股票期權(quán)激勵機制問題研究

劉珊

摘要：現(xiàn)代公司制度的一個顯著特征是公司的經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)相分離，這種分離在一定程度上提高了公司的治理效率，但同時由于企業(yè)經(jīng)理人與企業(yè)所有者形成了委托代理關(guān)系，可能會導(dǎo)致經(jīng)理人從自身利益出發(fā)，從而侵害股東權(quán)益等一系列問題的產(chǎn)生。為了解決上述問題，股票期權(quán)激勵制度便應(yīng)運而生。股票期權(quán)激勵早在上個世紀(jì)80年代就已經(jīng)在西方企業(yè)廣泛實施，并取得了極大成果。上個世紀(jì)90年代，我國也開始引入這種激勵機制，但由于我國企業(yè)實施股票期權(quán)激勵現(xiàn)狀存在一些障礙，真正應(yīng)用到實踐中去，便發(fā)現(xiàn)取得的效果不是十分理想。由此提出了相關(guān)建議，旨在推動股票期權(quán)激勵機制在我國發(fā)揮更大效用。

關(guān)鍵詞：股票期權(quán)；激勵；資本市場；建議

一、緒論

研究背景及目的：長期以來，由現(xiàn)代公司制度所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離導(dǎo)致產(chǎn)生的委托代理問題一直是一個難以解決的問題。股票期權(quán)激勵機制正是在這一背景下產(chǎn)生的，股票期權(quán)激勵機制在國外取得了巨大成功，被證明是一種非常有效的激勵方式，本文指出了我國實施股票期權(quán)激勵機制的主要障礙，并提出了相關(guān)建議

二、股票期權(quán)激勵機制的理論基礎(chǔ)

股票期權(quán)激勵制度又被稱為經(jīng)理人股票期權(quán)激勵制度，指的是所有者賦予高級管理人員無償或者以一定的成本獲得未來某一時間，按照事先約定的價格買進或者賣出一定數(shù)量的股票的權(quán)利，這是企業(yè)所有者對經(jīng)營者實行的一種長期激勵制度安排。實際上也就是企業(yè)所有者向公司的高級管理人員等經(jīng)營者提供激勵的一種報酬制度。這樣可以使得經(jīng)營者更關(guān)注公司股票市場價格的長期趨勢，也即企業(yè)資產(chǎn)的增值保值。

（一）委托代理理論。委托代理理論是伴隨著現(xiàn)代企業(yè)普遍采取將所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離來治理公司的方法產(chǎn)生的，這一理論針對的是所有者與經(jīng)營者由于追求的目標(biāo)不同而產(chǎn)生的矛盾，股票期權(quán)激勵可以讓經(jīng)營者為了獲取股價與行權(quán)價之間的差額收益，促進公司價值增值對于公司的健康發(fā)展具有重要意義。

（二）人力資本理論。人力資本在現(xiàn)代企業(yè)制度當(dāng)中發(fā)揮的作用越來越大，已超過物質(zhì)資本成為企業(yè)發(fā)展中最為關(guān)鍵的一種資本。但人力資本具有的與其他資本不同的一個特征，是人力資本完全受經(jīng)營者個體支配，與經(jīng)營者自身無法分離，只能激勵，不能壓榨。股票期權(quán)激勵也正是基于這一點，使經(jīng)營者也成為企業(yè)的所有者，經(jīng)營者獲得的股票收益可以看作是對其人力資本投入的一種回報，這樣，可以使經(jīng)營者為公司的長遠發(fā)展做出更多人力資本投入，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。

三、股票期權(quán)激勵制度在我國實施的現(xiàn)狀分析

我國于上世紀(jì)90年代引入了股票期權(quán)激勵機制，但由于存在諸多限制，應(yīng)用并不廣泛，股票分置改革的開展以及相關(guān)政策的出臺，掀起了股票期權(quán)激勵的一個小高潮，然而2008年金融危機之后，由于股價一跌再跌，使股票期權(quán)無法行權(quán)，失去意義，因此又有幾十家公司停止實施股票期權(quán)激勵計劃。

四、我國實施股票期權(quán)激勵的主要障礙

（一）實施股票期權(quán)的法律法規(guī)不健全。股票期權(quán)的順利實施離不開相應(yīng)配套的法律法規(guī)，在許多方面卻缺乏相應(yīng)法律依據(jù)?，F(xiàn)有的相關(guān)條款也過于嚴(yán)格，限制了股票期權(quán)在我國的實施，按照我國規(guī)定是要繳納個人所得稅的，這無疑大大減少了高級管理人員的收益，必定會影響激勵的效果。

（二）公司的治理結(jié)構(gòu)不完善。我國的上市公司大多由國有企業(yè)改制而來，國有股所占比例很高，國有股所有者缺位，各種中小股東無法對經(jīng)理層進行有效的監(jiān)督和制約，公司的經(jīng)營權(quán)實際上掌握在經(jīng)營者手中；公司內(nèi)部監(jiān)管比較混亂，董事會、監(jiān)事會、股東大會沒有真正的做到相互制衡，不利于公司的長遠發(fā)展。

（三）資本市場的有效性不足。在一個有效的資本市場中，股票價格的波動能夠真實的反映公司的經(jīng)營情況，股票價格也基本上可以反映出公司的價值。但我國的證券市場目前還不成熟，仍處于接近弱式有效市場階段，市場秩序有些混亂，投機現(xiàn)象嚴(yán)重。

（四）經(jīng)理人任命非市場化。股票期權(quán)激勵主要是針對經(jīng)理等高級管理人員實施的，要有成熟的一個經(jīng)理人才市場，但我國的現(xiàn)狀是，大多數(shù)經(jīng)營者并不是經(jīng)市場篩選而出，尤其是國有上市公司的高級管理人員基本上是由政府主管部門直接任命的，選拔的標(biāo)準(zhǔn)是行政標(biāo)準(zhǔn)，無法吸引更多優(yōu)秀人才成為職業(yè)經(jīng)理人，股票期權(quán)激勵也就失去了有效的激勵對象。

（五）缺乏規(guī)范的績效評價體系。我國目前普遍采用股價與財務(wù)會計指標(biāo)相結(jié)合的方式來評價業(yè)績，資本市場有效性不足，各種財務(wù)報表的數(shù)據(jù)容易被操縱而導(dǎo)致信息失真，使得財務(wù)指標(biāo)和股價都無法真實的反應(yīng)企業(yè)業(yè)績，這無疑會影響股票期權(quán)激勵的實施效果。

五、完善我國股票期權(quán)激勵機制的建議

（一）完善相關(guān)法律法規(guī)。應(yīng)對現(xiàn)行的法律法規(guī)進行一些修訂：放寬對股票流通的限制，考慮設(shè)置一些稅收優(yōu)惠政策，并進一步完善相關(guān)稅收政策；完善相應(yīng)的會計制度，對股票期權(quán)激勵的會計處理做出明確規(guī)定。

（二）完善公司治理結(jié)構(gòu)。實行多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)，讓更廣泛的投資者對企業(yè)經(jīng)理人的行為進行監(jiān)督，二是要增強獨立董事以及薪酬委員會的獨立性，加強董事會、監(jiān)事會的作用，真正形成執(zhí)行機構(gòu)、權(quán)力機構(gòu)和監(jiān)督機構(gòu)之間相互制衡的體制機制。

（三）加強資本市場有效性建設(shè)。加強對上市公司的監(jiān)管，全面發(fā)展機構(gòu)投資者，倡導(dǎo)理性的投資理念，強化信息披露制度，對上市公司與中介機構(gòu)合謀從事操縱市場、提供虛假信息、內(nèi)幕交易等違法行為予以嚴(yán)厲打擊。

（四）加快培育職業(yè)經(jīng)理市場。建立科學(xué)合理的用人機制和評價體系，改變由黨政部門任命、考核的人事制度，使真正的人才可以脫穎而出，引導(dǎo)人才跨區(qū)域、跨國際流動，減少對人才流動的限制，使人才資源得到合理配置。

（五）建立科學(xué)合理的績效評價體系。完善業(yè)績評價體系不應(yīng)當(dāng)僅僅將財務(wù)指標(biāo)作為業(yè)績評價標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)當(dāng)將財務(wù)指標(biāo)與非財務(wù)指標(biāo)結(jié)合起來，構(gòu)建一套行之有效的績效評價體系，業(yè)績考核的過程要對全體職工公開，接受他們的監(jiān)督。

結(jié)語：盡管我國實施股票期權(quán)激勵機制存在一些困難，該制度本身也具有一定的局限性，但在我國實施這種激勵制度仍然十分有必要。同時，應(yīng)注意到，股票期權(quán)激勵機制并不是萬能的，我們不能只采取單一的激勵方式，今后，應(yīng)當(dāng)注意將其與其他激勵方式結(jié)合起來，逐步探索并建立適合中國的激勵方式。（作者單位：中國石油大學(xué)（華東））

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