會(huì)計(jì)信息影響資本市場(chǎng)的理論分析

【摘要】資本市場(chǎng)本質(zhì)上是信息市場(chǎng)，而會(huì)計(jì)信息無疑是所有信息里最重要的一類，它聯(lián)系投資者與資本市場(chǎng)的橋梁和紐帶，也是投資者做出投資決策時(shí)參考的重要依據(jù)。上市公司通過公開披露會(huì)計(jì)信息，引導(dǎo)著投資者的決策行為。本文從理論角度分析分析會(huì)計(jì)信息對(duì)資本市場(chǎng)的影響，從而為我國上市公司在會(huì)計(jì)信息披露方面提供有益的啟示。

【關(guān)鍵詞】會(huì)計(jì)信息 資本市場(chǎng) 股票

資本市場(chǎng)是進(jìn)行證券買賣的市場(chǎng)，是一國市場(chǎng)體系中的核心，它不僅能促進(jìn)社會(huì)資源的有效配置和資產(chǎn)的有效率分布，而且還是信息的聚集地。證券市場(chǎng)尤其是股票市場(chǎng)占據(jù)著重要的地位，它是企業(yè)籌集長(zhǎng)期資金的重要場(chǎng)所，它對(duì)于調(diào)節(jié)資金流向、促進(jìn)社會(huì)資源的有效配置起著舉足輕重的作用。股票作為交易最為頻繁的金融資產(chǎn)，其市場(chǎng)價(jià)格會(huì)對(duì)新信息迅速作出調(diào)整。如果將證券市場(chǎng)上的信息看做一個(gè)集合，對(duì)于該信息集合，股票價(jià)格能對(duì)集合中包含的所有或部分信息做出反應(yīng)，投資者也能根據(jù)企業(yè)公布的會(huì)計(jì)信息，做出投資決策。本文將從理論角度展開會(huì)計(jì)信息對(duì)資本市場(chǎng)的影響分析。

一、委托代理理論

1976年，詹森（Jensen）和麥肯（Mecking）提出：企業(yè)是一系列合約的集合。當(dāng)企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大到一定程度時(shí)，企業(yè)主決定聘任一位專門從事企業(yè)管理的專業(yè)人士，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的管理。這位專業(yè)人士在企業(yè)主授權(quán)的范圍內(nèi)，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行管理，而業(yè)主按約定給專業(yè)人士支付報(bào)酬，此時(shí)，委托代理關(guān)系產(chǎn)生。

委托代理關(guān)系在公司制企業(yè)的廣泛存在使得委托代理問題產(chǎn)生，即代理人與委托人的目標(biāo)不一致。代理人目標(biāo)在于增加報(bào)酬和閑暇時(shí)間，同時(shí)盡可能的避免風(fēng)險(xiǎn)，而作為委托人的股東的目標(biāo)在于投資資本保值增值。當(dāng)代理人和委托人的目標(biāo)不一致時(shí)，道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問題產(chǎn)生。

會(huì)計(jì)信息的發(fā)布是指管理者向委托人（外部利益相關(guān)人）履行報(bào)告職責(zé)。它是股票市場(chǎng)上的投資者者獲得投資企業(yè)信息的重要途徑，能夠緩解委托代理關(guān)系產(chǎn)生的信息不對(duì)稱問題，防止經(jīng)營(yíng)管理者出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)。即通過發(fā)布會(huì)計(jì)信息，使投資者獲取更多信息，加強(qiáng)對(duì)經(jīng)營(yíng)管理者的監(jiān)督。

二、信息不對(duì)稱和逆向選擇

委托代理關(guān)系的廣泛存在使得管理者和所有者之間擁有的信息不對(duì)稱，表現(xiàn)在道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問題。道德風(fēng)險(xiǎn)是指管理者為了實(shí)現(xiàn)自己的目標(biāo)，比如增加報(bào)酬和閑暇時(shí)間，在作出決策時(shí)，不是盡最大努力去實(shí)現(xiàn)企業(yè)的目標(biāo)，且并不承擔(dān)決策不當(dāng)造成的后果的現(xiàn)象。證券市場(chǎng)上的信息不對(duì)稱主要有兩種情況：一是信息供給方與信息需求方之間的信息不對(duì)稱，二是信息需求方相互之間擁有的信息不對(duì)稱，主要體現(xiàn)在機(jī)構(gòu)投資者和散戶之間。

由于對(duì)上市公司和投資者對(duì)變更信息掌握的不同，也有可能導(dǎo)致逆向選擇發(fā)生。管理人員參與了公司決策，對(duì)會(huì)計(jì)信息的認(rèn)識(shí)更為全面，投資者遠(yuǎn)離企業(yè)，并不知道財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)包含的全部信息，在無法判斷會(huì)計(jì)信息質(zhì)量高低時(shí)，會(huì)按照信息的平均質(zhì)量水平去評(píng)價(jià)每一個(gè)上市公司的行為。

三、信號(hào)傳遞理論

信號(hào)傳遞理論是指有關(guān)公司的信息可以通過他們的行為，在市場(chǎng)上得以傳遞，并且行為比語言更具有影響力。投資者可以根據(jù)公司的發(fā)布的會(huì)計(jì)信息判斷其未來的盈利能力和發(fā)展能力，并據(jù)此作出投資決策。信號(hào)傳遞原則也促使公司更加注重自身的實(shí)踐行動(dòng)，而非公開發(fā)表的聲明。

股價(jià)和成交量對(duì)某一事件做出反應(yīng)是市場(chǎng)投資者對(duì)信息進(jìn)行加工分析后，做出決策的結(jié)果。當(dāng)上市公司披露某一信息時(shí)，該信息在證券市場(chǎng)上的傳播使股價(jià)波動(dòng)。股價(jià)波動(dòng)的方向及幅度取決于投資者對(duì)這一信息做出分析后的對(duì)該行為給予的評(píng)價(jià)，多個(gè)投資者的行為集合起來，最終形成一個(gè)穩(wěn)定的股價(jià)走勢(shì)。所以，會(huì)計(jì)信息對(duì)股票市場(chǎng)的影響是一個(gè)群體決策疊加的效果。

四、有效市場(chǎng)假說

有效市場(chǎng)假說（Efficient Markets Hypothesis，EMH）是財(cái)務(wù)學(xué)家法瑪（Fama）在其博士論文《股票市場(chǎng)價(jià)格行為》中提出的。資本市場(chǎng)是進(jìn)行證券買賣的市場(chǎng)，有效市場(chǎng)假說，是指在資本市場(chǎng)上有效的前提下，股票作為交易最為頻繁的金融資產(chǎn)，其市場(chǎng)價(jià)格能夠反應(yīng)所有可以獲得的信息，而且能夠?qū)π滦畔⒀杆僮鞒稣{(diào)整。股票價(jià)格中包含的信息集合的大小不同，市場(chǎng)的有效性程度也不同。根據(jù)信息集合的大小，可以將市場(chǎng)有效性分成弱式有效市場(chǎng)、半強(qiáng)式有效市場(chǎng)、強(qiáng)式有效市場(chǎng)三類。

（一）弱式有效市場(chǎng)

弱式有效市場(chǎng)上股票價(jià)格能包含的信息集合最小。該信息集合均為公司的歷史交易信息，也就是說，股價(jià)沒有對(duì)新信息做出反應(yīng)。如果市場(chǎng)僅對(duì)歷史信息做出反應(yīng)，則該市場(chǎng)弱式有效。

（二）半強(qiáng)式有效市場(chǎng)

半強(qiáng)式有效市場(chǎng)上股票價(jià)格能包含的的信息集合大于弱式有效市場(chǎng)的信息集合。該集合的信息除了公司的歷史交易信息，還包括公司發(fā)布的最新消息。如果股票價(jià)格反映了歷史信息和新信息，則該市場(chǎng)半強(qiáng)式有效。

（三）強(qiáng)式有效市場(chǎng)

強(qiáng)式有效市場(chǎng)上股票價(jià)格包含的信息集合最大。該信息集合不僅包括公司的歷史交易信息和最新交易信息，還包括未予以公開的僅為公司內(nèi)部人員掌握的信息。如果股票價(jià)格反映了所有的與公司相關(guān)的公開以及未公開的信息，則該市場(chǎng)是強(qiáng)式有效。

有效市場(chǎng)假說同樣可以應(yīng)用于會(huì)計(jì)信息披露行為。在不同的有效市場(chǎng)上，股票價(jià)格對(duì)信息反應(yīng)方向及程度不同。投資者能否在投資時(shí)，充分考慮變更信息，并將該信息作為其投資決策的依據(jù)，取決于我國資本市場(chǎng)有效性的類型。

綜上，本文運(yùn)用委托代理理論、信息不對(duì)稱和逆向選擇、信號(hào)傳遞原則、有效市場(chǎng)假說，理論上對(duì)募資投向變更公告及其引起的市場(chǎng)反應(yīng)進(jìn)行了分析。會(huì)計(jì)信息在證券市場(chǎng)上的傳遞會(huì)成為投資者做出投資決策的參考依據(jù)。會(huì)計(jì)信息會(huì)影響投資者的預(yù)期和投資決策，使得股票價(jià)格變動(dòng)。但是由于信息不對(duì)稱現(xiàn)象的存在，投資者掌握的企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)信息較少，不能判斷信息含量，因此投資者可能會(huì)做出逆向選擇的行為。在這種情況下，會(huì)計(jì)信息能否對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生影響，以及影響的程度有待進(jìn)一步驗(yàn)證。

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作者簡(jiǎn)介：任健華（1987-），女，漢族，陜西漢中人，陜西學(xué)前師范學(xué)院政治經(jīng)濟(jì)系助教，會(huì)計(jì)學(xué)碩士研究生，研究方向：財(cái)務(wù)管理。