藥企國(guó)際化20年修煉手冊(cè)

相比中企海外并購(gòu)的交易金額記錄被一再刷新時(shí)，中國(guó)醫(yī)藥領(lǐng)域的海外并購(gòu)只能算是不溫不火。2016年6月，復(fù)星醫(yī)藥對(duì)印度Gland制藥公司報(bào)價(jià)12.7億美元，若能達(dá)成交易，即將成為歷史上最大的中國(guó)藥企海外并購(gòu)案。

與海外制藥巨頭之間動(dòng)輒上百億美元的并購(gòu)相比，中國(guó)藥企的海外并購(gòu)因自身綜合實(shí)力懸殊而尚處于初級(jí)階段。作為企業(yè)全球擴(kuò)張的終極絕學(xué)，海外并購(gòu)需要全方面的修煉，而制藥本身又是個(gè)循序漸進(jìn)、講究日積月累的行業(yè)，只有“水到”方能“渠成”。

藥企第一次出海的沖動(dòng)

從上世紀(jì)90年代后半段開(kāi)始，中國(guó)醫(yī)藥界掀起一波兼并整合大浪潮，但范圍僅限于中國(guó)國(guó)內(nèi)。這波浪潮一方面由政府推動(dòng)，希望通過(guò)并購(gòu)改變國(guó)內(nèi)制藥企業(yè)數(shù)量多、規(guī)模小、行業(yè)集中度低的局面；另一方面，隨著中國(guó)加入WTO，中國(guó)藥企將直面國(guó)外領(lǐng)先藥企的競(jìng)爭(zhēng)，醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，創(chuàng)造規(guī)模優(yōu)勢(shì)，形成合力迎接挑戰(zhàn)是大勢(shì)所趨。

在這波兼并潮之中，復(fù)星集團(tuán)異軍突起，自2002年參股國(guó)藥之后，復(fù)星醫(yī)藥便以投資并購(gòu)的方式不斷擴(kuò)張，提升業(yè)績(jī)，結(jié)合卓越的大局觀、財(cái)技和整合能力，搭建起一艘集醫(yī)藥研發(fā)、生產(chǎn)和流通的巨型航母，也為未來(lái)的國(guó)際化并購(gòu)打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

這個(gè)時(shí)期也催生了一個(gè)因盲目并購(gòu)擴(kuò)張而隕落的反面教材—三九集團(tuán)。作為曾經(jīng)在中藥現(xiàn)代史上寫(xiě)下輝煌戰(zhàn)績(jī)的企業(yè)，三九的失利是因其只做并購(gòu)，而忽視管理整合，擴(kuò)張?zhí)?，且并?gòu)行業(yè)極其分散。最終這家一月并購(gòu)兩家公司、并購(gòu)總數(shù)近200起的“并購(gòu)明星”在資金鏈斷裂后轟然倒塌。

但是通過(guò)并購(gòu)獲得體量的三九也得以有機(jī)會(huì)完成了中國(guó)醫(yī)藥史上的第一次海外并購(gòu)，這一嘗試開(kāi)辟了中國(guó)藥企通過(guò)收購(gòu)海外企業(yè)繞過(guò)當(dāng)?shù)厝唛L(zhǎng)復(fù)雜的審批程序、打通市場(chǎng)準(zhǔn)入渠道的先例。2003年，三九集團(tuán)通過(guò)其在日本設(shè)立的分公司三九本草坊收購(gòu)了日本老牌中藥廠商—東亞制藥的100%股權(quán)，使得100多種OTC中藥以三九商標(biāo)進(jìn)入日本醫(yī)藥主流市場(chǎng)，成為中國(guó)制藥企業(yè)史上第一次以自己的藥品身份進(jìn)入國(guó)外主流藥品市場(chǎng)。

在這個(gè)時(shí)期下，由于中國(guó)藥企整體水平都與國(guó)外有巨大差距，即使是作為中國(guó)傳統(tǒng)的中藥也在生產(chǎn)能力上遠(yuǎn)不及亞洲發(fā)達(dá)國(guó)家的同行。中國(guó)制藥的主要出口產(chǎn)品就是大宗原料藥，這類產(chǎn)品毛利低，還污染環(huán)境。不少藥企已經(jīng)認(rèn)識(shí)到這一局面，并下決心轉(zhuǎn)型，定下了國(guó)際化的戰(zhàn)略。

資本國(guó)際化初嘗試

在一系列“國(guó)退民進(jìn)”的國(guó)內(nèi)整合風(fēng)潮趨向平和后，中國(guó)藥企正式步入穩(wěn)步積累階段，一方面加大研發(fā)投入，另一方面遵循國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)廠房，于是許多企業(yè)開(kāi)始面臨著融資的問(wèn)題。因?yàn)橹袊?guó)當(dāng)時(shí)沒(méi)有創(chuàng)業(yè)板的存在，資本市場(chǎng)也相當(dāng)不成熟，大多數(shù)VC不看好醫(yī)藥研發(fā)這種高風(fēng)險(xiǎn)、高投入、回報(bào)周期長(zhǎng)的項(xiàng)目，一些經(jīng)營(yíng)情況良好，核心競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)的民營(yíng)藥企，選擇登陸海外資本市場(chǎng)尋求融資。

當(dāng)時(shí)，海外上市還被認(rèn)為有兩大優(yōu)勢(shì)，一是可以公開(kāi)募集到資金，另一個(gè)則是在公司國(guó)際化的進(jìn)程中提高企業(yè)品牌的知名度。于是，當(dāng)時(shí)出現(xiàn)了兩種海外上市的方式，一種是與PE合作，上市后PE套現(xiàn)退出；另一種則是公司到海外買(mǎi)殼上市。這個(gè)時(shí)代也是中國(guó)藥企與海外資本市場(chǎng)的第一次親密接觸。

在第一種方式下，PE會(huì)尋找那些財(cái)務(wù)表現(xiàn)良好、研發(fā)能力強(qiáng)、營(yíng)銷渠道佳但缺乏資本擴(kuò)張的企業(yè)合作，雙方往往要簽下對(duì)賭協(xié)議。當(dāng)時(shí)的知名案例包括先聲藥業(yè)與弘毅投資的合作。聯(lián)想控股旗下的弘毅投資當(dāng)時(shí)被稱為整合中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)的先遣者，其總裁趙令歡表示選擇先聲藥業(yè)就是因?yàn)橄嚷暤恼贫嫒巳螘x生有強(qiáng)烈的進(jìn)取心，在企業(yè)內(nèi)有權(quán)威，同時(shí)又能聽(tīng)取意見(jiàn)。最終在2007年，先聲藥業(yè)成功登陸美國(guó)納斯達(dá)克，弘毅在上市當(dāng)天套現(xiàn)3300萬(wàn)美元，完全收回此前資金投入，將所持股份從31%稀釋到21%。

而另一種方式，買(mǎi)殼上市則顯得不那么靠譜。這里所指的買(mǎi)殼所上的“市”往往門(mén)檻很低，沒(méi)有冗長(zhǎng)的程序，但融資能力極弱，交易額很低。天獅生物前CFO焦文軍在回憶2003年天獅買(mǎi)殼上市時(shí)，就說(shuō)到當(dāng)時(shí)“殼”的價(jià)格從40萬(wàn)美元到100萬(wàn)美元不等，有些“殼”還有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，最后天獅只用了短短3個(gè)月時(shí)間便實(shí)現(xiàn)“上市”。

海外上市潮反映了中國(guó)藥企對(duì)資本的渴望，但近年來(lái)已多次出現(xiàn)藥企從美國(guó)股市私有化的案例，原因是美國(guó)股市對(duì)中國(guó)醫(yī)藥股的估值過(guò)低。于2013年宣布私有化的先聲藥業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人萬(wàn)玉山對(duì)此無(wú)奈地解釋道，先聲上市后先遭遇金融危機(jī)，后遭做空，之后一蹶不振，成交量少得可憐。

然而資本國(guó)際化也是衡量一家藥企融入全球體系的重要標(biāo)準(zhǔn)，是外界對(duì)企業(yè)認(rèn)可的標(biāo)志。中國(guó)藥企海外估值偏低的根本原因是中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)無(wú)論從實(shí)力還是運(yùn)作仍未能與國(guó)際完全接軌，無(wú)法得到海外投資市場(chǎng)的認(rèn)可。海外資本的加入之于企業(yè)發(fā)展既是助推的燃料，也有潤(rùn)滑劑的作用。

當(dāng)時(shí)經(jīng)歷海外上市潮的部分中國(guó)藥企，其中曾在美國(guó)上市的藥企皆已私有化或宣布私有化。雖然未能達(dá)到預(yù)期效果，海外主板上市的藥企在經(jīng)歷了海外資本市場(chǎng)的修煉后也邁出了國(guó)際化的重要一步。

中資抄底金融危機(jī)

2008年徹底爆發(fā)的全球金融危機(jī)讓所有人始料未及，而當(dāng)時(shí)恰逢中企海外并購(gòu)的一波新浪潮。正處于加速擴(kuò)張的中企憑借充裕的流動(dòng)性資金，與陷入頹靡的歐美企業(yè)形成強(qiáng)烈對(duì)比，于是便有了“抄底”一說(shuō)。

然而，即使如此，尚處于轉(zhuǎn)型升級(jí)階段的中國(guó)藥企還遠(yuǎn)未達(dá)到海外并購(gòu)所需的實(shí)力和體量，這個(gè)時(shí)候更應(yīng)該做的依舊是加速軟硬件與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的接軌，一部分優(yōu)秀的企業(yè)開(kāi)始更多地與一些外企深度合作或直接在海外設(shè)立研發(fā)中心，聘請(qǐng)國(guó)際優(yōu)秀人才，跟進(jìn)醫(yī)藥科技前沿，為國(guó)際化打基礎(chǔ)。

這之中的例子有復(fù)星醫(yī)藥在2005年與丹麥研發(fā)企業(yè)LEO合作，實(shí)現(xiàn)了與歐洲標(biāo)準(zhǔn)的對(duì)接；同年底，復(fù)星醫(yī)藥成為世界衛(wèi)生組織的青蒿素供應(yīng)商；2007年，復(fù)星又與美國(guó)安新合作，為后者提供藥物生產(chǎn)，按美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)構(gòu)建工廠和質(zhì)量體系。在產(chǎn)品開(kāi)發(fā)方面，2009年，復(fù)星注資了美國(guó)漢達(dá)藥業(yè)，還與以色列D-Pharm公司達(dá)成了藥物引進(jìn)的合作。

恒瑞醫(yī)藥則在2007年在美國(guó)設(shè)立了海外研發(fā)機(jī)構(gòu)HENGRUI（USA） LTD.，從事新藥創(chuàng)新研究，人才引進(jìn)和培養(yǎng)，新藥研究的信息和技術(shù)交流；同時(shí)負(fù)責(zé)向美國(guó)FDA申報(bào)和注冊(cè)藥品，為公司藥品打入美國(guó)市場(chǎng)做準(zhǔn)備；公司從2007年開(kāi)始對(duì)生產(chǎn)車(chē)間進(jìn)行符合美國(guó)FDA標(biāo)準(zhǔn)的改造，產(chǎn)品定位于高端原料藥出口。

而在當(dāng)時(shí)“抄底”呼聲強(qiáng)烈的環(huán)境下，中國(guó)藥企也并非沒(méi)有考慮海外并購(gòu)，但大多還是因?yàn)樽陨砩形醋龊檬愕臏?zhǔn)備而未出手。

麗珠集團(tuán)董事長(zhǎng)朱保國(guó)曾說(shuō)：“第一，我對(duì)國(guó)外的法律法規(guī)不熟，所以我不會(huì)輕易走出國(guó)門(mén)；第二，我英語(yǔ)不好。前段時(shí)間，我看上過(guò)意大利的一個(gè)廠，對(duì)方開(kāi)價(jià)1億歐元。我聽(tīng)了價(jià)錢(qián)后想，光設(shè)備就值5000萬(wàn)歐元，買(mǎi)下來(lái)就算不值得經(jīng)營(yíng)，把設(shè)備拆回來(lái)也不會(huì)虧。但是，深入了解才知道當(dāng)?shù)胤梢?guī)定，這樣的企業(yè)，不許停產(chǎn)、不許破產(chǎn)、不許解雇工人、不許降低待遇……成本就太高了，我只好放棄?！睍r(shí)任上海復(fù)星化工醫(yī)藥投資公司總裁的周林林也表示，講到海外并購(gòu)，他傾向于反對(duì)。據(jù)其了解，中國(guó)大部分企業(yè)對(duì)并購(gòu)目的等問(wèn)題都不是很清楚。

在這期間，還發(fā)生了當(dāng)時(shí)中國(guó)藥企史上最大的海外并購(gòu)。2008年1月，中國(guó)CRO龍頭藥明康德發(fā)起了其創(chuàng)立以來(lái)的第一宗海外并購(gòu)：斥資約1.6億美元收購(gòu)美國(guó)生物研發(fā)公司App Tech。藥明康德的管理采用成熟的國(guó)際化管理和運(yùn)作手段，打造FDA認(rèn)可的實(shí)驗(yàn)室，再結(jié)合中國(guó)的低人工成本優(yōu)勢(shì)，成立不到10年便拿下全球前20強(qiáng)藥企的訂單。隨著其在美上市后的融資到位，這宗交易也是水到渠成。然而，CRO終究只屬于服務(wù)業(yè)，只能固定收費(fèi)而不具備新藥專利的壟斷定價(jià)能力。

研發(fā)國(guó)際化再出擊

經(jīng)過(guò)了數(shù)年的積累與嘗試，加上回國(guó)效力的高水平人才增多，中國(guó)藥企在研發(fā)、生產(chǎn)和銷售方面都在進(jìn)一步與國(guó)際接軌，其中有一些產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上取得了比較大的突破。恒瑞醫(yī)藥、信達(dá)生物、康方生物、正大天晴等國(guó)內(nèi)藥企的新藥研發(fā)都得到了世界制藥巨頭的青睞，引得對(duì)方以數(shù)億美元的天價(jià)收購(gòu)相關(guān)產(chǎn)品的未來(lái)權(quán)益。這不僅給這些企業(yè)帶來(lái)了金錢(qián)的回報(bào)，還提供了技術(shù)支持和學(xué)習(xí)合作的機(jī)會(huì)，達(dá)到了優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、互利雙贏的效果。這種方式成為現(xiàn)階段中國(guó)藥企國(guó)際化的主要模式。

而由于中國(guó)資本市場(chǎng)的火爆，在海外并購(gòu)方面向來(lái)比較謹(jǐn)慎的中國(guó)藥企也開(kāi)始蠢蠢欲動(dòng)。

從最近三年中國(guó)藥企所做的海外并購(gòu)來(lái)看，主要呈現(xiàn)以下幾個(gè)特點(diǎn)。第一是中國(guó)藥企海外并購(gòu)的數(shù)量與規(guī)模在擴(kuò)大，這與中國(guó)藥企自身的發(fā)展進(jìn)步有關(guān)，也與當(dāng)前國(guó)家鼓勵(lì)企業(yè)“走出去”有關(guān)，還與資本市場(chǎng)的火爆有關(guān)。第二，中國(guó)藥企海外并購(gòu)的目的圍繞新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、增強(qiáng)研發(fā)能力、拓展海外渠道、熟悉海外標(biāo)準(zhǔn)法規(guī)、布局新興領(lǐng)域等，仍處于學(xué)習(xí)、適應(yīng)和追趕的狀態(tài)。第三，發(fā)起海外并購(gòu)的企業(yè)幾乎都是民營(yíng)企業(yè)，國(guó)企坐擁政策和資源，但因管理體制不那么靈活，海外并購(gòu)方面也比較遲緩，折射出國(guó)際化需要更開(kāi)放的視野和迅速的響應(yīng)力，才不至于被繼續(xù)拉大差距。

總的來(lái)說(shuō)，中國(guó)藥企國(guó)際化進(jìn)程應(yīng)該會(huì)經(jīng)歷四個(gè)階段。第一階段是思維觀念的國(guó)際化，企業(yè)受到國(guó)內(nèi)低質(zhì)低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)和外來(lái)優(yōu)秀產(chǎn)品的壓力，有了學(xué)習(xí)海外領(lǐng)先企業(yè)的需求，開(kāi)始跟進(jìn)國(guó)際發(fā)展的趨勢(shì)，制定國(guó)際化的戰(zhàn)略；第二階段是規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)的國(guó)際化，企業(yè)要想與國(guó)際企業(yè)同場(chǎng)競(jìng)技，就先要跨過(guò)國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的門(mén)檻，才能保證產(chǎn)品具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力；第三階段是研發(fā)國(guó)際化，中國(guó)藥企向國(guó)際價(jià)值鏈體系分工發(fā)出挑戰(zhàn)，包括與海外領(lǐng)先企業(yè)的合作，引進(jìn)高水平的人才，搭建國(guó)際化的研發(fā)平臺(tái)，海外并購(gòu)也是其中一種手段；第四階段就是最終成為全球化藥企，自主創(chuàng)新產(chǎn)品能打入發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)，全球化研發(fā)、生產(chǎn)和流通形成良性循環(huán)，內(nèi)生式研發(fā)驅(qū)動(dòng)和外延式并購(gòu)驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)并行。

關(guān)于中國(guó)藥企國(guó)際化的短期未來(lái)，海外并購(gòu)的核心價(jià)值就是要找海外優(yōu)質(zhì)資源與國(guó)內(nèi)形成協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)自我升級(jí)。

復(fù)星集團(tuán)掌舵人郭廣昌曾在10年前說(shuō)過(guò)，國(guó)際化只是企業(yè)盈利的手段，核心是資源的錯(cuò)配，海外并購(gòu)是為了利用海外的優(yōu)勢(shì)資源，而不是舍棄或替代中國(guó)已有的優(yōu)勢(shì)資源。

海外并購(gòu)有很大風(fēng)險(xiǎn)，醫(yī)藥行業(yè)更是如此，做好了是捷徑，做壞了也可能成為甩不掉的無(wú)底洞。中國(guó)企業(yè)現(xiàn)在是有了一定資本支持，但能付得起并購(gòu)資金只能說(shuō)明有錢(qián)投資，不代表就能收回投資，或是獲得期望的回報(bào)。后期整合可能需要比預(yù)想長(zhǎng)的時(shí)間，要做好頭兩年不賺錢(qián)甚至虧損的準(zhǔn)備，因?yàn)橹衅筮€遠(yuǎn)未達(dá)到國(guó)際制藥巨頭那樣的運(yùn)作能力。

最后，海外并購(gòu)的成功與否還是看企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。中企近年來(lái)越來(lái)越多地參與到海外并購(gòu)的競(jìng)標(biāo)中，但常會(huì)遇到出價(jià)高卻無(wú)法拿下標(biāo)的的情況。這一方面可能是所謂的“中國(guó)式溢價(jià)”的原因，但關(guān)鍵還是因?yàn)楸皇召?gòu)方不了解、不信任和不看好。這種情況下，不妨倒過(guò)來(lái)，先有了足夠的積累和準(zhǔn)備再去考慮并購(gòu)，屆時(shí)就自然是水到渠成的事了。