從東南亞金融危機透視中等收入陷阱的金融因素

趙澤文

摘 要：東南亞金融危機，是泰國、馬來西亞、印尼等經(jīng)濟(jì)體從高速增長到陷入中等收入陷阱的轉(zhuǎn)折點。對東南亞金融危機的研究發(fā)現(xiàn)，政府債務(wù)危機只不過是經(jīng)濟(jì)基本面惡化的外在直觀表現(xiàn)。對固定匯率制度的執(zhí)著維護(hù)，則加速惡化了三國的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境，是政府政策的嚴(yán)重失誤。國際游資的攻擊，只不過是壓垮駱駝的最后一根稻草。中等收入國家，在經(jīng)濟(jì)放緩過程中，極易造成經(jīng)濟(jì)的泡沫化、金融化、空心化，政府要避免盲目刺激，防止經(jīng)濟(jì)問題向金融系統(tǒng)的轉(zhuǎn)移，從構(gòu)筑推動實體經(jīng)濟(jì)增長的新動力著手。

關(guān)鍵詞：東南亞金融危機；中等收入陷阱；經(jīng)濟(jì)基本面

“中等收入陷阱”（TheMiddleIncomeTrap）這一概念由世界銀行的研究人員在2007年的一份報告中首次提出，指的是低收入國家在經(jīng)過快速的經(jīng)濟(jì)“起飛”達(dá)到中等收入水平后經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)停滯甚至回落，難以繼續(xù)發(fā)展成為高收入國家的現(xiàn)象：東南亞便是陷入“中等收入陷阱”的“重災(zāi)區(qū)”，而諸如拉美、中東多國也是典型的例子。這些國家自二十世紀(jì)七八十年代就陸續(xù)達(dá)到3000美元以上的人均收入水平，然而，經(jīng)過數(shù)十年的發(fā)展這些國家似乎仍難以突破人均8000美元的“上界”，同時還出現(xiàn)了通貨膨脹、貧富懸殊、貿(mào)易赤字等一系列經(jīng)濟(jì)失衡現(xiàn)象。

東南亞金融危機，是中等收入陷阱國家出現(xiàn)嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)問題的典型事件。通過透視兩次金融危機的發(fā)生機理，可以給予中等收入國家有價值的啟示，是非常有意義的。

一、東南亞金融危機透視

（一） 東南亞金融危機的演變

東南亞金融危機，分為四個階段：第一、危機孕育階段。國際投資商沖擊泰銖，泰國央行勉強維持固定匯率。第二、危機爆發(fā)階段。泰國央行外匯儲備耗盡，被迫放棄固定匯率制，金融危機擴散到其他東南亞國家。第三、危機深化階段。盡管東南亞國家采取措施補救，但這些措施出現(xiàn)效果需要時間，金融危機進(jìn)一步深化，各國金融市場劇烈動蕩。第四、危機平緩階段。東南亞國家采取進(jìn)一步措施，改革金融體制，投資者信心逐步恢復(fù)，各幣種匯率逐步穩(wěn)定，金融危機消退。

（二） 東南亞金融危機原因分析

東南亞金融危機，表面上看，導(dǎo)火索是國際投機者沖擊。但本質(zhì)上，它是長期存在的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)矛盾引發(fā)的，國際投機只不過是壓死駱駝的最后一根稻草。東南亞金融危機，既是金融系統(tǒng)性風(fēng)險總爆發(fā)，又是經(jīng)濟(jì)不均衡發(fā)展的最終表現(xiàn)；既有金融體系自身的問題，又是經(jīng)濟(jì)基本面向惡的反映。

東南亞金融危機的原因，可以總結(jié)為：

1、國際投機資本的人為沖擊是東南亞金融危機的點火器。泰國央行固定匯率制度導(dǎo)致泰銖高估，國際游資不斷沖擊以期從中取利。

2、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡是東南亞金融危機的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。首先，泰國投資結(jié)構(gòu)失衡，集中于房地產(chǎn)，泡沫經(jīng)濟(jì)膨脹。其次，東南亞國家出口萎縮，貿(mào)易逆差擴大，影響影響金融穩(wěn)定性。第三，外債規(guī)模過大，且債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理，過于依賴外資，還款過于集中。

3、東南亞金融危機的防火墻崩潰——經(jīng)濟(jì)政策的失誤。主要包括，盲目堅持固定匯率制，金融監(jiān)管失當(dāng)，信貸結(jié)構(gòu)失衡，沒有及時的經(jīng)濟(jì)提振政策等等。

二、中等收入陷阱國家發(fā)生金融危機的機理

通過東南亞金融危機和拉美金融危機的透視，我們可以看到，泰國、墨西哥、巴西、阿根廷，這些金融危機的起點國家，有幾個共同的“外在可觀特點”：

（一）長期維持固定匯率制度——本幣被人為高估。

（二）經(jīng)濟(jì)增長放緩?！?jīng)常項目赤字外匯收入不足。

（三）外向型經(jīng)濟(jì)國家。

（四）政府債務(wù)不可控。

這幾個特點，共同造成了東南亞金融危機和拉美金融危機，缺一不可。中等收入陷阱國家的金融危機機理，可闡述如下：

長期維持固定匯率制度，可以說是金融危機的起點。如果政府實行浮動匯率制度，可以降低國家的金融，創(chuàng)造良好的外貿(mào)環(huán)境，減少外貿(mào)壓力。僅在可觀的學(xué)術(shù)研究范圍內(nèi)，可以認(rèn)為：堅持固定匯率制度，是政府當(dāng)局和政策制定者的失誤，應(yīng)當(dāng)為金融危機的爆發(fā)負(fù)最直接的最主要的責(zé)任。實施固定匯率制度，有歷史因素，在布林頓森林體系崩潰后，許多國家實施了盯住美元的固定匯率制度，泰國的固定匯率制度就是80年代匯率制度延續(xù)。實施固定匯率制度，在一定時期，對于外貿(mào)發(fā)展和金融穩(wěn)定，是非常有效和低成本的。但固定匯率制度的一個缺點是，它不能如實反映市場上對貨幣的供求，導(dǎo)致貨幣的高估或低估。它需要政府在外匯市場的運作，對于一國的外匯儲備量是有要求的，對政府的外債償還造成壓力。在金融危機爆發(fā)之前，泰國、馬來西亞、印尼等國都經(jīng)歷了長期的經(jīng)濟(jì)增長，并且逐漸出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)放緩的現(xiàn)象——他們紛紛遇到落入中等收入陷阱的困境。三國經(jīng)濟(jì)放緩有幾個共同的特點：1、經(jīng)濟(jì)泡沫化。例如房地產(chǎn)的泡沫化是1997年前泰國經(jīng)濟(jì)的特點。經(jīng)濟(jì)泡沫化對經(jīng)濟(jì)增長有很大的破壞力，使得資金得不到有效配置，實體經(jīng)濟(jì)受到損害，直接危及到經(jīng)濟(jì)增長的基礎(chǔ)。2、產(chǎn)業(yè)升級、高級化失敗。三國在進(jìn)入中等收入階段后，并沒有找到能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的新動力?！霸诓煌?jīng)濟(jì)發(fā)展階段經(jīng)濟(jì)增長的動力機制是不同的，不能適時轉(zhuǎn)換動力機制導(dǎo)致發(fā)展中國家陷入中等收入陷阱”。這些國家就是如此。3、經(jīng)濟(jì)都面臨國際市場的激烈競爭，國際競爭力出現(xiàn)不同程度下降，經(jīng)常項目出現(xiàn)大幅赤字。泰國、馬來西亞、印尼主要出口創(chuàng)匯產(chǎn)品是農(nóng)產(chǎn)品三國都極易受到中國、印度、俄羅斯等可提供同樣產(chǎn)品的國家的競爭，且不具有很強的比較優(yōu)勢；出口產(chǎn)品種類相對集中，經(jīng)濟(jì)對外依賴程度高，抵御風(fēng)險的能力不強。國際市場動蕩，就是是導(dǎo)致這四次金融危機的一個中間因素。同時，經(jīng)常項目大幅逆差，對本國貨幣形成了強大的貶值壓力，但固定匯率制度不能反映這個變化，反而導(dǎo)致本國貨幣高估，進(jìn)一步削弱了本國產(chǎn)品的國際競爭力，不僅出口受到影響，經(jīng)常項目外匯收入也不足。這三個特點，揭示了三國當(dāng)初的經(jīng)濟(jì)基本面是很差的，直接影響就是政府的收入受到影響，政府債務(wù)償還出現(xiàn)危機。

政府債臺高筑，債務(wù)不可控，是三國共同的表現(xiàn)。首先，經(jīng)濟(jì)基本面不良，已經(jīng)不能為政府提供良好的收入基礎(chǔ)。其次，三國政府債務(wù)結(jié)構(gòu)不良。高利率債務(wù)在總體債務(wù)中占比較高，個別時期債務(wù)集中清償，極易導(dǎo)致政府財政崩潰。第三，外債占比較高，導(dǎo)致外匯壓力過大。三國在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展之初，都引入了大量外資，并且形成慣性。這種歷史因素導(dǎo)致了外債占比較高。因此，政府清償外債需要長期穩(wěn)定的外匯收入作保證。國際市場的動蕩，經(jīng)常項目外匯收入不足，就容易發(fā)生政府債務(wù)違約，政府信譽降低。這對于依賴外資的外向型經(jīng)濟(jì)國家是不可接受的。因此，三國的普遍做法是，通過資本項目引入外資來暫時償還到期外債。不斷的資本項目引入外資，也使得利息率提高，借債的成本攀升，外資對政府信心降低。通過資本項目舉借外債，不過是新債償舊債，是一條不歸路。

因此，當(dāng)國際投機資本瞅準(zhǔn)時機：要在外匯市場維持固定匯率，政府卻拿不出足夠的外匯儲備時，被高估的幣值瞬間崩塌，金融危機爆發(fā)。后果自然是金融系統(tǒng)崩盤、經(jīng)濟(jì)秩序混亂、資產(chǎn)價格大幅下降，國際投機資本低價抄底優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

三、金融危機給中等收入國家啟示

對于中等收入水平國家，泰國、馬來西亞、印尼給予的啟示，不應(yīng)當(dāng)僅僅是采取靈活的匯率制度、嚴(yán)格控制政府債務(wù)、降低金融系統(tǒng)風(fēng)險等金融問題。更重要的是：金融問題的本質(zhì)，實際上是經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)出現(xiàn)了問題。金融危機只不過是經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問題的表征。進(jìn)入中等收入水平的經(jīng)濟(jì)體，如果出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長放緩的趨勢，應(yīng)當(dāng)仔細(xì)分析放緩的原因，避免政策失誤。遵循市場規(guī)律，接受經(jīng)濟(jì)放緩的現(xiàn)實，避免盲目刺激。從構(gòu)筑經(jīng)濟(jì)增長的新動力著手，改善經(jīng)濟(jì)基本面，提升產(chǎn)業(yè)水平，使產(chǎn)業(yè)高級化，讓經(jīng)濟(jì)增長走實走穩(wěn)。實際上，這樣的工作，應(yīng)當(dāng)在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)放緩之前就應(yīng)有前瞻性地去做。