

【摘要】資本賬戶開放對經(jīng)濟增長的影響不一，各個國家有別，一個國家的不同時期有別，一個國家如何進行資本賬戶的開放關系到經(jīng)濟與金融的穩(wěn)定性。本文選取GDP的增長率作為經(jīng)濟增長的衡量指標，股票成交額、債券成交額及基金成交額之和與國內(nèi)生產(chǎn)總值的比值來代替資本賬戶開放度，然后進行數(shù)據(jù)檢驗，VAR模型實證檢驗，最后得出結論：長期看，研究期間中國資本賬戶開放對經(jīng)濟增長存在促進作用，但總體影響不大，隨著時間的推移，中國資本賬戶的開放對經(jīng)濟增長的影響具有明顯的時滯性，且影響方向不定，但短期波動總會回歸到長期均衡影響。

【關鍵詞】資本賬戶開放 經(jīng)濟增長 VAR模型

一、引言

李劍鋒（2008）實證研究了經(jīng)常賬戶與資本賬戶之間的關系，認為在發(fā)展中國家經(jīng)常賬戶的開放會逐漸提高資本賬戶開放的程度。李曉紅（2010）認為中國資本賬戶開放存在風險：金融行業(yè)不穩(wěn)定性加??；資本賬戶的開放會帶來大規(guī)模的資金流入，但由于銀行風險管理能力不強，可貸資金的增加會間接增加不良貸款率；加大通貨膨脹的壓力，國外的通脹風險通過資本流動傳到國內(nèi)；國際收支失衡壓力大，政府調(diào)控難度加大。曲風杰（2006）提出資本賬戶開放和匯率變動需要具備一定條件，相機決策資本賬戶的開放，通過結合匯率浮動與資本管制，選擇性管制資本賬戶項目，進而控制資本流入與流出。葉偉春（2010）既提出資本賬戶開放的有利之處，也指出風險并存。一方面資本賬戶開放可以促進資本積累，資本流動，提高資金使用效率，加強金融業(yè)競爭，促進中國金融深化程度；另一方面，潛在風險也應該引起重視，潛在風險包括道德風險，逆向操作，金融動蕩風險，匯率波動風險等，并提出一些建議，認為中國在開放資本賬戶時，應該保持金融信息的透明性，保持匯率靈活性等。

本文在前人研究的基礎上，從對資本賬戶開放的度量上從不同角度選取指標，對中國資本賬戶開放與經(jīng)濟增長的相關性進一步研究，為中國能更好的推進資本賬戶開放進程提供理論與實踐上的借鑒。

二、從理論上分析一國推進資本賬戶開放的動因

對于發(fā)達國家來說，開放資本賬戶可能是為了提高本國產(chǎn)品或服務在其他國家特別是發(fā)展中國家的市場份額，通過資本流動來影響甚至控制發(fā)展中國家的經(jīng)濟與金融發(fā)展態(tài)勢，獲得超額利潤。對于發(fā)展中國家來說，實現(xiàn)資本賬戶開放可能是為了鼓勵外資流入，以利于克服它們發(fā)展中長期存在且普遍遇到的儲蓄和外資不足的“雙缺口”困難，進而促進本地區(qū)經(jīng)濟增長；也可能是通過準許外國直接投資的自由進入，引入國際性競爭機制，以完善市場功能，提高金融服務的效率。從全球范圍來看，開放資本賬戶，可以促進資本跨界自由流動，促進資源在全球范圍內(nèi)的配置效率，進而增加全球福利；也可能在于促進發(fā)展中國家的企業(yè)、公司進入國際市場進行資產(chǎn)組合與管理，分散內(nèi)外部沖擊的風險，提高財富與收入的穩(wěn)定性，分享高增長市場的經(jīng)濟利益?？傮w來看，從中國外匯管理制度開始改革至今，資本賬戶下的大部分子項目已有相當程度的開放。在國際貨幣基金組織劃分的7大類43項資本賬戶交易中，目前我國有20～30個資本賬戶交易基本不受限制或較少受限制，人民幣資本賬戶下已經(jīng)實現(xiàn)了部分可兌換，資本賬戶實行的管制大大減少，對外商直接投資管制很少，管理的重點仍在外債、境外直接投資和有價證券投資項目上。資本賬戶的開放意味著資本流動的限制減少，國際資本流動的加強，一方面資本賬戶開放加速了國際資本的流動，提高資本配置的效率，可以起到促進經(jīng)濟增長的作用；另一方面資本賬戶的開放也會產(chǎn)生一定負面影響，尤其是短期資本大量無序運動，加劇了金融市場的波動，甚至危及一個國家或地區(qū)的經(jīng)濟與金融穩(wěn)定，引發(fā)政治和社會動蕩。中國在逐漸放松對資本賬戶的管制，資本賬戶的開放對我國經(jīng)濟的發(fā)展起到一定作用，但也不免產(chǎn)生不利影響。

三、實證分析資本賬戶開放對中國經(jīng)濟的影響

（一）資本賬戶開放度測量方法

具體的比率指標計算公式如下：“資本賬戶開放度=證券投資的發(fā)生額/國民生產(chǎn)總值”，因為外商直接投資受一國資本賬戶管制的影響小，所以本文在計算資本賬戶開放度時，剔除了外商直接投資發(fā)生額，主要用證券投資額來度量資本賬戶開放度。

（二）變量選擇及數(shù)據(jù)說明

1.資本賬戶開放度。資本賬戶開放度用OPEN表示，股票成交額用S表示，債券成交額用B表示，基金成交額用F表示，國內(nèi)生產(chǎn)總值用G表示，計算公式如下：

2.經(jīng)濟增長率。經(jīng)濟增長率用EG表示，計算公式如下：

（三）數(shù)據(jù)檢驗

平穩(wěn)性檢驗（ADF檢驗）

DEG、DOPEN分別表示EG、OPEN的一階差分ADF檢驗結果表明，EG和OPEN均為一階單整序列，接著可以進行協(xié)整檢驗，協(xié)整檢驗表明EGt和OPENt存在（2，1）階協(xié)整。

（四）VAR模型建立

1.VAR方程

（1）EG=0.9037*EG（-1）-0.26217*EG（-2）-0.4083*OPEN（-1） +0.2973*OPEN（-2）+3.7082

（2）OPEN=-0.0308*EG（-1）+0.1317*EG（-2）+0.9387*OPEN（-1）+0.0361*OPEN（-2）-0.6708

2.模型解釋。從方程（1）可以看出，資本賬戶開放度對經(jīng)濟增長影響的短期波動會回歸到長期均衡影響，滯后一期的經(jīng)濟增長率變化和滯后兩期的資本賬戶變化回歸系數(shù)為正，說明短期內(nèi)資本賬戶對經(jīng)濟增長的影響不是很明顯，長期內(nèi)資本賬戶開放對經(jīng)濟增長有一定正向作用，并且從圖一也可以看出，資本賬戶開放對經(jīng)濟增長的作用是滯后的。

四、結論

理論上，一國資本賬戶開放對經(jīng)濟或金融發(fā)展往往存在正的影響。但國內(nèi)外有關資本賬戶開放對經(jīng)濟影響的實證研究結論不一。有不存在影響、存在正影響、存在負影響之爭，一方面資本賬戶開放加速了國際資本的流動，提高資本配置的效率，可以起到促進經(jīng)濟增長的作用；另一方面資本賬戶的開放也會產(chǎn)生一定負面影響，尤其是短期資本大量無序運動，加劇了金融市場的波動，甚至危及一個國家或地區(qū)的經(jīng)濟與金融穩(wěn)定，引發(fā)政治和社會動蕩。中國在逐漸放松對資本賬戶的管制，資本賬戶的開放對我國經(jīng)濟的發(fā)展起到一定作用，但也不免產(chǎn)生不利影響。長期看，研究期間中國資本賬戶開放對經(jīng)濟增長存在促進作用，但總體影響不大，這是因為促進經(jīng)濟增長的因素是多方面的，資本賬戶的開放只能從一個側面來影響經(jīng)濟。隨著時間的推移，中國資本賬戶的開放對經(jīng)濟增長的影響具有明顯的時滯性，且影響方向不定，但短期波動總會回歸到長期均衡影響。各國只有基于本國經(jīng)濟與金融的實際發(fā)展情況適度開放資本賬戶以尋求最佳路徑，既能促進本國經(jīng)濟增長又能保持金融穩(wěn)定性。

參考文獻

[1]葉偉春.資本賬戶開放的經(jīng)濟效應研究[M].上海財經(jīng)大學出版社.2009.

[2]溫建東.資本項目可兌換的內(nèi)涵和外延[J].國際金融研究，2001（07）.

[3]李劍鋒.發(fā)展中國家的資本賬戶開放：貨幣危機視角下的次序選擇[D].華東師范大學，2008.

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[5]曲風杰.完善人民幣匯率形成機制與資本賬戶開放[J].經(jīng)濟研究參考，2006（27）：32-41.