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    假如美股見頂,全球資金何處去?

    2016-04-29 00:00:00Judy
    CM華夏理財(cái) 2016年9期

    近日,美國(guó)股市高位盤整,美國(guó)7月份PPI(生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù))和零售銷售指數(shù)均顯示疲軟,這個(gè)令人失望的數(shù)據(jù)與2009年后期的美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期點(diǎn)差不多,著實(shí)放大了實(shí)體經(jīng)濟(jì)和股市之間的明顯分歧。假如美股見頂,全球資金何處去?

    1貨幣寬松政策似走到盡頭? Capital Flow

    市場(chǎng)分析人士似已達(dá)成共識(shí),普遍認(rèn)為美國(guó)股市回落屬于意料之中。

    高盛認(rèn)為,未來3個(gè)月美股可能面臨10%的回調(diào)。高盛稱,風(fēng)險(xiǎn)偏好在轉(zhuǎn)向,而宏觀基本面沒有改善,這增加了股市回調(diào)的概率。對(duì)于未來3個(gè)月,高盛不看好長(zhǎng)短期債券、大宗商品、股市等一系列資產(chǎn);而對(duì)于未來12個(gè)月,高盛對(duì)股市維持“中性”看法,對(duì)現(xiàn)金維持“增持”看法。高盛認(rèn)為股市在未來12個(gè)月,可以較當(dāng)前水平小幅攀升,長(zhǎng)期政府債券則繼續(xù)下跌,大宗商品有較大幅度反彈。

    但權(quán)威機(jī)構(gòu)Danske Bank Markets對(duì)股市今后的上漲保持樂觀謹(jǐn)慎的態(tài)度,認(rèn)為在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟之時(shí),短期內(nèi)未來市場(chǎng)的走勢(shì)會(huì)為投資者下一步的投資方向提供指導(dǎo)。在過去的一個(gè)月里,標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)創(chuàng)出新高,風(fēng)險(xiǎn)情緒仍在控制之中;歐洲指數(shù)沖破底部,強(qiáng)勁上漲;新興市場(chǎng)的表現(xiàn)可圈可點(diǎn)。那么,這背后的解釋是什么?答案或許是,英國(guó)“脫歐”帶來的不確定性及對(duì)其他國(guó)家和地區(qū)的影響非常有限而且短暫,事實(shí)證明其不利因素已經(jīng)完全被市場(chǎng)所消化。

    當(dāng)然,Danske Bank Markets分析認(rèn)為,原因或許不止上述那一個(gè),還有其他三個(gè)方面的因素在未來數(shù)月將驅(qū)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)情緒的表現(xiàn)。

    第一,商業(yè)周期。短期的商業(yè)周期的方向是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的重要驅(qū)動(dòng)力??v觀美國(guó)和中國(guó)的 ISM / PMI數(shù)據(jù),宏觀勢(shì)頭已經(jīng)轉(zhuǎn)向更高。與此同時(shí),歐元區(qū)數(shù)據(jù)由于Brexit顯示不如預(yù)期,最近,整個(gè)商業(yè)周期一直在支持風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),這也被經(jīng)濟(jì)驚訝指數(shù)的上升所證明。因此,盡管經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍相當(dāng)?shù)兔?,但?shì)頭有所走高,對(duì)于股票的運(yùn)動(dòng)方向來說,這是非常重要的。

    第二,末期風(fēng)險(xiǎn)與全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)很大程度上取決于其尾部風(fēng)險(xiǎn)的大小,即高風(fēng)險(xiǎn)將負(fù)面沖擊全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展。與英國(guó)“脫歐”公投結(jié)果相比,中國(guó)及新興國(guó)家市場(chǎng)更顯穩(wěn)定性,唐納德·特朗普在總統(tǒng)競(jìng)選中已經(jīng)失去支持,各種跡象表明此時(shí)全球市場(chǎng)并沒有明顯的尾部風(fēng)險(xiǎn)。 這些因素都保證了風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的下降,因此,股票價(jià)格會(huì)增長(zhǎng)。

    第三,全球貨幣政策。英國(guó)和日本央行采取的新一輪貨幣寬松政策或?qū)ⅲㄔ俅危┩七t美聯(lián)儲(chǔ)加息的日程,這一因素也一直支持著風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)?;诋?dāng)前經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的數(shù)據(jù)(即使是低迷的,緩慢的),預(yù)計(jì)股價(jià)還會(huì)漲一些,現(xiàn)在的尾部風(fēng)險(xiǎn)是有限的,并且,寬松的貨幣政策很可能會(huì)持續(xù)更長(zhǎng)的時(shí)間。如果有什么事情會(huì)破壞這種局面,那將是美聯(lián)儲(chǔ)不顧市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)而提前加息。然而,對(duì)于現(xiàn)在,美聯(lián)儲(chǔ)似乎非常謹(jǐn)慎,不急于加息,盡管最近的就業(yè)數(shù)據(jù)良好。

    2三駕馬車:新興市場(chǎng)、黃金、債券 Capital Flow

    對(duì)于新興市場(chǎng),市場(chǎng)積極的情緒和進(jìn)一步上攻的力量,支持來自于中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期和工業(yè)商品的價(jià)格被中國(guó)拉起。后者有益于一系列大宗商品出口國(guó),如巴西和南非。然而,人們應(yīng)該密切關(guān)注中國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期,因?yàn)殡S著時(shí)間進(jìn)入2017年,它可能面臨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力的喪失。隨著債務(wù)問題的擔(dān)憂依然有效,當(dāng)增長(zhǎng)勢(shì)頭開始減弱,這可能將再次成為聚焦點(diǎn)。

    新興市場(chǎng)很熱,除了中國(guó)。高盛集團(tuán)的分析表明,有$1.1萬(wàn)億共同基金資產(chǎn)的基金,目前“減持”中國(guó)概念股達(dá)3.1個(gè)百分點(diǎn),這意味著他們分配的資金在中國(guó)股票上比在其他國(guó)家的全球基準(zhǔn)權(quán)重少得多。該投行人士表示,這是對(duì)全球股市基準(zhǔn)十年來最大的缺口。

    根據(jù)基金追蹤機(jī)構(gòu)EPFR Global報(bào)道,在過去的一個(gè)半月,投資者對(duì)新興市場(chǎng)股票紛紛投入近130億美元,即使他們把超過35億美元資金從中國(guó)撤出。這使得中國(guó)在今年,短期內(nèi)已經(jīng)顯示現(xiàn)金流入缺口記錄,成為熱錢涌入新興市場(chǎng)的少數(shù)的局外人。而FT Markets報(bào)道顯示,僅8月15日-19日一周,全球涌入新興市場(chǎng)股票的資金高達(dá)51億美元。

    債券收益率經(jīng)過大幅下跌進(jìn)入橫盤整理區(qū)間,歐元/美元波動(dòng)也卡在一個(gè)范圍內(nèi)。盡管風(fēng)險(xiǎn)情緒有所改善,債券收益率在過去的一個(gè)月里已經(jīng)轉(zhuǎn)移成小幅橫盤。鴿派央行維持債券投標(biāo),歐洲繼續(xù)QE,因此,債券的稀缺使其價(jià)格曲線平穩(wěn)上升,我們預(yù)計(jì)這種趨勢(shì)將持續(xù)下去。最近美聯(lián)儲(chǔ)的評(píng)論顯示了非常謹(jǐn)慎的態(tài)度,雖然最新強(qiáng)勁的就業(yè)報(bào)告之后,今年12月加息的概率已經(jīng)上升,我們繼續(xù)期待它的下一個(gè)加息或推遲至明年。

    外匯市場(chǎng)方面,現(xiàn)在我們還沒有看到歐元/美元指數(shù)如我們預(yù)期的繼Brexit投票而下降,未來幾個(gè)月,似乎停留在1.10-1.14范圍內(nèi)的可能性更大。從中期來看,我們期望看到歐元/美元逐漸走高,因?yàn)槲覀儚?qiáng)調(diào)相同的因素很長(zhǎng)一段時(shí)間了:(a) 歐元區(qū),美國(guó)的賬差是非常高的(因此流動(dòng)性有利于歐元);(b)根據(jù)我們的中期估值模型(MEVA)歐元/美元基本上是非常便宜的。

    大宗商品方面,OPEC已經(jīng)失去對(duì)石油價(jià)格的杠桿作用,下滑的美元和供求關(guān)系導(dǎo)致的低油價(jià)在持續(xù)很長(zhǎng)一段時(shí)間后會(huì)緩慢回升,對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和增長(zhǎng)起到促進(jìn)作用。金屬價(jià)格方面,由于期待未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁恢復(fù)而保持樂觀前景;黃金將繼續(xù)反彈,期待美聯(lián)儲(chǔ)和各國(guó)央行繼續(xù)貨幣寬松政策,Brexit風(fēng)險(xiǎn)和更多的鴿派央行將支持黃金需求上升。農(nóng)業(yè)方面,各商品品種交易價(jià)格由于氣候和低油價(jià)的支持而向好。

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