債券市場收益率略有下行 中債價格指數(shù)上漲

劉華偉 劉智成

2016年8月份，美國經(jīng)濟擴張疲軟乏力，多項經(jīng)濟指標不及預期。歐元區(qū)整體經(jīng)濟雖然略有好轉(zhuǎn)，但擴張幅度仍顯疲弱，復蘇前景堪憂。國內(nèi)宏觀經(jīng)濟維持企穩(wěn)跡象，CPI環(huán)比略有上漲，同比漲幅有所回落；PPI環(huán)比回升，同比降幅繼續(xù)收窄；制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）重回擴張區(qū)間；進出口貿(mào)易持續(xù)回升。從債券市場來看，各券種收益率曲線普遍下行，中債—新綜合指數(shù)略微上升。

宏觀經(jīng)濟情況

（一）美國經(jīng)濟擴張疲軟乏力，歐元區(qū)經(jīng)濟擴張前景堪憂

8月份，美國新增非農(nóng)就業(yè)15.1萬人，不及預期的18萬人，連續(xù)兩月高增長后再度跳水，前值（7月數(shù)據(jù)）則由25.5萬人修正為27.5萬人；失業(yè)率與前值4.9%持平，高于預期的4.8%。8月美國供應管理協(xié)會制造業(yè)指數(shù)下降至49.4，大幅低于預期的52.0，為4月以來新低。不過，美國整體經(jīng)濟仍取得連續(xù)87個月的增長。本月多項數(shù)據(jù)不達預期，其中零售數(shù)據(jù)環(huán)比下降0.3%，預期下降0.1%；核心零售數(shù)據(jù)（除機動車以外）下降0.1%，預期增長0.3%；生產(chǎn)價格指數(shù)出現(xiàn)零增長，預期增長0.1%；8月份工業(yè)生產(chǎn)下降0.4%，預期下降0.2%。綜上所述，美國經(jīng)濟整體呈現(xiàn)疲軟乏力的態(tài)勢。

歐洲方面，歐元區(qū)8月CPI終值同比增長0.2%，升幅低于預期值0.3%，距離歐洲央行（ECB）2%的目標甚遠；8月核心CPI同比增長0.8%，升幅低于預期值0.9%；CPI環(huán)比上升0.1%，高于前值-0.6%。雖然歐元區(qū)能源價格降幅較上月有所縮窄，但工業(yè)商品、食物及服務業(yè)價格增幅低于7月，拖累此次歐元區(qū)CPI數(shù)據(jù)不及預期。受法國銷售取得近五年最快增長帶動，歐元區(qū)8月零售業(yè)PMI重現(xiàn)擴張并創(chuàng)近五年新高，由7月51.6升至53。但制造業(yè)產(chǎn)出數(shù)據(jù)為5月份以來的最小漲幅，服務業(yè)增長則為2015年初以來的最低水平，新增就業(yè)為3月份以來最低值。整體上，歐元區(qū)8月綜合PMI終值為52.9，低于初值的53.3及7月的53.2，為近19個月最低，但自2013年年中以來持續(xù)高于榮枯分界線50。這顯示出歐元區(qū)8月企業(yè)活動增速為去年初以來最低，暗示歐元區(qū)經(jīng)濟的微弱動能正在喪失。綜上所述，歐元區(qū)仍然面臨低通脹壓力，經(jīng)濟擴張仍呈疲態(tài)，復蘇前景堪憂。不及預期的數(shù)據(jù)或加劇歐洲央行再度放寬政策的壓力。

（二）國內(nèi)宏觀經(jīng)濟略顯企穩(wěn)跡象

1.居民消費價格水平（CPI） 環(huán)比略有上漲，同比漲幅有所回落

2016年8月份，全國居民消費價格總水平同比上漲1.3%（見圖1）。其中，城市上漲1.4%，農(nóng)村上漲1.0%；食品價格上漲1.3%，非食品價格上漲1.4%；消費品價格上漲0.9%，服務價格上漲2.1%。

8月份，全國居民消費價格總水平環(huán)比上漲0.1%。其中，城市上漲0.1%，農(nóng)村上漲0.1%；食品價格上漲0.4%，非食品價格持平；消費品價格持平，服務價格上漲0.1%。

2.工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）環(huán)比繼續(xù)回升，同比降幅進一步收窄

2016年8月份，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格環(huán)比上漲0.2%，同比下降0.8%（見圖2）。工業(yè)生產(chǎn)者購進價格環(huán)比上漲0.2%，同比下降1.7%。1至8月平均，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格同比下降3.2%，工業(yè)生產(chǎn)者購進價格同比下降4.1%。

3.PMI重回擴張區(qū)間

2016年8月份，中國PMI為50.4%，比上月上升0.5個百分點，重回50%的臨界點之上（見圖3）。

4.進出口貿(mào)易持續(xù)回升

海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，2016年8月，我國進出口總值為21959.90億元，同比增長7.9%。其中，出口12710.08億元，同比增長5.9%；進口9249.82億元，同比增長10.8%；貿(mào)易順差3460.26億元，同比下降5.98%（見圖4）。

5.貨幣信貸市場情況

（1）當月人民幣貸款增加9487億元，人民幣存款增加1.78萬億元。8月末，本外幣貸款余額108.32萬億元，同比增長11.6%。月末人民幣貸款余額102.90萬億元，同比增長13.0%，增速比上月末高0.1個百分點，比上年同期低2.4個百分點。當月人民幣貸款增加9487億元，同比多增1391億元。8月末，本外幣存款余額152.85萬億元，同比增長10.5%。月末人民幣存款余額148.52萬億元，同比增長10.8%，增速比上月末高1.3個百分點，比上年同期低2.2個百分點。當月人民幣存款增加1.78萬億元，同比多增1.72萬億元（見圖5）。

（2）廣義貨幣增長11.4%，狹義貨幣增長25.3%。8月末，廣義貨幣（M2）余額151.10萬億元，同比增長11.4%，增速比上月末高1.2個百分點，比上年同期低1.9個百分點；狹義貨幣（M1）余額45.45萬億元，同比增長25.3%，增速比上月末低0.1個百分點，比上年同期高16.0個百分點；流通中貨幣（M0）余額6.35萬億元，同比增長7.4%。當月凈投放現(xiàn)金179億元。

6.貨幣政策工具操作情況

本月實現(xiàn)資金凈投放2340億元。其中，央行在公開市場開展29次逆回購操作，合計投放資金22000億元，逆回購到期回收資金合計21550億元，MLF投放資金2890億元，MLF回收資金2370億元（見表1）。

貨幣市場運行情況

8月份，貨幣市場資金利率基本保持穩(wěn)定。具體來看，銀行間回購R01D品種平均利率較上月上行2個基點至2.08%，每日平均成交量19431.84億元，環(huán)比減少4.48%；R07D品種平均利率較上月上行1BP至2.51%，每日平均成交量1954.55億元，環(huán)比增長13.41 %。

債券市場價格走勢及特點

（一）債券收益率曲線漲跌均有

8月份，各券種收益率曲線普遍下行。平均來看，國債收益率曲線、政策性銀行債、企業(yè)債和中短期票據(jù)收益率曲線均出現(xiàn)下行。分券種來看，國債、政策性銀行債、企業(yè)債（AAA）和中短期票據(jù)（AAA）各關(guān)鍵期限點（不含隔夜收益率）本月末較上月末平均下行6.52BP、1.62BP、2.26BP和1.07BP（見表2和圖6）。

（二）中債—新綜合指數(shù)略漲

8月份，中債—新綜合指數(shù)普遍上漲。全月來看，中債—新綜合凈價指數(shù)從上月末的102.72點上升至本月末的102.85點，漲幅0.13%。中債—新綜合財富指數(shù)從上月末的174.05點上升至本月末的174.91點，漲幅0.49%。

債券市場交易結(jié)算

8月份，全國債券市場23個交易日共發(fā)生現(xiàn)券和回購交易102.64萬億元，同比增長75.84%。其中，中央結(jié)算公司結(jié)算61.48萬億元，同比增長53.01%，占全市場的59.90%；上海清算所結(jié)算16.05萬億元，同比增長118.72%，占全市場的15.64%；上海和深圳交易所成交25.10萬億元，同比增長131.39%，占全市場的24.46%（見表3）。

中央結(jié)算公司本月交易筆數(shù)（不含柜臺）為237652筆，同比增長74.43%；日均結(jié)算量26732.39億元，同比增長39.70%；日均結(jié)算筆數(shù)10659筆，同比增長57.47%。

（1）8月份中央結(jié)算公司登記債券的現(xiàn)券交易結(jié)算量達91012.76億元，環(huán)比增加17004.48億元，環(huán)比增長22.98%，同比提高55.94%。從交易活躍程度看，8月活躍的機構(gòu)類型包括商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、證券公司、全國性商業(yè)銀行、基金類、農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行和信用社，交易量分別達56238.60億元、32436.73億元、22415.50億元、11294.91億元、9221.48億元、7723.64億元、4532.19和1206.77億元。從機構(gòu)買賣凈額的角度看，商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行和全國性商業(yè)銀行主要為現(xiàn)券凈賣出方，凈賣出量分別達到2163.34億元、1096.27億元和798.68億元；基金類、境外機構(gòu)、特殊結(jié)算成員和非銀行金融機構(gòu)表現(xiàn)為現(xiàn)券凈買入方，凈買入量分別為1752.29億元、850.27億元、84.85億元和30.00億元。

（2）從中央結(jié)算公司登記債券的換手率來看，8月平均換手率為10.33%。其中，較為活躍的債券包括政策性銀行債和企業(yè)債，本月?lián)Q手率分別為52.32%和18.36%（見表4）。

（3）8月份，中央結(jié)算公司登記債券的質(zhì)押式回購交易結(jié)算量為500528.52億元，環(huán)比增加32693.27億元，環(huán)比增長6.99%，同比提高51.76%。買斷式回購交易結(jié)算量為23303.79億元，環(huán)比增加3740.09億元，環(huán)比增加19.12%，同比提高70.49%。

債券市場發(fā)行情況

8月份，全國債券市場新發(fā)債券1083只，發(fā)行總量為24387.54億元（如無特殊說明，本月發(fā)行量不包含可轉(zhuǎn)讓存單），同比提高47.69%。其中中央結(jié)算公司登記新發(fā)債284只，發(fā)行16315.70億元，占債券市場發(fā)行總量的66.90%；上海清算所登記新發(fā)債491只，發(fā)行5401.80億元，占債券市場發(fā)行總量的22.15 %；交易所新發(fā)行債券共計308只，發(fā)行2670.04億元，占債券市場發(fā)行總量的10.95 %（見表5）。

債券市場存量結(jié)構(gòu)

8月底，全國債券市場總托管量達到53.25萬億元，環(huán)比增長0.87%，同比增長34.81%。其中在中央結(jié)算公司托管的債券總量為41.41萬億元，同比增長29.36%，占全市場托管量的77.77%；上海清算所托管總量為8.16萬億元，同比增長26.40%，占全市場托管量的15.32%；中國結(jié)算托管總量為3.68萬億元，同比增長255.44%，占全市場托管量的6.92%。

作者單位：中央結(jié)算公司研發(fā)部

責任編輯：劉穎 羅邦敏