P2P融資模式的風險控制與定價機制研究

張繼鵬　陳曦　翟南鳳

摘 要：本文基于P2P（Person-to-Person）平臺的發(fā)展現(xiàn)狀，創(chuàng)新性地提出對P2P風險控制和風險定價的理論建議。風險控制方面采取O2O（Online To Offline）與P2P相結(jié)合，有效控制P2P平臺的信用風險等，創(chuàng)造管理學與金融學的融合。風險定價方面利用CAPM模型（資本資產(chǎn)定價模型）進行分析，大膽將所學知識與P2P平臺定價想聯(lián)系，實現(xiàn)課本理論知識與實體社會經(jīng)濟問題的接軌。研究重點在于融合不同領域的理論，促進現(xiàn)存互聯(lián)網(wǎng)借貸平臺的健康可持續(xù)發(fā)展。

關鍵詞：P2P；風險控制；風險定價；Eviews；CAPM模型

一、引言

隨著經(jīng)濟的快速發(fā)展和網(wǎng)絡傳播技術的不斷進步，應運而生出一種新興的產(chǎn)業(yè)，即傳統(tǒng)金融和互聯(lián)網(wǎng)技術結(jié)合而成的互聯(lián)網(wǎng)金融。在設定的理想互聯(lián)網(wǎng)金融環(huán)境下，交易主體間的信息是透明公開的，相互間的資金流通是自由、直接、無障礙的狀態(tài)，金融機構(gòu)不再發(fā)揮其中介的作用。P2P 借貸模式作為互聯(lián)網(wǎng)金融的一種主打業(yè)務，與第三方支付、阿里金融、眾籌等其他模式相比，更具有去中介化的代表作用。P2P 網(wǎng)絡借貸加快了金融脫媒的步伐，提高了閑散資金的利用率。與傳統(tǒng)銀行貸款相比，它可以降低融資成本，為個人融資創(chuàng)造便利條件，同時可以有效促進現(xiàn)有銀行體系的變革。

在中小企業(yè)長期處于融資困境的背景下， P2P 網(wǎng)絡借貸還可以顯著降低小微企業(yè)的融資成本，鼓勵小微企業(yè)的創(chuàng)立，符合當下提倡創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的理念。P2P 也是一把雙刃劍，在為投資者帶來效益和為借款方創(chuàng)造便利的同時，也給社會留下了一些風險和隱患。因此本文以P2P的風險為基礎，結(jié)合現(xiàn)實，提出創(chuàng)新性的風險控制理論，進而結(jié)合CAPM模型對P2P行業(yè)標的資產(chǎn)收益率進行定價分析。

二、文獻綜述

國內(nèi)外學者關于P2P行業(yè)的風險控制及風險定價的研究從未停下。研究伴隨時代發(fā)展，提出了一些創(chuàng)新性的、適合國情的、有實際意義的理論結(jié)果。但本科生由于專業(yè)知識的限制，對于此項目的研究成果并不多。

關于P2P的風險控制課題，國內(nèi)學者研究甚廣。浙江大學張日金運用AHP層次分析法分析得出不同標準的平臺需要采用不同的風險定價機制；陳燦從資金池風險和假標風險看P2P的風險控制，提出擴大擔保機制是有效控制風險的手段；王建靜結(jié)合“拍拍貸”研究網(wǎng)絡借貸風險的法律控制等。區(qū)別于其他學者的研究角度，本文研究風險控制，主要考慮是否可以結(jié)合O2O理念，達到金融與管理的完美結(jié)合。

國內(nèi)外關于P2P風險定價的研究也有很多。北京商報記者閆瑾提出風險定價是P2P核心競爭力；張晶蕾提出采取公開競標的貸款定價方式對P2P平臺的優(yōu)化研究；Ashta在An analysis of european online micro-leading websites一文中創(chuàng)新性地提出了國外P2P行業(yè)的定價機制。本文則運用所學知識進行發(fā)散性的創(chuàng)新思維，將資本資產(chǎn)定價模型的可行性運用于P2P風險定價中。

本文同時研究風險控制和風險定價兩大內(nèi)容，避免單一因素研究時的不科學性。從而進行p2p融資模式分析研究。

三、我國 P2P 網(wǎng)絡借貸面臨的主要風險

P2P 網(wǎng)絡借貸平臺的跑路、 詐騙等事件引起了社會各界對其風險的關注。 現(xiàn)階段， P2P 網(wǎng)絡借貸存在的風險主要有： 其一是由于相關法律和監(jiān)管政策缺失而引發(fā)的政策法律風險和監(jiān)管風險， 其二是由于 P2P 網(wǎng)絡借貸平臺監(jiān)管不嚴和貸款者動機不純而引發(fā)的洗錢風險，其三是由于P2P 網(wǎng)絡借貸平臺操作不規(guī)范和技術投入不足而引發(fā)的操作風險和網(wǎng)絡風險，其四是借款者和P2P網(wǎng)絡借貸平臺道德缺失而引發(fā)的信用風險。這些風險是否控制得當是P2P網(wǎng)絡借貸能否長遠發(fā)展的關鍵。

（一）政策法律風險

P2P 網(wǎng)絡借貸平臺是一種網(wǎng)絡化的民間借貸中介?，F(xiàn)階段，我國有關P2P 網(wǎng)絡借貸的法律法規(guī)有《民法通則》、《合同法》等，具體情況如現(xiàn)在還沒有具體的法律法規(guī)來專門約束與規(guī)范 P2P 網(wǎng)絡借貸平臺的業(yè)務活動，這使得 P2P網(wǎng)絡借貸平臺可能觸及“非法吸收公眾存款”和“非法集資”的法律紅線。不僅如此， P2P 網(wǎng)絡借貸平臺沒有明確的市場準入制度，市場準入制度的缺乏降低了互聯(lián)網(wǎng)金融平臺的整體質(zhì)量。

（二）監(jiān)管風險

銀監(jiān)會和中國人民銀行等部門對 P2P 網(wǎng)絡借貸的相關風險予以了提醒， 銀監(jiān)會相關人員也發(fā)表了對 P2P 監(jiān)管思路的看法， 這都顯示出了相關部門對 P2P 網(wǎng)絡借貸穩(wěn)健發(fā)展的關注。然而，監(jiān)管部門并沒有出臺有關 P2P 網(wǎng)絡借貸的具體監(jiān)管制度，甚至沒有明確表明 P2P 網(wǎng)絡借貸的監(jiān)管主體。 脫離監(jiān)管的 P2P 網(wǎng)絡借貸平臺，使得國家難以全面地掌握相關的市場數(shù)據(jù)。缺乏監(jiān)管的市場雖說是一個自由的市場，但如果沒有監(jiān)管主體去約束它，去引導它向更好的方向發(fā)展，這樣的 P2P 網(wǎng)絡借貸將難以長久發(fā)展。

（三）操作風險

P2P 網(wǎng)絡借貸平臺的操作風險主要表現(xiàn)在借款信息審核、資金管理、投標保障和相關信息的披露上。現(xiàn)階段，我國的征信系統(tǒng)處于不斷補充和完善的階段， P2P網(wǎng)絡借貸的數(shù)據(jù)還沒有被納入征信系統(tǒng)，也沒有征信系統(tǒng)的使用權(quán)，這在一定程度上弱化了P2P 網(wǎng)絡借貸平臺對借款者信用的全面掌握，增加了借款信息審核的難度，提高了審核失敗的概率。不僅如此，我國 P2P 網(wǎng)絡借貸平臺的資金管理制度還不完善，平臺自有資金和投資者資金沒有有效地分開管理，很容易形成 “資金池”模式。由于缺乏監(jiān)管，沒有統(tǒng)一的行業(yè)標準，P2P 網(wǎng)絡借貸平臺的信息披露情況各不相同，信息披露情況的參差不齊很可能影響投資者對借款項目的判斷，從而增加投資風險。

（四）信用風險

P2P 網(wǎng)絡借貸的信用風險主要來自于借款者和 P2P 網(wǎng)絡借貸平臺。對借款者來講，借款者在 P2P 網(wǎng)絡借貸平臺上融資時，要先提一系列的證明材料，但這些資料的可靠性與真實性難以評價，蘊含著造假的可能性，這擴大了到期違約風險。

四、風險控制的思路與方式

風險控制是指風險管理者采取各種措施和方法，消滅或減少風險事件發(fā)生的各種可能性，或者減少風險事件發(fā)生時造成的損失。在投資過程中風險的出現(xiàn)增加項目的費用，減緩項目的進度，并對項目的完成有重大影響，從而影響投資者的預期收益。因此，風險控制就變得極其必要。

首先，信用評估——指信用評估機構(gòu)使用專家判斷或數(shù)學分析方法，對個人和企業(yè)履約各種承諾能力和信譽程度進行全面評價，并用簡單明了的符號或文字表達出來，以滿足社會需要的市場行為。本文采取設立P2P線下調(diào)查機構(gòu)，對借款方的資產(chǎn)（主要考察其房產(chǎn)、車輛、銀行存款）和個人信用進行評估，主要確定借款方的還款能力和可能性，從而有效減少平臺的壞賬率。

其次，從特定借款方角度出發(fā)，如商場、餐館等在利用P2P平臺融資的過程中，是否可以借用O2O模式進行線上推廣，達到融資之余擴大消費的目的。初步思路：對于希望通過融資擴建的特定借款方來說，可以與P2P溝通協(xié)調(diào)，給予投資者一定收益率的同時，附贈其余權(quán)力（如商場優(yōu)惠券等），從而刺激投資者參與實體消費。一方面通過增加消費者的方式擴大融資者的現(xiàn)實收益，另一方面融資者在采取附贈優(yōu)惠券等行為的同時，已經(jīng)明確了自身的還款義務。（切實保障借貸業(yè)務的完整運作之后，消費者才會考慮是否實地消費等。）這也在一定程度上保障了平臺及投資者的利益。

五、模型建立

資本資產(chǎn)定價模型的實質(zhì)上可以看成單因素模型，即單個資產(chǎn)的收益率只跟行業(yè)基準的收益率有關，于是我們可以建立如下模型：

六、 參數(shù)估計

我們采用P2P行業(yè)整體收益率作為CAMP模型中的基準，以一星期shibor利率作為無風險利率，同時選取P2P行業(yè)龍頭陸金所平臺上單個項目作為研究目標，參數(shù)估計結(jié)果如下圖：

從回歸結(jié)果來看，R2=0.788，相對顯著，說明模型可以認為是正確的，所以最終模型結(jié)果為：Eri-rf=-0.06+1.02rM-rf，系統(tǒng)性風險約等于1，說明了我們選取的樣本標的走勢近似于大盤。

從回歸的結(jié)果來看，上訴中不僅僅是系統(tǒng)性風險的估計值是顯著的，同時常數(shù)項即我們常說的非系統(tǒng)性風險也是顯著的，其原因是，我們選擇的并不是資產(chǎn)組合而是單個標的資產(chǎn)，因此非系統(tǒng)性風險并不能被分散掉，但是非系統(tǒng)性風險的值并不是正的，本文認為α為正并不是非系統(tǒng)性風險的原因，而是供求的原因，由于P2P的利率遠遠高于正常的行業(yè)利潤水平，因此很多居民爭相購買，形成了資產(chǎn)“安全墊”，導致了上文中非系統(tǒng)性風險被抵消，最終造成了P2P理論上風險的降低。

七、結(jié)論

通過本文的研究，在經(jīng)濟景氣的時期，由于違約率較低，且有明顯的安全墊效應，非系統(tǒng)性風險顯著降低。然而系統(tǒng)性風險的解釋能力相對較強，驗證了CAPM模型應用于P2P行業(yè)定價的可行性。由于研究范圍有限，對于得出的相關結(jié)論是否具有普遍意義尚需深入的考量。

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