券商“降杠桿” 8.85萬億“通道業(yè)務(wù)”去向懸疑

薛玉敏

按照意見稿，券商資管計(jì)提資本金要提高3倍，對(duì)于靠量賺取微薄通道費(fèi)的券商來說，未來再大力發(fā)展通道業(yè)務(wù)，將得不償失，不得不轉(zhuǎn)向提升主動(dòng)管理能力之路

繼信托被限制發(fā)展通道業(yè)務(wù)后，券商資管也將面臨著監(jiān)管層的緊箍咒。

4月8日，證監(jiān)會(huì)公布《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》征求意見稿，要求券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金比例提高到1%。

上海一位資管公司的負(fù)責(zé)人告訴《投資者報(bào)》記者，“我們注意到，作為通道的信托如今發(fā)生兌付問題的事件越來越多，雖然只是通道，但客戶卻歸結(jié)為信托公司的責(zé)任?！睘榱朔乐谷桃渤霈F(xiàn)同樣的兌付糾紛，影響行業(yè)形象，監(jiān)管層有意限制通道業(yè)務(wù)的發(fā)展，但不好明說，就采用提高準(zhǔn)備金這一招。

他告訴記者，“對(duì)于那些通道業(yè)務(wù)發(fā)展起來的券商，未來的日子可就艱難了，要不就減少通道業(yè)務(wù)的發(fā)展；要不就提高準(zhǔn)備金，就是不知道這些通道業(yè)務(wù)的收入值不值得了。未來券商資管行業(yè)拼的還是投資能力。”

北京的一家券商資管部總經(jīng)理告訴《投資者報(bào)》記者稱，“這次只是征求意見稿，到底如何執(zhí)行，還要看證監(jiān)會(huì)的具體規(guī)定。”

他告訴記者，目前的資本金規(guī)模，比如集合理財(cái)產(chǎn)品資本金要求的只是券商的自由資金，但現(xiàn)在新的政策如何還沒有具體規(guī)定，他們也在等待。

計(jì)提資本金要提高3倍

目前，資管業(yè)務(wù)執(zhí)行的規(guī)定是2012年11月修訂的《關(guān)于證券公司風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備金計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定》。其中，關(guān)于資管業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金比例要求，連續(xù)3年評(píng)級(jí)為A的券商，在專項(xiàng)理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)模、集合理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)模的準(zhǔn)備金比例為0.4%；限額特定集合理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)模、定向理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)模的準(zhǔn)備金比例為0.2%。

由于開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的券商大多是連續(xù)3年為A的機(jī)構(gòu)，因此，目前大部分券商資管業(yè)務(wù)的資本金至少都是按照0.2%的比例來計(jì)提。

而現(xiàn)在的意見稿，規(guī)定計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)擬提高到1%。各類證券公司的風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備金可以進(jìn)行調(diào)整，A類券商可以是基準(zhǔn)系數(shù)的0.8倍。也就是說，A類券商資管的計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)增加了3倍。

據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)4月份公布的數(shù)據(jù)顯示，截至去年年底，券商資管產(chǎn)品規(guī)模達(dá)到11.89萬億元。如果按照0.8%的計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)，券商就得拿出951億元的資本金，而此前，這個(gè)數(shù)字不過200多億元。

通道業(yè)務(wù)受影響最大

上海資管部經(jīng)理告訴記者，此次政策受影響的主要是通道業(yè)務(wù)。據(jù)4月份中國證券業(yè)基金協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，在11.8萬億元券商資管規(guī)模中，有高達(dá)8.85萬億元規(guī)模的通道業(yè)務(wù)。

說到券商資管的收入來源，一方面是靠主動(dòng)管理業(yè)務(wù)，靠投資業(yè)績(jī)，提取管理費(fèi)和業(yè)績(jī)報(bào)酬；另一方面就是依靠通道業(yè)務(wù)，收取“過路費(fèi)”，看誰做的規(guī)模大。

由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越來越激烈，券商的通道費(fèi)已經(jīng)降至萬五之內(nèi)，有的甚至降至萬二、萬三。以此計(jì)算，8.85萬億元的券商資管通道業(yè)務(wù)，按照目前的計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)需要資本金在240億元，收入大約有44億元，收益率約為18%。而實(shí)行新的規(guī)定以后，其收益率僅剩下4.6%左右。

實(shí)際上，對(duì)于券商來說，收益率下降如此之多，他們還會(huì)有那么大的熱情去做通道業(yè)務(wù)嗎？證券公司顯然要做出新的選擇。

資管格局有望重新劃定

在中國基金業(yè)協(xié)會(huì)公布的2015年資管版圖中，基金管理公司以及子公司、證券公司、期貨公司、私募基金管理機(jī)構(gòu)管理的總規(guī)模為38萬億元，其中，券商資管管理的規(guī)模占據(jù)1/3。

2015年，券商資管規(guī)模為11.8萬億元，同比增長(zhǎng)了4萬億元，增幅為50%，超七成都集中在通道業(yè)務(wù)。

為何券商資管的通道業(yè)務(wù)會(huì)發(fā)展的如此迅速？記者了解到，2013年，銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)的8號(hào)文對(duì)信托公司單一資金信托進(jìn)行限制，本想借助信托的通道業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到了券商，由此券商資管規(guī)模開啟了飆升模式。

此前，有券商認(rèn)識(shí)到其資管以通道業(yè)務(wù)提升規(guī)模的粗放式增長(zhǎng)模式難以為繼，因此，從2014年開始，他們開始著力“去通道”化。2015年體現(xiàn)主動(dòng)管理能力的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃和專項(xiàng)資產(chǎn)管理產(chǎn)品的規(guī)模增長(zhǎng)明顯，但由于提高主動(dòng)管理能力的方式太耗時(shí)、費(fèi)力，很多券商仍是沿用了“通道”為主的打法。

2015年總規(guī)模排名前10的券商分別是中信證券（10761億元）、申萬宏源（6943億元）、華泰證券（上海）資產(chǎn)管理公司（6163億元）、上海國泰君安證券資產(chǎn)管理公司（6068億元）、中銀國際證券有限責(zé)任公司（5571億元）、中信建投（5442億元）、廣發(fā)證券資產(chǎn)管理公司（5260億元）、華福證券（5184億元）、海通證券資產(chǎn)管理公司（4266億元）以及招商證券資產(chǎn)管理公司（4227億元）。

其中，排名第8的華福證券幾乎都是通道業(yè)務(wù)，其他大型券商，除了廣發(fā)證券資管公司的通道業(yè)務(wù)占比僅36%，其余8家券商的通道業(yè)務(wù)占比都超過了五成，最高的是招商證券和中銀國際證券。顯而易見，這些券商受到的影響也是非常大的。

由于此次監(jiān)管層出臺(tái)的意見稿，券商不得不轉(zhuǎn)向主動(dòng)管理，而投資能力強(qiáng)勢(shì)的券商資管格局也有望重新劃定。