影響力投資及其對(duì)我國(guó)政府投資的借鑒意義

唐娟 程萬(wàn)鵬 劉曉明

內(nèi)容摘要：本文從影響力投資的定義、核心要素、運(yùn)作機(jī)理、經(jīng)營(yíng)模式、發(fā)展現(xiàn)狀、評(píng)價(jià)體系、投資業(yè)績(jī)和發(fā)展趨勢(shì)各個(gè)方面介紹了這一全新投資策略的內(nèi)涵，并提出我國(guó)應(yīng)盡快引入影響力投資，厘清政府投資和社會(huì)投資的界限，明確政府投資的目標(biāo)和作用，改善目前金融資源分配兩極化的困境，從而提高整體社會(huì)福利，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展。另外應(yīng)盡早建立對(duì)政府投資的影響力考核體系，也可在目前由G8發(fā)達(dá)國(guó)家主導(dǎo)的IRIS尚未完全定型前，代表發(fā)展中國(guó)家爭(zhēng)取話語(yǔ)權(quán)和更大利益。

關(guān)鍵詞：影響力投資 社會(huì)企業(yè) 社會(huì)投資 環(huán)境友好投資

影響力投資（Impact Investment）的概念發(fā)源于社會(huì)投資（Social Investment），但又不同于后者。社會(huì)投資通常是指增加全社會(huì)的人力和社會(huì)資本，增強(qiáng)人們目前和未來(lái)的技術(shù)和能力，讓人們貯備具有預(yù)防或者對(duì)抗其人生所經(jīng)歷的風(fēng)險(xiǎn)的能量，使其在需要的時(shí)候能夠釋放出來(lái)。社會(huì)投資涉及到投資勞動(dòng)力和社會(huì)服務(wù)，并且和社會(huì)政策的其他一些領(lǐng)域相關(guān)（潘屹，2013）。2012年，莫雷爾（Morel）、帕利爾（Palier）和帕爾梅（Palme）提出，由瑞典社會(huì)學(xué)家阿爾娃和綱納·繆達(dá)爾（Alva and Gunnar Myrdal）提出的社會(huì)投資作為生產(chǎn)的要素已經(jīng)在社會(huì)保護(hù)的領(lǐng)域發(fā)揮作用，他們認(rèn)為，“社會(huì)投資根源可以追溯到20世紀(jì)30年代的瑞典作為生產(chǎn)因素發(fā)展社會(huì)保護(hù)的工作。北歐福利國(guó)家可能帶頭實(shí)行了‘社會(huì)投資的策略”。相較之下，影響力投資在社會(huì)投資的基礎(chǔ)上，加入了親環(huán)境投資（Eco-friendly Investment）的概念，將經(jīng)濟(jì)收益、社會(huì)效應(yīng)、環(huán)境改善三者融為一體。同時(shí)，影響力投資考慮和強(qiáng)調(diào)了社會(huì)/環(huán)境投資績(jī)效考核的多樣化，使其真正在投資業(yè)界具備了可操作性，在政府投資和市場(chǎng)投資間架起了一座橋梁。近年來(lái)影響力投資發(fā)展迅速，得到了G8等發(fā)達(dá)國(guó)家政府和資本市場(chǎng)的大力支持。

影響力投資的定義及核心要素

所謂影響力投資，是指一種不僅僅考慮經(jīng)濟(jì)回報(bào)，同時(shí)還兼顧社會(huì)回報(bào)和環(huán)境回報(bào)的投資策略。這一概念最早于2007年由洛克菲勒基金會(huì)（Rockefeller Foundation）在意大利貝拉焦（Bellagio）峰會(huì)上提出并很快備受矚目和推崇。業(yè)界普遍認(rèn)為，影響力投資是所謂“社會(huì)企業(yè)”（Social Enterprises）的必然產(chǎn)物，根據(jù)安東尼·布格萊文（Antony Bugg-Levine）和杰德·艾默生（Jed Emerson）（2011）的定義，影響力投資產(chǎn)生的是“混合型價(jià)值”，這顯然有別于傳統(tǒng)金融投資所僅僅追求的經(jīng)濟(jì)回報(bào)。杰德·艾默生提出的“混合型價(jià)值”衡量的是在投資過(guò)程中經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和環(huán)境的相互影響對(duì)國(guó)家和地區(qū)發(fā)展所帶來(lái)的整體效用。這一觀念的提出打破了人們習(xí)慣性地將公益和投資相分離的固有觀念，將傳統(tǒng)公益活動(dòng)中追求社會(huì)效應(yīng)的部分與傳統(tǒng)金融投資中追求經(jīng)濟(jì)回報(bào)的部分結(jié)合起來(lái)，從社會(huì)/環(huán)境效應(yīng)和經(jīng)濟(jì)回報(bào)兩方面雙管齊下，建立起一套二維的投資決策和績(jī)效評(píng)估體系，并得到了世界主要發(fā)達(dá)國(guó)家政府和投資業(yè)界的認(rèn)同和支持。不斷成長(zhǎng)的影響力投資市場(chǎng)專(zhuān)注于向世界范圍內(nèi)亟需解決的社會(huì)和環(huán)境挑戰(zhàn)提供資金支持，例如農(nóng)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，經(jīng)濟(jì)上可負(fù)擔(dān)的住房及醫(yī)療保障，易獲取的清潔能源以及相關(guān)的金融服務(wù)等。概括而言，影響力投資應(yīng)包含四個(gè)核心要素：

一是投資目的明確。影響力投資的核心要素就是從一開(kāi)始投資者就是有意識(shí)地希望通過(guò)投資帶動(dòng)良好的社會(huì)和環(huán)境效應(yīng)。這些資金將引導(dǎo)企業(yè)和金融資產(chǎn)投向?qū)ι鐣?huì)和環(huán)境友好的商品及服務(wù)，并促使整個(gè)資金的運(yùn)營(yíng)過(guò)程產(chǎn)生正面的溢出效應(yīng)。例如，投資人將資金用于提高弱勢(shì)群體的金融、教育、醫(yī)療、住房和就業(yè)條件，從而帶動(dòng)社會(huì)就業(yè)、社會(huì)福利、國(guó)民素質(zhì)及國(guó)民所得的提高。亦或者投資人將資金用于支持減輕全球氣候變化帶來(lái)的負(fù)面影響以及生態(tài)環(huán)境惡化問(wèn)題等領(lǐng)域，為環(huán)境保護(hù)提供智力與資金支持。所以從資金運(yùn)營(yíng)的宗旨和投向來(lái)看，影響力投資從出發(fā)點(diǎn)上就是一個(gè)無(wú)國(guó)別的全球性投資。

二是講求經(jīng)濟(jì)回報(bào)。影響力投資不全然是公益性的，為保持可持續(xù)性和可推廣性，影響力投資在開(kāi)始運(yùn)作之初就應(yīng)該對(duì)投資產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)回報(bào)做出合理預(yù)期。例如通過(guò)投資和孵化早期幼稚階段的新興商業(yè)模式和高新科技企業(yè)，為其提供信貸增信、技術(shù)支持、研發(fā)經(jīng)費(fèi)等，使用股權(quán)或債權(quán)等多種融資手段，以及建立相應(yīng)的退出機(jī)制等，形成完整的資金鏈，以期獲得相對(duì)豐厚的投資回報(bào)。

三是多層次的結(jié)構(gòu)化投資組合。為使投資的營(yíng)利性和公益性有機(jī)結(jié)合，整個(gè)投資組合的構(gòu)成要素必須是多層次的，產(chǎn)品的收益預(yù)期從低于市場(chǎng)平均水平的“讓步性”產(chǎn)品，到達(dá)到甚至高于風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的市場(chǎng)平均收益水平，產(chǎn)品覆蓋廣泛而有彈性。這就使得影響力投資天然就必須是一個(gè)復(fù)合型結(jié)構(gòu)化金融投資組合，是包括現(xiàn)金等價(jià)物、固定收益投資、權(quán)益性投資、風(fēng)險(xiǎn)投資和私募投資的綜合體，另外投資人還可以通過(guò)給目標(biāo)企業(yè)提供擔(dān)保收取擔(dān)保費(fèi)等方式獲得中間收益。這樣的頂層設(shè)計(jì)滿足了投資人多樣化的投資需求，他們既可以投資新興市場(chǎng)早期高風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)，也可以對(duì)滿足影響力投資要求的成熟商業(yè)模式提供融資，以幫助他們擴(kuò)大生產(chǎn)，抑或是參與增信交易以獲得中間收益等等。

四是投資績(jī)效的可測(cè)度和可比較。影響力投資的標(biāo)志就是投資人承諾采取一系列量化指標(biāo)來(lái)衡量投資帶來(lái)的社會(huì)效應(yīng)和環(huán)境影響。量化體系對(duì)保證投資的透明和財(cái)務(wù)的安全大有裨益。同時(shí)通過(guò)將考核結(jié)果反饋給投資管理人，也可對(duì)其及時(shí)調(diào)整投資組合起指導(dǎo)作用。一般而言考核應(yīng)包括以下幾個(gè)要件：是否樹(shù)立了明確的社會(huì)及環(huán)境投資目標(biāo)，并將其清楚地告之出資人；是否建立了清晰的考核體系或考核標(biāo)準(zhǔn)，并對(duì)應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)化的評(píng)分系統(tǒng)；是否對(duì)投資標(biāo)的采取了持續(xù)監(jiān)督和管理；是否已將投資對(duì)社會(huì)和環(huán)境的影響清楚地報(bào)告給相關(guān)投資人知曉。

影響力投資的運(yùn)作機(jī)理和經(jīng)營(yíng)模式

總體來(lái)看，影響力投資的運(yùn)作機(jī)理與傳統(tǒng)投資基金無(wú)異，都是秉承“風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，利潤(rùn)分沾”的投資理念，但投資的目的和考核的標(biāo)準(zhǔn)卻有根本差別。傳統(tǒng)投資基金追求的是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的利潤(rùn)最大化，僅僅從經(jīng)濟(jì)收益的角度考核投資經(jīng)理的業(yè)績(jī)。但影響力投資卻從經(jīng)濟(jì)收益和社會(huì)/環(huán)境效應(yīng)兩方面綜合建立考核指標(biāo)，故其績(jī)效評(píng)估體系更復(fù)雜、更科學(xué)，也更有可持續(xù)性。

從投資的關(guān)聯(lián)方不難看出（見(jiàn)圖1），影響力投資是由政府主導(dǎo)，私人和企業(yè)積極參與，用市場(chǎng)化方式運(yùn)作，綜合考察社會(huì)/環(huán)境效應(yīng)和經(jīng)濟(jì)回報(bào)的投資模式。政府主導(dǎo)是整個(gè)市場(chǎng)穩(wěn)定和發(fā)展的基石。恰恰是由于政府參與其中，放大了經(jīng)濟(jì)收益的杠桿，才能吸引私人部門(mén)積極參與，從而進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，提高投資質(zhì)素，改善社會(huì)福利，形成良性循環(huán)。從影響力投資近年來(lái)的發(fā)展看，政府如能積極培養(yǎng)和推廣可創(chuàng)造新增就業(yè)、提升國(guó)民職業(yè)素質(zhì)、改善社會(huì)福利等社會(huì)投資項(xiàng)目和環(huán)境友好投資項(xiàng)目，利用其行政資源和財(cái)政貨幣手段，對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行擔(dān)保，補(bǔ)貼或減免稅賦等增信手段，可以有效降低私人部門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，達(dá)到四兩撥千斤的效果，撬動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)資金量呈現(xiàn)幾何倍數(shù)增長(zhǎng)。反過(guò)來(lái)，私人部門(mén)的積極參與增強(qiáng)了市場(chǎng)流動(dòng)性，降低了投資的退出成本，同時(shí)逐步完善活躍的二級(jí)市場(chǎng)又可以進(jìn)一步刺激新資金的涌入。

從經(jīng)營(yíng)模式看，影響力投資主要集中在企業(yè)成長(zhǎng)階段（見(jiàn)圖2）。一方面這一階段的企業(yè)經(jīng)歷了初創(chuàng)期的洗禮，產(chǎn)品逐漸被市場(chǎng)接受，產(chǎn)品品質(zhì)不斷完善，市場(chǎng)份額不斷提升，但由于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的不斷涌現(xiàn)和模仿，仍需投入大量經(jīng)費(fèi)在新產(chǎn)品、新技術(shù)的研發(fā)和市場(chǎng)推廣上，現(xiàn)金流不穩(wěn)定甚至有可能虧損，所以企業(yè)有巨大的資金需求。另一方面與成熟大企業(yè)相比，這一階段的企業(yè)較難獲得銀行貸款，或是貸款條件較為苛刻，在資金供給面上往往是供不應(yīng)求。

相較于幼稚期的企業(yè)，成長(zhǎng)階段的企業(yè)資金需求量更大，但是相對(duì)的投資風(fēng)險(xiǎn)卻在降低。它們經(jīng)歷了幼稚期的市場(chǎng)考驗(yàn)，以及天使投資人或風(fēng)險(xiǎn)資本介入后對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的逐步完善，無(wú)論在內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理、外部市場(chǎng)關(guān)系、公共關(guān)系，還是產(chǎn)品的技術(shù)研發(fā)、營(yíng)銷(xiāo)推廣、價(jià)值鏈管理等各方面，成長(zhǎng)階段的企業(yè)已經(jīng)嶄露頭角甚至游刃有余。所以，對(duì)這一階段及之后的成熟期的企業(yè)而言，融資需求也更容易獲得社會(huì)資本的青睞。

那么，政府在整個(gè)企業(yè)生命周期中應(yīng)扮演什么樣的重要角色呢？首先，政府的投資固然不能僅以逐利為目標(biāo)，替代市場(chǎng)投資產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”。但反過(guò)來(lái)如果僅僅以公益為目的，不計(jì)成本得失地追逐投資的社會(huì)效應(yīng)，又必然難以持續(xù)且存在大量尋租空間。所以，政府或有政府背景的企業(yè)投資必須要考慮和引入考核機(jī)制，而且是兼顧社會(huì)/環(huán)境效應(yīng)和經(jīng)濟(jì)收益的二維考核機(jī)制。影響力投資即是在這樣的客觀背景下應(yīng)運(yùn)而生的。

具體而言，在幼稚期的投資以政府支持或主導(dǎo)的種子基金或孵化基金為載體，借鑒風(fēng)險(xiǎn)投資模式，政府的作用應(yīng)類(lèi)似于陽(yáng)光私募中的次級(jí)受益人。政府投資的目的是為企業(yè)增信，發(fā)揮杠桿作用撬動(dòng)吸引社會(huì)資金進(jìn)入，而不是追求絕對(duì)控股或收益最大化?？己舜祟?lèi)政府投資的標(biāo)準(zhǔn)不應(yīng)僅僅是投資是否保值增值，更應(yīng)考慮投資產(chǎn)生的社會(huì)和環(huán)境外部性，例如，企業(yè)能否帶動(dòng)新增就業(yè)和區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展，生產(chǎn)過(guò)程中是否對(duì)環(huán)境造成傷害，員工職業(yè)培訓(xùn)是否提高了當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)水平和促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)升級(jí)，開(kāi)發(fā)的新技術(shù)能否帶動(dòng)其他衍生產(chǎn)業(yè)的發(fā)展等。

而在成長(zhǎng)階段，政府投資要積極主動(dòng)退出，政府的作用要轉(zhuǎn)換為市場(chǎng)游戲規(guī)則的制定者和監(jiān)督人，而不是參賽人。這一時(shí)期的考核標(biāo)準(zhǔn)則可以以經(jīng)濟(jì)回報(bào)為主，考察政府資金從介入到退出的總體經(jīng)濟(jì)收益，而將企業(yè)承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任交由社會(huì)和企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督，以倒逼企業(yè)探索符合自身行業(yè)規(guī)律的可持續(xù)發(fā)展模式，主動(dòng)承擔(dān)反哺社會(huì)和保護(hù)環(huán)境的責(zé)任。

影響力投資的發(fā)展現(xiàn)狀

從投資的主體和層次出發(fā)，我們應(yīng)該從政府和企業(yè)兩方面來(lái)考察影響力投資的發(fā)展現(xiàn)狀。

（一）政府大力引導(dǎo)

影響力投資由于其特殊的投資目的和考核體系，一直以來(lái)的主要推手都是各國(guó)政府，特別是近幾年來(lái)得益于G8國(guó)家倡導(dǎo)和高層次的國(guó)際間政府合作，整個(gè)市場(chǎng)呈現(xiàn)出別開(kāi)生面的格局。2013年，各主要發(fā)達(dá)國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人紛紛表態(tài)，堅(jiān)定支持影響力投資市場(chǎng)的發(fā)展：

1.英國(guó)——減免稅賦，成立社會(huì)股票交易所。2013年，作為G8峰會(huì)的輪值主席國(guó)，英國(guó)政府全面倡導(dǎo)和支持影響力投資市場(chǎng)的發(fā)展。英國(guó)議會(huì)啟動(dòng)了對(duì)“社會(huì)投資”減免稅賦的聽(tīng)證和辯論，并很快達(dá)成共識(shí)將該項(xiàng)減稅計(jì)劃囊括在2014年的財(cái)政預(yù)算當(dāng)中。2014年3月19日，一項(xiàng)針對(duì)直接“社會(huì)投資”減免30%稅賦的議案獲得通過(guò)，同時(shí)，包括“社會(huì)影響債券”（Social Impact Fund）在內(nèi)的間接投資工具也獲得了相應(yīng)的稅收減免。英國(guó)政府期望能夠以此來(lái)刺激更多個(gè)人投資者參與到影響力投資中來(lái)，他們預(yù)計(jì)這一舉措有望在接下來(lái)的5年時(shí)間里增加約5億英鎊來(lái)自社會(huì)大眾的投資。另外，英國(guó)首相卡梅倫還在2014年6月批準(zhǔn)設(shè)立了“社會(huì)股票交易所”（Social Stock Exchange，簡(jiǎn)稱(chēng)SSE），在此上市的公司都需向公眾提供有關(guān)他們影響力業(yè)績(jī)指標(biāo)的報(bào)告，以促進(jìn)公眾對(duì)相關(guān)領(lǐng)域的了解和投資運(yùn)營(yíng)的透明。

2.美國(guó)——政府專(zhuān)項(xiàng)撥款，視為國(guó)家戰(zhàn)略。2013年，奧巴馬政府提出了“國(guó)家影響力倡議書(shū)”（National Impact Initiative，簡(jiǎn)稱(chēng)NII），以提升影響力投資在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和全球共同發(fā)展的國(guó)家戰(zhàn)略中的作用。作為NII計(jì)劃的一部分，美國(guó)小企業(yè)管理局（Small Business Administration，簡(jiǎn)稱(chēng)SBA）宣布啟動(dòng)新一輪的“小企業(yè)投資公司（SBIC）孵化期投資基金（Early Stage Investment Fund），每年可增加相應(yīng)投資1.5至2億美元。美國(guó)國(guó)會(huì)也明確表達(dá)了對(duì)“社會(huì)影響債券”的支持，包括在財(cái)政部設(shè)立3億美金的“贏向成功基金”（Pay for Success Fund），以及給勞動(dòng)部1.95億美金的撥款，專(zhuān)項(xiàng)用于各州政府實(shí)施“贏向成功”項(xiàng)目，這些項(xiàng)目包括廣泛的社會(huì)投資和服務(wù)，例如職業(yè)技能訓(xùn)練、國(guó)民教育、預(yù)防犯罪、住房改善和殘障人士服務(wù)等。

3.歐盟——給予特殊標(biāo)簽，間接支持營(yíng)銷(xiāo)。2013年4月，歐盟開(kāi)始實(shí)施一項(xiàng)新的規(guī)定，要求那些專(zhuān)注于投資歐洲社會(huì)事務(wù)的基金使用專(zhuān)用的“歐洲社會(huì)企業(yè)基金”（European Social Entrepreneurship Fund，簡(jiǎn)稱(chēng)ESEF）標(biāo)簽，以便于消費(fèi)者和投資人加以識(shí)別。只要基金經(jīng)理能證實(shí)其所募集資金的70%以上用于社會(huì)公共事業(yè)發(fā)展，就可以使用ESEF標(biāo)簽在歐盟國(guó)家營(yíng)銷(xiāo)推廣其基金。

4.全球影響力投資論壇。2013年，由G8峰會(huì)設(shè)立的全球影響力投資論壇提出了三大倡議以支持影響力投資市場(chǎng)的發(fā)展，包括：一是組成由影響力投資專(zhuān)家構(gòu)成的團(tuán)隊(duì)，針對(duì)經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）委托的全球發(fā)展問(wèn)題開(kāi)展研究。二是成立全球?qū)W習(xí)交易所（Global Learning Exchange），以發(fā)展和分享在公共投資，公共政策以及更廣泛領(lǐng)域內(nèi)的有益經(jīng)驗(yàn)和實(shí)踐。三是成立多個(gè)影響力投資工作組，與金融投資從業(yè)者一道，聚焦影響力投資中的影響力評(píng)估、資產(chǎn)配置、國(guó)際合作與發(fā)展等問(wèn)題，目標(biāo)是提出一套具體的、可操作的建議以進(jìn)一步推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展。

（二）企業(yè)積極參與

除了政府的大力倡導(dǎo)和支持，影響力投資市場(chǎng)的深化還得到了企業(yè)界的積極參與。各界紛紛認(rèn)識(shí)到，僅僅依靠政府的行政資源推動(dòng)市場(chǎng)是難以持續(xù)的。另一方面，隨著全球化導(dǎo)致的投資外部性增強(qiáng)和網(wǎng)絡(luò)社會(huì)帶來(lái)的信息不對(duì)稱(chēng)驟減，企業(yè)界也愈發(fā)感受到來(lái)自外部民眾、股東、關(guān)聯(lián)方以及內(nèi)部職工對(duì)企業(yè)積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的要求，并積極予以回應(yīng)。在短短幾年之內(nèi)，企業(yè)已成為影響力投資市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展的重要基石。

無(wú)論是企業(yè)自身的資金供給，還是內(nèi)外關(guān)聯(lián)方漸漸強(qiáng)烈的社會(huì)投資訴求，供需兩方面的契合都促成企業(yè)不斷加大對(duì)影響力的投入?？陀^環(huán)境上，在經(jīng)歷了2008年的金融危機(jī)后，各國(guó)紛紛實(shí)施寬松貨幣政策，幸存下來(lái)的企業(yè)也在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中重獲了大量穩(wěn)定的現(xiàn)金流，充裕的資金允許企業(yè)嘗試用風(fēng)險(xiǎn)投資的方法和理念來(lái)運(yùn)作影響力投資。例如，施耐德電氣（Schneider Electric）在2009年建立了施耐德電氣能源基金，一開(kāi)始專(zhuān)門(mén)資助低成本低能耗住房項(xiàng)目以及在歐洲能源增效領(lǐng)域創(chuàng)造新的就業(yè)崗位。其后該基金將投資范圍進(jìn)一步擴(kuò)大到支持發(fā)展中國(guó)家的中小企業(yè)參與使用清潔電氣等節(jié)能環(huán)保項(xiàng)目，最后利用綠色金融工具在碳交易市場(chǎng)套現(xiàn)。再如，培生（Pearson）集團(tuán)作為世界教育業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，于2012年年初投入1500萬(wàn)美金啟動(dòng)“培生可負(fù)擔(dān)學(xué)習(xí)基金”（Pearson Affordable Learning Fund），專(zhuān)門(mén)投資于為發(fā)展中國(guó)家提供低成本教育服務(wù)的企業(yè)。2015年培生集團(tuán)又宣布將追加5000萬(wàn)美金，以股權(quán)或債權(quán)的方式投資亞非拉地區(qū)的教育機(jī)構(gòu)等。

除了直接投資商業(yè)運(yùn)作，很多企業(yè)還積極參與其他影響力投資項(xiàng)目，以支持全球經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。例如由世界可持續(xù)發(fā)展委員會(huì)（World Business Council for Sustainable Development，簡(jiǎn)稱(chēng)WBCSD）主導(dǎo)的合作項(xiàng)目，該項(xiàng)目與肯尼亞當(dāng)?shù)丶熬惩獾暮献骰锇橐黄?，致力于提供一份?zhuān)項(xiàng)基金，用于加強(qiáng)肯尼亞當(dāng)?shù)厣鷳B(tài)環(huán)境的保護(hù)，并從中汲取經(jīng)驗(yàn)以使項(xiàng)目可在全球其他地域推廣和復(fù)制。

影響力投資的評(píng)價(jià)體系

前文已提到，影響力投資的標(biāo)志就是社會(huì)/環(huán)境回報(bào)和經(jīng)濟(jì)回報(bào)可量化、可比較。量化的依據(jù)即是由全球影響力投資協(xié)會(huì)（Global Impact Investment Network，簡(jiǎn)稱(chēng)GIIN）與眾多獨(dú)立第三方機(jī)構(gòu)合作設(shè)計(jì)的影響力報(bào)告和投資標(biāo)準(zhǔn)（Impact Reporting and Investment Standards，簡(jiǎn)稱(chēng)IRIS）。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，IRIS是被用來(lái)測(cè)度和描述社會(huì)/環(huán)境和金融投資績(jī)效的一系列多維矩陣集，每一項(xiàng)績(jī)效評(píng)估矩陣集都對(duì)應(yīng)于某些領(lǐng)域和行業(yè)。為保證開(kāi)發(fā)過(guò)程的公正性和權(quán)威性，參數(shù)的設(shè)計(jì)往往是與相關(guān)領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)機(jī)構(gòu)或企業(yè)合作開(kāi)發(fā)，具有良好的行業(yè)契合度和適用性。例如與TONIC協(xié)會(huì)合作開(kāi)發(fā)的評(píng)估孵化階段企業(yè)投資的矩陣集；與美國(guó)社區(qū)投資基金（National Community Investment Fund）合作開(kāi)發(fā)的評(píng)估社區(qū)銀行的矩陣集；與阿斯奔企業(yè)家發(fā)展協(xié)會(huì)（Aspen Network of Development Entrepreneurs）合作開(kāi)發(fā)的評(píng)估小型成長(zhǎng)型企業(yè)投資的矩陣集；與社會(huì)效益工作組（Social Performance Task Force）合作開(kāi)發(fā)的評(píng)估小微金融社會(huì)效應(yīng)的矩陣集等。

由此不難發(fā)現(xiàn)，IRIS是GIIN的一項(xiàng)重大基礎(chǔ)性工程，只是目前仍然有值得檢討和完善之處。比如說(shuō)推廣影響力投資的一大瓶頸在于，對(duì)投資帶來(lái)的社會(huì)/環(huán)境績(jī)效而言，目前還缺乏全球統(tǒng)一的報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)和報(bào)表規(guī)范，使得投資報(bào)告的透明性存疑。與之可比照的是，會(huì)計(jì)報(bào)告（Financial Reporting）已形成全球統(tǒng)一的報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)——國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則（International Financial Reporting Standards，簡(jiǎn)稱(chēng)IFRS）?？梢灶A(yù)見(jiàn)，由于影響力投資報(bào)告涉及社會(huì)/環(huán)境回報(bào)和經(jīng)濟(jì)回報(bào)二維指標(biāo)，建立全球普遍接受的報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)將會(huì)是一項(xiàng)復(fù)雜的長(zhǎng)期工程。

由于欠缺信息透明和報(bào)告規(guī)范，資產(chǎn)定價(jià)和績(jī)效評(píng)估就顯得更加困難，這樣無(wú)形增加了交易成本和弱化了社會(huì)大眾進(jìn)一步了解影響力投資的基礎(chǔ)。面對(duì)這些質(zhì)疑和挑戰(zhàn)，近年來(lái)GIIN一直致力于一項(xiàng)由洛克菲勒基金會(huì)（The Rockefeller Foundation）、睿智基金（Acumen Fund）和B Lab聯(lián)合發(fā)起的工程，目的在于促成影響力投資報(bào)告的統(tǒng)一范式和框架，以使其更加透明和規(guī)范。該工程的核心是由GIIN工作組、影響力投資方和金融行業(yè)專(zhuān)家一起，開(kāi)發(fā)出標(biāo)準(zhǔn)化的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估體系，以描述影響力投資對(duì)社會(huì)/環(huán)境帶來(lái)的變化。正是基于此項(xiàng)基礎(chǔ)性工作的逐步完善，目前已有的各項(xiàng)影響力投資數(shù)據(jù)才具備可比性，也才有了業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估的依據(jù)。這一前沿性工程同時(shí)得到了美國(guó)國(guó)際開(kāi)發(fā)署（United States Agency for International Development）和洛克菲勒基金會(huì)的資金支持。技術(shù)支持方面則由德勤（Deloitte）和普華永道（PricewaterhouseCoopers）提供協(xié)助。他們開(kāi)發(fā)了一套在社會(huì)/環(huán)境投資領(lǐng)域通用的行業(yè)規(guī)范用語(yǔ)，使得來(lái)自不同國(guó)家、不同金融機(jī)構(gòu)和數(shù)據(jù)供應(yīng)商的數(shù)據(jù)能夠共享互通。在此基礎(chǔ)上，所有采納IRIS影響力報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)和術(shù)語(yǔ)的機(jī)構(gòu)都可以向GIIN提供數(shù)據(jù)，以此形成行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，這樣亦可支持中間商、投資人、學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)和企業(yè)的相關(guān)研究。當(dāng)然，相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)與倡議的最終完成還需要各類(lèi)機(jī)構(gòu)的通力合作，其中可能面臨的挑戰(zhàn)令人不敢小覷，反過(guò)來(lái)相應(yīng)地，項(xiàng)目成功后帶來(lái)的巨大的社會(huì)/環(huán)境和經(jīng)濟(jì)效應(yīng)也令人充滿期待。

影響力投資的投資業(yè)績(jī)和發(fā)展趨勢(shì)

（一）投資收益

據(jù)GIIN和J.P.摩根2015年年報(bào)調(diào)查顯示，近年來(lái)大部分投資者都認(rèn)為影響力投資表現(xiàn)符合他們的社會(huì)/環(huán)境回報(bào)預(yù)期和經(jīng)濟(jì)回報(bào)預(yù)期。2014年，27%的投資人認(rèn)為在社會(huì)/環(huán)境回報(bào)方面甚至實(shí)現(xiàn)了超預(yù)期，14%的投資人認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)回報(bào)上實(shí)現(xiàn)了超預(yù)期。與之形成對(duì)比的是，僅有2%的投資人認(rèn)為投資的社會(huì)/環(huán)境回報(bào)低于預(yù)期，9%的投資人認(rèn)為經(jīng)濟(jì)回報(bào)低于預(yù)期（見(jiàn)圖3）。從趨勢(shì)圖（見(jiàn)圖4）也可清晰地看到，2012-2014年，投資者評(píng)判社會(huì)/環(huán)境投資回報(bào)超預(yù)期的比例逐年大幅上升。盡管獲得超預(yù)期經(jīng)濟(jì)回報(bào)的比例逐年下降，但經(jīng)濟(jì)回報(bào)低于預(yù)期的比例一直維持在低水平，甚至還有所下降，這說(shuō)明絕大部分投資者認(rèn)同在經(jīng)濟(jì)回報(bào)方面還是能獲得合理收益的。

（二）投資風(fēng)險(xiǎn)

據(jù)GIIN和J.P.MORGAN的調(diào)查顯示，2014年，89%的投資人認(rèn)為在影響力投資上沒(méi)有重大投資風(fēng)險(xiǎn)，相較于過(guò)去兩年，2013年的比例是92%，2012年則是93%。從趨勢(shì)上看，連續(xù)三年有微幅下調(diào)，但差值亦屬于統(tǒng)計(jì)可接受的誤差范圍，說(shuō)明投資環(huán)境并沒(méi)有明顯惡化，且從風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)來(lái)看，并沒(méi)有顯著的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（見(jiàn)表1）。調(diào)查顯示，對(duì)影響力投資收益最大的威脅是企業(yè)是否找到了成功的商業(yè)運(yùn)作模式并有效管理，相較之下，其他風(fēng)險(xiǎn)則次要地多，比如投資的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和資本的退出風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)需求風(fēng)險(xiǎn)和競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)等。

結(jié)論與啟示

筆者對(duì)影響力投資開(kāi)展研究的初衷在于，目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的投資主體主要還是政府或有政府背景的企業(yè)，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、政府著力營(yíng)造“大眾創(chuàng)業(yè)，萬(wàn)眾創(chuàng)新”的社會(huì)氛圍下，國(guó)資背景投資主體的大量金融資產(chǎn)如何盤(pán)活確實(shí)面臨兩難困境。一方面社會(huì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)有現(xiàn)實(shí)的資金需求，另一方面國(guó)資背景的投資主體畏于國(guó)有資產(chǎn)流失和現(xiàn)有的績(jī)效考核標(biāo)準(zhǔn)，片面追求投資收益保值增值，使得金融資源的分配進(jìn)一步兩極化，同時(shí)也造成了一定的尋租空間。要改變這一局面，筆者認(rèn)為，應(yīng)首先從對(duì)國(guó)資背景投資主體的績(jī)效考核標(biāo)準(zhǔn)入手，將原來(lái)僅考核經(jīng)濟(jì)收益的單一體系變成兼顧社會(huì)/環(huán)境和經(jīng)濟(jì)收益的二維系統(tǒng)。其中，考核指標(biāo)的公開(kāi)公平公正，專(zhuān)業(yè)和可量化是關(guān)鍵所在。所以及時(shí)引進(jìn)影響力投資理念，一方面與國(guó)際接軌，在目前由G8發(fā)達(dá)國(guó)家主導(dǎo)的評(píng)價(jià)體系IRIS尚未完全定型前，代表發(fā)展中國(guó)家爭(zhēng)取話語(yǔ)權(quán)和更大利益，另一方面也契合了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)社會(huì)轉(zhuǎn)型發(fā)展的需要。需要特別重申和強(qiáng)調(diào)的是，政府或有政府背景的投資實(shí)體的投資，絕不應(yīng)是與民爭(zhēng)利，而應(yīng)在保證經(jīng)濟(jì)利益可持續(xù)的基礎(chǔ)上盡最大可能地優(yōu)先照顧社會(huì)和環(huán)境效益。換句話說(shuō)，政府投資應(yīng)該是領(lǐng)路人和鋪路石，不可或缺但又不能越俎代庖，如此方能最大化提高社會(huì)福利和藏富于民。

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