我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)合約：特色及設(shè)計(jì)要求

摘 " 要：期權(quán)合約是期權(quán)市場(chǎng)交易的對(duì)象，對(duì)農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)合約的研究顯得尤為重要。本文通過(guò)比較研究國(guó)外主要交易所成熟農(nóng)產(chǎn)品的期權(quán)合約，結(jié)合我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況，對(duì)農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)合約中的相關(guān)條款進(jìn)行研究，旨在借鑒國(guó)際成熟經(jīng)驗(yàn)并結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況，科學(xué)設(shè)計(jì)農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)合約，為我國(guó)未來(lái)開(kāi)展農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)交易提供借鑒。

關(guān)鍵詞：農(nóng)產(chǎn)品期權(quán);合約設(shè)計(jì);特色

中圖分類號(hào)：F323.7 " " "文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A "文章編號(hào)：1003-9031（2016）01-0034-05 "DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2016.01.06

農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)是商品期權(quán)的一種，是以農(nóng)產(chǎn)品為載體，以農(nóng)產(chǎn)品期貨合約為交易對(duì)象的金融衍生工具，具有低成本、低風(fēng)險(xiǎn)、高獲利的特點(diǎn)。農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)低成本、高收益的特征引起了套期保值者、投機(jī)套利者的廣泛關(guān)注，在穩(wěn)定農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格、規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)上發(fā)揮著重要作用。期權(quán)合約是期權(quán)交易的標(biāo)的物，因此期權(quán)合約的合理設(shè)計(jì)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)市場(chǎng)的順利運(yùn)行具有重要意義。

一、農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)合約研究的重要性

（一）農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)推出的必要性

我國(guó)在連續(xù)12年聚焦“三農(nóng)”的情況下，2015年中央一號(hào)文件又將“圍繞建設(shè)現(xiàn)代農(nóng)業(yè)，加快轉(zhuǎn)變農(nóng)業(yè)發(fā)展方式”放在首位，《意見(jiàn)》指出要圍繞建設(shè)現(xiàn)代農(nóng)業(yè)和促進(jìn)農(nóng)民增收，加快轉(zhuǎn)變農(nóng)業(yè)發(fā)展方式和加大惠農(nóng)政策的支持力度[1]。作為金融衍生工具的農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)既可以將農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼市場(chǎng)化，又可以通過(guò)增強(qiáng)訂單農(nóng)業(yè)的持久性實(shí)現(xiàn)農(nóng)民增收，還能提高我國(guó)農(nóng)業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力，因此推出農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)有利于我國(guó)“三農(nóng)”問(wèn)題的解決。

1.農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)有利于政府農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼市場(chǎng)化

農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能可實(shí)現(xiàn)農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)供給的穩(wěn)定，農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)的杠桿作用、買方風(fēng)險(xiǎn)既定的特點(diǎn)可幫助農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者實(shí)現(xiàn)增收的目的，現(xiàn)如今我國(guó)農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼的目的就是穩(wěn)定農(nóng)產(chǎn)品的市場(chǎng)供給、增加農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者收入，所以農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)的市場(chǎng)運(yùn)行與我國(guó)農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼政策相契合。目前，我國(guó)農(nóng)戶和大部分涉農(nóng)企業(yè)資金力量薄弱，難以進(jìn)入期貨市場(chǎng)。期權(quán)市場(chǎng)進(jìn)入的低門(mén)檻會(huì)吸引大量農(nóng)戶和涉農(nóng)企業(yè)等非專業(yè)投資者的參與。在期權(quán)交易中，交易成本由期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格決定，參與者可根據(jù)自身經(jīng)濟(jì)狀況選擇交易成本進(jìn)入期權(quán)市場(chǎng)。

1993年的美國(guó)為了規(guī)避農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，政府通過(guò)代付期權(quán)費(fèi)的方式鼓勵(lì)農(nóng)場(chǎng)主參與到期權(quán)市場(chǎng)。我國(guó)可以借鑒美國(guó)成功經(jīng)驗(yàn)，將農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼的目的在一定程度上通過(guò)期權(quán)市場(chǎng)加以實(shí)現(xiàn)，以減少財(cái)政在農(nóng)業(yè)上的補(bǔ)貼。

2.農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)可增強(qiáng)訂單農(nóng)業(yè)的持久力

參與套期保值的企業(yè)，在現(xiàn)貨價(jià)格上漲卻不得不完成交割時(shí)，不僅得不到糧價(jià)上漲的實(shí)惠，還會(huì)造成利潤(rùn)的損失。若買進(jìn)看跌期權(quán)，在現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格上漲時(shí)，可選擇不行使期權(quán)而是以高價(jià)賣出，這就在保值的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)了增值，同時(shí)也避免了因現(xiàn)貨價(jià)格上漲農(nóng)民不履約的問(wèn)題，在一定程度上提高了訂單的履約率。

期權(quán)市場(chǎng)的低門(mén)檻進(jìn)入，農(nóng)戶可直接參與期權(quán)避險(xiǎn)，這必然會(huì)增加訂單的積極性。在交易資金問(wèn)題上，農(nóng)發(fā)行規(guī)定，糧食企業(yè)從事期貨經(jīng)營(yíng)，只能用其自有資金，農(nóng)發(fā)行不提供貸款支持，這便制約了糧食企業(yè)參與期貨市場(chǎng)。而農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)市場(chǎng)的參與者不用交納保證金，所交的權(quán)利金也很少，遠(yuǎn)低于期貨成本。所以，農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)可以轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，提高訂單農(nóng)業(yè)履約率，更好地增加農(nóng)民收入、提高企業(yè)效益，促進(jìn)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，保證國(guó)家糧食安全。

3.農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)可增強(qiáng)我國(guó)農(nóng)業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力

經(jīng)濟(jì)一體化、金融全球化是當(dāng)代經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢(shì)。加入WTO后，各涉農(nóng)企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)由原來(lái)的國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)逐步轉(zhuǎn)化為國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。國(guó)外的金融衍生市場(chǎng)發(fā)展較早，與我國(guó)金融市場(chǎng)相比更加成熟、完善，國(guó)外涉農(nóng)企業(yè)可以方便地利用各種衍生品工具來(lái)規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而國(guó)內(nèi)卻不具備這樣的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，所以在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)上我國(guó)涉農(nóng)企業(yè)處于被動(dòng)地位。要想改變這一處境，我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)應(yīng)該盡快與國(guó)際市場(chǎng)慣例接軌，建立與完善農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)體系。農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)的推出不僅可以縮小我國(guó)和國(guó)外在金融衍生市場(chǎng)的差距，還有利于我國(guó)規(guī)避外來(lái)的農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。若不能有效應(yīng)對(duì)這些外來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)帶來(lái)不可估量的損失。為更好的規(guī)避這些風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)應(yīng)推出農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)，讓國(guó)內(nèi)金融衍生市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)有較好的對(duì)接。

（二）期權(quán)合約設(shè)計(jì)的重要性

農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)在規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)上的作用日益顯著，具有合理有效的期權(quán)合約是農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)推向市場(chǎng)的第一步，對(duì)其成功與否至關(guān)重要。雖然農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)在我國(guó)還未上市，但理論研究要走在實(shí)踐的前面，為各大交易所設(shè)計(jì)期權(quán)合約提供理論參考。目前，在農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)合約的設(shè)計(jì)上，只有鄭州商品交易所對(duì)棉花、白糖進(jìn)行了合約仿真設(shè)計(jì)，對(duì)其他農(nóng)產(chǎn)品沒(méi)有普適性。所以在借鑒國(guó)外相關(guān)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，針對(duì)我國(guó)市場(chǎng)運(yùn)行狀況、期權(quán)市場(chǎng)參與者的自身特點(diǎn)設(shè)計(jì)出符合我國(guó)國(guó)情的農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)合約，對(duì)我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)的推出和日后的順利運(yùn)行是非常重要的。

二、農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)合約設(shè)計(jì)要考慮的因素

（一）期權(quán)市場(chǎng)參與主體

農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)合約設(shè)計(jì)要充分考慮到市場(chǎng)參與主體的特點(diǎn)。農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)市場(chǎng)的參與者主要是各類涉農(nóng)企業(yè)和少數(shù)農(nóng)戶，普遍存在生產(chǎn)規(guī)模小、經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)薄弱、抗風(fēng)險(xiǎn)能力差等特點(diǎn)。另外，農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)在我國(guó)屬于新興的金融衍生品市場(chǎng)，各參與主體對(duì)期權(quán)市場(chǎng)還不甚了解，因此在農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)合約設(shè)計(jì)時(shí)，要充分考慮到期權(quán)市場(chǎng)參與者的交易能力和參與度。在初期農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)合約設(shè)計(jì)中，要以吸引廣大參與者進(jìn)入期權(quán)市場(chǎng)為目的，宜簡(jiǎn)不宜難、宜小不宜大。

（二）期權(quán)合約流動(dòng)性

期權(quán)合約的流動(dòng)性是指在不引起期權(quán)合約價(jià)格大幅度波動(dòng)的情況下，市場(chǎng)參與者買賣期權(quán)合約的難易程度。若農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)合約具有良好的流動(dòng)性，將有利于買賣雙方按自己的交易意愿迅速成交，且參與者進(jìn)出期權(quán)市場(chǎng)的各種障礙也較少。因此在農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)合約設(shè)計(jì)中，要考慮到期權(quán)合約的流動(dòng)性，合理有效地設(shè)計(jì)各條款內(nèi)容，增強(qiáng)合約的流動(dòng)性。

（三）與國(guó)際市場(chǎng)接軌

2001年我國(guó)加入世界貿(mào)易組織，意味著我國(guó)企業(yè)要遵照國(guó)際慣例開(kāi)展世界貿(mào)易。按照WTO 的規(guī)則，我國(guó)要逐漸放開(kāi)自己的市場(chǎng)，包括農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)、金融市場(chǎng)等。因此，我國(guó)企業(yè)面臨著國(guó)內(nèi)、國(guó)外雙重競(jìng)爭(zhēng)。隨著競(jìng)爭(zhēng)中風(fēng)險(xiǎn)的加大，越來(lái)越多的企業(yè)會(huì)使用期貨、期權(quán)等金融衍生工具避險(xiǎn)。隨著金融市場(chǎng)的國(guó)際化，我國(guó)企業(yè)和國(guó)外企業(yè)很可能會(huì)到對(duì)方期權(quán)市場(chǎng)上從事農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)交易，我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)市場(chǎng)最終要與國(guó)際市場(chǎng)接軌。期權(quán)市場(chǎng)的國(guó)際化必然要求期權(quán)合約的國(guó)際化，所以在農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)合約設(shè)計(jì)中，既要符合我國(guó)的實(shí)際情況，又要遵循國(guó)際期權(quán)市場(chǎng)的一般規(guī)律，以便日后進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)。

三、農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)合約的主要條款

前期農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)合約設(shè)計(jì)應(yīng)以標(biāo)準(zhǔn)化合約為主。標(biāo)準(zhǔn)化合約中除期權(quán)價(jià)格是由市場(chǎng)公開(kāi)競(jìng)價(jià)決定外，其他條款均由交易所提前規(guī)定，具有普遍性和統(tǒng)一性。農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)合約的主要條款有交易單位、最小變動(dòng)價(jià)位、每日價(jià)格最大波動(dòng)限制、合約月份、執(zhí)行價(jià)格和執(zhí)行價(jià)格間距、執(zhí)行方式等[2]。期權(quán)合約設(shè)計(jì)的有效性決定著農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)上市后能否成功運(yùn)行?，F(xiàn)選取國(guó)外各大交易所成熟農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)合約為研究對(duì)象，對(duì)比分析國(guó)外農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)合約的共性和規(guī)律，為我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)合約設(shè)計(jì)提供借鑒。

（一）交易單位

交易單位是指每張期權(quán)合約所表示的對(duì)應(yīng)標(biāo)的物的數(shù)量[3]。在國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)市場(chǎng)上，期權(quán)合約的標(biāo)的物幾乎全部是其相應(yīng)期貨合約。以期貨合約作為標(biāo)的物，在突發(fā)情況下，參與者可采用期貨合約對(duì)沖的方法代替現(xiàn)貨交割，可增強(qiáng)投資者參與期權(quán)交易的興趣。

由表1可知，全球主要交易所中涉及的主要農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)合約均以1張期貨合約為交易單位，這將便于投資者的期貨期權(quán)組合交易和風(fēng)險(xiǎn)控制管理。國(guó)外農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)市場(chǎng)的參與者絕大部分來(lái)自于期貨市場(chǎng)，資金實(shí)力強(qiáng)，易參與到期權(quán)市場(chǎng)。而國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)市場(chǎng)的參與者主要是各類小規(guī)模涉農(nóng)企業(yè)、個(gè)人投資者等中小投資者，具有個(gè)體交易金額小、總體交易量大的特點(diǎn)。針對(duì)這一特點(diǎn)，國(guó)內(nèi)各大交易所可以推出小型農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)合約，即期權(quán)交易單位小于相應(yīng)的期貨合約，如期權(quán)合約可以是期貨合約的1/5。平時(shí)的正常交易不受這一限制干擾，但在期權(quán)執(zhí)行和轉(zhuǎn)現(xiàn)時(shí)要求是5的整數(shù)倍，5張期權(quán)合約才能轉(zhuǎn)化為1張期貨合約，因此可能產(chǎn)生執(zhí)行無(wú)法配對(duì)，出現(xiàn)投資者一方違約，另一方無(wú)法履約的問(wèn)題。為了克服這一問(wèn)題，各大交易所可推出小型期貨合約，在此基礎(chǔ)上再推出相同規(guī)格的期權(quán)合約，如CBOT的Mini小麥期貨合約。期權(quán)和相應(yīng)期貨的合約單位保持一致，也便于初期投資者的熟悉、掌握，有利于期權(quán)市場(chǎng)的套利保值。期權(quán)合約的小型化設(shè)計(jì)是國(guó)際市場(chǎng)的一種發(fā)展趨勢(shì)，適合我國(guó)以中小投資者為主體的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，便于期權(quán)市場(chǎng)的推廣，有利于提高市場(chǎng)的流動(dòng)性和質(zhì)量。

（二）最小變動(dòng)價(jià)位

在國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品期貨、期權(quán)市場(chǎng)上，期權(quán)最小變動(dòng)價(jià)位一般小于或等于相應(yīng)期貨的最小變動(dòng)價(jià)位。芝加哥期貨交易所的小麥、玉米期權(quán)的最小變動(dòng)價(jià)位是其相應(yīng)期貨最小變動(dòng)價(jià)位的1/2;紐約期貨交易所、洲際交易所、芝加哥商業(yè)交易所的大多數(shù)農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)的最小變動(dòng)價(jià)位等于相應(yīng)期貨的最小變動(dòng)價(jià)位（見(jiàn)表2）。

最小變動(dòng)價(jià)位是在交易雙方競(jìng)價(jià)時(shí)，權(quán)利金價(jià)格變動(dòng)的最小單位。最小報(bào)價(jià)單位太小會(huì)降低市場(chǎng)波動(dòng)，且增加市場(chǎng)的交易成本;最小報(bào)價(jià)單位太大又不能較好的體現(xiàn)合約應(yīng)有的價(jià)格波動(dòng)。農(nóng)產(chǎn)品期貨合約中的最小變動(dòng)價(jià)位是固定不變的，但在期權(quán)合約中，不同執(zhí)行價(jià)格的期權(quán)合約價(jià)值差距很大，使用相同的最小變動(dòng)價(jià)位進(jìn)行交易是不合適的。期權(quán)合約中的最小變動(dòng)價(jià)位應(yīng)隨著期權(quán)價(jià)格的變化進(jìn)行分段調(diào)整，如看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格越低、看跌期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格越高時(shí)，所對(duì)應(yīng)的期權(quán)價(jià)格就越高，相應(yīng)的最小變動(dòng)價(jià)位就越大。

（三）每日價(jià)格最大波動(dòng)限制

每日價(jià)格最大波動(dòng)限制是指在一個(gè)交易日中期權(quán)價(jià)格波動(dòng)的最大幅度，超出該幅度的報(bào)價(jià)無(wú)效。

由表3可知，為了控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，芝加哥期貨交易所、東京谷物交易所的農(nóng)產(chǎn)品期貨及相應(yīng)期權(quán)都有漲跌停板的規(guī)定;而洲際交易所認(rèn)為期貨、期權(quán)等充分競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)是有效的，主張價(jià)格自由波動(dòng)，對(duì)大部分商品期貨和期權(quán)都沒(méi)有設(shè)立漲跌停板;芝加哥商業(yè)交易所只對(duì)商品期貨做了漲跌停板的規(guī)定，對(duì)應(yīng)的期貨期權(quán)并沒(méi)有，這是考慮到期權(quán)是期貨的衍生品，期權(quán)的價(jià)格波動(dòng)受到期貨價(jià)格波動(dòng)的限制而做出的，洲際交易所的棉花亦是如此。

從理論上講，農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)市場(chǎng)是期貨市場(chǎng)的衍生品市場(chǎng)，期權(quán)價(jià)格的波動(dòng)幅度不會(huì)超過(guò)期貨價(jià)格的波動(dòng)幅度，因此只設(shè)定期貨的漲跌停板即可，而實(shí)際并非如此。若期貨價(jià)格達(dá)到漲跌停板，期貨市場(chǎng)就會(huì)失去流動(dòng)性，投資者只能通過(guò)期權(quán)市場(chǎng)來(lái)保值和投機(jī)，就會(huì)推動(dòng)期權(quán)價(jià)格的波動(dòng)大于期貨價(jià)格波動(dòng)。另外，農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)市場(chǎng)在我國(guó)屬于試點(diǎn)初期，市場(chǎng)不成熟、投資者不理性和風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)不足并存，外界沖擊對(duì)期權(quán)價(jià)格影響的不確定性較大，這更應(yīng)加強(qiáng)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理。因此，我國(guó)期權(quán)市場(chǎng)在農(nóng)產(chǎn)品期貨、期權(quán)上都應(yīng)有漲跌停板的規(guī)定。

（四）合約月份

期權(quán)合約月份是指停止期權(quán)合約交易，開(kāi)始進(jìn)入履約階段的月份。由于農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)、貿(mào)易和消費(fèi)具有季節(jié)性特點(diǎn)，國(guó)外農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)合約中一般將價(jià)格波動(dòng)和貿(mào)易量相對(duì)較大的月份作為標(biāo)的期貨合約月份。受農(nóng)產(chǎn)品期貨持有成本、期現(xiàn)貨和月份間價(jià)差較大、標(biāo)準(zhǔn)化程度較低等因素影響，各農(nóng)產(chǎn)品期貨合約月份之間相差時(shí)間不大，且期貨合約的月份一般都有期權(quán)合約，以便現(xiàn)貨企業(yè)的套期保值[4]。為方便各參與主體的投資和保值，國(guó)外期權(quán)市場(chǎng)在部分農(nóng)產(chǎn)品期貨合約月份之間增加了標(biāo)的物是最近期貨合約的系列期權(quán)合約月份。系列期權(quán)合約活潑度高、交易期限短，但考慮到我國(guó)期權(quán)市場(chǎng)的初期參與者經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)薄弱、抗風(fēng)險(xiǎn)能力差，應(yīng)該適當(dāng)減少期權(quán)合約掛盤(pán)月份以增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性，減輕市場(chǎng)的資金負(fù)擔(dān)，可在活躍交易的期貨合約的持倉(cāng)達(dá)到一定規(guī)模時(shí)，根據(jù)需要增加相應(yīng)的期權(quán)合約月份，這樣既能緊密配合期貨市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)律，又為活躍的期貨合約提供了風(fēng)險(xiǎn)管理工具。合理的合約月份能夠提高期權(quán)市場(chǎng)的流動(dòng)性，改善市場(chǎng)質(zhì)量，降低市場(chǎng)的運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)。

（五）執(zhí)行價(jià)格和執(zhí)行價(jià)格間距

執(zhí)行價(jià)格是在期權(quán)合約中規(guī)定好的價(jià)格，在有效期內(nèi)不會(huì)隨著期貨價(jià)格的漲跌而變化。買方可根據(jù)執(zhí)行價(jià)格、期貨價(jià)格、權(quán)利金情況決定是否行權(quán)，若期權(quán)買方?jīng)Q定行權(quán)，賣方必須無(wú)條件的按執(zhí)行價(jià)格履行義務(wù)。

執(zhí)行價(jià)格間距是指相鄰兩個(gè)執(zhí)行價(jià)格的差額，全球各大交易所在確定執(zhí)行價(jià)格間距上的依據(jù)不同，方式也不盡相同。

由表4可知，國(guó)外各大交易所在確定農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)執(zhí)行價(jià)格間距時(shí)，除了少部分農(nóng)產(chǎn)品直接確定一個(gè)執(zhí)行價(jià)格間距外，其他均以執(zhí)行價(jià)格高低、期權(quán)合約月份、合約到期遠(yuǎn)近為依據(jù)。我國(guó)期貨市場(chǎng)在漲跌停板制度的限定下，每日價(jià)格的上下波動(dòng)范圍都有嚴(yán)格的限制，所以要考慮執(zhí)行價(jià)格間距在日價(jià)格波動(dòng)區(qū)間內(nèi)掛出合約的數(shù)量。其次，我國(guó)漲跌停板為結(jié)算價(jià)的一定比例，所以執(zhí)行價(jià)格應(yīng)在漲跌停板范圍內(nèi)掛牌，執(zhí)行價(jià)格間距應(yīng)依據(jù)不同執(zhí)行價(jià)格區(qū)間規(guī)定不同的大小，如鄭商所設(shè)計(jì)的白糖期權(quán)仿真合約中規(guī)定：行權(quán)價(jià)格小于3000元/噸時(shí)，行權(quán)價(jià)格間距為50元/噸;行權(quán)價(jià)格大于3000元/噸，小于10000元/噸時(shí)，行權(quán)價(jià)格間距為100元/噸;行權(quán)價(jià)格大于10000元/噸時(shí)，行權(quán)價(jià)格間距為200元/噸[5]。

（六）執(zhí)行方式

期權(quán)合約的執(zhí)行方式分為美式和歐式兩種。歐式期權(quán)的買方只能在期權(quán)到期日行權(quán)，而美式期權(quán)的買方可以在期權(quán)到期日及之前的任一交易日行權(quán)。與歐式期權(quán)相比，美式期權(quán)的買方更自由、權(quán)利更大一些，而賣方承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較大，所以同等條件下期權(quán)價(jià)格也更高一些。盡管美式期權(quán)價(jià)格要高于歐式期權(quán)，大多數(shù)農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)市場(chǎng)還是以采取美式期權(quán)的執(zhí)行方式為主。從全球交易所農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán)來(lái)看，全球活躍的31個(gè)農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)都是美式期權(quán)，包括芝加哥期貨交易所的玉米、大豆、豆油、豆粕和小麥;芝加哥商業(yè)交易所的活牛和瘦豬肉;洲際交易所的11號(hào)原糖、棉花等。

由于我國(guó)正處在農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)試點(diǎn)準(zhǔn)備階段，對(duì)期權(quán)的認(rèn)識(shí)還更偏向于賣方風(fēng)險(xiǎn)大于買方風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知水平上，認(rèn)為賣方極易處于不利地位。若在市場(chǎng)初期就采用美式期權(quán)，期權(quán)買方行權(quán)的靈活性會(huì)加大賣方的顧慮，而歐式期權(quán)在一定程度上會(huì)打消賣方這方面的顧慮，有利于投資主體的進(jìn)入。與美式期權(quán)相比，歐式期權(quán)成本較低，更容易被中小投資者接受，相對(duì)簡(jiǎn)單，容易監(jiān)管，降低了對(duì)系統(tǒng)設(shè)計(jì)的要求。另外，期權(quán)試點(diǎn)階段的投資者對(duì)期權(quán)履約也不會(huì)非常迫切，歐式期權(quán)的到期日行權(quán)不會(huì)對(duì)其造成過(guò)大影響。因此，在我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)市場(chǎng)運(yùn)行初期，建議期權(quán)的執(zhí)行方式采用歐式期權(quán)。但考慮到未來(lái)與國(guó)際期權(quán)市場(chǎng)接軌問(wèn)題，在期權(quán)市場(chǎng)運(yùn)行一段時(shí)間后，部分與國(guó)外關(guān)聯(lián)性強(qiáng)的期權(quán)品種，執(zhí)行方式可由歐式期權(quán)逐步轉(zhuǎn)化為美式期權(quán)，以保證國(guó)內(nèi)外的一致性，方便進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)。

四、結(jié)語(yǔ)

本文以農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)合約為研究對(duì)象，先從農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)推出和期權(quán)合約設(shè)計(jì)兩個(gè)方面分析了研究農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)合約的重要性，又指出在期權(quán)合約設(shè)計(jì)中要考慮的因素，即期權(quán)市場(chǎng)的參與主體、期權(quán)合約的流動(dòng)性和國(guó)際化。在此基礎(chǔ)上，又比較研究了國(guó)外主要交易所成熟農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)合約。通過(guò)借鑒國(guó)際成熟經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境，重點(diǎn)在交易單位、最小變動(dòng)價(jià)位、每日價(jià)格最大波動(dòng)限制、合約月份、執(zhí)行價(jià)格間距、執(zhí)行方式等期權(quán)合約條款上進(jìn)行了初步分析。由于我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)試點(diǎn)還未開(kāi)始，以上研究?jī)H限于理論分析，設(shè)計(jì)是否合理還有待于實(shí)踐檢驗(yàn)。

農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)合約的有效設(shè)計(jì)是我國(guó)推出農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)準(zhǔn)備工作中最需要解決的問(wèn)題，此領(lǐng)域還有較大的研究空間，因此希望在今后的研究過(guò)程中能夠?qū)r(nóng)產(chǎn)品期權(quán)合約的眾多問(wèn)題進(jìn)行更全面的論述，豐富我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán)管理方面的研究。

參考文獻(xiàn)：

[1]中共中央國(guó)務(wù)院.2015年一號(hào)文件：關(guān)于加大改革創(chuàng)新力度加快農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化建設(shè)的若干意見(jiàn)，2015.

[2]王立.境外農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)合約和交易制度研究[J].經(jīng)營(yíng)管理者，2014（21）：8-9.

[3]劉少華.中國(guó)期貨期權(quán)產(chǎn)品創(chuàng)新及風(fēng)險(xiǎn)管理研究[M].北京：中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2013.

[4]魏振祥，王學(xué)勤.期權(quán)研究成果匯編[M].北京：中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2012.

[5]鄭州商品交易所？期貨衍生品部.鄭州商品交易所白糖期權(quán)合約（仿真）[DB/OL].http：//www.chinaoptions.cn/fzjy/hy

gz/webinfo/2014/11/1414814793449228.htm.