緊鑼密鼓，公募FOF沙場秋點(diǎn)兵

公募FOF首只產(chǎn)品何時(shí)落地？近日，《CM華夏理財(cái)》記者走訪各家基金公司了解到，早在公募FOF征求意見稿出臺(tái)之前，國內(nèi)的券商、私募等投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)發(fā)行過較多的FOF專戶，投資者對(duì)這類產(chǎn)品并不陌生。其實(shí)，很多基金公司已經(jīng)開始針對(duì)公募FOF基金產(chǎn)品規(guī)劃和設(shè)計(jì)進(jìn)行了大量的前期研究工作，或者已經(jīng)通過FOF專戶的實(shí)際操作積累了不少經(jīng)驗(yàn)。

1公募FOF 蓄勢待發(fā) Financial Innovation

自從公募FOF征求意見稿6月底出臺(tái)后，各家基金公司都高度重視，成立了專項(xiàng)小組推進(jìn)FOF具體產(chǎn)品的設(shè)計(jì)開發(fā)工作，進(jìn)行前期扎實(shí)研究和產(chǎn)品規(guī)劃，迅速進(jìn)行了產(chǎn)品布局。

采訪中，博時(shí)基金宏觀策略部資深策略分析師余軍表示，與已經(jīng)存在的FOF專戶相比，公募FOF從機(jī)制、能力和策略準(zhǔn)備上可能更有優(yōu)勢。在機(jī)制方面，公募FOF的合規(guī)監(jiān)管更為嚴(yán)格，對(duì)投資范圍、雙重收費(fèi)等問題都有嚴(yán)格的監(jiān)管界定，確保公募FOF是真正的FOF產(chǎn)品。在能力準(zhǔn)備方面，公募基金管理公司有多樣化的基金產(chǎn)品、有分工明確的投研團(tuán)隊(duì)，已經(jīng)具備了在國內(nèi)外各資產(chǎn)市場投資的能力。在策略準(zhǔn)備方面，部分公募基金已經(jīng)積累了資產(chǎn)配置與擇時(shí)的能力，對(duì)股票、債券的投資策略有了較多的儲(chǔ)備，并在創(chuàng)新基金的投資運(yùn)作中學(xué)會(huì)了風(fēng)險(xiǎn)控制方法。因此，余軍認(rèn)為，公募FOF有望打造真正的多資產(chǎn)、多策略的基金中基金，為投資者提供風(fēng)險(xiǎn)收益有別于單一資產(chǎn)的基金產(chǎn)品。

FOF產(chǎn)品正式發(fā)行之前還需要經(jīng)歷幾個(gè)環(huán)節(jié)：FOF指引正式稿的發(fā)布、FOF產(chǎn)品的申報(bào)和審批。雖然也有業(yè)內(nèi)基金表示，公募FOF產(chǎn)品的推出涉及一些商業(yè)秘密不愿多談，但也有不少基金公司大方地跟《華夏理財(cái)》記者透露了他們的計(jì)劃。

鵬華基金量化及衍生品投資部量化研究副總監(jiān)陳龍認(rèn)為，由于FOF產(chǎn)品屬于創(chuàng)新類產(chǎn)品，審批進(jìn)度會(huì)低于傳統(tǒng)基金，他預(yù)計(jì)行業(yè)內(nèi)有望在今年內(nèi)推出第一只FOF產(chǎn)品。

農(nóng)銀匯理有關(guān)人士向《華夏理財(cái)》記者透露，目前其所在公司的公募FOF系列產(chǎn)品設(shè)計(jì)都已經(jīng)完成，前期的開發(fā)工作也已經(jīng)就緒，具備向監(jiān)管部門申報(bào)產(chǎn)品的條件。一旦證監(jiān)會(huì)開始正式受理公募FOF基金的注冊審核，他們將爭取第一批向監(jiān)管部門上報(bào)產(chǎn)品。中郵基金則表示，其公募FOF準(zhǔn)備工作已緊鑼密鼓展開、將擇機(jī)推出公募FOF基金產(chǎn)品。

2初期發(fā)行規(guī)模有望數(shù)百億 Financial Innovation

目前，基金市場環(huán)境并不好，基金產(chǎn)品也普遍不好發(fā)，各家基金公司對(duì)于FOF基金初期規(guī)模的預(yù)測普遍不樂觀。

FOF產(chǎn)品背后代表的是一種投資理念，包括資產(chǎn)配置理念、長期投資的理念。從過往基金投資者的交易行為來看，目前，顯然還缺乏這樣的投資理念。

中郵基金表示，投資者可能會(huì)有一個(gè)接受的過程，不僅僅是FOF產(chǎn)品，整個(gè)公募基金都會(huì)面臨一個(gè)投資者投資理念的轉(zhuǎn)變過程。鵬華基金一位研究員則坦言，對(duì)FOF初始發(fā)行規(guī)模預(yù)期較低，希望能通過后續(xù)持續(xù)的投資者教育、投資理念的引導(dǎo)，來持續(xù)做大FOF規(guī)模。大成基金數(shù)量與指數(shù)投資部吳翰認(rèn)為，投資者偏好飄移，公募FOF絕對(duì)收益難度比FOF專戶大，發(fā)行規(guī)模不能很好預(yù)期。

然而，公募FOF可以為投資者提供真正意義上的資產(chǎn)配置，為投資者創(chuàng)造額外收益。國內(nèi)目前發(fā)行有3000多只基金，收益率分化嚴(yán)重。以去年一年的股票型基金的收益為例，前10%的基金，收益率54.27%；后10%的基金收益是-2.82%，就是說一年的回報(bào)率分化差距56%左右?；鹗找娌环€(wěn)定，連續(xù)三年排名前1/3的基金不超過30%，市場分化嚴(yán)重，投資者沒法把握，因此，普通投資者選購基金難度大，不了解運(yùn)作機(jī)制會(huì)吃虧。但公募基金有投研隊(duì)伍，有管理專業(yè)能力，比投資者更有經(jīng)驗(yàn)，能夠避免選擇性錯(cuò)誤，可以為投資者創(chuàng)造阿爾法（α）回報(bào)。

相比之下，也有基金公司持樂觀態(tài)度。農(nóng)銀匯理認(rèn)為，隨著各家基金公司都在對(duì)公募FOF產(chǎn)品研發(fā)布局的宣傳以及媒體的關(guān)注報(bào)道，普通老百姓對(duì)于FOF基金的接受度將越來越高。FOF不僅僅是一個(gè)基金產(chǎn)品，而是一個(gè)業(yè)績相對(duì)穩(wěn)定的投資組合，對(duì)投資者的吸引力相對(duì)持久，既有利于基金業(yè)總體的發(fā)展，也容易實(shí)現(xiàn)超越基金平均水平的長期收益。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士初步估算，短期內(nèi)整個(gè)市場公募FOF基金將會(huì)有數(shù)百億的發(fā)行規(guī)模；長期的話，如果國家推動(dòng)養(yǎng)老投資稅收優(yōu)惠政策，F(xiàn)OF基金將會(huì)有以萬億計(jì)的市場發(fā)展空間。

3公募FOF著重低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置 Financial Innovation

根據(jù)證監(jiān)會(huì)的FOF征求意見稿，當(dāng)前公募FOF的構(gòu)建依然將以股票型、債券型、混合型以及貨幣型基金為主。因此，公募FOF核心的還是資產(chǎn)配置。

陳龍表示，從海外FOF產(chǎn)品的類型來看，債券及混合類的FOF產(chǎn)品也占據(jù)了主流。從目前各渠道了解的情況來看，客戶對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)、目標(biāo)收益明確的產(chǎn)品還是有比較大的偏好。因此，對(duì)于FOF產(chǎn)品來說，還是希望能夠根據(jù)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的需求來設(shè)計(jì)產(chǎn)品。

農(nóng)銀匯理向《華夏理財(cái)》記者透露，他們在進(jìn)行產(chǎn)品開發(fā)設(shè)計(jì)時(shí)，重點(diǎn)從資產(chǎn)配置及風(fēng)險(xiǎn)控制入手，首批產(chǎn)品設(shè)計(jì)以目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金為主。目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金采用基于風(fēng)險(xiǎn)的投資方式，成立時(shí)便以不同的形式確定了預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)收益水平，且往往不會(huì)隨著時(shí)間的遷移而變化，我們希望通過特定的目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)控制策略，為投資者提供長期穩(wěn)定的收益回報(bào)。從產(chǎn)品設(shè)計(jì)的角度出發(fā)，為了能夠更好地達(dá)到資產(chǎn)配置的目標(biāo)，農(nóng)銀匯理首批FOF基金投資范圍是以全市場基金為投資標(biāo)的。在設(shè)計(jì)產(chǎn)品時(shí)從一開始就以追求長期穩(wěn)定的絕對(duì)收益產(chǎn)品為主，同時(shí)公司內(nèi)部也建立了相應(yīng)的嚴(yán)格風(fēng)控制度，對(duì)投資標(biāo)的基金的選擇有明確的制度要求，選擇外部基金作為投資標(biāo)的時(shí)，要優(yōu)先考慮指數(shù)型基金來滿足資產(chǎn)配置目標(biāo)，以降低投資成本。

中郵基金認(rèn)為，F(xiàn)OF的一個(gè)主要優(yōu)勢就是對(duì)于資產(chǎn)的配置，通過對(duì)不同類別資產(chǎn)的配置，在爭取收益的同時(shí)，降低整體組合波動(dòng)率。因此，中郵基金目前儲(chǔ)備的FOF產(chǎn)品，也主要考慮的是資產(chǎn)配置，也會(huì)根據(jù)渠道客戶反饋的具體需求，對(duì)儲(chǔ)備產(chǎn)品策略進(jìn)行調(diào)整。

盈米財(cái)富CEO肖雯強(qiáng)調(diào)，在進(jìn)行公募FOF產(chǎn)品設(shè)計(jì)時(shí)，要注意的是它的投顧特質(zhì)，而不要再把它做成一類新的混合型基金，未來的公募FOF應(yīng)該更多去解決某一特定人群和某一特定場景共同的理財(cái)需求。對(duì)于銷售機(jī)構(gòu)，不能僅僅把FOF當(dāng)成產(chǎn)品來賣，更多的要變成投顧服務(wù)，這樣才有利于FOF健康長期發(fā)展。

目前，傳統(tǒng)的銀行及券商也在進(jìn)行變革，擁抱變化，他們的客戶經(jīng)理也在利用新技術(shù)手段和工具與客戶進(jìn)行互動(dòng)與交流，更好地為客戶服務(wù)，這也是一個(gè)大的競爭領(lǐng)域。未來公募FOF跟智能基金組合平臺(tái)將并存發(fā)展。

4公募FOF機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存 Financial Innovation

從長期看，公募FOF產(chǎn)品可能會(huì)是公募基金發(fā)展的重大機(jī)遇，但短期看，公募FOF基金做大規(guī)模的壓力會(huì)很大。

吳翰認(rèn)為，基金公司之前在大類資產(chǎn)配置方面的經(jīng)驗(yàn)比較少，在這方面的投研能力方面要提升。公募 FOF對(duì)管理人的綜合能力要求比較高，基金經(jīng)理屬于復(fù)合型人才，既要求他們對(duì)投資領(lǐng)域要有專業(yè)能力，又要求其對(duì)基金產(chǎn)品要有全面清晰的認(rèn)識(shí)，選拔上有一定困難。公募FOF基金可能不容易買到好的債券基金，因?yàn)閭鸸九聶C(jī)構(gòu)投資，尤其是債券型基金，市場走壞時(shí)機(jī)構(gòu)會(huì)集體贖回，加快止損，對(duì)債基凈值造成損失，加劇了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，所以明星基金往往會(huì)暫停大規(guī)模申購。

從海外來看，海外公募FOF以養(yǎng)老基金為主。美國的公募FOF中，資金來源主要是第三支柱養(yǎng)老金（以個(gè)人養(yǎng)老金賬戶為基礎(chǔ)），也就是401K計(jì)劃的DC部分及IRA賬戶，都是長期投資基金。假如現(xiàn)在市場低迷，F(xiàn)OF基金追求長期穩(wěn)定收益的目標(biāo)，會(huì)滿足一定比例投資者的投資需求，但如果未來一定時(shí)期內(nèi)股市有一波像樣的牛市，那么FOF投資者的資金很有可能會(huì)轉(zhuǎn)移到相對(duì)收益較好的純股票型基金中去，主要原因是國內(nèi)投資者的投資行為散戶化特征特別明顯，市場缺乏長期資金。

從另一個(gè)角度看，中郵基金認(rèn)為，目前國內(nèi)也在研究養(yǎng)老金體系改革的問題，特別是養(yǎng)老金第三支柱的發(fā)展問題，而且基金業(yè)協(xié)會(huì)努力推進(jìn)這方面的工作，因此大家都希望從FOF這類投資產(chǎn)品上做好準(zhǔn)備，抓住未來發(fā)展的機(jī)會(huì)。