尋路全球資產(chǎn)配置

文‖《上海國(guó)資》記者　陳怡璇

尋路全球資產(chǎn)配置

文‖《上海國(guó)資》記者陳怡璇

這不是一個(gè)追求高收益的時(shí)代，這是一個(gè)追求低風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)代

伴隨宏觀政策改革，2016年資產(chǎn)配置將面臨新格局。2016年，中國(guó)股市第一個(gè)星期內(nèi)下跌10%，美國(guó)股市下跌6%，歐洲股市在2016年第一個(gè)星期內(nèi)亦有下跌。石油價(jià)格在2015年下半年跌幅的基礎(chǔ)上，在2016年第一個(gè)星期下跌10%，美國(guó)國(guó)債長(zhǎng)期收益率持續(xù)下行。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)如何優(yōu)化配置資產(chǎn)、提升投資效益，成為2016年的重大難題。

在經(jīng)濟(jì)悲觀的預(yù)期下，資產(chǎn)選擇很重要的一個(gè)原則是現(xiàn)金為王，即現(xiàn)金類(lèi)的資產(chǎn)。自2015年9月以來(lái)，巴菲特、李嘉誠(chéng)的選擇都意味著逃離高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的趨勢(shì)。這不是一個(gè)追求高收益的時(shí)代，這是一個(gè)追求低風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)代。

2016年1月9日，首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇就“全球資產(chǎn)配置”主題開(kāi)展討論，專(zhuān)家表示，美元資產(chǎn)是資產(chǎn)配置的首選，而對(duì)沖基金則是美元資產(chǎn)中的最佳選擇，其次是優(yōu)先股；此外低風(fēng)險(xiǎn)債券也是可以選擇的標(biāo)的；歐洲地產(chǎn)是比較有配置前景的類(lèi)別。銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東表示，對(duì)于新興市場(chǎng)還是要把防風(fēng)險(xiǎn)放在第一位，這是其開(kāi)展資產(chǎn)配置的基本判斷和邏輯基礎(chǔ)，在規(guī)則的改變導(dǎo)致微觀流動(dòng)性變化的過(guò)程中，擇時(shí)擇品種。

留意規(guī)則的改變

《上海國(guó)資》：2016年全球資產(chǎn)配置需要遵循的邏輯是什么？

潘向東：首先，考慮匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，在匯市方面不能再采用盯住美元的政策，美元波動(dòng)將直接帶來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)常賬戶(hù)的問(wèn)題，例如當(dāng)年?yáng)|南亞金融危機(jī)一樣。其次，從美國(guó)資本市場(chǎng)來(lái)看，包括股市和債市在內(nèi)，經(jīng)過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)加息和貨幣寬松政策，美國(guó)股市已經(jīng)連續(xù)上漲了7年之久，未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性較大；此外，美國(guó)債市在加息周期內(nèi)的機(jī)會(huì)并不大。而在美元這種格局趨勢(shì)下，大宗商品領(lǐng)域過(guò)去持續(xù)下跌的態(tài)勢(shì)，未來(lái)將出現(xiàn)反彈機(jī)會(huì)。

美元資產(chǎn)是資產(chǎn)配置的首選，美元的強(qiáng)勢(shì)趨勢(shì)已在經(jīng)濟(jì)學(xué)家領(lǐng)域達(dá)成共識(shí)，美元強(qiáng)勢(shì)的同時(shí)，黃金相對(duì)弱勢(shì)。從歷史最近的50年周期來(lái)看，美國(guó)的貨幣政策、美元的利率走勢(shì)和黃金之間的相關(guān)性是70%到80%，美元的強(qiáng)勢(shì)意味著黃金的弱勢(shì)。這是關(guān)于幣種的選擇。

從美國(guó)收縮流動(dòng)性產(chǎn)生的影響來(lái)看，2015年3月份之后，美元貨幣供應(yīng)量已平穩(wěn)發(fā)展，直至2015年底開(kāi)始加息。過(guò)去美元相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的時(shí)候，全球資金都流向美國(guó)，意味著對(duì)大宗商品和其他國(guó)家的股票市場(chǎng)都會(huì)產(chǎn)生抑制作用。而對(duì)于新興市場(chǎng)，一旦大家開(kāi)始追逐美元，資金回流美國(guó)的情況下，防風(fēng)險(xiǎn)成為新興經(jīng)濟(jì)體需要考慮的第一位因素?？梢钥吹蕉砹_斯、巴西等國(guó)家的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題逐漸顯現(xiàn)，特別是對(duì)于貿(mào)易方面還持續(xù)逆差的一些國(guó)家，在這種情況下，單靠借債過(guò)日子，國(guó)家信用風(fēng)險(xiǎn)將大大提升。所以對(duì)于新興市場(chǎng)還是要把防風(fēng)險(xiǎn)放在第一位，這是其開(kāi)展資產(chǎn)配置的基本判斷和邏輯基礎(chǔ)。

《上海國(guó)資》：對(duì)于中國(guó)的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)環(huán)境來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)市場(chǎng)配置還面臨哪些壓力？

潘向東：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)資產(chǎn)配置需要擇時(shí)擇品種。在資產(chǎn)市場(chǎng)中，2016年，企業(yè)將更多面臨博弈，去產(chǎn)能、去庫(kù)存的同時(shí)，繼續(xù)保持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。

2016年1月4日，在熔斷機(jī)制政策出臺(tái)之后，這些規(guī)則的改變對(duì)市場(chǎng)的沖擊較大。人民幣加入SDR、資本市場(chǎng)注冊(cè)制等規(guī)則的改變，未來(lái)都將會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊，且較難預(yù)料。一旦將過(guò)去實(shí)驗(yàn)室里演化的制度拉到市場(chǎng)中開(kāi)展試驗(yàn)，出現(xiàn)問(wèn)題再進(jìn)行糾偏，將對(duì)原有金融體系產(chǎn)生局部性的破壞和局部性的流動(dòng)性失衡。在沖擊造成的波動(dòng)中可以尋找機(jī)會(huì)，要擇時(shí)擇品種。

實(shí)際上，全球市場(chǎng)的流動(dòng)性有兩種，一種是宏觀流動(dòng)性，2016年內(nèi)不管美聯(lián)儲(chǔ)加息是加兩次還是三次、四次，總體來(lái)說(shuō)宏觀流動(dòng)性是收緊的。另一種是微觀流動(dòng)性，基于監(jiān)管制度的變化導(dǎo)致某一種資產(chǎn)不容易買(mǎi)賣(mài)，熔斷機(jī)制就是一個(gè)典型的例子。西方國(guó)家金融危機(jī)的時(shí)候，市場(chǎng)之所以跌得這么厲害，部分是因?yàn)橐?guī)則的改變導(dǎo)致微觀流動(dòng)性的變化。

市場(chǎng)短期情緒放大

《上海國(guó)資》：匯率貶值，A股下跌。如何根據(jù)匯率市場(chǎng)判斷股市，并進(jìn)行資產(chǎn)配置？

潘向東：對(duì)于探討匯率和股市之間的相關(guān)性問(wèn)題較為復(fù)雜，且影響股市漲跌因素很多，不可從單因素的角度去解釋股市。對(duì)股市進(jìn)行歸因分析，歸因分析顯示股市受到的影響是多方面的。

同樣是貶值的過(guò)程，2013年下半年到2014年，人民幣亦持續(xù)貶值，但資本市場(chǎng)在2014年底的時(shí)候出現(xiàn)牛市行情。直至2015年年中，股市才開(kāi)始往下走。實(shí)際上，當(dāng)時(shí)還受其他方面的影響。因此市場(chǎng)認(rèn)為人民幣在貶值的過(guò)程，股市必然會(huì)跌，實(shí)際上并非如此。匯市影響股市是一個(gè)必要而非充分條件。

需要承認(rèn)，匯率是放大器，這是匯率市場(chǎng)對(duì)于其他類(lèi)別資產(chǎn)的重要作用。從中長(zhǎng)期來(lái)看，匯率本身是由什么因素決定的，我們可以計(jì)算均衡匯率等指標(biāo)，但從匯率每天的波動(dòng)來(lái)看，匯率市場(chǎng)是所有資產(chǎn)類(lèi)別市場(chǎng)當(dāng)中波動(dòng)最頻繁的市場(chǎng)，因?yàn)樗艿蕉唐谇榫w的驅(qū)動(dòng)。曾經(jīng)有研究者指出，在短期內(nèi)只有不到35%的因素由宏觀經(jīng)濟(jì)基本面決定的，25%由定單流決定的，剩下至少40%是由市場(chǎng)波動(dòng)、市場(chǎng)情緒驅(qū)動(dòng)的。過(guò)去匯率按照上下1%波動(dòng)，將這個(gè)波動(dòng)區(qū)間放開(kāi)了以后，強(qiáng)化了短期情緒的作用。

實(shí)際上，重要的不是匯率貶值本身，而是匯率貶值的預(yù)期。過(guò)去，那些匯率貶值與股市上漲聯(lián)系在一起的經(jīng)濟(jì)體或國(guó)家，其匯率的靈活性非常高，短期內(nèi)調(diào)整充分，不存在進(jìn)一步貶值的預(yù)期，其他價(jià)格資產(chǎn)自然不受影響。我認(rèn)為，今年人民幣匯率和股市的關(guān)系，重要的一點(diǎn)就是看匯率的貶值預(yù)期有多大，這是我們需要關(guān)注的一個(gè)問(wèn)題。

《上海國(guó)資》：資產(chǎn)荒成為目前比較熱門(mén)的一個(gè)詞匯。就目前來(lái)看，2016年的投資策略和投資資產(chǎn)類(lèi)別是什么？

潘向東：資產(chǎn)荒的概念涉及了短期和長(zhǎng)期的問(wèn)題。大家都說(shuō)缺資產(chǎn)，但實(shí)際上5年前、10年前能說(shuō)不缺資產(chǎn)嗎？美國(guó)也有人講資產(chǎn)荒，原因何在，是因?yàn)橘Y產(chǎn)荒指向的是供給端，即供給的資產(chǎn)配置種類(lèi)不夠。

另一原因就是風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，投資者更顯保守，追求低風(fēng)險(xiǎn)收益。2016年，上半年謹(jǐn)慎投資，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，下半年等風(fēng)險(xiǎn)釋放之時(shí)，將為投資者提供一個(gè)中長(zhǎng)期的建倉(cāng)良機(jī)。從個(gè)人來(lái)看，資本市場(chǎng)將迎來(lái)快速發(fā)展。

（本文系2016年首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇發(fā)言整理，未經(jīng)本人審閱）